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經典回顧：巴菲特2016年致股東信精要

知名投資人巴菲特一年一度的致股東公開信於美國當地時間2017年2月27日發布，巴菲特在信中保持其一貫的幽默和樂觀風格，他表示，在過去240年中，看空美國始終是最大錯誤，現在亦無從談起。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：

我們已經有過這樣的經曆：我做了一些愚蠢的投資，但我為那些公司經濟信譽投入的資金在之後被注銷，此舉降低了伯克希爾的賬麵價值。同時，我們也有一些成功的投資，其中一些是非常大的，但卻沒能提高公司資產的賬麵價值。

隨著時間的推移，相較於我們認可的處理方式，這種不對稱的會計處理必然擴大了公司內在價值與賬麵價值之間的差距。在今天，我們不斷增長但卻未記錄的盈利清楚的表明伯克希公司的內在價值遠遠超過其賬麵價值，這就是為什麼我們將股票回購的價格上限提高到票麵價值的120%。在這個水平線上，回購對於伯克希爾剩餘的股東而言，會快速提高每股的內在價值。

我們擁有的企業價值增加卻未重估，解釋了為什麼伯克希爾公司列在首頁上的市場價值變動收益，超出了我們賬麵價值變動收益。

在伯克希爾，我們也渴望效率並且厭惡官僚主義。為了實現我們的目標，我們遵循並強調避免膨脹，收購像PCC這樣的公司，一直由注意價格和高效的經理來進行。在收購之後，我們的角色就僅僅是創造一個環境，那些CEO和他們的誌趣相投的最終繼任者能夠在其中最大化他們的管理效率和來自工作的愉悅。（這種不幹涉風格，是我從Mungerism的話中知道的：“如果你不想讓自己生活在痛苦之中，就不要帶著改變別人行為方式的目的去結婚。”）

我們將繼續以極端分散——當然，幾乎聞所未聞——的方式來運營伯克希爾。但是我們也會尋找機會，作為一個融資夥伴來和JorgePaulo合作，就像他的集團收購了TimHorton’s一樣，或者作為股權融資夥伴，就像亨氏一樣。我們也會偶爾和他人合作，就像我們和Berkadia成功做過的那樣。

然而，伯克希爾隻會和合夥人做友好的收購。誠然，某些惡意收購是事出有因的：一些CEO忘記了他們在為哪些股東工作，同時其他的經理也是嚴重的不稱職。不論哪種情況，董事可能會無視問題所在或者隻是簡單地不情願對需求做出改變。這時就需要新人了。我們會把這些“機會”留給其他人。在伯克希爾，我們隻去歡迎我們的地方。

伯克希爾公司去年在它的“四大”投資——美國運通、可口可樂、IBM和富國都增加了所有者權益。我們購入了更多IBM和富國的股份（到2014年年末我們對IBM的股權從7.8%增加到8.4%，對富國的股權從9.4%增加到9.8%）。在其他兩家公司，可口可樂公司和美國運通，股票回購也提高了我們所有權的百分比。我們在可口可樂公司的股權從9.2%增長到9.3%，對美國運通的股份從14.8%上升到15.6%。倘若你覺得這些看似小小的改變並不重要，我們可以做一個算術：伯克希爾在這四家公司的權益總和每增加一個百分點，獲得的年收益就會增加5億美元。

這四個投資對象擁有優秀的業務，而且都由那些既有才華又維護股東利益的人員管理。它們帶來的有形資產的回報非常可觀甚至驚人。在伯克希爾，比起完全擁有一個一般的公司，我們更喜歡擁有優秀公司的某些實質部分，盡管它不受我們控製。正如擁有所有的水鑽都不如擁有希望之鑽的部分所有權。

如果以伯克希爾公司的年終控股來計算，我們在“四大公司”2015年的股權收入達47億美元。然而，在我們向你報告的收益中，我們隻計算他們的分紅——去年約18億美元。但毫無疑問：我們沒有報告的這些公司近30億美元的收入和我們記錄下來的部分每一分都有同樣的價值。

我們的投資對象保留的收入通常用於回購自己的股票——這是一項增加伯克希爾未來收益的比重，而不需要我們付出一分錢的舉動。這些公司留存的收益也用來創造生意機會，通常最後都會發現是有利的。所有這些讓我們相信，這四個投資對象每股的收益總體上將隨著時間的推移而大幅增長。如果確實有收益，給伯克希爾的股息就會增加，因此，我們未來的資本收益也會增加。

相比僅限於收購他們會運作的公司，我們在資本配置上的靈活性——具體來說，我們被動地在非控製企業上大額投資的意願——給了我們很大的優勢。伍迪·艾倫曾說，雙性戀的優勢在於它讓你周六晚上找到約會的機會加倍。以相似的方式——當然，並不完全一樣的方式——既願意運作企業，又願意被動投資的胃口加倍了伯克希爾為其無盡井噴的現金找到明智的使用方式的幾率。除此之外，擁有巨額的有價證券組合給我們提供了存在重大收購時可以利用的資金儲備。

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預大勢丨慧理財

最後更新：2017-09-09 20:27:27

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