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城投債空間逼仄 地方債或成主角
嚴厲監管下，市場對城投債的信仰進一步動搖。
過去一個多月，財政部陸續發文強化對融資平台舉債行為的監管，多種舉措下，城投債發行規模開始收緊，不少投資者表達出對城投債信用風險的擔憂。然而，一旦城投債信用與地方政府信用發生實質意義上的衝突，城投債的大麵積違約將在所難免。
特別是財政部發布的《關於堅決製止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》(以下簡稱“87號文”)，嚴格限製以政府購買服務之名、行違規舉債之實，對於城投公司來說，如果上述政策被嚴格執行，城投債發行將受到重大影響。
國際評級機構穆迪認為，地方政府已經推行了兩年多的政府債券置換工作，預計明年將全部完成，隨著地方政府債券規模的增加，未來18個月內地方債或將取代城投債。
城投溢價空間承壓
今年以來，地方自主發債和城投債在規模上的博弈，呈現你進我退的局麵。
從發行規模看，6月地方政府債券發行金額合計 5130.76 億元，城投債發行規模為1070.70 億元，兩者近5倍的差距，也讓城投債的承銷商在上半年失去了更多的市場主動權。
鵬元評級機構數據顯示，2017年上半年，城投債發行數量僅為784隻，與2016年同期1256隻的發行數量相比明顯萎縮；發行規模為6728.67億元，與2016年同期13326.15億元的發行規模相比亦明顯萎縮。
鵬元評級研發部資深研究員袁荃荃認為，城投債受到市場流動性緊張、利率走高影響，粗略統計2017年上半年城投債的發行利率均值比2016年上半年上升了約82BP，融資成本高企讓不少城投公司對於發債融資的態度更為謹慎。
不僅如此，以財政部43號文為分界點的債市，要求政府剝離城投債務，並對新城投公司發債提出了更高的要求。
興業證券分析師唐躍認為， 43號文要求2015年之後新發的城投平台債券不能納入政府性債務，因此，2015年之後發行的城投債在2016年開始被要求更高的溢價。“2015年之前和2015年之後發行的城投債，在2014年底至2016年初利差整體在壓縮，且新老城投之間的定價差異在縮小，這說明該段時間新老城投均享受到政府債務置換和融資成本下降的利好。”
然而，隨著政府債券置換接近尾聲，以及政府債券規模的不斷增大，城投公司的融資環境趨嚴。
興業證券報告認為，過去幾年AA+、AA級通過債券替代貸款更為明顯，而這波金融去杠杆和融資平台違規融資清理對AA+、AA級影響更大，即使通過貸款的渠道彌補融資缺口，但因信貸額度偏緊加之資質較弱的城投平台貸款難度增加和利率上調更為明顯，資質較弱的城投平台被要求更高的溢價。
當前高等級的城投平台高速發展期已過，而投資壓力最大的是集中在AA+和AA級，因為城投本身缺乏現金流支撐，中低等級城投麵臨的投資壓力更大。
直接融資時代
“過去兩年地方政府債券的規模遠超於城投債，假使這些債券全部用於投資，其實是足夠取代城投公司所發債券的投資能力。”穆迪大中華區信用研究分析主管、副董事總經理鍾汶權告訴記者。
財政部數據顯示，2016年，地方政府發行一般債券35339.84億元，其中用於項目建設的新增債券7662.44億元，用於置換2014年末清理甄別認定存量政府債務的置換債券27677.4億元。償還當年到期一般債券2436.7億元，年末地方政府一般債券餘額71419.74億元。
2016年末，地方政府一般債券餘額、專項債券餘額和非政府債券形式存量政府債務餘額合計153164.01億元，控製在全國人大批準的餘額限額171874.3億元以內。
鍾汶權認為，地方債務置換計劃也有望在明年完成，地方政府發債的額度跟容量已經越來越大，可以支持地方建設項目，換句話說，融資平台正逐漸被邊緣化。
興業證券報告指出，從同等級不同省份間看，優質省份的城投債調整幅度明顯要小於資質較弱的省份，且資質較弱省份城投平台項目現金流支撐程度明顯要弱於資質較強的省份。未來城投債的定價更加注重城投平台自身的強弱，以及城投債的新老劃斷，而不再是純粹的“信仰”問題。
隨著城投“信仰”的動搖，城投債在市場上的地位也發生了變化，但是否能被地方政府債券取代仍值得關注。
袁荃荃表示，與城投債的信用債屬性不同，地方債本身屬於利率債的範疇，因此地方債取代城投債的說法並不合適，隻能說地方政府融資行為越來越規範和透明，通過城投公司進行融資的老路將難以成行。
記者了解到，2014年5月，經國務院批準，上海、浙江、廣東、深圳等10省市試點地方政府債券自發自還，打開了地方債市場化路徑的重要一步。
2016年3月，財政部下達第一批1萬億元置換債券額度，6月下達第二批1萬億元置換債券額度，中央財政又增加了置換債券額度幫助地方緩解償債壓力。
最後更新：2017-07-08 13:13:43