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招商證券8月攻略：漂亮50難獲超額收益（附股）

宏觀

中國經濟目前具備較強韌性，宏觀政策的協調、經濟結構的轉型、外需改善等因素是韌性來源，預計下半年經濟仍將保持穩定增長。上半年經濟超預期，通脹溫和，經濟增長質量提高，國內宏觀經濟政策沒有調整必要，整治金融亂想、化解地方政府債務風險、穩定房地產市場仍將是當前政策關注的焦點。在此背景下，貨幣政策延續當前穩健取向，金融監管將貫穿全年。

策略

  • 七月我們觀點是《高陵勿向》，對七月市場上漲空間保留。重點推薦“鋼水鋅稀”和大眾消費升級。八月我們對市場的觀點轉為更加謹慎。

    第一，八月中報業績全部公布。由於此前績優板塊漲幅巨大。業績稍有低於預期將會對市場情緒造成較大衝擊。而且，中報公布後，由於去年三季度開始業績基數明顯抬高。三季度業績增速預期將會下滑。業績改善將會失去對市場情緒提振的作用。

    第二，全國金融工作會議繼續強調金融監管，並要求加強協調監管，並成立國務院金融穩定發展委員會。後續可能有更多的協調一行三會的監管政策出台，我們需要擔心超預期監管政策對市場產生情緒衝擊。近期，我們主要到商業銀行對其他金融機構債權增速出現反彈，市場對於金融監管政策從4月的過度擔憂可能超調成過度放鬆。一旦政策收緊，預期變化又可能會出現大幅調整。

  • 風格方麵，對於藍籌板塊，以上證50指數為代表的“藍籌”股估值水平已經升至曆史高位，在流動性難以大幅提升，業績預期難以進一步改善的背景下。我們認為所謂的“漂亮50”繼續難以取得超額收益。而中報顯示公募基金對主板和滬深300指數的配置比例再創新高，交易相當擁擠我們建議投資者適當降低藍籌配置比重。此外，此前注入太高盈利增長預期的藍籌，業績公布低於預期都將產生巨大的風險。

  • 對於周期板塊，我們認為8月依然是超額收益的來源。

    理由是，當前正值需求旺季來臨之前。由於2016年固定資產新開工項目計劃總投資達到50萬億，同比增速為20%；今年施工項目計劃總投資增速大幅回升至20%附近，今年的旺季需求可能大幅超預期。

    而供給方麵，11-14年市場化出清部分產能，15年開始供給側改革行政去產能，今年開始遭遇了“史上最強環保核查”。

    近年來最強需求將會遭遇今年來最強“去產能去產量”的措施，在政府意識到形勢的嚴重性之前，大宗商品的漲幅大概率超出市場所有人預期。

    我們維持“鋼水鋅稀”的持有觀點，新增部分化工品推薦，繼續提示維生素等小品種的彈性結匯。

  • 對於成長類板塊，雖然近期政府重提“大眾創新”，證監會再融資和並購審核似乎有放鬆的傾向。但是，13-15年並購高峰，14-16年再融資高峰到了“清算”的時刻。在業績和解禁減持壓力釋放之前，我們難以看到成長風格板塊有太大的機會。

    新能源車、物聯網和5G、人工智能等代表者未來技術方向的領域，是為數不多可以作為持續布局落子的領域。

債券

經曆了上半年債券市場的劇烈調整之後，6月份出現了一波“估值修複行情”，進入7月份市場重新進入了“糾結期”。我們認為，未來一到兩個季度，政策和基本麵的負麵衝擊會明顯下降，債券市場的行情取決於機構風險偏好：

