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恒指三大魔頭vs內房三大魔頭：港股的裏子和麵子誰更強？

作者：格隆匯·發條陳

港股今年以來走出了冠絕全球的行情，從年初的22000點漲至最高28248點，漲幅約25%。

今年恒指這波強勢的行情，內房是絕對的熱門板塊，而內房中恒融碧（恒大、融創和碧桂園）又是絕對的熱門明星，被戲稱為“內房三魔頭”，冒著去年國慶和今年三月調控“彈火”，領著內房板塊高歌勐進，漲至港股地產研究員都質疑人生，我看的還是內房股嗎？

直至這周末再有6個城市密集出台限售政策，周一狂飆的內房才開始回落，來看下內房三魔頭：碧桂園（2007.HK）跌10.90%，中國恒大（3333.HK）跌8.81%，融創中國（1918.HK）跌7.51%。

周一內房洶湧的獲利盤出逃，將恒指也帶下來，收跌1.36%。這波港股牛市沒上車的吃瓜群眾放下手裏的瓜，紛紛開始出來搞個大新聞，港股漲到盡頭了？！

Too young too simple。吃瓜群眾就應該好好吃瓜，讓我來慢慢給大家講解下港股為何跌不深？

一

其實昨天還有個很有意思的新聞，因為大跌甚少投資者關注。

那就是平安人壽舉牌工商銀行H股。

據披露，9月22日，平安人壽通過二級市場買入596.2萬股工商銀行H股。此前，平安人壽及其他一致行動人共持有工商銀行H股占總股本的4.993%。本次交易完成後，平安人壽及其他一致行動人共計持有工商銀行H股的5%，觸及舉牌線。

其實很早之前就可以發現到港股通資金一直在買入工商銀行，十大成交裏時也常有工商銀行的身影。即使是在昨天港股內房和汽車等板塊大跌時候，資金還在義無反顧的買入工商銀行，淨買入將近3億。

這必然不會隻是散戶的合力結果，你們見過散戶沒事愛買工行的麼，而且昨日買入3.7億，賣出隻有7000萬，所以肯定是有機構資金在配置，而且是個大機構。

過去我一直不知道是哪個機構在買。直到今天看了這個新聞，會心一笑。

那麼，為什麼要提平安舉牌工商銀行呢？

那是因為，內房三魔頭固然是上半年港股紅紅火火的明星，但是騰訊、匯豐和工商銀行才是恒指悶聲發大財的主力，可以說騰訊、匯豐和工商銀行就是“恒指三魔頭”。

借用王家衛一代宗師台詞：內房三魔頭是麵子，而“恒指三魔頭”是裏子。裏子不倒，港股上漲的主線劇情就會繼續上演。

二

“恒指三魔頭”是恒指重要的成分股。匯豐、騰訊和工商銀行占恒生指數權重分別是11.24%、10.33和4.88%，騰訊權重占比排行第一，匯豐第二。

用格隆匯APP可以查詢到不同時間區間港股通資金淨流入排名，可以看到淨買入金額排行前三的一直是匯豐、騰訊和工商銀行，不論是最近一個月、三個月還是最近半年，資金都在一直買入這三隻股。近半年港股通流入資金中20.09%買了匯豐，9.28%買了騰訊，8.69%買了工商銀行。

（數據來源：格隆匯APP）

近半年港股通流入資金中20.09%買了匯豐，9.28%買了騰訊，8.69%買了工商銀行。

也就是說，最近半年，約40%港股通資金都在買這“恒指三大魔頭”。

至於港股通金額一直在流入增加。港股通的累計成交金額一直保持上升，每日買入淨額絕大多數時候也是保持淨流入。截止9月25日，港股通年內累計淨流入2156.48港元；按月份計，截止至今年8月底，港股通資金已經淨流入22個月。昨天港股通總成交達到174億港元，創下逾兩年新高。

綜上，港股通資金一直在流入，而且主要就流入“恒指三魔頭”，資金流入驅動股價上漲，股價上漲驅動指數走強。權重占比第一的騰訊在“恒指三魔頭”中上半年漲幅也是第一。自然也是恒指的上漲最大的功臣，匯豐和工商銀行也有接近30%的漲幅。三者都跑贏了恒指。

而品牌受眾看，可能騰訊的群眾基礎高一點，個人投資者的比例也會多一些，而銀行一直就是機構的偏愛，但無論從資金規模還是“恒指三魔頭”本身的質地看，機構資金配置的比例是要比較高的。

