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Angelababy微博狂推的美圖秀秀，竟然虧損63億？

本文首發：娛樂資本論（yulezibenlun)

在趣味集網站的首頁上，有這樣一個神回複：“以前有個成語叫‘自欺欺人’，現在人們管它叫‘美圖秀秀’”。

美圖秀秀可以說是女性智能手機中的標配。這款軟件的母公司美圖公司，前幾天因為股價暴跌，僅半天時間市值就蒸發300億港元，迅速成為二級市場關注的焦點。

見慣了股市風雲的美圖公司董事長蔡文勝，也無奈在朋友圈稱：“這就是香港股市，一天過山車。沒有漲跌板限製！”而就在一個多小時前，蔡文勝才剛剛高興地宣布美圖股價超過900億港元市值。

股價暴漲暴跌，也再次引發市場對美圖這家“做女人生意”公司的估值爭議。雖然美圖擁有遠超微博、LINE的流量，號稱港股僅次於騰訊的第二大互聯網公司，但業績虧損、變現難，一直都是公司的痛點。

3月24日，美圖公司發布最新的業績報告，2016年公司總收入為15.79億元，同比增長112.8%，但是年內虧損高達62.6億元。

自從去年12月上市以來，市場上有許多人質疑：巨額虧損的美圖，將如何支撐起高達600億的市值？

實際上，自從2008年成立以來，美圖一直在尋求變現的道路上艱難前行。

直播、短視頻都曾經做過嚐試，並從2013年開始賣手機。最新數據顯示，公司旗下美圖秀秀、美拍等應用軟件，月活用戶總數達到5.20億的新高，但是公司93%的收入卻來源於手機業務。甚至連分析師也分不清楚，美圖到底是一家軟件公司還是硬件公司？

美圖的業務模式是什麼？這是公司上市後投資界問得最頻繁的問題。公司的最新說法是，“我們的業務組合是多麵的：其中包括，發布多款影像及視頻，經營短視頻及直播社區，開發並銷售智能手機，並已開始個性化定製服務。”

不過，作為第一家虧損卻成功在香港上市的企業，顯然港交所對美圖未來盈利還是有信心的。在去年的上市儀式上，蔡文勝為美圖定下2017年實現收支平衡的目標，今年主要業績增長來源於即將麵世的電商業務。

美圖股價一天之內暴跌40%，

“溫州幫”在作怪？

今天是美圖股價暴跌後的第4天，由於公司發布2016年業績報告，股價一度上漲超過8%。

截至收盤，美圖股價收於15.5港元，漲幅為3.47%。相較於3月20日最高價23.05港元，已經跌去了32.75%，公司總市值蒸發了319億港元。

對於這家上市才3個月的公司來說，過去幾天的股價走勢，的確讓人有點措手不及，對於公司的掌門人蔡文勝來說，在朋友圈的文字直播也啪啪打臉了。

2016年12月15日，美圖在香港正式上市。招股書顯示，美圖計劃在全球發布5.74億股股份，其中針對國際投資者（包括基石投資者）的份額占9成，在港發售數量占1成，以募集至多55億港元的資金。

上市初期，市場就給了美圖一個下馬威，公司股價連跌7天，從8.5元的發行價跌到7.46元，跌幅達12.24%。看上去，市場似乎要拋棄美圖了。轉折點發生在3月7日，橫盤多日的美圖大漲近11%。業內人士分析，這主要是由於兩大重磅利好消息降臨美圖。

一是，美圖公司於3月6日正式進入滬港通及深港通名單。這意味著大陸投資者從此可以通過滬港通及深港通買賣美圖股票；二是，這個時間節點正好趕上美國圖像社交軟件Snapchat的母公司上市，也刺激了美圖的股價。

從此以後，美圖股價一發不可收拾。到3月19日，公司股價已經9連陽。

緊接著，來到美圖噩夢的一天。3月20日，下午2點40分左右，股價漲到28%的最高點。美圖的市值，也一度超過900億港元，成功超越安踏體育、達利食品和恒安國際等企業。但很快股價就開始轉頭向下，開啟斷崖式暴跌。一直跌到收盤，最終跌幅超過了11%，公司市值蒸發了300億港元。

