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中信建投策略：市場或進入短期調整階段 人民幣升值主題值得關注
策略周觀點
8月CPI和PPI雙回升，Q4基數效應猶存，預計全年通脹無憂。其中，雞蛋、蔬菜、豬肉等環比回升修複了食品分項，燃油價格上漲則助推非食品分項；鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲勢明顯。9月看，上遊發電煤耗回升，焦炭期價有所回落，跌礦石期價大幅下跌，金屬回調或不改回升態勢。從中遊看，熱卷庫存下降，化工漲跌互現，箱板紙大漲。從下遊看，商品房銷售同比跌幅略有收窄，電子景氣猶在，航運景氣回升，雞蛋價格上升。
9月7日，歐洲央行公布利率決議，維持三大利率不變，同時維持月度購債計劃600億歐元不變，符合市場預期。歐央行長德拉吉表示，QE將持續到歐洲央行看到通脹持續提升，當前利率水平將持續到QE結束後相當一段時間。9月8日，在岸人民幣對美元收盤價報6.4617。本周在岸人民幣漲幅1062點，創下有史以來單周最大漲幅。美元貶值扭轉了人民幣貶值預期，觸發本輪人民幣升值，中國經濟基本麵回穩好轉則是本輪人民幣升值的堅實基礎。
從政策的角度來看，證監會推動投行業務規範化以及期貨市場發展，流動性下周繼續維持寬鬆狀態。監管方麵，央行規範代幣發行，證監會推進期貨發展。央行規範代幣發行，有利於區塊鏈技術長遠發展。證監會規範投行業務從無序化轉向製度化，繼續推進期貨市場發展。本周流動性略寬鬆，本周流動性略微寬鬆，短端利率出現下行，中長期限利率繼續上行。下周逆回購到期量有限，疊加財政支出力度較大，判斷下周流動性將繼續維持寬鬆狀態。
在市場突破3300後，市場進入到了窄幅震蕩區間，雖然市場情緒樂觀，中、小盤股輪番上漲，前期滯漲板塊上揚明顯，但是，在缺乏權重與主線的支撐下，市場或難有進一步突破。展望後市，我們認為，市場或進入短期調整階段。在配置上，依然價值為先，包括近期調整的家電、食品、銀行等權重板塊；周期關注結構性機會。在主題投資上，我們依然堅定看好京津冀和國企改革，與製造升級。此外，近期人民幣升值較快，人民幣升值主題值得關注。
1、引言：均衡配置占優，關注政策主題
9月4日至9月8日，在風險偏好回升情況下，中小創表現優於大盤指數，印證了我們9月市場及配置判斷，即大盤轉向震蕩，而板塊輪動中則趨於均衡。從Q2業績情況看，總體業績增速回落，但周期行業表現亮眼，有色、鋼鐵、建築連續4個季度業績增速超30%；下遊電子及交運保持4個季度業績增速超20%，電子更是連續4個季度超過50%。預計金九銀十仍有催化，關注周期結構性機會，均衡配置總體占優。
8月CPI和PPI雙回升，Q4基數效應猶存，預計全年通脹無憂。其中，雞蛋、蔬菜、豬肉等環比回升修複了食品分項，燃油價格上漲則助推非食品分項；鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲勢明顯。9月看，上遊發電煤耗回升，焦炭期價有所回落，跌礦石期價大幅下跌，金屬回調或不改回升態勢。從中遊看，熱卷庫存下降，化工漲跌互現，箱板紙大漲。從下遊看，商品房銷售同比跌幅略有收窄，電子景氣猶在，航運景氣回升，雞蛋價格上升。
9月7日，歐洲央行公布利率決議，維持三大利率不變，同時維持月度購債計劃600億歐元不變，符合市場預期。歐央行長德拉吉表示，QE將持續到歐洲央行看到通脹持續提升，當前利率水平將持續到QE結束後相當一段時間。9月8日，在岸人民幣對美元收盤價報6.4617。本周在岸人民幣漲幅1062點，創下有史以來單周最大漲幅。美元貶值扭轉了人民幣貶值預期，觸發本輪人民幣升值，中國經濟基本麵回穩好轉則是本輪人民幣升值的堅實基礎。
