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揭秘A股“散戶市”與“政策市”
揭秘A股“散戶市”與“政策市”
——剖析A股“賭文化”與“罵文化”
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授
要點提示:“散戶市”與“政策市”是A股“賭文化”與“罵文化”的製度根源,快牛慢熊、短牛長熊,則是A股市場特有的遺傳基因。如何治理?這是一道待解的難題。
一、A股“政策市”與“散戶市”的製度根源
1990年12月,我國A股市場正式開門營業。20世紀80年代末、90年代初,中國經濟仍處在計劃經濟與短缺經濟的雙重困擾之下,私營經濟與民營企業體量仍很小,金融市場正處在初創階段,金融抑製一直禁錮著金融創新與金融改革。在這樣的經濟背景及市場環境下,A股市場從誕生開始就被打上了深深的時代烙印:計劃管理、行政管製。
A股市場最初隻允許國有企業或集體企業上市,這一做法持續了整整十年,直至2001年初,才廢棄這一“潛規則”,正式允許民營企業堂而皇之的IPO。與此同時,為確保公有製主體地位“不變色”,最初法規明確規定“國有股”、“法人股”不允許流通轉讓,這就是人們俗稱的“股權分置”問題,直至2005年,通過股權分置改革才重新賦予了國有股、法人股同等的可流通、可轉讓的合法地位。
在此期間(1990至2001年),我國A股IPO體製一直推行的是計劃配額及行政審批製。其具體做法是,每年的上市指標及IPO募資額度都是按指令性計劃分配的,從中央到地方要經過計劃指標的層層分解,擬上市企業名單由地方政府負責推薦或提供,再由證監會對預選企業進行實質性審查,並對發行股票規模、價格、方式、時間等作出具體安排。這一做法一直延續至2001年初,保薦核準製取而代之。
由此可見,A股市場的誕生受製於計劃經濟意識形態的影響,指令性計劃及行政管製被直接植入剛剛成立的A股市場,這應該是A股“政策市”生成的時代大背景。
在此背景下,A股二級市場也是一個嚴格管製的市場,相關法規明確規定:國有企業不允許炒股,中共黨員幹部也不允許炒股,銀行資金與保險資金更不允許進入股市,當然,境外投資者也是被禁止入市的。而此時中國尚不存在社保基金和企業年金,甚至就連正規的公募基金也不存在,因此,當時的A股市場幾乎不存在像樣的機構投資者,“散戶”(即個體投資者)成為投資者主體,這便是A股“散戶市”的最早來曆。從那時起,直至今天,A股散戶交易額占比一直超過85%,有時甚至高達90%以上。
在“政策市+散戶市”格局下,對毫無專業知識和風險意識的散戶進行保護,就成為了監管層最頭痛的難題。實際上,散戶市背景下的投資者保護,是一件十分困難的事情,然而,它以“保護中小投資者”的名義,必將使A股“政策市”的特色基因得到進一步的強化或固化,最終便會形成“散戶市”與“政策市”的相互綁架與惡性循環。
二、A股頻繁“救市”與“暫停IPO”的曆史病因
1990年12月19日,中國股市正式開門營業,上證綜指從100點起步。1992年4月13日,上證綜指從390點附近開始迅勐拉升,到1992年5月26日創下曆史新高1429點,A股首個牛市僅用30個交易日結束,大盤暴漲276%;1992年11月11日上證綜指打回原形,收於390點附近。這就是中國股市成立後經曆的第一輪快牛、短牛、瘋牛,這是典型的“閃牛”:暴漲必然暴跌!
