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A股也能掙特斯拉的錢！Model 3的中國供應商們

智東西（公眾號：zhidxcom）

編 | 十四

2016年3月31日，特斯拉發布了首款麵向大眾市場的車型Model 3，預訂量突破了50萬。上月末，首批30輛Model 3量產車交付，不過交付對象基本為內部員工。特斯拉計劃10月下旬，將開始向非員工客戶交付，預計到2017年底，Model 3的周產能會爬升到5千台。官網表示：如果現在預訂 Model 3，預計2018年中交付。

本期的智能內參，我們推薦來自興業證券的特斯拉現有及Model 3潛在國產產業鏈梳理，從鋰電設備、電機材料、繼電器、動力總成四個領域解讀國內供應商的機遇。如果想收藏本文的報告，可以在智東西（公眾號：zhidxcom）回複關鍵詞“nc179”下載。

以下為智能內參整理呈現的幹貨：

*Model 3產量時間表

*Model 3生產、交付計劃

量產是特斯拉老大難的問題，今年Q2更是由於100千瓦時電池組的產量嚴重下降，導致汽車交付量僅略超2.2萬輛，從而引發了投資者的擔憂，首輛Model 3下線之際，特斯拉股票卻連續大跌兩天，市值減少了120億美元。

最近，彭博社報道稱，特斯拉擬發行15億美元2025年到期的高級無擔保證券，以解決從小批量生產過渡到（Model 3）量產的挑戰。算上這些，特斯拉負債將超過百億美元。不過有消息顯示特斯拉的盈利能力也在增加，從今年年初到3月31日，特斯拉汽車相關業務的毛利率達到27.4%，高於去年同期的24.0%。

*特斯拉盈收與負債示意

作為一家橫空出世的汽車製造商，特斯拉的市值一度坐上美國汽車企業NO.1的位置，但由於經費燃燒嚴重（摩根士丹利數據：2014年到今年上半年，特斯拉在研發和基礎設施建設上的花費已超過100億美元，買下太陽能電池板廠商Solar City後，債務負擔更是暴增），量產遇阻，加上需求觸頂，訂單量下滑，特斯拉的未來還是有很強大的不穩定性。

基於量產和銷售的考量，特斯拉近年來一直都在中國各地遊走，和各方就建廠事宜進行洽淡，並適當的釋放出一些“傳聞”。最近就有外媒稱，馬斯克在Q2財報電話會議上透露了在中國建立Gigafactory的計劃，成本估算為50億美元。不過，國內的市場準入要求外國公司在當地有製造夥伴，這意味著特斯拉不得不與中國公司分享其技術。

*特斯拉現有及Model 3 潛在國內產業鏈梳理

興業證券經過仔細梳理後發現，目前國產企業已經確定進入 Model 3 產業鏈環節包括：輕量化鋁合金結構件（拓普集團）、電機繼電器（宏發股份）、永磁電機稀土材料（中科三環）、車身模具（天汽模）、電控油門（寧波高發）及鬆下電池的設備供應環節（先導智能）和原材料供應環節的正極材料供應（天齊鋰業）及電解液添加劑（長園集團）等。

若 Model 3 實現國產，特斯拉產業鏈被國產替代的可能性較高的環節包括：正極材料前體（贛鋒鋰業）、觸摸屏及顯示屏（長信科技）、汽車玻璃（福耀玻璃）等。我們認為，Model 3 能夠於今年下半年如期正式投產並交付用戶，特斯拉將憑借該款車型，從豪華車、高端車企業向主流車企業轉型。將給全球，包括中國新能源汽車市場帶來極大衝擊，行業格局可能發生重大變化。

* 特斯拉國產化可能機會

以下是興業證券關於特斯拉國內供應鏈機會的分析邏輯：

1、鋰電設備：高端化趨勢明顯，利好龍頭企業

* 鋰電池生產流程示意

鋰電設備的需求維持高速的增長，同時，其產能也在不斷飆升。受新能源汽車動力電池等下遊行業快速發展，生產設備高端需求大幅提升，能夠提供高精度、高效率、自動化、一體化的生產設備企業，將迎來快速增長。鋰電池設備行業門檻提高，行業集中度預計將進一步提高。

2、電機材料：我國資源優勢明顯

*新能源汽車增長對釹鐵硼需求拉動測算

永磁同步電機作為目前新能源汽車動力電機最合適的搭配，確定性極強，全球的主流新能源汽車企業目前全部使用永磁電機作為驅動電機。目前電機上使用的永磁體一般分為6類，其中釹鐵硼永磁體使用比例最高，性能最適合用於驅動電機。每台電機大約需要使用 2.5Kg 的釹鐵硼，如果新能源汽車搭載一台電機，則整車釹鐵硼用量大約為 3Kg。