(1)內外貨幣政策都“服軟”了。我們一直在強調下半年監管和貨幣政策的邊際變化，監管政策對機構預期引導偏溫和(“去杠杆取得初步成效”)，而貨幣政策則不斷用實際行動來表明維持流動性穩定的決心。因此，我們看到了NCD的“量價拐點”出現之後，一級市場發行利率持續下行幅度在50-100bp，市場確實感受到了政策拐點的出現。而從海外政策來看，歐央行維持政策不變、美聯儲“加息”預期下降以及美元繼續走弱，意味著海外央行“加碼緊縮”的風險在下降，國內流動性和債市所麵臨的外部環境相比上半年更為樂觀。

(2)國內經濟“拐點”還未到，但是也不遠了。“金融去杠杆”在擠出金融市場的水分的同時，也將擠出實體經濟的水分，利率反彈帶來的“實際利率”反彈終將抑製實際需求的反彈。而隨著去杠杆的重點從金融轉移到企業和財政，未來實體經濟麵臨新一輪下行拐點的風險在不斷上升。退一步講，即使所謂的“拐點”被延後，但是進一步上升的動力明顯不足，對債市“利好”不一定有，但也未必有“利空”。

(3)機構風險偏好將成為未來債市行情的關鍵因素。顯然，市場要能從“估值修複”行情走向“牛市行情”，取決於機構是否能夠將未來的預期Price in債券收益率中，上半年商業銀行的資產配置搭配是“長貸款+短存單”，擠出了債券配置。經過NCD的利率大幅下行後，存單的配置價值已經明顯下降，而下半年房地產貸款、企業信貸和地方政府相關融資都將麵臨回落，這可能導致商業銀行增加債券配置。

從當前股票市場的走勢來看，投資者的風險偏好明顯下降，“漂亮50”與創業板出現明顯背離，而從債券市場的走勢來看，投資者的風險偏好似乎還並沒有出現明顯的下降，我們傾向於認為，隨著“去杠杆”逐漸轉向實體經濟和地方政府，債券投資者的風險偏好進一步下降的可能性也會越來越高，債券市場或將延續上漲行情。

銀行：漸入佳境，盡情擁抱估值修複

重點推薦：興業銀行、平安銀行

  • 行業觀點：兩條行業基本麵主線改善(資產質量確定性改善；業績增速反轉，ROA、ROE開啟回升周期)，將推動銀行板塊的估值中樞有節奏的回升，目標是消滅破淨銀行股。我們認為三季度是布局銀行股極佳的時間窗口：(1)宏觀層麵：周期行業好轉帶動銀行資產質量改善。銀行股講求的是存量資產修複的邏輯，隻要PPI為正即可，目前PPI在正數震蕩的格局對銀行來說是比較舒適的宏觀環境。(2)市場因素：金融監管最差的時候(自查自糾的階段)已近尾聲。市場對流動性偏緊的預期比較充分，銀行股估值將領先於靴子真正落地前開始回升。(3)基本麵：三季度是銀行的中報披露期，在宏觀經濟還不錯的環境下銀行中期業績將成為助推銀行估值的基本麵催化劑。各項重要指標改善的趨勢可以繼續，尤其是龍頭銀行指標能夠持續深化改善。

風險提示：宏觀經濟加速下滑，資產質量惡化超預期。

  • 興業銀行：興業銀行基本麵已經出現確定性見底反轉的趨勢，現在的估值水平相對板塊和主要對標行折價顯著，處於“進可攻，退可守”為安全位置，納入重點推薦組合。興業銀行資產質量持續改善，淨息差預計二季度回升。預計興業銀行負債結構調整到位，同業負債重定價基本完成，淨息差將在二季度環比回升。營業收入增速一季度已是全年低點，最差的時候顯然已經過去。另外，興業銀行前期受金融監管及流動性收緊等擔憂，市場對其預期過分悲觀，但根據測算，其對興業的業績影響並不大。截至7月21日，興業銀行為0.92X 17年PB，相對板塊、領先股份行分別折價4.0%和36.0%，性價比極高。預計興業銀行估值修複的第一步目標為回升至1X 17年 PB，對應絕對收益空間8%。