博大資本行政總裁溫天納在接受媒體采訪時表示，美圖的股價暴跌，首先是由於公司上市時間不長，股價衝破23元後直線下墜，估計不少投資者進行拋售，與套利交易有關。此外，美圖的盈利模式及未來增長動力有別於其他科技類股份，也造成不少投資者套現離場，一窩蜂爭相離場，導致股價在當天下午呈現戲劇性的變化。

也有熟悉A股的投資人士猜測，美圖股價暴跌，是A股令人聞風喪膽的“溫州幫”遊資南下炒作導致的，也是“港股A股化”、“A股港股化”的一個標誌。

美圖股價異動，還驚動了監管部門。市場盛傳，香港證監會及港交所“罕有地向部分券商發信，索取透過‘深港通’交易的美圖及順豐控股的事務曆史記錄，包括參與買賣的客戶資料”。

不過，美圖公司對此回應稱，公司並未接獲監管機構對上述調查相關之聯係，並表示對此不作任何評論。

4年虧損63億，美圖655億市值貴，

還是便宜？

雖然經曆股價暴跌，美圖公司的估值依然高高在上。目前公司總市值655億港元（約合84億美元），在香港上市的互聯網公司中排名第二，僅次於騰訊控股。

不過，美圖公司目前慘淡的業績狀況，似乎遠不足以支撐這麼高的市值。

市場普遍認為，美圖公司擁有令人羨慕的用戶和流量優勢。公司的起家業務為知名的美圖秀秀軟件，目前已擴展到美拍、美顏相機、BeautyPlus（美顏相機海外版）、潮自拍和美妝相機等多款核心應用軟件。招股章程顯示，截至2016年10月，上述核心6款APP的月活用戶數，累計高達4.56億。

但是，與龐大的用戶基數形成鮮明反差的，是公司業績的連年巨虧。數據顯示，2013年至2016年，美圖累計虧損分別為8030萬元、19億元、41億元、63億元人民幣，虧損的窟窿是越來越大。

尤其是虧損63億元，成為美圖上市前後媒體關注的焦點，也是美圖估值爭議的發源處。對於業績巨虧的問題，蔡文勝在朋友圈裏解釋，這是由於國際會計準則和美國會計準則不同造成的，如果扣除優先股公允價值虧損的影響，美圖經調整累計虧損隻有12億元。他還表示，美圖公司估值不僅不貴，反而還有很大的成長空間。

蔡文勝的邏輯是，與世界上其他圖片和視頻領域的同行相比，美圖的數據並不差。

目前美圖在全世界有超過11億的獨立用戶，MAU（月活躍用戶）是4.56億（2017年1月已達5.2億），遠遠超過日本的LINE（2.20億）以及中國的微博（2.97億）；每月產生和處理照片60億張，是全球最大的圖片分享網站Instagram的兩倍；美拍的UGC（用戶原創內容）是4.9億，相當於一天60萬，是全世界最大的視頻分享網站Youtube的45%。

即便和最近上市的Snapchat對比，美圖的用戶是它的2倍，收入是它的2倍，虧損隻有它的1/5。但是Snapchat的估值是250億美元，遠超過美圖。

但不可否認的是，盡管擁有媲美世界級企業的用戶基礎，但是如何將其變現的難題，一直困擾著美圖。公司將原因歸結為他們隻注重“積累用戶規模和維持優質的用戶體驗”，因而對用戶變現方麵的關注有限。

直到公司成立後的第6年，美圖才實施所謂的“首次重大的變現舉措”。2013年，美圖推出了一款專為女性自拍設計的美圖手機，後來又邀請Angelababy（楊穎）作為品牌大使進行推廣。

這產生了立竿見影的效果。公司營業收入從2013年的8590萬元，暴增5倍至2014年的4.88億元，2015年再增長50%達到7.42億元，2016年再次翻倍達到15.79億元。