從政策的角度來看，證監會推動投行業務規範化以及期貨市場發展，流動性下周繼續維持寬鬆狀態。監管方麵，央行規範代幣發行，證監會推進期貨發展。央行規範代幣發行，有利於區塊鏈技術長遠發展。證監會規範投行業務從無序化轉向製度化，繼續推進期貨市場發展。本周流動性略寬鬆，本周流動性略微寬鬆，短端利率出現下行，中長期限利率繼續上行。下周逆回購到期量有限，疊加財政支出力度較大，判斷下周流動性將繼續維持寬鬆狀態。
在市場突破3300後，市場進入到了窄幅震蕩區間。雖然市場情緒樂觀，中、小盤股輪番上漲，前期滯漲板塊上揚明顯，但是，在缺乏權重與主線的支撐下，市場或難有進一步突破。展望後市，我們認為，市場或進入短期調整階段。在配置上，依然價值為先，如近期調整的家電、食品、銀行等權重板塊。周期關注結構性機會。主題投資，依然堅定看好京津冀、國企改革、製造升級。此外，近期人民幣升值主題值得關注。
重磅推薦：我們將於9月15日在天津組織“櫛風沐雨，改革前行”國企改革專題研討會，邀請到了國家發改委、國務院國資委、天津國企集團領導、天津全部國企上市公司共話國改。誠摯的邀請各位投資者參加。報名請聯係對口銷售老師。
2、國內經濟：8月漲價成亮點，關注金九旺季催化
8月CPI和PPI雙回升，Q4基數效應猶存，預計全年通脹無憂。8月份CPI環比回升0.4%，同比上漲1.8%；PPI環比回升0.9%，同比上漲6.3%，CPI、PPI同比漲幅高於市場預期。雞蛋、蔬菜、豬肉等環比回升修複了食品分項，燃油價格上漲則助推非食品分項回升。對於PPI的環比回升，其中鋼材、有色金屬等主要生產資料價格漲勢明顯。在調查的40個工業大類行業中，30個行業產品價格環比上漲，比上月增加10個。不過，考慮到去年Q4基數效應仍在，會對CPI和PPI起到抑製作用，預計全年通脹無憂。
從上遊看，發電煤耗回升，焦炭期價有所回落，跌礦石期價大幅下跌，金屬回調或不改回升態勢。截止9月8日，六大發電煤集團日均耗煤量環比上升9.07%，六大發電煤集團庫存環比下降4.4%，庫存水平為1101.05萬噸。本周六大發電煤集團煤炭可用天數較上周下降11.76%至15天，國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數維持在11天。本周動力煤、焦炭期貨結算價(活躍合約)環漲2.50%和2.06%，焦煤期貨價環跌2.08%。南華鐵礦石指數環跌8.32%。WTI原油和布油(連續合約)期貨收報47.78美元/桶和53.78美元/桶，較上周分別環比上升0.40%和1.95%。本周基本金屬普跌，LME有色金屬期貨價環比跌幅由高到低分別為：鉛(-3.48%)、鋅(-2.27%)、鋁(-1.78%)、鎳(-1.08%)、銅(-0.10%)，價格雖有所回調，但不改回升態勢。
從中遊看，熱卷庫存下降，化工漲跌互現，箱板紙大漲。鐵礦石港口庫存環比下降0.22%至13360萬噸；，螺紋鋼和冷軋庫存分別環比上升2.62%和0.55%；線材和熱卷庫存分別環比上漲2.27%和下降0.15%；本周南華螺紋鋼指數環跌3.60%；全國水泥價格指數環比微漲0.02%。化工價格漲跌互現，其中，輕質純堿和重質純堿(華北市場價)環漲；液氯(華北市場價)價格和電石(全國中間價)持平；燒堿(全國中間價)環比上漲1.33%；滌綸長絲(華東)、滌綸短纖(中石化出廠價)、乙二醇(華南市場價)和PTA(華東市場價)環比普漲，分別為：1.20%、7.06%、3.58%和1.36%；華東地區尿素(小顆粒市場價)環漲0.44%、草甘膦(95%原藥全國市場價)環漲。造紙方麵，箱板紙(理紋B紙)出場均價較上周上漲7.03%。