* 國內外高性能銣鐵硼永磁產量情況

釹鐵硼生產的主要原材料為稀土，我國稀土資源豐富，儲量居世界第一。近年來，釹鐵硼產能逐漸由日本、美國轉移到國內，到 2015 年我國釹鐵硼永磁產量占全球總產量的 90%以上。同時，我國企業已掌握高性能釹鐵硼磁材製造能力，到 2015 年我國高性能釹鐵硼產量占全球總產量的 58.7%。未來隨著國外釹鐵硼龍頭企業專利到期，我國企業高端產品所占份額有望進一步提升。

3、繼電器：已進入整車認證B級測試階段

*新能源乘用車至少配備4個高壓直流繼電器，單車總成本約 1,300-1,700

新能源汽車中，至少需要用4個高壓繼電器，其中的 1-2 個使用在電機上，用來實現電機的啟停和反轉。高壓直流繼電器的技術門檻及生產工藝要求較高，國內有不少企業在做低速車的高壓直流繼電器，考慮到我國尚未出台相關技術標準，企業的投入較少。放眼全球市場， 僅鬆下、泰科、LS， 、歐姆龍、宏發具有穩定的供貨能力。

據悉，目前，宏發處於Tesla整車認證最重要的B級測試階段，其他入圍的供應商為鬆下與泰科。據稱，宏發的報價比競爭對手低30%-50%。如果順利通過，今年12月份會繼續做C級測試，一般會順利進入量產階段，年底即可出貨。

4、動力總成：集成化趨勢明顯

*國內新能源動力總成企業通過並購提升競爭力

海外汽車廠商傾向於將核心產業鏈置於公司內部，在原有汽車電子的硬件及軟件基礎上，對新能源汽車電機進行整合後，通常可以在內部進行動力總成的匹配。

我國新能源汽車動力總成企業的共同特點在於，基本上為在原有新能源業務的基礎上，通過並購快速布局新能源汽車動力總成領域，配套能力以及生產、設計能力在快速提升。長期看與國際接軌，整車廠作為配套主體是趨勢，但是中短期內，擁有較強集成能力的成套零部件供應商仍然存在一定優勢。

Model 3的光明未來

*Model 3產品規格示意

隨著Model 3投產臨近，各個車型間的協同效應也逐漸突出。Model S 和 X的豪華、高品質、先進性能和可靠的質量為平民化的Model 3引入流量。Model 3如果順利實現量產並按照計劃擴產，將極大拉動特斯拉產業鏈及全球新能源汽車產業趨勢向上。

*Model 3 將極大提升特斯拉的銷量

2016 年，特斯拉自主建設運營的電池工廠Gigafactory 1已經開始生產儲能電池，而這個工廠生產的電池，也將用於Model 3。據悉，該工廠目前仍然在進行產能擴張，最終在2020年，特斯拉將實現自有電池產能 35GWh，同時對外采購 15GWh。

* 隨著電池成本降低歐洲將最先達到經濟性臨界點

同時，特斯拉對智能駕駛的高度整合，也帶動智能汽車大規模普及。軟件方麵，特斯拉於 2016 年第四季度投放了最新的自動駕駛軟件及硬件平台，該自動駕駛平台能夠收集全球所有特斯拉的行駛數據，以進一步改進自動駕駛技術。

*美國特斯拉超級充電站已覆蓋全國

此外，特斯拉已在全球 31 個國家建成 842 座超級充電站和 5431 個超級充電樁，目的地充電器超過 9000 個，充電效率大幅提高，充電時間可縮短到幾十分鍾，電動汽車用戶體驗顯著改善。預計今年年底前計劃將該數量翻倍，以為明年大規模交付的 Model 3 做好充分準備。

智東西認為，特斯拉作為互聯網造車的鼻祖，已經持續七年虧損了。粗暴強悍的輸血式發展，使得這個新能源汽車的標杆，在新能源發展大勢之際，迎來了許多未知：如何從小批量生產轉向量產，並克服期間帶來的資金周轉困難、投資者信任危機、債務累積、消費者等待期間的情緒退燒、需求觸頂、傳統車企及新生軍的強力競爭等等。馬斯克並不是沒有選擇，但是在中國建廠所需的現金流和交換技術的要求使得他比較謹慎罷了。

附：各國新能源汽車發展路徑差異

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最後更新：2017-08-20 21:08:04

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