風險提示：宏觀經濟加速下滑，資產質量惡化超預期。

  • 平安銀行：集團中最大的價值窪地，股價剛剛啟動，後續空間顯著。(1)市場對其不良問題已有充分認識預期：懸而未決的不良壓力一直是平安估值的最主要壓製。我們認為，市場對不良壓力本身已經有非常充分，甚至過於充分的認識。在當前對銀行不良預期逐步改善的大環境下，隨著板塊整體不良在化解，市場其不良的擔憂也會不斷化解。(2)以集團聯動為核心的零售轉型成果已非常顯著：平安零售條線ROAA自14年見底後，15年開始顯著提升，16 年已提升至3.04%，位列行業第五，與“零售之王”僅一步之遙。截至7月21日，平安現價對應17年PB為0.91倍，較板塊0.97倍17年PB仍有6%的折價，當前的估值地位是極佳的建倉機會，給予目標價13.22元(對應1.1倍17年PB、21%上行空間)，重申A股銀行首推標的。

風險提示：宏觀經濟加速下滑，資產質量惡化超預期。

證券及其他：券商板塊蠢蠢欲動，信托基本麵與股價背離正修複

重點推薦：中信證券、經緯紡機、五礦資本

  • 券商行業觀點：1)中報業績有望超出普遍預期，僅-5%。傳統證券業務領域之外的布局不斷深入，股票二級市場之外的利潤增長點不斷湧現，合並報表業績明顯好於月報將成為常態；2)政策積極預期逐漸明朗：分類評級、全國金融工作會議、央行發布金融穩定報告等等；3)成長屬性漸強，行業發生深刻轉型變革。

風險提示：市場交易低迷、改革不達預期。

中信證券：1)風險出清，合規前行，估值底部修複；2)IPO儲備行業第一，受益投行大年；3)17年市值2740億，目標價22.5元，空間28%。

風險提示：交易活躍度低迷。

  • 信托行業觀點：前6月信托貸款規模持續強勁，1“通道遷徙”邏輯完美驗證。信托行業實際承擔平抑經濟周期波動的使命，在經濟轉軌期價值將更加凸顯。繼續強烈看好信托行業17年景氣度複蘇和風險消化。推薦愛建集團、經緯紡機、五礦資本。

風險提示：業績不達預期。

經緯紡機：半年、全年業績確定性超高增長；長期股東均積極看好公司發展前景；三季度精彩紛呈；國企改革符合預期。17年總市值686億總市值，目標價16元，空間33%，29倍PE.

風險提示：業績不達預期。

  • 保險行業觀點：消無懼短期壓力1)利率短期回落對保險產生的壓力；2)中報業績或不達激進投資者心理預期；我們認為無需過分擔憂，基於1)保險投資的核心理念是價值的增長，負債端改善，而非僅僅是利率短期的直接作用；2)我們確信判斷保險18年業績無憂，18年業績增速可達15%。因此3季度保險如出現回調則提供舒適上車機會，同時4季度看內含價值增長、估值切換帶來的15%空間。

    風險提示：保費增速低於預期。

新華保險：轉型最堅決，2017年仍定位為公司型期，在業務結構上持續推進優化，償二新規也有利轉型公司的新業務價值釋放，新業務價值高增速仍將維持。

風險提示：市場風險、公司轉型不及預期。

房地產：為什麼我們5月底開始看好地產上遊但並不認為地產投資將出現向上拐點

重點推薦：華僑城、陽光城

  • 行業觀點： 1)強調近期地產上遊表現出色主因是供需錯配，來自供給側原因權重更大；2)強調名義投資高點在16Q4，房地產名義投資和實際投資出現曆史上較大背離，17年上半年維持高位主因是價格因素，4季度往後名義投資或加速下滑；3)地產實際投資才是拉動地產上遊需求的真實反映，地產上遊仍有機會；4)拿地不一定會轉化成為新開工，不可盲目樂觀投資預期；5)再次強調逆向投資邏輯，堅持藍籌白馬優先原則，選資源型龍頭，龍頭不可一概而論，強調獨特拿地模式未來估值一定有溢價。

