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黄金与日元：不是所有的避险资产都生来相同
过去一周，美国联邦储备银行公开市场委员会投票启动量化紧缩(QT)，完全扭转奥巴马担任总统期间的量化宽松(第1次、第2次、第3次)政策。过去8年的宽松货币时期让悲观者困惑了多年，因为所有风险资产的价格全线上涨。缺乏收入回报迫使投资者追逐更高风险的资产，促使债务高企的全球资产负债表恢复了资产价值部分。
过去5年，我们见证了美联储主席伯南克的“缩减恐慌”发生，当时一度引发市场的短暂抛售，但最终在央行行长再三保证不会完全终止宽松货币后复苏。如果这次的情况不同，我们需要考察投资者是否应当将资金转移到避险资产，在量化宽松时代市场短暂的修正期间，避险资产表现出众。
在地缘政治存在不确定性的时期，资金流出高风险的资产并流入“避险”资产，当投资者停止盲目追求收益时，这类资产往往表现优异。贵金属尤其是黄金是天然的避险资产，因为他们在历史上一直被用作货币，比二战后各货币当局签订布林顿森林协议以来才获得储备货币地位的美元时间要长得多。
当然，日元也一直被当做避险资产，因为日元通常与类似股票和债券这样的风险资产走势相反。这一趋势在1990年代初日本央行首次采取措施让货币贬值后变得更加明显，当时日本央行希望降低日元并促使出口，从而保住制造业的岗位以及政治家们的饭碗。由于日本持续出口产品，同时保持货币被低估，整体衡量日本食品和服务贸易的日本经常账(包括工资和投资收入)出现了巨大的顺差。这些顺差意味着日本海外贸易的收入超过对外国机构的支付，最终让日本成为了世界最大的债权国。全球宏观对冲基金和银行通过大规模从事“日元利差”交易，使得这一亚洲最大经济体货币的避险特点尤其深入人心。借入日元(卖出日元)然后再进行其他收益更高的投资(买入风险资产)变得有利可图，因为对于金融行业的众多交易平台而言，它代表着丰厚的利润。
类似黄金和日元这样的避险资产在一个重要的方面与高风险资产表现不同。高风险资产“从涨如登，从跌如崩”，是说价格的上涨通常缓慢，讲究方法，而且几乎没有什么波动，但下跌一般快速，无规则可循，而且波动巨大。避险资产的走势通常相反，上涨具有强烈的情绪化举动的特点，仿佛买入是在恐慌中完成的。理论上来说，随着日元利差的交易者应对恐慌撤离高收益投资，且日本投资者将他们在国外持有的资产汇回，将创造日元资产的需求。但事实可能是，匆忙回归日元并非只是由惊慌失措的日本投资者，而且是全世界借入太多低收益且被低估货币(如日元)的主要金融机构所共同驱使。
有什么可能会导致投资者再一次从风险资产中蜂拥而出并重拾避险资产？备选的原因非常多，从朝鲜军事冲突的威胁，到全球增长放缓的可能性(也许会与全球股票和债券市场处在历史最高位重叠)，再到产生危险的多米诺现象(很少的抛售就可能在不相关但紧绷的市场引发保证金催缴)等等。
然而，不是所有的避险资产都表现相同。考虑到全世界的货币和财政政策差异以及地理原因，一个资产相对于另一资产的表现如何要探究的因素很多。在困难时期，持有其他投资者争相获得的资产是一个巨大的优势。但投资者也可将这一策略微调，在相对其他较少被“抛售”(借入)、同样具有相对优势的避险资产上进行配置。
如果将黄金期货和日元期货对比，可以看到二者的走势大致趋同，与避险资产的预期一致。黄金期货上星期五的价格收于每盎司1296.20美元，较前一天下跌0.10%。日元期货收于0.8940，较前一日下跌0.20%。但从相对和绝对基准上看，黄金表现都明显更优，已经收复2016年的最高位，而日元仍在0.9000关口的成交量加权平均价格附近挣扎。
在下图中，第一个截图标示的是黄金，而第二个截图标示的是日元。黄色的指标衡量黄金对比日元的表现，其趋势坚定上行，表明相对强度的长期趋势强劲。这一优势在美联储最新的量化紧缩讲话以及朝鲜导弹恐吓期间甚至得到增强。黄金在多个月的时间范围内明显受到青睐。但底部的截图上蓝色指标重点突出了短期交易者将会关注的某些交易量和相对强度的活动。
1) 在黄金价格一路跌破8月份最后一周的关口的同时，对比日元的相对强度仍然在提升，高于黄金在9月8日触及9月份高点时的水平。从视觉上第一眼就能确认，日元在过去几周的确要疲软得多，所以黄金价格的下跌并未让其相对日元的优势退却。有时，这种相对强度对于试图在重要的支撑/阻力位(比如今年4月份和6月份峰值)低风险点入场的短期交易者而言，本身就是一种信号。
2) 底部的截图显示了平衡交易量(简称“OBV”)的水平，这是衡量上涨天数对比下跌天数交易量的常用技术指标。OBV线就价格和相对强度线而言相对承压，可能暗示在过去两周期间超卖，大量卖家出场，未能将价格尽可能压低。然而，OBV并没有处于极地的水平。如果这种情况发生，应当说明买家在有利于他们的价位入场接手卖家的抛盘，从而诱惑试图之后入场的卖家。市场一般从过度和无反应的抛售中开始上涨，就像从超买开始转而下跌一样。虽然这个指标不是明显的买入信号，但我们可能很快就会获得一个。典型的信号是OBV持续创出新低而价格却并非如此。
从更短的日内时间周期来看，如果消息平复，投资者重新回到风险更高的资产，黄金期货可以轻松完成顶部，将贵金属价格拖低。但市场也可能毫无征兆的逆转，顶部可能变成甚至更大涨幅的铺垫。从绝对基准来看，黄金交易者可能希望看到首先是买方吸收更多过量的抛售。但从相对基准来看，仍然比日元要好。您更希望持有哪一个呢？
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-09-29 15:54:49