從下遊看，商品房銷售同比跌幅略有收窄，電子景氣猶在，航運景氣回升，雞蛋價格上升。房地產方麵，截至9月上旬，30大中城市商品房成交麵積同比下跌37.7%，跌幅較8月同比跌幅有所收窄，其中一線城市和二線城市跌幅有所收窄，但三線城市跌幅擴大商。電子方麵，費城半導體指數較上一周下降2.31%；台灣電子行業指數較上一周上漲0.20%。交運方麵，中國進口集裝箱運價指數(CICFI綜合指數)4月開始回升至8月中旬回調，連續三周持平後下降；BDI指數較上周上升12.60%。農產品批發價格方麵，農產品批發價格200指數較上周微跌0.02%。 細分品種看，豬肉、蔬菜價格、雞蛋、白條雞分別環比上漲1.78%、0.78%、3.84%、1.89%。
3、海外市場：歐洲央行維持利率不變，人民幣創單周最大漲幅
9月7日，歐洲央行公布利率決議，維持三大利率不變，同時維持月度購債計劃600億歐元不變，符合市場預期。目前，歐洲央行主要再融資利率、隔夜貸款利率、隔夜存款利率分別維持在0.0%、0.25%、-0.4%。
稍後，歐洲央行行長德拉吉召開記者會。他表示，QE將持續到歐洲央行看到通脹持續提升，每月600億歐元購債規模將至少持續到12月份，如有必要將擴大QE規模或延長QE時間。他還預計，當前利率水平將持續到QE結束後相當一段時間。但他透露，歐洲央行討論了QE的各種場景以及各種場景的優缺點；對QE的討論涉及長度、規模；就QE聲明日期短暫交換了意見。他強調，歐洲央行正在關注歐元波動，近期歐元匯率過分走強是不確定性的根源，但維持歐元區中期經濟展望不變。他坦言，基礎通脹壓力仍舊低迷，核心通脹率尚未出現令人信服的上升，不過通脹預期將朝著央行目標逐步靠近。
在決議公布前，國際投行大多認為歐洲央行本次會議將按兵不動，且逐步退出QE的計劃最早要到下次會議才會宣布，但是歐元的強勢將會是無法回避的話題。德銀CEO表示，即便目前歐元強勢，歐洲資金廉價的時代也應該結束了。德國財長也提到，歐洲央行應該退出QE以及負利率政策，並稱目前歐元區的經濟複蘇強勁，足以支撐貨幣政策回歸正常。雖然本次歐洲央行維持利率不變，但也透露可能會在10月宣布關於削減QE的計劃。受此消息影響，歐元/美元一度上破1.2關口，今年至今已漲近14%。
9月8日，在岸人民幣對美元收盤價報6.4617。本周在岸人民幣漲幅1062點，創下有史以來單周最大漲幅。近兩周人民幣累計漲幅超2000點，也創下了近21個月來的最高點。央行的人民幣中間價連續十天上調，創下去年5月12日以來的最高。
市場分析認為，人民幣匯率止跌回升，有國內經濟趨穩、外部美元回調、中美貨幣政策差異收斂等基本麵改善的原因，也有加強和改進跨境資本流動管理的因素。美元貶值扭轉了人民幣貶值預期，觸發本輪人民幣升值，中國經濟基本麵回穩好轉則是本輪人民幣升值的堅實基礎。
一方麵，本周美元遭遇連續下跌。颶風哈維和颶風艾爾瑪連續襲擊美國，專家警告其可能造成美國史上最嚴重的經濟損害。此外，周三美聯儲“二號人物”、副主席費希爾意外辭職。周四美國國會參議院決定，推遲債務上限和政府融資至12月8日；而媒體報道稱，總統特朗普直接支持了民主黨領袖舒默提出的方案：永久廢除債務上限。在多重因素下美元持續下跌，今年以來美元指數已累計下跌11%。
另一方麵，中國經濟基本麵也在回暖好轉。此外，中國外匯儲備穩步攀升，8月我國外匯儲備實現三年來首次連續七個月環比增長。9月7日，央行公布8月我國外匯儲備為30915.3億美元，增長108.1億美元，環比升幅0.4%。
不過，人民幣的快速上漲也在削弱中國商品在海外市場的競爭力，影響了出口企業的利潤。9月8日中國海關總署公布的數據顯示，8月以美元計出口額同比增速由7月的7.2%降至5.5%，不及預期的6%，進口增速由11%升至13.3%，高於預期增速10%。8月中國對歐盟出口增速不到7月的一半，對日本出口出現負增長。8月中國對外貿易出口增速明顯回落，進口意外加快增長，可能受到人民幣升值影響。