華僑城：1)基本麵的跨越是未來幾年的核心主題：央企更高排名訴求、從集團承接資源、加快周轉、強化“文旅屬性”提振估值水平等；2)從估值修複到估值重構：公司估值修複(7X到10X，第一階段行情)正快速兌現，但公司不是傳統的地產公司，獨特的商業模式+拿地能力，長期會有超額收益和估值溢價；3)公司仍是性價比極高的資源型地產藍籌，股權激勵背景下內部利益關係也更順暢，股價上漲後仍具備安全邊際，堅定看好未來幾年基本麵的跨越式發展，第一階段目標價(10元/股)的估值修複即將兌現，從估值修複到估值體係重構可提供進一步向上彈性。

風險提示：主題公園領域競爭加劇

華發股份：公司是以“高周轉+高成長”為標簽的閩係代表房企，依托收購快速擴充儲備資源，且成本優勢明顯領先；未來兩年有望衝擊千億規模，並且安全邊際已經凸顯，高杠杆瑕不掩瑜，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示：周轉速度慢於預期、並購項目質量低於預期

煤炭：繼續抄底煤炭股

重點推薦：陽泉煤業、潞安環能

  • 行業觀點：全國高溫，夏天旺季推動第二重機會勐烈展開，完全符合我們預期：第一重機會來自超跌反彈，現貨煤價從548元/噸上漲到623元/噸，股票反應的煤價從470元/噸上漲至政府價格中樞535元/噸，股票漲幅27%。煤價上漲推動的第二重機會剛剛開始：第二重機會推動因素也在於煤價。7-8月份旺季需求與3月相當，而限製進口使沿海供給減少10%，預計旺季煤價突破3月份高點(686元/噸)達到700元/噸左右。旺季後煤價回歸，預計穩定的市場煤價中樞為600元/噸。預計股票反應的煤價從政府煤價中樞535元/噸上漲至市場煤價中樞600元/噸，維持行業“推薦”評級。

    風險提示：流動性再度收緊、需求預期轉差。

陽泉煤業：公司是無煙煤旗艦企業，在煤價高位震蕩的態勢下業績有望大幅改善，預計2017年EPS為0.67元/股。山西國改自今年2月打響發令槍以來一直在強力推進，公司在此輪攻堅戰中有望率先突圍，完成集團優質資產整體注入和上市，煤炭體量翻番。目前煤炭股行情逐漸入中場，迎來煤炭股投資的第二重機會(反映市場價格中樞600元/噸)和第三重量增機會。

風險提示：國改阻力較大，力度低於預期。

潞安環能：公司是國內噴吹煤龍頭企業，產能3890萬噸，集團尚有優質產能3000多萬噸，煤質優良，在煤價上漲中業績彈性高。2017年煤價大概率處於高位，測算17年EPS為0.77元，同比增長177%。近期山西國改東風正起，集團煤炭及煤化工機電等資產存在強烈注入預期，業績提升明顯，建議積極布局，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：海外存在失敗。

