CFTC持倉真的預示美元今年還要再跌5%麼？

摘要

投機盤持有的美元期貨淨空倉數量在增加，這可是實實在在的做空。

　　近日有朋友詢問：“美元指數今年跌穿90是不是問題不大？”

　　筆者反問：“您何出此言？”

　　答曰：“最近有報道說美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數據顯示，投機盤持有的美元期貨淨空倉數量在增加，這可是實實在在的做空。國際外匯市場投機盤交易規模遠大於進出口和直接投資主導的實需交易，既然投機盤持有的是淨空頭，那麼美元理應繼續下跌呀！”

　　回答上述問題並不簡單，但筆者可以確定的是，上述分析思路有很大缺陷。簡而言之，CFTC投機盤持倉的變化的確和匯率波動有聯係，但不存在淨空頭一定導致匯率跌，淨多頭一定導致匯率漲的緊密關係。

　　就拿CFTC公布的美元指數期貨持倉規模為例。投機盤是個通俗的說法，在統計數據中，一般將匯率期貨非商業持倉量稱為投機盤。CFTC每周公布一次持倉數據，實際上直到今年7月25日，美元指數期貨合約的非商業空頭持倉量才超過非商業多頭持倉量，超出數量為2505張合約。

　　也就是說，雖然今年美元指數從1月份就開始下跌，但直到7月25日，美元指數期貨的非商業持倉量，也就是投機盤，始終處於淨多頭的狀態中。

　　換句話說，在投機盤整體看多美元的情況下，美元指數今年卻一路震蕩下跌，隻是在7月25日和8月1日公布的CFTC美元指數期貨持倉數據中，投機盤持倉才出現兩次淨空頭狀態。很明顯，投機盤整體偏空還是偏多，與美元指數的升、貶值並沒有必然聯係。

　　為什麼CFTC公布的投機盤數據長期處於淨多頭狀態，而美元指數指數卻一路下跌呢？是投機盤對國際外匯市場的影響不大嗎？

　　當然不是。市場投機對國際外匯市場的影響非常大，這和人民幣市場存在巨大區別。人民幣匯率市場由於受到“實需”原則的嚴格約束，投機的影響有限，但國際市場，投機者有時甚至可以唿風喚雨，不然也就不會有索羅斯這等大名鼎鼎的人物了。

　　之所以美元指數的實際走勢與CFTC公布的投機盤持倉數據不甚吻合，可能主要原因在於統計範圍的狹窄。

　　CFTC公布的美元指數期貨其基礎數據來自美國洲際交易所(ICE)，在ICE交易美元指數期貨的隻是全球外匯投機者中的一部分，所以這個市場並不能代表整個國際外匯市場。

　　此外，美元指數的貨幣籃子由歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎六種貨幣組成，這六種貨幣與美元之間雙邊匯率的變化都會影響美元指數，而全球能夠進行上述貨幣與美元之間交易的場所就太多了，幾乎無法準確區分哪些是投機交易，哪些是源自實體經濟的“實需”交易。

　　雖然無法區分，但隻要交易達成，有了成交價格，就會對美元指數直接造成影響。所以CFTC公布的美元指數期貨投機盤持倉規模，隻能告訴我們在ICE直接進行美元指數期貨交易的投機者群體對美元指數未來走勢的總體判斷，這與美元指數實際會怎麼走並不存在必然聯係。

　　當然，CFTC持倉報告對外匯市場投資並非沒有參考價值，反之，其參考價值還不小。因為在其ICE進行交易的，畢竟有很多專業的投資機構，其投機下注的方向必然是有一定的研究和邏輯支撐的。觀察投機盤的頭寸的變化大趨勢，對於判斷匯率走勢也是有幫助的。

　　仍拿美元指數期貨持倉量為例。今年1月以來，雖然直到7月25日之前，投機盤總體一直是淨多頭狀態，但淨多頭的規模呈明顯的萎縮勢頭。

　　1月初投機盤淨多頭持倉量約54000張，但1-6月底的淨多頭持倉量分別為46572、44810、44276、43541、27705和5458張。很明顯，雖然總體上多頭占據優勢，但投機盤對美元指數的樂觀情緒在明顯降溫。而這一降溫趨勢和美元指數的下跌大勢總體上是吻合的。

　　當然，究竟是美元指數的下跌打擊了在ICE交易美元指數期貨的投機客們的信心，還是在ICE交易的投機客們的情緒變化影響了現貨市場美元指數的走勢，這還需要進一步的研究，二者可能是相互影響的，但誰為主導恐怕不是一兩句話可以說清的。

　　總體而言，CFTC持倉數據對外匯市場的走勢判斷具有一定的參考價值，但這種參考價值是受到較大約束的，我們不能簡單地把CFTC匯率期貨持倉報告的數據變化作為判斷市場走勢的惟一依據。

　　其實想一想道理很簡單，假如真有哪個單一指標或者簡便方法可以用來準確判斷外匯市場走勢，哪裏還會有這麼多的交易員和分析師存在。

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(責任編輯：DF134)

最後更新：2017-08-09 09:23:36