9月8日晚，中國央行將外匯風險準備金率調整由20%下調為零，從9月11日起生效。此後中外分析師評論認為，此舉釋放了央行不願人民幣過快升值的信號，可能有效削弱近來勐漲勢頭，也避免了直接入市幹預。
4、政策視角：證監會推進期貨發展，下周流動性略寬鬆
央行規範代幣發行，證監會推進期貨發展
央行規範代幣發行，有利於區塊鏈技術長遠發展。央行、中央網信辦、工信部、工商總局、銀監會、證監會、保監會發布關於防範代幣發行融資風險的公告，任何組織和個人不得非法從事代幣發行融資活動，各類代幣發行融資活動應當立即停止。代幣發行融資是指融資主體通過代幣的違規發售、流通，向投資者籌集比特幣、以太幣等 “虛擬貨幣”，本質上是一種未經批準非法公開融資的行為，涉嫌非法發售代幣票券、非法發行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動。由於代幣發行具有可交易性和類證券性，需要監管部門規範，保護投資者權益，此次治理ICO有利於遏製區塊鏈領域“劣幣驅逐良幣”的現象，有利於區塊鏈技術長遠發展。
證監會規範投行業務從無序化轉向製度化，繼續推進期貨市場發展。證監會新聞發言人常德鵬表示，證監會就《證券公司投資銀行內部控製指引(征求意見稿)》向社會公開征求意見。常德鵬表示，當前券商投行業務存在內部控製與業務脫節現象，此次就指引公開征求意見，將突出內部控製統一性。規範薪酬激勵機製、過度激勵問題和業務活動管控不足問題，提高投行類業務內部控製的有效性，加強對投行類業務立項的要求，改正之前的走過場、名不副實的問題。證監會副主席方星海在2017中國(鄭州)國際期貨論壇上的講話稱，加快引入境外投資者的步伐。把原油期貨作為我國期貨市場全麵對外開放的起點和試點，平穩推進原油期貨上市工作。積極推進鐵礦石等條件成熟的商品期貨引入境外投資者，支持和鼓勵更多合格的境外投資者參與國內商品期貨交易。
財政開支疊加到期減少，下周流動性略寬鬆
本周流動性略寬鬆，判斷下周流動性將繼續維持寬鬆狀態。本周央行淨回籠減少785億元，淨投放1,285億元MLF並重啟28天逆回購進行平穩跨季布局。展望9月，隨著逆回購到期存量縮減至1,100億元疊加季末財政支出增多，未來流動性將趨於寬鬆。
本周央行淨回籠2,015億元，超量續作MLF並重啟28天逆回購維穩跨季資金麵。本周央行通過逆回購淨回籠2,015億元繼續對衝8月末財政支出，相比上周減少785億元。具體來看，周一、周二、周三分別淨回籠1,400、700及1,200億元，周四MLF淨投放1,285億元，周五零投放。同時本周暫停14天逆回購投放，並於9月6日重啟28天逆回購，7天逆回購與28天逆回購均投放200億元。重啟28天逆回購投放表明央行對於可能到來的流動性低穀進行了平穩跨季的提前布局，以幫助銀行順利跨過季度MPA考核。超量續作MLF及重啟28天逆回購均表明央行釋放出維穩跨季資金麵的信號，預計未來資金麵在短期內無壓力。預計DR007會繼續在2.9%以下穩步運行，央行將繼續通過“削峰填穀”操作穩定資金麵預期。
本周流動性略微寬鬆，短端利率出現下行，中長期限利率繼續上行。從利率走勢來看，本周DR007出現下行，周平均利率為2.83%，下行9.09BP。本周一DR007下行4.17BP至2.90%。周二繼續下行13.51BP至2.76%，之後連續三日小幅上行，收於2.83%。本周SHIBOR短端利率出現下行，長端利率繼續上行，說明短期流動性較長期相對寬鬆。同業存單方麵量價齊升，發行量方麵6M與9M環比漲幅最大，分別為720%、1173%，價格方麵1M與3M上行幅度最大，分別上行40.71BP、6.74BP.