環保：下半年經濟狀況或遇拐點，利好PPP推進

重點推薦：東方園林

  • 行業觀點：上半年，宏觀經濟數據向好，利率提升。一方麵，經濟向好帶動周期品價格提升，部分投資資金轉向回報率更高的行業，另一方麵由於部分投資者擔心加息會提高PPP的成本同時降低其盈利水平，因此PPP行情上半年不太被看好。麵對這一情況，作為環保公用團隊，我們通過對發電量數據的獨家分析，對下半年經濟形勢和PPP行情提出了自己獨家的觀點：下半年經濟狀況或遇拐點，利好PPP推進。由於目前衡量宏觀經濟的指標大多屬於價值指標，會受到單位產品價格高低的影響，考慮到CPI和PPI在2017年上半年迅速提升，我們判斷價格攀升或許是宏觀經濟總量指標較好的關鍵因素。為了證實這一判斷，我們使用不含價格因素，但是又能對宏觀經濟實際情況具有很強解釋能力的發電量數據進行分析。為了排除發電量同比增速中2016年基數較低帶來的誤導，同時也是因為我國各月發電量環比增速在長期趨於12個常數具有很強的規律性，因此我們使用各月多年平均的環比增速作為比較基準，對比2017年上半年各月發電量的實際環比值低於曆時多年平均水平。另外，根據曆史平均環比水平對2017年下半年發電量進行推導，可以發現在2016年下半年數據基數較高的情況下，2017年下半年預期的發電量同比增速較上半年有顯著下滑，由於發電量很大程度和宏觀經濟走勢正相關，因此預期下半年宏觀經濟可能出現拐點，表現不及上半年。宏觀經濟走弱，預期將會使很多投向實體經濟的資金，包括銀行信貸資金重新投回PPP領域，從而推動PPP項目的加速發展。風險提示：政策落實低於預期、項目進展低於預期、大盤係統性風險等。

東方園林： 2017年開年以來，東方園林新簽PPP訂單勢頭強勁，截至目前2017年已擁有新增PPP訂單289.5億元，而按照過往經驗，下半年訂單往往多於上半年訂單(2016年下半年訂單占比54%，且2016年下半年受財政部部長更換影響9月後訂單進度還有所放緩)，若按此訂單新增速度繼續下去，公司2017年新增訂單有望迎來大幅增長，全年新增PPP項目總投資額有望超過600億。

截至2017年7月10日，公司已中標1017億項目，在財政部發改委21萬億入庫項目中，東方園林涉及領域的項目有2.02萬億元，公司麵向萬億級市場，未來訂單持續獲取能力仍然很強。考慮2017年申能股份剝離，我們預計，公司2017-2019年預計將實現歸屬淨利潤分別為23.8億元、39.8億元、55.4億元，對應EPS分別為0.89元、1.49元、2.07元，未來三年複合增速達61%，我們認為半年期目標市值可達到2018年15倍PE估值，一年期目標市值可達到2018年20倍PE估值，對應目標市值600-800億元，對應目標價22.4元-29.8元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：新項目投產進度偏慢；新業務拓展進度低於預期。

有色金屬：重點關注基本金屬、稀土板塊機會

重點推薦：北方稀土、方大炭素

  • 行業觀點：1、稀土打黑力度超前，稀土價格有望持續上漲。本次打黑與以往不同，一方麵開始對六大集團內部打黑，另一方麵是從廢料回收廠的原料來源入手徹底切斷黑礦的去處。同時疊加下遊釹鐵硼需求好轉，本次稀土行業基本麵改善明顯，稀土價格有望持續上漲。2、石墨電極需求依然較好，供給端環保更嚴，價格將維持高位。目前螺紋鋼利潤水平非常高接近1000元/噸，同時廢鋼煉鋼成本相對於鐵水依然具有一定經濟效應，綜合成本略低100~200元，預計電爐鋼產量將持續增加；同時近期環保端打擊力度更嚴，尤其進入取暖季根據“2+26”城市冬季限產文件，碳素企業需減產50%以上，屆時石墨電極供應端將更為緊張，因此預計石墨電極價格將至少維持高位至明年年初。

    風險提示：稀土打黑不及預期，石墨電極企業大麵積複產。

北方稀土：公司是國內稀土行業龍頭企業，目前擁有稀土礦產品和分離冶煉指標分別為59500噸、5萬噸，占全國稀土總量控製指標50%以上，輕稀土氧化鐠釹產量居國內產量第一。同時公司受具備稀土資源保障，在當前稀土打黑力度空前的背景下，將充分受益稀土價格上漲。預計公司2017-2019年淨利潤7/15/20億元，對應估值68/32/24倍，維持強烈推薦評級。

