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經典回顧：巴菲特2012年致股東的信

伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：

2011年，我們公司的A股和B股（相當於B股的1500分之1）的每股賬麵淨值都增長了4.6%。過去47年期間（也就是說從現在的管理層接管公司開始至今），每股賬麵淨值從19美元增長到了99,860美元，每年複合增長率為19.8%。

我和我的合作夥伴伯克希爾公司的副董事長查理·芒格，對公司2011年的業務發展感到相當滿意。其中作為突出亮點的好消息包括：

第一個好消息：董事會成員最主要的工作，一是現在由正確的領導人在經營管理企業業務，二是確保已經選定下一代接班的領導人而且已經準備好明天就能接任。我本人曾經加入過19家公司的董事會，我認為，在接班人選計劃上付出的時間和精力上，伯克希爾公司的董事會肯定排名前列。更可喜的是，他們的努力已經得到了回報。

2011年初，托德·康布斯（Todd Combs）作為投資經理人加入我們公司，2012年初泰德隨時韋斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。他們兩位都具有傑出的投資技巧，而且願意全心全意為伯克希爾公司服務。2012年他們倆人將會管理幾十億美元的投資，但是，當我和芒格不同管理伯克希爾公司的時候，他們倆人具備的頭腦、判斷和性格完全能夠管理伯克希爾公司的整個投資組合。

公司董事會對作為我的接班人擔任公司未來CEO職位的經理人也同樣充滿信心，他們對他已經非常了解，對於此人的管理能力和個人品德也非常敬仰。（我們同時還有兩位超一流的後備人選）。未來需要移交管理職責的時候，一切將會是平滑過渡無縫連接，伯克希爾公司的發展前景仍將是一片光明。我的個人財富98%以上都在伯克希爾公司的股票上，所有這些持股將會捐贈給幾家不同的慈善組織。如此高度集中投資於一隻股票完全違背傳統的投資智慧。但是，由於我本人非常了解伯克希爾公司擁有的各家企業的品質有多麼優秀，多元化程度有多麼分散，以及管理這些企業的經理人的才幹有多麼出色，所以我對這種安排非常滿意。能夠擁有如此優質的資產，我的接班人將會擁有一個很好的起點。可是，千萬不要根據我的這些說法，就推斷我和芒格很快將會離開公司管理崗位，我們仍然非常健康，而且我們非常熱愛我們的工作。

第二個好消息：2011年9月16日，我們收購了Lubrizol公司，這是一家全球性的添加劑及其它特殊化學品生產企業。從2004年James Hambrick擔任CEO以來，這家公司創出了傑出的業績記錄，稅前利潤從1.47億增長到10.85億美元。Lubrizol公司在特殊化學品領域將會擁有很多並購企業的機會。實際上，我們已經談成了三起收購，投入資金4.93億美元。James Hambrick既是一個紀律性非常強的收購者，又是一個超一流的經營者。我和芒格急切盼望能夠擴大他的管理範圍。

第三個好消息：我們下屬的主要企業2011年表現都很出色。事實上，我們旗下最大的5家非保險企業，BNSF, Iscar, Lubrizol, Marmon集團and中美能源的營業利潤都創出了曆史最高記錄。2011年這些企業的稅前利潤累計超過90億美元。

總體而言，我們下屬的業務經營企業2011年度用於機器設備房屋這些固定資產的支出高達82億美元，比我們過去的曆史最高記錄還要高出20億美元。這些投資支出約95%花在美國國內，這一事實或許會讓那些認為美國國內缺乏投資機會的人非常震驚。我們也非常樂意在海外進行投資，但是我們期望伯克希爾公司未來資本性支出中絕大多數用於美國國內。2012年，這些資本性支出肯定會再創新高。

第四個好消息是：我們的保險業務繼續保持他們持續為公司其它無數投資機會提供無成本資金的優良傳統。保險業務創造了“浮存金”（“float”），這是客戶繳納的保費，我們尚未進行賠付，還並不屬於我們，但在我們賬上，能夠用來進行投資為伯克希爾公司創造收益。如果我們未來賠付和費用支出低於我們收取的保費，那麼我們還能額外賺到承保利潤，這意味著我們的保險浮存金的成本低於零。

盡管我們未來肯定會一再發現承保虧損，但是到現在我們已經連續9年取得承保盈利，累計盈利170億美元。這9年期間，我們的浮存金從410億美元增長到現在創記錄的700億美元。