若不考慮下周央行公開市場操作，下周流動性缺口約為300億元，環比減少4,295億元。下周流動性我們從央行公開市場操作、財政存款兩個角度分析。(1)下周公開市場操作到期量為1,100億元。下周央行公開操作到期量為1,100億元，顯著低於本周公開市場操作到期量5,395億元，公開市場到期帶來的流動性壓力大為減小。此外，從存量來看，本月逆回購到期存量也已降至1,100億元，下周之後再無逆回購到期。(2)9月財政存款預計釋放近3,248億元，平均每周約800億。最近五年，財政存款8月均值為-121億，而9月均值則為-3,369億，下降金額約為3,248億元，平均每周釋放近800億。結合兩者來看，9月下旬央行回收流動性的節奏很可能趕不上財政存款的釋放，因而流動性可能趨於寬鬆。
5、市場回顧
本周上證(-0.06%)、深證(+0.83%)、創業(+1.07%)，深成指與創業板指表現略強。行業方麵，20/29行業上漲，前期滯漲板塊餐飲旅遊、房地產板塊漲幅超過3%，電子、計算機等新興消費緊隨其後，鋼鐵、食品、非銀、煤炭、家電等跌幅較大。二級行業方麵，半導體、景區、稀有金屬、儀表儀器、航空機場、煤炭化工、房地產開發、貴金屬、生物製藥、其他建材十行業漲幅居前。在主題方麵，打板、芯片國產化、鋰電池、在線旅遊、石墨烯、小金屬、冷鏈物流、鈦白粉、衛星導航、高送轉漲幅居前。
本周，大中小盤風格進一步收斂。自8月下旬金融權重的帶動，中、小盤出現輪番上漲，至此，小盤的上行成為市場的主要動力之一。從大類上來看，穩定、消費、金融等前期市場的主要支撐因素，目前正在進行較大幅度的調整，而成長和周期提升明顯。
在市場突破3300後，市場進入到了窄幅震蕩區間。雖然市場情緒樂觀，中、小盤股輪番上漲，前期滯漲板塊上揚明顯，但是，在缺乏權重與主線的支撐下，市場或難有進一步突破。展望後市，我們認為，市場或進入短期調整階段。在配置上，依然價值為先。需關注近期調整的家電、食品、銀行等權重板塊。在主題投資上，我們依然堅定看好京津冀和國企改革，與製造升級。此外，近期人民幣升值較快，人民幣升值主題值得關注。
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主題跟蹤
京津冀一體化：臨時辦公區建設9月全麵進場
9月8日，臨時占地“清表”工作已全麵結束，臨時辦公區建設將於9日全麵進場勘探。下一步，河北雄安新區臨時辦公區將采用現代建築產業化的快速裝配與模塊化技術，通過智能建築、共享辦公、自主超市等功能，打造創新的智慧園區服務體係。
每周雄安都會推出至少一個與雄安新區相關的政策信息。審視目前的這些信息，最為微觀具體的還是雄安集團的成立。正如政府對該公司的官方定義：雄安集團是河北雄安新區開發建設的主要載體和運作平台。其主要職能是創新投融資模式，多渠道引入社會資本，開展PPP項目合作，籌措新區建設資金，構建新區投融資體係；開展土地一級開發、保障性住房以及商業地產開發建設和經營；組織承擔白洋澱環境綜合整治和旅遊資源開發經營；負責新區交通能源等基礎設施、市政公用設施建設和特許經營；參股新區各類園區和重大產業項目開發建設。我們依此尋找相關的投資方向，研究京津冀範圍內涉及PPP、房地產、環保、旅遊、交通、能源、公用事業的重點公司。
傳媒：估值處在曆史低位，戰略配置價值凸顯
