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風險偏好“有限回升” 行情結構之美已現
上證50已經連續四周橫盤震蕩。在A股納入MSCI指數之前，上證50指數更是迎來年內最大幅度周K線調整，但A股納入MSCI信息公布後，前期大白馬一改上周頹勢，相關成分股普遍上漲，輕鬆收複失地，大漲3.11%，而創業板指表現明顯偏弱。市場風格快速切換，近兩周的成長股行情再度切換回以“漂亮50”為代表的龍馬行情。
龍馬行情背後反映的是消費龍頭業績景氣周期麵對宏觀環境波動中體現的確定性，以及其股票對於金融去杠杆過程中具備的穩定性。站在當下時點，整個市場麵對的是一個對於經濟不確定性和金融去杠杆不確定性的預期逐步收斂的過程，疊加監管趨嚴邊際上抑製增量資金入市，不能推動“漂亮50”估值趨於泡沫化。
與曆次“漂亮50”行情抱團於經濟寒冬不同的是，本次經濟總量平穩開始被確認，經濟結構中“青黃不接”的問題也在改善。市場對於經濟整體的關注點正因為風險偏好的回升而明顯改善，已從此前的關注經濟下行尋底、關注經濟金融風險，轉向可能出現的向上突破以及亮點行業。本輪行情表現為指數區間震蕩，白馬、龍頭趨勢向好，成長、題材持續調整，其實是市場資金擇優而棲的結果。金融去杠杆、金融監管促進資金“脫虛入實”政策力度顯著增強作為當下影響風險偏好的主要因素，其邊際變化情況將影響行情短期趨勢。
從經濟、金融月度數據可以看出，繼4月份金融數據出現明顯的金融去杠杆效果之後，5月金融數據延續這一走勢，金融去杠杆效果繼續體現。在貨幣政策(穩中偏緊)、宏觀審慎政策、監管政策三重壓製下，銀行通過非銀 SPV(各種資管產品或通道)投放資金，最終標的包括債券、非標(類信貸)等繞開監管額外加杠杆的業務明顯收縮。與此同時，企業等融資主體開始尋求信貸融資，也就表現為信貸融資需求旺盛。這種此消彼長的融資結構調整表明金融去杠杆仍在持續推進。
金融去杠杆中場休息不等於終場休息，市場情緒短期修複，風險偏好僅 “有限回升”，股票市場當下仍是存量資金博弈階段。金融去杠杆現在處於“自查-督查”階段，預計在7月前後完成，之後將進入四到六個月的整改期。同時，信貸、社融超預期，製造業投資大概率企穩回升，使得三季度經濟不悲觀，給監管以底氣，繼續推進金融去杠杆。
由於金融周期中信用小周期和房價小周期的關係密切，考慮到2009年以來的金融周期，包含了三輪信用周期，三輪信用周期引致了三輪房地產小周期，並且，信用擴張周期在底部盤整的時間是12-18個月，本輪信用擴張周期底部盤整的時間大概率將至少持續18個月，即大概率將持續到2018年年中，去杠杆將延長市場L型的周期。
金融去杠杆延續，資金擇優而棲，A股市場會繼續呈現流動性分層趨勢。在流動性分層趨勢下，A股的估值係統也在發生相應變化。在IPO提速之後，A股因為供給不足的係統性稀缺性在逐步下降，但實質是稀缺性在由整體A股在向龍頭公司過渡，中國版“漂亮50”隻是給予最具稀缺性公司價值重估的開始。無論從經濟、行業結構還是A股內部結構來看，具有優質資產、競爭優勢邊際上升的行業龍頭白馬將繼續享受“稀缺性溢價”。
前期，一線龍馬受資金追捧，價格上漲幅度較大，估值提升明顯。一線龍馬極致化+風險偏好逐漸修複的過程，即是以收益風險比對衝溢價標準不完美的過程。以貴州茅台為例，PE估值從2016年初的不到16倍快速提升到了當前的約33倍，33倍估值對後續資金的吸引力明顯下降，未來市場流動性邊際上將向中盤藍籌和低估值中小創遷移，推動中盤藍籌、二線藍籌崛起。建議重點挖掘中遊、消費領域細分行業龍頭，看好航空、園林在行業結構改善基礎上，景氣度回升下的投資機會，創業板中精選業績能夠兌現且估值相對較低的個股。
(原標題：風險偏好“有限回升” 行情結構之美已現)
最後更新：2017-06-26 04:50:01