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熔斷機製暫停 A股下一步麵對啥問題

摘要：2016年前四個交易日，上證指數的累計跌幅已經達到了11.40%，我們所需要麵對的問題已經不是熔斷機製是否是元凶的問題，而是需要研究我們該如何應對這一輪尚未被定義成為“股災”的下跌行情之中。

騰訊“證券研究院”特約 宋清輝 著名經濟學家、清暉智庫創始人，近期出版《一本書讀懂經濟新常態》

5%是從哪裏來的，7%又是從哪裏來的，依據是什麼？這幾天，應該有不少人在考慮這個問題。2016年第一周就出現兩次盤間暫停交易至收盤，成為了資本市場中的一種屈辱，大部分的機構、專家都將暴跌的責任拋給了證監會，認為證監會推的熔斷機製是出現熔斷的罪魁禍首。

從兩市的基本麵來看似乎沒有太多的利空因素，最大的利空即減持解禁因素早已被消化，注冊製的消息也不會成為大幅下跌的原因。人民幣的貶值的確會影響到A股市場，但也不至於導致A股出現大幅下跌。那麼A股下跌的原因究竟是什麼？

我們可以回顧去年A股狂暴的行情，大家將A股的上漲歸於各種各樣的因素，其中一大因素就是預期。一年過去之後，在經濟增速下行的壓力下，市場預期並沒有實現導致投資者信心開始缺失，同時熔斷機製造成的恐慌導致A股快速下滑。另一方麵，我們結合全球股市情況可以看出，下跌的股市不隻是中國股市，而是全球股市。

我在去年還指出，A股之所以能夠大幅上漲，一個重要因素是全世界的股市都在高漲。如今，全世界下跌的不僅是A股，還有全球股市，這說明全球市場的投資者都感到了恐慌，不單單是A股市場。如果沒有誘因，A股不可能出現狂跌，既然全球股市都在狂跌，我們需要對全球市場的低迷進行分析。

對全球市場進行複盤可以發現，全球主要市場在2015年最後一個交易日都過得不愉快，在新年第一個交易日都是跳空開局並走低。在下跌的過程中，我們可以看到熔斷機製並沒有發揮到應有的作用，反而成為了暴跌的催化劑。我前幾日指出，滬深300指數2015年單日盤間19次跌幅在5%以上，其中8次跌幅在7%以上。由此看來，如果熔斷機製在去年就落實在A股上，在股災期間將有8次提前收盤。

第一次暴跌兩次觸碰閾值是偶然，第二次暴跌又兩次觸碰閾值就令人懷疑了，如果第三次觸碰閾值，即便依然是全球市場的暴跌所導致的，中國人所說的“事不過三”肯定會毫不懷疑地認定就是熔斷機製搞的鬼。盡管熔斷機製和漲跌停板有著本質上的不同，但實際上都是為了防止股票市場波動過大而設立的防火牆，兩個防火牆放在一起實在是多此一舉。

如果證監會真的是想讓A股市場國際化，設立熔斷機製合情合理，但也許考慮到A股市場不宜突然間發生過大轉變，因此在引入熔斷機製的同時還保留了漲跌停板製度。

從1月7日晚間發布的情況來看，監管層還是決定暫停熔斷機製，但具體暫停多久並沒有說明。該消息公布後，新華富時中國A50指數便開始上漲近2%，似乎已經將熔斷機製的暫停作為了利好。隻不過，在全球股市大跌的背景下把剛剛實行的熔斷機製取消還是很有風險，即便短期有所上漲，但依然有可能又遭遇全球暴跌導致千股跌停，那麼證監會又得挨罵。實際上，證監會對股市結構設計在十數年前就埋下了隱患，無論如何改革都會遇到左右為難的情況，可憐之餘也得檢討自己在此前犯下從錯誤。

我認為，熔斷機製也是可以保留的，前提是要首先慢慢擴大漲跌停板的漲跌幅限製，由上下浮動10%逐漸變為12%、14%、16%、18%、20%，熔斷機製第一閾值則隨著漲停板的擴大的幅度慢慢變為6%、7%、8%、9%和10%，第二閾值逐漸擴大為9%、11%、13%、15%和17%，這種方式能夠讓股市波動範圍增大，兩個閾值的範圍也逐漸擴大，磁吸效應會慢慢消失。當漲跌停板幅度達到20%之後，等到市場穩定，可以開始對藍籌或上證50成分股進行T+0測試，待T+0落實、每日收盤時漲跌停個股數量減少到一定程度之後，可以取消漲跌停板限製並引入個股熔斷機製，整個市場的防火牆就交給熔斷機製。

回想去年這個時候，在股市一片上漲的環境下，愛財心切的股民們能夠將任何的政策、措施都視為利好，因為股市在上漲；如今，任何一個政策或措施，即便是利好也會被解讀為利好出盡，信心的缺失導致市場快速奔潰。2016年前四個交易日，上證指數的累計跌幅已經達到了11.40%，我們所需要麵對的問題已經不是熔斷機製是否是元凶的問題，而是需要研究我們該如何應對這一輪尚未被定義成為“股災”的下跌行情之中。

最後更新：2017-10-08 08:10:23

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