傳媒行業的業績穩定、價值低估是我們一直推薦的最為主要的兩條理由。本周傳媒的市盈率處於曆史的8.14%低值位，這個排位是29個一級行業中最低的。此外，傳媒近三年的業績穩定，營收、淨利增速以及ROA、ROE水平在市場中都是較高的正值水平，這充分說明：1、行業對比下，傳媒的業績在市場有自己的優勢；2、自身比較下，傳媒以穩字為重，從曆史數據上看業績就有可持續性。
此外，我們把視角轉向投資者角度，從機構投資者角度看，傳媒基金持股比例(算數平均)二季度正向變動排名第7，數值0.02%。若論其中社保基金二季度平均持倉變動，傳媒以1.96%排名市場第一，與交通運輸、餐飲旅遊都都在1%之上，明顯高於第四名農牧的0.48%。這說明基金尤其是社保基金對於傳媒還是比較看好的。而社保基金一直被認為是“國家隊”的化身之一，結合市場之前對於國家隊“王的女人”的追捧，我們認為傳媒在這個角度上也存在著自身的優勢。
國企改革：
中央層麵，周一肖亞慶赴中國鐵塔調研，指出要積極探索未來發展方向，拓展多方位服務，優化收入結構，形成新的盈利增長點。周二徐福順主持召開中央企業貧困地區產業投資基金戰略指導委員會第一次會議，明確要紮實做好二期募資工作，啟動組建基金聯盟籌備工作，將央企扶貧基金進一步做強做大。另外，本周李克強在山西考察了潞安集團、太鋼集團等企業，進一步強調推進供給側改革以及在促進企業兼並重組中要注重向社會資本開放。從本周中央層麵的動態來看，促進國企發展，推進供給側改革和混合所有製改革仍然是近期工作重點，在下半年國改開始提速的背景下，我們仍然堅定看好國企改革。
地方層麵，山西省國資委本周將其持有的藍焰控股、西山煤電等22家省屬國有企業控股股東股權全部注入山西省國有資本投資運營有限公司。湖北省國資委召開降杠杆減負債防風險工作會議，進一步推進國有企業降杠杆。新疆省國資委修訂完善選聘中介機構管理辦法，更加注重依法監管、優化選聘方式以及強化事後報告審核。山東省國資委印發《山東省省屬企業資產轉讓管理辦法》，進一步規範企業資產轉讓流程。
企業層麵，國家電投香港財資管理有限公司成立，致力於打造集團公司的境外資金管理平台、境外融資平台、外匯風險管理平台及境外金融服務平台，有利於引入海外投資者豐富股權結構。文投控股將收購海潤影視全部股權，構成重大資產重組。東方創業稱上海市國資委將控股股東東方國際集團34%的股權劃轉至上海國盛(集團)有限公司，實控人仍為上海市國資委，進一步優化國資布局。從企業動態來看，上海國企改革開始加速。當前，上海國資國企改革出現不少“新因子”，其中包括囊括產業調整和城市更新的“升級式改革”、央企與地方國企聯動改革的“央地聯動模式”以及注重國企內部改革活力的激勵機製創新(如管理層參與混改)等。事實上，上海的國資混改方案在6-7月份已經基本敲定，預計在9-10月份落地，這對提升國資上市公司市場信心有很大作用。
投資建議方麵，我們議關注以下央企集團混改進度及下屬上市公司的標的：東方航空、中國聯通、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶(第一批混改6+1試點)，中石油、中石化、兵器工業、兵器裝備、中鐵工程、中國鐵建、國家電網、中國航空、中國南航、中糧集團(第二三批可能試點)；另外在地方層麵，建議關注天津和上海國企改革中的機會。
重磅推薦：我們將於9月15日在天津組織“櫛風沐雨，改革前行”國企改革專題研討會，邀請到了國家發改委、國務院國資委、天津國企集團領導、天津全部國企上市公司共話國改。誠摯的邀請各位投資者參加。報名請聯係對口銷售老師。
(原標題：中信建投策略：均衡配置占優 關注政策主題)
最後更新：2017-09-10 15:17:26