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美股曆史上的三次著名牛市和十次股災

【老虎證券股票社區原創】

第一：投機型牛市（1928-1929）

1929年美國牛市，在這次牛市中，道瓊斯指數由1928年初的200點附近飆升到1929年8月的近400點，牛市持續的時間僅一年有餘。

投機型牛市又被稱作“泡沫”——在這樣的牛市中，股價遠遠超過了由公司和宏觀經濟基本麵決定的基礎價值。

投機型牛市持續時間短，其原因就在於它的基礎非常脆弱。投機型牛市非常類似於“擊鼓傳花”的遊戲：每個投資者都理性地知道他購買的股票分文不值，而他之所以買，幾乎完全是基於這樣的預期——存在下一個以更高價格接手的投資者。

因此，市場的流動性是這個遊戲能夠進行下去的基礎。然而，個體的理性未必等於集體的理性。

這裏出現了一個合成謬誤的問題：對個體而言，市場是有流動性的，但是，當所有個體都持有股票、因而都指望其他人來接手的時候，市場就將因流動性的喪失而崩潰。

最終，在杠杆過度和非理性繁榮之下，美國股市於19298月崩盤，長達37個月之久，累計跌幅達-84%。

第二：技術革命型牛市（1998-2000）

2000年美國納斯達克股票市場的大牛市，這次牛市從1998年中期開始至2000年9月結束，納斯達克綜合指數從不到2000點暴漲到近5000點，持續時間兩年有餘。

這類牛市源自深刻影響人類生產、生活方式的重大技術變革。與投機型牛市相比，技術革命型牛市的基礎更加牢靠，市場的發展也更為健康。不過，這種牛市通常也不會持續太久。其原因就在於牛市得以形成的根基是剛剛出現、應用前景極其不確定的新技術，而一旦新技術的前景變得明確、應用範圍得以大大推廣，牛市的基礎就不複存在了。試想，在微軟成為“微軟”之前，有誰會知道它日後會成為操作係統的壟斷者？相反，當時的投資者會用同樣的價格購買“微軟甲”、“微軟乙”、“微軟丙”的股票，而當技術革命的大潮退卻，“贏者通吃”必然導致那些“假微軟”的股票暴跌。所以，對於技術革命型的牛市，我們不能簡單地用事後的暴跌來驗證事前存在泡沫。當技術革命的大潮退卻，大多數估值過高的假股票不得不麵臨暴跌。

第三：資本大眾化型牛市（1980-1999）

1980年至1999年的美國大牛市，道瓊斯工業指數從1980年初的不到800點一路上揚到1999年底的逾11000點，其間雖有1987年“黑色星期五”那樣的小插曲，但不改長期牛市格局，股指增長了10多倍，牛市持續時間長達20年。

1980～1999年的美國長期牛市屬於資本大眾化型牛市。資本大眾化是指資本(固定資產、知識產權、土地等)的所有權為大眾所擁有，大多數居民既是勞動者，同時也是股東。在美國的資本大眾化進程中，越來越多的由少數居民持有的“私公司”變成了由大眾持股的“公眾公司”，這反映了資本大眾化的進程；同時，資本大眾化的進程主要是由非銀行金融機構的發展，尤其是上個世紀80年代私人養老金體製的改革所推動的；銀行存款占比的下降則是資本大眾化的必然結果，這引發了迫使美國銀行業改革的“脫媒”風潮。

這次牛市曆時之長，主要為資本大眾化對公司和宏觀經濟基本麵產生的兩種積極效應：

第一，財富的再分配效應。隨著越來越多的私人企業變身為公眾公司，越來越多的居民直接或通過養老金、共同基金間接地持有公司股份，原先資本所有者和勞動者對立的兩極社會結構演變為中產階級崛起、富人和窮人相對減少的“菱形”結構，這極大地改善了收入分配結構，刺激了社會消費乃至宏觀經濟基本麵的調整。在資本大眾化的過程中，美國居民的儲蓄率由1980年的10%持續下降，至1999年隻有2%左右。而美國居民之所以“敢”消費，一個重要因素就在於其持有的淨金融資產每年都增值20%左右。換言之，資產的增值替代了原先的儲蓄。

第二，財富的創造效應。在資本大眾化進程中，股東至上的文化深入人心，金融、經濟的自由化取代了對金融、經濟的過度管製，人們的創業精神得到極大提升。事實上，也正是在上個世紀80年代，當日本正陶醉於“日本第一”的神話中時，美國的資本市場孕育出了今天的微軟，時至今日，微軟也是美國經濟上的一顆明珠。另一方麵，金融、經濟的自由化還極大地減少了社會經濟運行中的摩擦成本。金融自由化打破了銀行業的壟斷，降低了企業的融資成本，提高了整個金融體係配置資源的效率。

時至今日，美股持續走高，牛長熊短的這一格局，很大程度源於大公司大市值企業持續的創造利潤，以及上到提到的養老金計劃助力。

附美股曆史上的十次股災：

在美股過去十次熊市中，有八次伴隨著經濟衰退；此外，美聯儲緊縮政策、商品價格飆升，以及估值泡沫出現了4次。

本文內容參考相關文獻，整理而成。

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最後更新：2017-10-08 07:55:16

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