一開始講到的平安人壽舉牌工商銀行就可以佐證這一點。可以大膽猜測，騰訊和匯豐也是國內機構配置的重點個股。

三

上麵講的是資金流入港股，是現象，還是得談談為什麼是港股？為什麼是“恒指三魔頭”？

本質是什麼。

本質還是港股基本麵，首先是低估，有修複動力，再疊加港股業績上漲，形成雙擊。

橫向比較看。

截止今日，從全球市場看，港股是出了名的價值窪地。隻是以前外資主導，一直保持這種低估的狀態，即使今年至今港股上漲了不少，但還是全球範圍內低估的。

近幾年居民財富快速上升，理財以及保險等市場快速擴大，資產配置的需求一直有，但是在港股通還沒開通時，QDII的額度是有限的，國內機構資金有心無力。

縱向比較看。

根據光大證券數據，香港市場自2007年以來整體取得不俗表現，盈利情況穩步回升，尤其是中資股，走出2016年年報低估，主板市場同比增速達到22.13%，是近12年來最快的增速。

可以看到恒生指數的估值中樞一直在抬升，截止至9月25日，恒生指數的PE為12.46，PB為1.22。

以港股上半年的“麵子”——內房板塊為例。

2015年-2016年房地產銷售火熱，銷售總額達到曆史最高，而且還保持高增速。房地產預售後因為施工需要一定時間，結轉成收入存在一定時滯，即使清楚隨著預收款的結轉，內房的收入和利潤將會改善，但是受到過去多年內房股維持低估的思維限製，眼睜睜看著漲。

要知道，在港股這種看重業績基本麵的市場，會出現一個業績不行的板塊行情卻持續大半年？不存在的。

而且行業總體毛利率和核心淨利潤率都穩步提升，預計今年全年能再略微上升。所以說內房此次上漲還是有業績釋放，基本麵改善這個堅實的基礎的。

很明顯的一個例子就是內房三魔頭之一的恒大，今年上半年歸母淨利潤達到188.3億元，同比增長了832.2%，通過贖回永續債降低杠杆，減少對淨利潤的侵蝕，加快結算利潤就立馬釋放出來，年初看起來很高的靜態市盈率就下來了。

而今年前八個月的銷售額，TOP20的房企的市占率不斷提升，合約銷售同比增速也很好，保守估計，直至明年中期業績保持增長應該是比較清晰的。而這周的調控政策僅僅是從之前30個限售城市延伸至36個，對銷售的影響個人覺得還是比較有限的，但具體可能還要看十月的銷售數據如何。

再來看看港股的裏子——“恒指三魔頭”的騰訊、匯豐和工商銀行。

可以發現三者都是各自行業的大哥大。

騰訊靠海量的微信用戶和旗艦遊戲產品，在港股的互聯網公司中傲視群雄，而且在短期內可預見的未來，很難有匹敵的競爭對手。

而工行和匯豐都是銀行股，今年全球的經濟開始回暖，國內供給側改革使得國企的利潤回升，工商銀行貸款占總資產的占比為53.11%，而公司貸款占比為64.39%，工商銀行的資產質量必然會受益於經濟和國企利潤改善，而且Q2的營收和淨利潤同比增速較Q1明顯改善。

至於匯豐，2015年開始剝離部分非核心資產，出售巴西地區業務，同時將戰略重心向增長潛力大的亞洲轉移，預期未來基本麵將持續改善。而且自去年開始曆史性回購後，中報後在現在75港元區間繼續回購（下圖黃點就是回購時點）。今年半年報業績超預期，顯示資產重回擴張，盈利的增速也改善，總貸款餘額同比增長3.6%，歸屬股東淨利達70億元，同比增長10%。

作為港股的“裏子”，毫無疑問，騰訊、匯豐和工商銀行質地都是沒得說的，而且盤子大，交投活躍，適合大資金，股息率回報也不錯，這三隻股既像永續債券，又能分享到股票業績增長的成果。可以想象，未來仍然是機構配置的首選標的之一。

這裏再插播一個聽來的消息，真假憑君自行判斷。前陣子參加一個港股線下路演，聽機構（保險、證券級別）經理在閑聊，說今年年初計劃多配港股，大資金掃貨困難之處在於講究潤物細無聲，直到6月資金還沒配完。所以說，或許機構資金還在路上。

港股的上揚將驅動AH股溢價指數未來趨近一致，現在像海螺水泥這種優質股港股股價已經超過A股。

小結：

今年至今港股冠絕全球，重要契機莫過於三個市場互聯互通，而港股低估值修複和基本麵盈利改善形成行情雙擊。

占主要比重的“恒指三魔頭”——騰訊、匯豐和工商銀行業績持續改善，而且港股通資金至今一直保持流入，而這種趨勢在短時間內將會持續。

美聯儲加息、內房調控都是小插曲，隻要資金持續流入“恒指三魔頭”，這個主線劇情還在繼續，港股就無恙。

再翻一下今天滬港通十大成交騰訊淨買入2.48億元，匯豐是2.70億元，工商銀行是1.66億元，再次印證今日以上論述，占今天滬港通7.8億淨流入的87%，服不服。

人活著有的成了麵子，有的成了裏子。麵子就像內房這些熱點，現在遇到調控，還需靜待觀察，而騰訊、工行這種“裏子”股則穩穩的幸福，你是選擇麵子還是裏子？

最後更新：2017-10-08 14:39:27

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