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德勤中國：A股迎來教育資產證券化浪潮還需要一定時間

藍鯨教育 夏韜

近日，德勤中國發布了《邁向新高度——2017年德勤教育行業報告》，該報告由德勤教育行業及德勤研究團隊聯合編纂，深入探討了在政策、資本、技術、社會觀念等諸多關鍵因素的驅動下，中國教育產業將邁向的六個“新高度”。這也是自2009年以來，德勤發布的第9份中國教育行業報告。

德勤是世界知名的“四大會計事務所”之一，主要提供審計、稅務、企業管理谘詢及財務谘詢服務，其自1917年起在中國開展業務。德勤中國教育行業主管合夥人盧瑩在發布會上，對於今年報告中的教育資本、STEAM教育、教育出口、教育地產、教育科技等方麵做出了解讀。

盧瑩表示，科技、資本、政策、市場都在不斷驅動著教育企業的迭代發展，也不斷地加速業態的重塑融合和跨界。報告指出，在教育資本湧動的2016年裏，並購、資產證券化與投資三大賽道呈現出各不相同的發展趨勢，2017年又發生新的變化。

經德勤中國授權，藍鯨教育結合該報告與盧瑩現場演講，對其中教育資本部分內容進行整理發布：

新民促法的政策紅利，

催化證券資產化

在整個民辦教育領域，新的民辦教育促進法一直是近年來的熱題，新修訂的《民辦教育促進法》允許教育機構“營利性”與“非營利性”分類管理，所以對於民辦教育企業來說，在非義務教育上一定是有新的契機。新法生效時間是在今年9月1日，但各地還在持續地推出征求意見。

所以，盧瑩認為，新民促法的具體執行和落地仍需一段時間，不會在9月生效時馬上劇變，這個過程需要1至2年。

2017年新版《民促法》將為教育類資產證券化清除障礙，加之IPO提速趨勢明顯，A股市場或將迎來新一輪的教育企業資產證券化浪潮。

2016年教育類企業資產證券化數量持續增長，從2015年的45例上升到69例，2017年上半年也已經達到64家，創十年來的新高。目前A股上市企業雖然有55家參與教育行業，但是其中不少是通過跨界並購或者參股來涉獵教育資產。但從國內的資本市場來看仍然缺乏純正的教育標的。

A股市場上真正意義上的教育龍頭企業仍然稀缺。新的民促法生效之後，A股市場或許可能迎來一輪教育企業資產證券化的浪潮，但也需要一定的時間。

同時，仍有教育機構紛紛去美國和香港上市，例如6家在香港上市的民辦教育企業，他們以幼兒園、K12學校和高等教育為主業。這些教育企業仍然選擇香港和美國的主要原因，還是在於原來教育機構的非營利性質，不得不用VIE走出去。而2011年至今，海外上市的教育企業完成私有化回歸僅有一例，即被銀潤投資收購的學大教育，現*ST紫學。

德勤中國所研究的教育資產證券化包括A股、新三板及海外資本市場，國內教育資產證券化提速，體現在兩個方麵：

一方麵，2016年教育類企業資產證券化數量實現了持續增長，由2015年的45例上升至69例，2017年上半年新增教育類企業資產證券化數量達64家，創近十年來新高，其中新三板的增速表現最受矚目。

新三板掛牌以速度快、成本低、政策限製少，又兼具融資定價和交易功能等優勢，廣受成長型中小企業青睞。教育類企業在新三板掛牌的隊伍逐漸壯大。在2017年前6個月又新添20家後，目前教育類掛牌企業總數量已達150家，而這一數字在2015年年末僅68家，一年半時間裏教育類掛牌企業數量已翻倍。

另一方麵，資產證券化後的教育類企業營業收入規模和淨利潤均激增。截至2017年5月，已發布年報的140家掛牌企業2016年合計營業收入超136億元，其中營業收入過億元的有34家，最高營收達到19.22億元；這些掛牌企業全年實現淨利潤近16億元，超八成企業營收規模同比擴大。

