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A股中報秘密多，十位首席送秋波

本欄旨在鏈接海量券商研報釋放的信息。

態度明確，不會羅列觀點讓你自己選。

關注宏觀、策略和行業三類研報中的，熱點問題。

析出好研報，預警爛研報。

助益投資，豐沛談資。

不新鮮，毋寧死。

不毒舌，毋寧吃屎。

A股中報秘密多，十位首席送秋波

（圖片來源：@無聊的冰塊）

熊貓隱藏了很多秘密……如果那一抹小紅舌頭給你留下了深刻印象，你就會知道，這世界真的不是非黑即白，秘密太多了。

正值開學季，齊齊魯也在研讀曆代語文教材，發現了一些冷門秘密，隨便說兩個：

1.朱自清的《荷塘月色》你肯定知道吧？那你一定不知道，建國初期，葉聖陶選這篇名文進語文教材，卻刪了裏麵兩句話，一句是寫荷花“又如剛出浴的美人”，還有一句是轉引《采蓮賦》的“妖童媛女，蕩舟心許”。1990年代末期，“出浴美人”這句又被教材加回來了。

2.《口技》這篇古文你肯定知道吧？那你一定不知道，語文課本中“遙聞深巷中犬吠，便有婦人驚覺欠伸，其夫囈語。既而兒醒，大啼”這句，其實刪改了一段文字，這段文字是“遙遙聞深巷中犬吠，便有婦人驚覺欠伸，搖其夫語猥褻事，夫囈語，初不甚應，婦搖之不止，則二人語漸間雜，床又從中戛戛。既而兒醒，大啼。”

這都是曆代語文課本的秘密，俯仰之間，都是學問——咱這知識啊，都學雜了。

至上周末A股中報已經披露完畢，接下來4個月A股運行的秘密都埋在中報裏麵。比如，這兩天煤炭、鋼鐵等周期股結束連漲開始調整，像這類走勢，其實在中報潛藏的秘密裏麵都有涉及。麵對中報，你總會有老虎吃天無從下口的感覺，那麼，今天就用10位分析師有關中報的研究報告，來幫你尋覓羚羊掛角、草蛇灰線，找到中報中隱藏的那些秘密。

No.1：一指標創曆史記錄

揭秘者：光大證券張安寧

研報：《周期的“蛋糕”創了曆史新高》

周期板塊在A股利潤同比增量當中的占比創造了曆史記錄。采掘、鋼鐵、有色、化工 4 個行業實現淨利潤同比增加 1152億元，占全部A股利潤增量的45.3%。如果加上建築、建材、機械、交運、房地產，則9個周期性行業淨利潤同比增加 1798億元，占到全部A股利潤增量的70.7%（其中17Q1為79%）！這些數字在 A股曆史上均創了新高。

相形之下，此前周期板塊在A股利潤增量中占比最高的時期發生在2007年1季度，當時雖然在景氣周期之中，但周期性行業在A股利潤增量當中的占比也不過61.9%。

張安寧的建議有點“月盈則虧”的哲學意味，他認為不排除周期仍會衝高，但不建議繼續追高。

No.2：哪些行業正在持續改善？

揭秘者：中泰證券唐軍

研報：《另辟視角觀中報》

采用季調環比年率法對各行業和板塊的盈利情況進行分析，從而可以很好地避免行業的季節因素，可以較好反映單季度的變化趨勢，對全年的利潤增速有很好的外推效應。

結論是：1.二季度主板的扣非淨利潤單季增速有下降趨勢，而創業板的扣非淨利潤單季增速有上升趨勢。2.醫藥、輕工、銀行等行業連續三季度有持續上升趨勢，家電、汽車、房地產等行業連續三季度有持續下降趨勢，鋼鐵、農林牧漁等行業二季度單季度下降較快。

No.3：A股估值已到曆史均值

揭秘者：中信證券秦培景

研報：《2017年A股中報回顧：ROE企穩，盈利預期改善》

估值是一個長期視角的因素，看長線的人才用得上，但恰恰是因為看得時間長了，從板塊的輪動，從不同市場估值的比較等角度，總能感覺到估值的“報應不爽”，不是不報，時候未到。所以，這兩年，我個人的心裏，對估值還是越來越看重了。