最後一個好消息：我們在流通證券市場上做了兩筆巨額投資：（1）投資50億美元購買美國銀行年利率6%的優先股，附帶可以在2021年9月2日前以每股7.14美元購買7億股普通股的認股權證；（2）投資109億美元買入IBM公司6390萬股股票。

我們把這兩隻股票都看作是擁有傑出企業的一部分股東權益，而不是看作根據企業近期發展前景變化而買入或賣出的兩隻流通股。可是我們按照持股比例應當享有的這兩家企業的盈利，絕大部分無法反映在我們自己的盈利中，隻有我們實際收取到的現金股利才能體現在我們的財務報表上。可是按照我們的持股比例應當享有的未分配利潤，未來長期而言，對於我們具有極大的重要性。這是因為這些未分配利潤將會通過很多種方式使用，進一步提高這兩家企業未來的盈利和股利。這些未分配利潤也可能用於股票回購，這也將會提高我們分享企業盈利的股權比例。

我已經說完了好消息。現在需要講一下2011年那些給我們帶來損害的壞消息了：

第一個壞消息：幾年之前，我用20億美元購買了一家服務於得克薩斯州部分地區的電力企業Energy Futere Holdings發行的債券。我犯了一個錯誤，而且是一個大錯。總體上看，這家公司的發展前景與天然氣緊密相關，而我們買入債券不久天然氣市場價格就開始跳水，至今仍然非常低迷。盡管我們買入債券之後，每年都收到1.02億美元的債券利息，但是這家公司支付利息的能力將會很快耗盡，除非天然氣市場價格大幅上升。2010年我們核銷了10億美元，2011年又核銷了3.9億美元。

第二個壞消息：我在2010年信中說：“未來1年左右可能出現一次房價反彈。”我實在是大錯特錯。我們旗下有5家企業的經營業績受房地產建設活動很大。其中影響最直接的是Clayton房屋公司，這是美國最大的移動房屋生產商，2011年約占美國移動房屋產量的7%。

另外受房地產建設活動影響相當大的還有：生產磚塊的Acme公司,生產地毯的Shaw公司,生產絕緣材料的Johns Manville公司，主要生產房頂聯結板等建築產品的MiTek公司。總體而言，我們旗下與房地產建設密切相關的5家企業在2011年的稅前利潤隻有5.13億美元，這與2010年差不多，但是和2006年稅前利潤18億美元相比降幅超過70%。

現在又產生了另一個房地產建設問題：在衰退的早期，房地產建設變緩，在2009年大幅下降。原來供給遠遠超過實際需求，給房地產市場帶來毀滅性打擊，現在供給與需求的關係卻開始倒轉：每一天我們創造出的新的家庭數量都超過住房數量。在不確定的年代，人們也許會推遲結婚，但最終荷爾蒙會戰勝一切。有些人在經濟衰退期間最初做出的對策是合住，但是和自己或配偶的父母合住很快就會失去原來的吸引力。

以我們現在每年新增60萬套住房的速度，大幅低於新成立的家庭數量，這些新家庭購買方和租房者正在逐步消化過去過度供給建設的房屋。（這個逐步消化的過程在美國各地進展速度各有不同，各地供求關係也有很大不同。）當這種市場創傷開始痊愈的現象出現時，我們旗下與房地產建設市場相關的企業卻仍然業務萎縮，2011年隻雇傭了43315名員工，而2006年雇傭了58769名員工。房地產行業是對於國民經濟至關重要的行業，並不僅僅包括建築行業，還包括所有靠房地產行業吃飯的行業，本身繼續處於衰退之中。為什麼我們已經看到美國經濟其它行業幾乎全部出現持續穩定的顯著複蘇，而就業人數的複蘇卻嚴重滯後，我相信房地產行業的衰退是最重要的原因。

明智的貨幣政策和財政政策，在暫時性複蘇中扮演了重要的角色，但是這些工具既不能創造出新的家庭，也不能消除過剩的房屋。幸運的是，人口統計數據和我們的市場經濟體製將會恢複必須的平衡，可能就在不久的將來。當那一天到來的時候，我們將會繼續每年建造一百萬套甚至更多的住房。我相信，一旦房地產建設恢複到正常水平，那些專家學者們將會非常吃驚地發現失業率大幅下降。他們那時就會重新清醒地認識到自己1776年以來始終不變的事實真相：美國最好的日子還在後頭。

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預大勢丨慧理財

最後更新：2017-10-08 14:25:30

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