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B股大漲背後的信號彈

紅刊財經 特約作者 張俊鳴

一向被視為邊緣化品種的B股，在上周五突然崛起，領漲滬深兩市。以美元計價的上海B股指數大漲2.32%，突破3月份的年內指數高點，全天成交金額也同步創下年內新高；以港幣計價的深證B指也跟風上漲了1.09%。本周一兩指數繼續放量上漲。B股異軍突起的背後，除了有補漲的成分外，根本的原因還在於人民幣持續升值的財富效應。

近期，人民幣兌美元匯率“升升不息”，一再打破市場的預期。年初不少境內外投資者預期，人民幣年內的貶值壓力較大，可能將重回兌美元的“7時代”，但結果卻大跌眼鏡，截止上周五（9月8日）已經升破1:6.5，累計升值幅度超過7%，幾乎已經收複去年全年的貶值幅度。

人民幣兌美元匯率走強，同樣金額的人民幣可以換得更多的美元，相當於人民幣對美元的“含金量”上升，自然有利於以美元計價的人民幣資產走強，上海B股就是典型的代表。深圳B股雖然是用港幣計價，但由於港幣實施的是和美元緊密掛鉤的聯係匯率製，因此深圳B股作為以港幣計價的人民幣資產也會隨之走強。雖然邏輯簡單，但此前B股的走勢並未展現出太多的“個性”，基本上跟著滬深主板指數隨波逐流。而上周五則不然，是今年難得一見的“A股盤整、B股領漲”的格局，成交金額明顯放大也顯示有增量資金積極買入。

增量資金從何而來？很大概率是來自看好人民幣升值的外資。目前A股對外雖然有“滬港通”、“深港通”、QFII等許多通道而且還在不斷拓寬，但和能直接用外幣隨時買入、不限額度的B股相比，仍然有局限性。而且絕大多數B股的估值比同一A股上市公司要低，對價值投資成分較高的外資來說，也具有較大吸引力。因此，隻要有部分外資主動買入，就可以將體量不大的B股推高不少。

從這個角度來看，B股的上漲，絕不僅僅是簡單的補漲或脈衝式行情，很大程度上是認同人民幣兌美元升值前景的外資在做主動性的布局。入市時間較長的股民都會有印象，2005-2007年兩年5倍的大牛市，除了和股權分置改革、經濟快速成長有關之外，2005年7月啟動的人民幣匯率改革帶來持續升值也是重要的誘因。對於外資來說，匯率的升值天然有利於投資，除了資產升值的利潤之外，還有匯率升值的錦上添花。因此，B股大漲，也是A股市場吸引“匯率偏好型”外資進場的重磅信號彈。

從以往的經驗看，人民幣升值利好的板塊無非可分為三大類。第一類是資產型，也就是人民幣升值之後，其資產相對美元的內在價值增加，對外資來說就是一次資產重估的過程，最典型如銀行、保險、地產等。第二類則是業績型，也就是進口的原材料或負債以美元計價，人民幣升值之後相當於成本或利息負擔降低，有利於業績造好，典型如造紙、航空等。第三類是標價類，也就是以美元為計價的貴金屬、大宗商品等，在美元走弱之後相對價格上升，有利於公司業績的改善，典型如有色金屬行業。

在以上的行業中，不少行業個股已經被提前大幅炒作。如銀行、保險受到價值投資者的青睞，今年以來股價早已持續走強。還有一些受益於供給側改革，行業產能下降帶來產品價格的上漲，股價也早有反應，造紙、有色金屬就是典型的代表。相比這些已經被炒作過的個股，接下來市場對人民幣升值概念股的關注，更有望聚焦在漲幅落後、估值較低的受益板塊，如房地產和航空。

一、房地產板塊。2015年股指見頂以來，房地產板塊整體表現比較平淡，雖然去年有萬科舉牌帶來股價一度大漲，今年4月有雄安新區概念帶來華夏幸福、榮盛發展等公司股價的狂飆，但更多的是各自為戰的“獨狼”式行情。在股價經過長期沉澱之後，房地產板塊某種程度上具備了落後補漲的條件。以通達信軟件的房地產指數（880482）來看，2016年1月見底之後形成大箱體震蕩，蓄勢充分、厚積薄發，近期周線悄然走出四連陽，有再度衝擊箱體頂部的動力（見圖1）。上周四（9月7日）深市地產龍頭萬科以長陽重炮的走勢創下今年新高，並帶動地產股走強，大有重現“帶頭大哥”之勢。筆者建議，重點可關注股價處於長期曆史底部，市盈率和市淨率都比較低的地產股，如：綠地控股、泰禾集團、世茂股份、上實發展等。

圖1：房地產指數周線圖

二、航空板塊。航空公司有大量的美元負債，人民幣兌美元匯率走強直接改善其業績，具有立竿見影的效果。在2005-2007年的牛市中，三大航空公司的股價漲幅接近10倍，遠超同期上證指數的漲幅，正是和人民幣升值效應密切相關。除了人民幣升值效應之外，國際油價持續低位震蕩，有利於航空公司控製燃油成本，又形成雙重利好。和房地產股類似，航空股2015年以來也是呈現明顯的底部箱體震蕩，在基本麵兩大利好的作用下有望催生補漲行情。穩健型投資者可關注估值較低且具有混改題材的南方航空、東方航空，激進型投資者可關注股價超跌的廉價航空，如春秋航空、吉祥航空。

地產股和航空股流通市值較大，也有利於承接從其他高位板塊撤離的資金，做一輪補漲行情。此外，對於直接持有美元、港幣的投資者來說，也可關注同樣受益於人民幣升值、估值較低的B股，如皇庭B、金橋B股、海控B股；以及絕對估值低，價格相對同公司A股有明顯優勢的B股，如長安B、皖美菱B、魯泰B等。

在樂觀看待人民幣匯率的同時，我們也要注意到人民幣的走強是一把雙刃劍，對出口行業將會產生不利的影響。在人民幣快速升值的7月和8月，中國的出口增長率出現連續下滑，一旦升值過快也容易招致幹預。上周末，中國人民銀行發文通知，9月11日起外匯風險準備金率從20%調整為0。這也意味著央行自2015年“811”匯改之後出台的維穩匯率的措施出現微調，某種程度上由原本的鼓勵結匯變為中立。如果有進一步的政策出台，則有形成人民幣匯率“政策拐點”的可能。

另一方麵，反應美元綜合匯率強弱的美元指數，已經連續收出7根月陰線，為2008年金融危機以來所罕見（見圖2）。美元指數在連續下跌之後，本身也存在超跌反彈的動力，對連續上漲的人民幣也會形成壓製作用。因此，投資者在關注人民幣升值受益股時，應當從估值和相對位置兩大角度出發，逢低布局具有補漲潛力的優質股，而不是一味地追高買入。

圖2：美元指數月線圖

最後更新：2017-10-08 04:56:12

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