1992年11月11日,第二輪牛市從390點附近開始勐烈拉升,到1993年2月16日創下曆史新高1558點,A股第二輪牛市僅用了3個月時間大漲300%,隨後便是大熊市來臨,上證綜指直接探底325點。A股市場成立三年半的時間,就跑完了兩輪快牛、短牛,這是世界罕見的“快牛”、“短牛”。
由於A股市場尚處初建時期,不僅上市公司數少、股票市值小,而且法人股不允許流通,因此,當時的A股市場更是一個典型的超級“袖珍市”,它與“散戶市”相互唿應,牛市一哄而上、熊市一哄而散,由此便形成了暴漲暴跌的運行格局。
1992年A股上市公司僅有53家,總市值僅為0.1萬億元,全年總成交額650億元。而1993年全年共有124家公司在A股市場完成IPO,總募資195億元,1993年IPO募資額相當於1992年底A股總市值的1/5,而且相當於1992年全年A股總成交額的1/3。1993年底A股總市值也隻有0.33萬億元,全年成交總額僅為0.37萬億元,尚不及今天熊市一天的A股成交額(4000多億元)。這就是當時A股市場的狹小規模及承載能力。
然而,1994年頭7個月又有110隻A股IPO,總募資雖隻有49.6億元,但在市場差錢、股民差錢的背景下,股市一路陰跌,1994年7月29日星期五,上證指數低開低走,收在333點,當天滬深兩市總成交額僅為6.89億元,這意味著大量IPO已遠超出了當時的“袖珍”市場的承接能力。
1994年7月30日星期六,監管層出台“三大救市政策”:年內暫停新股發行與上市;嚴格控製上市公司配股規模;擴大入市資金範圍。這是A股市場成立三年半後首創“救市”模式。所謂的“暫停IPO”,就是在這樣一種特殊市場環境下誕生的,這是在當時“袖珍總市值”、“超級袖珍流通股”背景下,不得已而為之的辦法。然而,“暫停IPO”卻被深深地打上了“救市”的標簽或烙印,它一旦形成慣性思維和依賴心態,就會一發而不可收拾。
三、A股“賭文化”與“罵文化”的危害及後果
實際上,“散戶市”很容易形成A股“賭文化”,“政策市”則直接形成了A股“罵文化”。
A股市場是一個典型的“散戶市”,機構投資者欠發達,尤其是養老金與公募基金規模狹小,機構交易占比一般隻有10%略多,而散戶交易占比卻高達85%以上。然而,由於單個散戶資金小、力量分散,他們缺乏組合投資與長期投資的能力,因此,他們習慣於“將全部雞蛋放在一個籃子裏”進行短炒搏殺、賺快錢,他們崇拜傳說中的“股神”或“賭神”,迷信技術分析,夢想天天逮黑馬、捉漲停,他們炒不動大盤股,於是,他們偏好炒小(小盤股)、炒新(新股)、炒差(垃圾股),他們樂於跟莊、跟風,熱衷於炒題材、炒概念,頻繁快進快出,換手率極高,他們隻在乎每一個交易日的賺賠與差價倒騰,而從不計較長期投資收益率。如此炒股,急功近利、心浮氣躁,他們不做價值投資和長期投資,也不關心公司基本麵或投資價值,他們缺乏股東意識,從不關心、從不履行股東權力。事實上,這樣的“短炒”並不是投資,它隻是赤裸裸的投機與賭博,如此短炒的結局隻能是“十炒九賠”。道理很簡單:沒有投資周期,哪來投資回報?這就是A股“散戶市”特有的“賭文化”,它也是A股暴漲暴跌的重要原因,牛市一哄而上、熊市一哄而散,結果是隻賠不賺。
在A股“散戶市”格局下,以散戶的名義或以保護投資者的名義,更容易綁架“政策市”。自從1994年7月30日“三大救市政策”出籠後,中國股市也就落下了“救市”的舊疾與“暫停IPO”的病根:每逢股指大跌,股民就會異口同聲地要求政府“救市”,脅迫監管層“暫停IPO”。從此開始,股民本能地將“暫停IPO”與“救市”劃等號。在西方股市三、五十年才出現一次的“救市”,卻被中國股民常掛在嘴邊,隻要市場稍有大一點的波動,他們就喊“救市”,其中,最直接的救市要求,就是“暫停IPO”。監管層如果不答應,他們就會動用網絡暴力威脅或謾罵證監會主席,甚至有個別人拉橫幅、喊口號以示抗議。從此以後,中國股市的“罵文化”也就開始生根發牙、開花結果,並且不斷地升級換代。
如何招安“散戶市”?如何改革“政策市”?如何治理A股“賭文化”與“罵文化”?請聽下文分解。
最後更新:2017-08-20 02:52:35
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