報告認為，科技教育持續滲透、政策紅利催化證券資產化、海外退市潮回流國內A股，這三個趨勢顯示，未來主板市場上的教育資產規模還將繼續擴增。

上市公司跨界並購，

集中於教育信息化領域

從近兩年的數據趨勢來看，並購仍然非常熱門。在過去四年裏，平均複合增長率高達78%，中國教育行業的並購總金額在2016年已經超過126億元，2017年上半年並購數量也達到54個，總金額達到89億元，是去年同期的3.6倍。

除此之外，平均單筆的規模大幅度上升，2016年平均單筆交易額達到6.9億元，也是2015年的將近兩倍。

而在並購當中，出資方主業所處的行業，位列首位的是製造業，隨後才是教育業以及計算機應用服務業。

報告認為，跨界教育並購的主要驅動還是來自於上市企業的轉型的迫切需要，2016年國內經濟整體下行壓力加大，給各行各業帶來生存與盈利的雙重挑戰。隨著科技教育的強勢崛起，尤其是“互聯網+教育”領域的各類新興項目成功通過獲取用戶、流量變現，教育行業激流勇進，整體經營穩健，成為了上市公司轉型的契機。跨界涉足教育領域的上市公司多為產能過剩的傳統製造企業，受到競爭及產業結構因素的影響，市值表現並不盡如人意，希望借助跨界教育得到轉型。

從細分領域來看，2016年資本並購比較集中在教育信息化，該領域的案例占總數的21%，而2017年上半年更上升到30%，並購金額已達4.75億元，占總金額的16%。

報告認為，其主要原因可以歸結為兩點：

首先，在傳統教育互聯網化的必經之路上，必備的基礎設施市場需求巨大，教育信息化扮演了提供方的角色，地位極其重要。

其次，國家十三五規劃著重提到了教育信息化領域的發展，2016年該領域成為各大上市公司布局教育大版圖的重點關注方向，涉及金額約50億元，其中三愛富收購奧威亞、東方聞道兩家教育信息化公司，創下22.6億元的該領域年度並購金額紀錄（後修改方案，改為19億元收購奧威亞）。

此外，K12課外輔導和教育綜合服務領域也並購頻發。2016年教育綜合服務並購金額達到46億元人民幣，僅次於教育信息化領域。K12教育領域也有明顯增長，2016至2017年上半年並購金額合計22.75億元人民幣。

金額與案例數雙降，

教育行業股權投資回歸理性

近年來，教育行業內投資案例和總交易規模曾呈現跨越式增長，然而這一態勢在2016年戛然而止。2016年投資總金額相比2015年下降25%，這些投資共分布於234個案例，相比2015年的270例也下降13%。

盧瑩指出，從數據上看，和並購、IPO高速增長不同的是，似乎教育投資回歸理性，過去教育行業曾經有粗放的投資，這樣的增長已經過去，開始步入轉型過渡期。

她還指出，在2017年上半年卻又看到有一波回彈，這樣的反彈似乎預示著2017年的投資者對教育市場注入更大的活力，投資比較熱點地集中在科技教育、垂直領域（語言和興趣）、職業教育和早教。

在“互聯網+教育”這一領域的投資案例就高達44例，占所有投資的15.4%，也占據了科技教育投資的半壁江山。而在2016年65個職業教育類投資案例中，50%為IT培訓，隨著科技教育需求的勐增，IT熱潮未來無疑繼續成為主流。學前教育（早教）領域已經形成了較為穩固的多頭市場，總融資金額略高於2015年。

有趣的是，隨著教育各細分領域投資的自然延伸，屬教育科技領域的VR多數應用於職業教育領域，AR則多數應用於早教領域。

在所有教育細分領域的投融資中，語言教育領域下滑幅度最大。該領域2016年總融資金額與2015年相比下降了接近50%。報告認為，其大幅下降主要是源於語言教育市場的日臻成熟。並且，這些語言培訓類項目幾乎專注於少兒英語，相比成人外語市場，未來少兒英語教育市場的增長空間存在巨大潛力，將會經曆品牌化發展的過程。

德勤中國在2017年教育行業報告中總結道：

1.資產證券化在新三板、A股和海外市場加速推進，將資產證券化進程推向高峰；

2.並購方為尋求更穩健的盈利模式進軍教育界；

3.投資者用愈加理性的態度審視投資項目、財務可持續性和投資回報率。

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最後更新：2017-08-31 09:56:57

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