具體來看，美圖的收入主要來自智能手機和互聯網服務，其中智能手機銷售收入是公司最主要的收入來源，2015年占公司總營收的89.9%，2016年占比為93.35%。由於手機銷售收入占比高達九成，因此，市場上對於美圖到底是硬件公司還是軟件公司，還有很大爭議。

不過，賣手機並不是美圖最好的變現途徑。分析人士認為，美圖手機主打女性手機品牌，受製於整個智能手機市場的飽和狀態和整個體量，並不足以保障公司營收的持續增長。

從2013年到2016年10月，3年多的時間美圖一共隻賣出了134萬台手機，這和華為、小米等年出貨量達到千萬台的智能手機公司相比，根本不值一提，甚至也比不上同樣成立於2013年的錘子科技。

實際上，許多手機廠商已經開始注意到自拍這個有點小眾的功能，比如大幅優化前置攝像頭，漸漸與美圖手機的定位越來越重合。

這意味著，賣手機可能無法從根本上解決美圖的變現和虧損問題。

除了手機，美圖的變現出路，

電商最靠譜？

在手機以外，美圖急需打通其他的變現模式。

美圖在招股書中提出，公司打算通過多種途徑多元化拓展收益來源，例如擴大在線廣告、直播及手遊業務，以及發掘電商等其他變現機會。

一開始，美圖比較重視在線廣告的變現，因為美圖通過旗下的美圖秀秀等產品吸引了大量女性受眾，對於奢侈品、化妝品和快速消費品等女性相關行業的廣告商來說，這極具吸引力。

但是，成效似乎並不明顯。財報顯示，2013至2016年，美圖在線廣告收益分別為3450萬元、5820萬元、7260萬元、6044萬元（均為人民幣），占公司總營收的比例從40.2%大幅下降到3.8%。而且由於2016年廣告業務重組，導致公司廣告收入大幅低於2015年。

在廣告變現之外，去年6月14日，美圖旗下視頻和直播平台——美拍發布5.0版，主要推出了短視頻道具係統、直播道具係統和粉絲親密度3個功能。隨後，當紅小鮮肉TFBOYS、知名網紅Papi醬都在美拍上進行直播，吸引了數百萬粉絲觀看，點讚數更是高達數億。

“道具”是目前移動直播的主要營收方式，這也意味著美拍方麵開始往“盈利”方向努力。2016年報顯示，美拍上銷售虛擬道具產生的充值總金額，從2016年上半年的130萬元大幅增加到下半年的4430萬元，增幅超過32倍。平均每月付費用戶人數也從5.8萬增加到22.45萬。

另外，憑借對女性用戶的時尚、服飾和化妝偏好的了解，美圖於2015年7月聯合雲遊控股推出了一款針對女性玩家的手遊app美美小店，模擬為虛擬人物進行裝扮和化妝的體驗，玩家可以購買虛擬物品增強遊戲體驗和提升級別。但是，遊戲業務在美圖目前的總營收中占比不到1%。

顯然，目前美圖直播、手遊這兩項業務僅處於“試水”階段，未來是否盈利還很難預測。

現在，美圖把扭虧為盈的最大希望寄托在電商平台上。早在去年的上市儀式上，蔡文勝就為美圖定下2017年實現收支平衡的目標，重點措施就是拓展電商業務。

公司將於今年上半年推出一個聚焦時尚的社交電子商務平台——美鋪，其核心是一個連接用戶、網紅和時尚品牌的社區：網紅將被激勵去分享其在搭配不同品牌商品方麵的經驗，而用戶可通過網紅分享的圖像和視頻發現新的穿戴風格，並在平台上直接購買相應的商品。由於公司的用戶大多數都是女性，因此該平台最初將專注於時尚服飾、化妝品和皮膚護理類別的商品。

蔡文勝曾樂觀地宣稱，美圖要盈利是分分鍾的事情，但是，目前市場還看不到美圖即將盈利的跡象，一切尚待時間的檢驗。

最後更新：2017-10-08 17:19:00

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