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A股提前休假，罕見23日窄幅波動，持續4個月的反彈要結束？

離中秋國慶長假還有1個交易日，A股市場提前進入了休假模式。

9月28日，上證指數振幅0.25%，全天波動8個點，已連續23個交易日單日振幅小於1%。市場窄幅波動在2017年並不罕見，牛熊交易室統計顯示,上證指數曆史上共有15次連續10個交易日以上單日振幅均小於1%，其中2017年已出現了4次。

此次上證指數振幅收窄是在突破前期高點3300點之後，從8月29日持續至今。大盤既未急於衝擊3400點，也沒有跌回3300點。在衝破前期高點之後，股指如此持續窄幅波動，以往極為罕見。此前融資餘額罕見的14個交易日連續增長，離1萬億隻有一步之遙，但終究未能激活市場。

這也就帶來一個問題，隨著8月經濟數據未能延續增長的預期，大宗商品價格重回跌勢，那麼本輪反彈是牛市的前瞻，還隻是一輪普通的反彈？

一個數據的前瞻：5月抄底正當時

5月中旬時，牛熊交易室基於一個屢試不爽的數據提出“閑不住的手抄底正當時”，這就是高管增持數據。

當每周高管增金額大於100萬的公司數量突然增加後，市場就會形成一個中期底部，並且會有一波可觀的中級行情！以2017年春節後的行情為例，2016年11月29日上證衝擊3300點失敗，市場開始了一次大幅回調，而高管增持家數最高出現在2016年最後一周和春節前最後一周，分別為51家和39家。上證指數恰好在這兩周形成了一個“W”底，市場築底成功！此後大盤向上攀升了6%，有3個月的中級行情！

而2017年5月以來的市場反彈行情，也驗證了我們的前瞻判斷。

5月以來市場反彈的複盤

在此基礎上，我們借用廣發證券策略團隊的一個分析來對5月以來反彈的市場做一個係統複盤。5月末以來上證綜指漲幅達到10%，行業層麵來看，以有色、鋼鐵和煤炭為代表的周期股表現最為出色。

那麼，本輪股市上漲的原因是什麼？

（1）經濟增長超預期。從產出來看，我國工業增加值累計同比增速今年上半年是6.9%，明顯高於去年全年的6.0%。從趨勢上來看，這一指標在4-6月份分別為6.7%、6.7%、6.9%，向好趨勢比較明顯；二季度GDP增速為6.9%，比市場預期高0.1個百分點。

從需求端來看，出口、製造業投資和三四線城市地產銷售超預期是經濟增長超預期的主因。在歐美經濟回暖帶動下，我國出口累計同比增速今年上半年是8.5%，遠優於去年全年的-7.7%；房地產方麵，在棚改貨幣化安置和一二線限購導致購買力向三四線的溢出等因素的帶動下，今年三四線城市商品房銷售明顯強於一線城市。

（2）大宗商品價格上漲。今年6月初以來，以黑色係和有色係為代表的大宗商品均大幅上漲。6月5日至9月1日，黑色係中，焦炭、焦煤、熱軋卷板、鐵礦石、螺紋鋼分別上漲68%、53%、41%、36%、34%；有色係中，鋁、鉛、鋅、銅分別上漲22%、21%、19%、16%。

本輪大宗商品漲價既有需求側又有供給側原因，供給側影響要大於需求側。在供給側結構性改革（從煤炭、鋼鐵擴展到電解鋁等領域）、環保督查和清理地條鋼等因素的影響下，主要中上遊原材料供給收縮預期較強，因此黑色係和有色係等大宗商品價格持續上漲。

（3）風險偏好提升。今年6月份以來，A股融資餘額從今年6月初開始一路走高，從8600億上升到9900億。這意味著今年6月初以來投資者對股市的做多熱情在不斷提升，投資者風險偏好也在不斷提高。

本輪反彈要到頭了？

但支撐反彈的因素也正在發生變化。

8月經濟數據讓經濟增長蒙上些陰影。經濟增長依然處於溫和放緩趨勢中，A股盈利增速下半年將逐漸減速。A股整體盈利增速由一季報的19.8%下降到中報的16.3%，A股剔除金融的盈利增速由一季報的48.7%下降到中報的33.4%。

由於中報盈利大幅加速的板塊多屬於價格敏感的中上遊周期性行業，隨著國內經濟下半年溫和放緩以及大宗漲價因素趨緩，疊加去年中報以後基數的提升，預計A股剔除金融接下來的盈利增速仍會逐季下行。預計A股剔除金融2017年的盈利增速將回落至20%，A股整體的2017年盈利增速將回落至12%，其中4季度盈利同比增速下滑相對較快。

另外，在政府重心依然在“去杠杆、防風險、抑泡沫”，疊加強監管背景，預計下半年貨幣政策延續中性偏緊，流動性易緊難鬆。一方麵，在“去杠杆、防風險、抑泡沫”思路指導下，央行在去年8月份以來通過“縮短放長”等方式，逐漸抬升貨幣市場的利率。7月14-15日舉行的全國金融工作會議設立國務院金融穩定發展委員會，加強監管趨勢不變。預計年底前貨幣政策延續中性偏緊。

根據廣發策略團隊之前的牛市複盤，經濟增長、通脹、流動性和風險偏好這4個因素中至少有3個因素形成共振，股市才會進入趨勢性大牛市。但目前看來經濟增長溫和放緩、流動性易緊難鬆，股市進入新一輪趨勢性的牛市概率較小。

所以本輪股市上漲屬於震蕩市小波段反彈，在經濟增長溫和放緩和流動性易緊難鬆情況下，股市進入新一輪趨勢性的牛市概率較小。

此外，而從A股2009年以來的七次小波段反彈的經驗來看，2009年以來的震蕩市小波段反彈平均持續時間為2.5個月，最長的一輪反彈（2010年7月-11月）持續時間是4.2個月，目前本輪反彈已進行3個月有餘，未來反彈可能會麵臨一定阻力。

此前廣發策略團隊基於選取了2005年以來漲幅超過10%、持續時間超過1個半月的震蕩市小波段反彈作為研究對象。由於2005-2009年期間連續經曆了兩牛一熊，因此實際上滿足要求的小波段都集中在2009年之後，迄今為止共有7個波段符合要求。

總體而言，在經濟增長超預期和大宗商品漲價的推動，也在賣方所謂新周期的鼓吹之下，疊加投資者風險偏好上行，A股從5月末走出了一輪時長超過3個月的上漲。但是多角度來看，本輪股市上漲屬於震蕩市小波段反彈，進入新一輪趨勢性的牛市概率較小。而從反彈周期看，本輪反彈已3個多月，已接近上限餘，當前的市場窄幅波動正是市場抉擇方向的體現。

再結合招商證券策略團隊之前做的一個股災以來的統計規律——2015年8月至今，A股每4個月出現一次階段性高點，時間通常就在每年4月、8月和12月，經過一個半月左右的調整形成階段性低點，再恢複震蕩反彈的格局，4個月後達到下一個階段高點。這種短周期的波動已經完美運行6個循環。

此外，鑒於10月重大會議的召開，市場在10月23日前依然會窄幅波動，確定性的方向選擇可能要等11月份。向上還是向下的概率更大，具體要看會議，這就是有中國特色的A股市場。當然，樂觀點看，也許12月會出現市場的高點，如果上述的招商統計的規律還奏效的話。

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最後更新：2017-10-08 15:45:28

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