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股票質押告別“任性”，監管層新規“刺痛”百家上市公司

華夏時報記者 盛青紅 廣州、深圳報道

近日，證監係統對券商主導的場內股票質押業務發出新規征求意見稿，分別從融資方、融資率、融資集中度等多個維度對場內股票質押業務進行規範，市場認為這是繼“5·27”減持新規後，監管層再一次對股票質押業務流動性進行約束。

實際上，2013年證券公司創新大會將場內股票質押融資納入券商的資管業務之後，股票質押的市場迎來快速增長。2015年牛市行情，更是將股票質押市值推上高峰。

多家券商相關負責人在接受《華夏時報》記者采訪時指出，現在各家證券公司都諱莫如深，目前誰也不好對征求意見稿提意見，都在觀摩著，但是肯定的是，監管趨勢會越來越嚴。

而根據征求意見稿“新老劃斷”的條例，股票質押存量業務不受新規約束，後續續約仍然可按原有規則執行，但證券公司則會更謹慎選擇是否續約；而對於新增業務，則麵臨著新規約束，股票質押業務的增長無疑將遭遇天花板。

不過，目前受新規影響的暫時還隻是證券公司作為質押方的場內股票質押。“此次征求意見稿是由交易所下發，是證監係統的文件，因此從股票質押類型來看，主要影響的是券商作為質押方的場內質押業務；而場外業務由於可以繞過交易所直接向銀行或者信托融資，故不受征求意見稿的影響。未來銀監係統會不會跟上還未可知。”天風證券分析師劉晨明指出。

股票質押規模遭遇天花板

2013年以前，隻有銀行、信托開展股票質押融資業務，兩者市場份額占到了80%以上；但在2013年以後，券商創新大會將股票質押回購業務納入資管業務之後，迅速搶占市場份額，而因券商股票質押方便快速等優點，再加上2015年牛市的助推，股票質押業務規模急速增長。

“近兩年券商融資渠道拓寬，資本金相對充足，但是由於行情相對冷淡和監管從嚴趨勢，兩融業務不景氣，很多券商都將重資本發力股票質押業務。”深圳一位不願具名的券商融資融券部人士告訴《華夏時報》記者。

天風證券的研究報告數據顯示：“目前存續的股票質押合約裏，將近60%未解押市值是由證券公司作為質押方的。另外據我們向業務部門了解到的情況，券商股票質押業務有百分之八九十來自場內。”

9月8日，滬深交易所聯合中國證券登記結算有限責任公司發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2017年征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），征求意見截止時間為2017年9月22日。

2017年征求意見稿修訂主要有幾個重點，一是融入方主體受限，不能是金融機構及類金融機構及其發行的產品，並且融入資金用途受限，要用於實體經濟生產經營；二是質押標的範圍縮小，基金、債券被排除；三是融資規模門檻提高，首次不低於500萬，後續不低於50萬，這意味著小額股票質押業務麵臨停滯，主要是針對二級市場的個人投資者；三是股票質押率上限降低，不得超過60%。質押集中度降低，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單隻A股股票市場整體質押比例不超過50%；四是將證券公司的評級與股票質押業務規模進行掛鉤；五是新老劃算，存量業務不受影響，可以延期。

從各家機構發布的政策解讀來看，征求意見稿對券商股票質押的存量業務影響並不大，但是對新增業務確有震懾作用。

“在之前券商的風控要求裏，絕大部分本身就能夠滿足不超過50%質押比例要求，新規影響不大。再看集中度上的限製，據我們從業務部門得到的情況來看，大多數券商之前在實操中也會有這一層風控機製，一般不會到30%，有些甚至更低，到25%左右。因此我們推測，對於那些風格較為穩健的券商來講，這一條規定影響也不會太大。”劉晨明分析稱。

至於融資門檻那條新規，很多券商已經開始退出。“據我們與部分券商的溝通結果，自股災之後，大型券商已經原則上隻對高淨值客戶開展股票質押業務，此次提高門檻主要是限製散戶通過股票質押來加杠杆，從存量來看這部分單筆抵押實質較低，在實際業務中占比並不大，原先居主導地位的企業層麵通過股票質押獲取生產經營資金，也基本不會有上限的限製。”西部證券分析師王豔茹在研報中指出。

不過，盡管征求意見稿對券商存量業務影響不大，但對未來股票質押業務規模的增長卻有抑製。

“短期來看，該新規即便實施，對公司業務影響也有限。一方麵該征求意見稿會采取新老劃斷、存量到期可以延期等方式，對存量影響較小；另一方麵由於公司以500萬元為起點的‘小易融’二季度已經停止新增規模，現在主要客戶的規模都在1000萬元以上，因此從業務門檻看，與公司目前做法基本吻合，不會造成衝擊。”第一創業證券回複《華夏時報》記者稱，但從中長期來看會壓縮整個股票質押規模，總體規模增速會趨緩；此外券商過分依賴核心客戶（集中度高的）的情況會發生結構性變化，原來一家做的股票質押業務將來可能要分散到3-6家券商來做，對單個券商來說集中度將進一步降低，風險也相應降低。

據中國證券業協會最新數據顯示，截至2017年一季度末，券商自有資金參與股票質押式回購的規模為5664億元，相較2016年底增長16.65%。

後續資金流動性或緊張

盡管股票質押市場風險總體可控，但近年來個體性股票質押風險暴露頻繁，洲際油氣更是成為今年被強平的第一單，目前處於司法凍結狀態。

一般來說，股票質押風險事件爆發一般發生在兩種極端情況下，一是因觸及平倉線股東無能力補倉而發生停牌；第二是直接被強製平倉。當融資人股票質押集中度超過80%，補倉能力較弱，就容易觸發停牌或者強行平倉風險。

從數據來看，股票質押市場爆發大規模係統性風險可能性較小，但是個體風險需要密切關注，特別是質押率超過50%甚至更高的個股後續資金流動性風險需要引起市場關注。

興業證券研究中心的測算數據顯示，截至2017年9月9日，質押比例超過 50%的一共有122家上市公司，質押市值達11695億元，其中超出50%以上的部分參考市值約為2007億，占比總體質押市值為3%，其中主板、中小板、創業板分別為70家、38家、14家，中小板占比高於A股標準占比。從市值來看，市值大於100億的占比更高。從公司數量及質押市值來看，高質押比例公司主要分布於房地產、傳媒等行業。

“這些公司未來可以按照原有規定執行和辦理延期，但對公司的資金鏈及保證金等有較高要求，因此對於資金流不穩定、炒妖炒外延的公司來說難以長期維係，原有合約一旦終止將逐步減少現有質押存量。”興業證券分析師王德倫分析稱。

《華夏時報》記者根據融資人集中度和股票質押率兩個維度數據進行篩選，發現有幾隻個股尤其值得投資者注意。一是多喜愛，多喜愛目前股票質押融資率為51.6%，已經超過50%的警戒線，後續靠新增股票質押融資渠道被堵，而是否能延期續約則需要看質押方的風控。集中度方麵，多喜愛的股東陳軍、黃婭妮質押的股份均已超過80%。事實上，在今年6月份，多喜愛就遭遇過平倉風險，最後陳軍通過追加質押物，黃婭妮通過追加保證金解除了平倉風險。

另一隻是創業板的德威新材，股票質押融資率接近警戒線，為48.52%，公司股東德威投資集團、蘇州德威投資公司各占股38.2%，兩者融資集中度均超過95%。德威新材自去年11月以來股價一直下挫，直到9月才開始有所拉升。

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最後更新：2017-10-08 06:41:42

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