秦培景的研報統計結果為：A股整體市盈率PE(TTM)為19.22x，回歸曆史平均水平。剔除金融後的A股市盈率為28.57x，雖然位於2015年股災後的低位，但整體仍高於曆史均值。中小板市盈率（TTM）37.3x，位於曆史均值附近；創業板市盈率（TTM）48.5x，低於曆史均值。

但他仍不建議介入中小創，理由是兩板淨利潤增速進一步下滑，估值依然承壓。這應該是對的，長遠看，機會還是跌出來的，圖中“均值-1倍標準差”的藍線參考意義顯然比均值線的參考意義更大。

因此，別忘了衡量一下目前的估值水平，過段時間再比較一下，長期視角還是要相信地心引力，相信報應不爽。

No.4：業績改善能否撐得住？

揭秘者：天風證券劉晨明、廣發證券廖淩、海通證券荀玉根、華泰證券戴康、中信證券秦培景等

研報：《17年中報幾點不得不談的問題》、《以ROE之“名”，行資產負債表修複之“實”》等

這個分析結論涉及一些財務知識，匯集以上研報的主旨試著解釋一下：首先是說ROE（淨資產收益率）在持續恢複，可以簡單理解企業的賺錢能力在持續恢複；其次是說支持賺錢能力恢複的原因，之前是毛利率較高（賣得貴），當毛利率連續兩個季度下滑的時候，是什麼支撐賺錢能力呢？就是資產周轉率。

那麼資產周轉率回升意味著什麼呢？意味著營收的增速大於資產的增速，一定程度上，這就是供給過剩的局麵轉為供給不足的局麵所致：一方麵是供給側去產能，另一方麵是企業糾結於是否擴大資本開支加產能。

所以，既然是資產周轉率支撐了ROE（企業賺錢能力）的改善，那麼下一步資產周轉率能否撐住，就成為後續基本麵演化的關鍵問題。

劉晨明認為，以紡織業去產能的曆史經驗看，即便需求穩定，去產能和謹慎的資本開支，也能支持企業資產周轉率企穩回升，並促進ROE的持續改善。荀玉根、戴康、秦培景等總體也是同樣的觀點。

那麼，何時這種結構撐不住呢？劉晨明給出的觀察窗口是：何時A股公司固定資產回升，何時ROE就會開始回落。

反對者是廖淩，他認為，資產周轉率回升並非資產增速下行（供給收縮）造成的，還是因營收增速較高造成的，所以，未來如果收入擴張遇到壓力，資產周轉率可能會再次惡化。

不知說明白沒有——不管分母擴大，還是分子縮小，ROE改善的支撐力量都將減弱。總之，下一步看基本麵，應該重視資產周轉率的變化。

No.5：中遊製造是下一個機會？

揭秘者：華泰證券戴康、天風證券劉晨明

研報：《盈利慢牛仍在途中——2017中報分析係列之一》等

今年板塊輪動的主要邏輯非常明顯：業績在哪裏，哪裏就漲；漲完以後，尋找下一個確定性板塊。無論白馬還是周期，都概莫能外。那麼，沿著這樣的邏輯，下一個機會可能出現在哪裏呢？

華泰證券戴康在研報中提出，上遊原材料漲價盈利並未如15Q4那樣擠壓中遊，16 Q4以來，中遊製造業毛利率企穩，17Q2拐點往上，與原材料價格趨同。在下遊需求保持平穩的前提下，供需整體向好改善中遊盈利。有色、鋼鐵等行業ROE修複拐點之後3-5個季度，中遊機械與電器設備的ROE相繼出現拐點。

因此，“中遊製造會成為下一個盈利牽牛的主戰場。”

劉晨明的圖就更加直觀了：

No.6：哪些板塊最受追捧

最後依然是一致預期的部分，我們列出最受追捧的板塊：

我總的觀感是，預期差已經非常小，這是今年確定性行情的必然結果。所以，後麵的時間，不要想什麼太誇張的超額收益，頂多是在現有一致預期板塊中做細。

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最後更新：2017-10-08 00:33:55

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