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資金麵再現冰火兩重天 定向降準並非貨幣轉向
9月28日，央行公開市場上進行了700億元逆回購操作，完全對衝當日到期量，結束了連續三個交易日的淨回籠。
隨著季末時點來臨和國慶長假將至，資金麵整體呈現“銀行鬆、非銀緊”的特點，上交所國債質押式回購利率GC001一度攀升至14.5%，而銀行間質押式回購利率則多數回落，7天期品種DR007加權價報2.9673%，較前日下跌15.04個基點。
值得關注的是，27日國務院常務會議提出，采用定向降準等手段，激勵金融機構進一步加大對小微企業的支持。分析認為，此次“定向降準”絕非貨幣政策轉向，意在向實體釋放流動性，且“定向降準”的標準較此前更為嚴格，有利於穩固當前金融去杠杆的成果。
銀行鬆、非銀緊
季末長假前，資金麵再度出現“銀行鬆、非銀緊”的冰火兩重天的特點。
28日，交易所利率高開後低走，尾盤二度上攻，上交所國債質押式回購利率GC001一度攀升至14.5%，全日加權平均利率達到了7.7350%；深交所國債質押式回購利率R-001收報9.5%，加權平均利率達到了7.0670%。
據了解，和前兩個季度的跨季需求不同的是，9月末需要管理的頭寸要兼顧國慶假期。以28日為例，包括隔夜品種在內的各個期限利率均因跨季需求全麵走升。
國泰君安固收首席覃漢點評稱，長假前最後幾天資金麵持續緊漲，緊在跨季、緊在非銀。存款類金融機構的流動性相對平穩顯示，資金麵緊張並非來自央行源頭，問題仍在於存款類機構向非銀機構的傳導路徑上，包括超儲偏低下融出意願較低、貨幣基金在新規即將實施背景下收緊對非銀融出、非銀自身加杠杆行為下的資金需求上升，均可能是造成資金麵結構性緊張的原因。
盡管今日交易所利率尾盤陡升，但一位資深銀行人士表示，銀行間資金麵今天並不沒有交易所那麼緊。
從銀行間市場質押式回購利率也可略見一斑。銀行間隔夜質押式回購利率DR001報2.9320%，較前日小幅上行3.5個基點；7天期品種DR007加權價報2.9673%，較前日下跌15.04個基點；14天、21天期回購利率較前日也明顯回落。
一位交易員還對第一財經記者透露到，下午三點以後，銀行間市場有不少人都在以加權減點的成本融出隔夜資金。
興業證券首席固收分析師唐躍在本周稍早前就對記者分析稱，季末交易所利率繼續上行的可能行是存在的，但三個月期為主的Shibor(上海銀行間同業拆借利率)仍然比較穩定，說明銀行體係並沒有出現係統性的緊張。
另外，唐躍認為，月底隨著財政資金的投放，也可以對緊張局麵帶來一定程度的緩解。央行昨日也在公開市場業務公告中表示，臨近月末財政支出力度加大，可一定程度對衝央行逆回購到期等因素。
展望10月，第一財經記者整理發現，國慶後至10月底，公開市場上有4800億元逆回購即將到期，另外還將有4395億元MLF(中期借貸便利)到期。中信證券固收首席分析師明明認為，考慮今年央行始終保持MLF超額續作的操作特征，長期限資金供給大概率覆蓋需求。另外，二、四季度是財政支出最多的時點，財政存款的釋放將為銀行帶來較為充足的貨幣來源。總體來看對資金麵保持樂觀。
定向降準並非貨幣政策轉向
昨日，國務院常務會議提出的“定向降準”也引起了各方的高度關注，分析人士認為，此次“定向降準”絕非貨幣政策轉向，意在向實體釋放流動性，且“定向降準”的標準較此前更為嚴格，對金融資產不會產生太大的影響，有利於穩固當前金融去杠杆的成果。
27日，國務院常務會議提出，“對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款及農戶生產經營、創業擔保等貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準，並適當給予再貸款支持”。
三季度以來有不少業內人士提出，M2(廣義貨幣)增速的連續走低和資金麵的波動背後是銀行超儲率的低位運行，降準的必要性有所提高。
但根據國務院的表述，此次“定向降準”不同於傳統降準，且和之前的定向降準相比，標準更為嚴格。華創證券固收分析師吉靈浩分析到，按照此前定向降準的標準，“三農”和小微企業貸款需達到一定比例：上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款餘額占全部貸款餘額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款餘額占全部貸款餘額比例超過30%。
“此次進一步增加了‘單戶授信500萬元以下’這一約束條件，更加強調對真正意義上的‘微型企業’的信貸支持。”吉靈浩稱。
一位保險資管人士也對記者分析到，盡管流動性分層的問題長期存在，但傳統“降準”可能無法保證釋放的流動性傳導至實體經濟，更不利於鞏固當前資金“脫虛向實”所取得的成效，此次“定向降準”意在實體，對資產價格影響有限。
中信建投固收首席分析師黃文濤認為，“定向降準”更多體現為貨幣政策的結構性效應，所以並不意味著央行政策轉向。相反，“定向降準”以後，傳統“降準”的希望將更加渺茫。
“傳統降準加快貨幣派生速度，在資產市場存在較強的信用派生機製下，降準對資產市場的影響遠遠超過實體經濟。”黃文濤認為，而“定向降準”對房地產、股票等資產市場的影響相對較弱。通過此次“定向降準”等結構性工具，可以提高金融服務小微企業的能力，激發小微企業投資積極性，同時也可以避免大水漫灌式的刺激而加劇結構性失衡。
最後更新：2017-09-28 20:33:09