風險提示：稀土打黑不及預期。

方大炭素：上半年淨利潤4.12億元，略超預期。下半年公司石墨電極銷售均價大幅提升，業績將逐步釋放。預計公司2017/2018/2019淨利潤分別為25/60/60億元，對應當前股價PE 15/7.5/7.5倍，維持強烈推薦評級。

風險提示：企業大麵積複產，炭素價格下跌。

石油石化：關注中報環比、同比均改善的行業

重點推薦：東華能源，桐昆股份

  • 行業觀點：OPEC減產攪局效應愈發凸顯，享受減產豁免的尼日利亞和利比亞產量超預期增加，使減產執行率環比連續下降。現在已經不僅僅是減產邊際效應遞減的問題，而是是否能夠得以持續的問題。美國原油庫存波動較大，但總庫存水平下降不明顯，超供態勢並未根本緩解。但考慮到頁岩油成本線，我們堅持認為Brent油價在未來1年的主要核心波動區間仍將集中在50-60美元，下線45美元有支撐。主因依然是OPEC減產力度與美國頁岩油產量增長速度之間的動態博弈。預計在18年下半年後，油價中樞才有望回到60-70美元/桶。

    中報方麵，大石化子行業中環比和同比都增長的隻有丙烷脫氫；環比下滑不多，同比增長的是滌綸長絲；其他行業增速均有所下滑。建議關注相關行業龍頭。

風險提示：頁岩油超預期增產。

東華能源：高景氣維持，新項目放量。當前相較於石腦油乙烯和煤化工路線50-60美元/桶的成本，PDH成本相當於30-40美元/桶油價，且景氣仍能維持1-2年。除去丙烷價格季節性波動因素，PDH盈利周期性較弱。17-18年美國乙烷裂解製乙烯集中大量投產，衝擊石腦油裂解乙烯開工率，進而副產丙烯供應收縮。寧波裝置4月已經轉固，當前負荷9成以上。17年盈利15億左右，18年接近20億。增發倒掛20%以上，安全邊際高。風險提示：裝置運行不穩。

桐昆股份：產銷率提升，庫存下行，淡季不淡。Q2滌綸長絲價差表現在聚酯產業鏈中相對穩定；龍頭的市場價格影響力增強；尤其是5月下半月以來，逐步擺脫高庫存狀態，盈利逐步改善。公司今年Q3和Q4分別有恒邦技改20萬噸長絲和嘉興石化220萬噸PTA投產。公司是國內長絲龍頭，價格每漲100元，業績增厚2.5-2.6億。預計17年業績15億，現價PE11-12倍。浙江石化20%股權已經注入，2年維度下公司股價存在翻倍空間。風險提示：油價大幅波動，項目進度低於預期。

基礎化工：白馬估值依然不貴，產品漲價有望持續

重點推薦：華魯恒升、魯西化工、萬華化學、中泰化學

  • 行業觀點：持續看好化工各子行業的白馬龍頭，估值依然低於曆史估值中樞，新產能的投放帶來業績持續高速成長，推薦萬華化學、華魯恒升；每年三季度為多數化工品需求旺季，補庫存帶來的漲價行情有望持續至9月底，推薦魯西化工、中泰化學。

    風險提示：產品價格下滑、流動性再度收緊、需求轉差。

華魯恒升：在建產能陸續投產，包括100萬噸氨醇、100萬噸尿素、50萬噸功能性複合肥和50萬噸乙二醇，成本控製力強、管理高效，一頭多線生產戰略，保持每年利潤高速增長。後期高速增長可期。

風險提示：產品價格下跌、在建項目進度低預期。

魯西化工：在建產能包括13萬噸聚碳酸酯、10萬噸己內酰胺和13萬噸尼龍-6。園區裝置一體化連續運行，產品噸耗及平均成本將大幅下降，產能有序推進，化工產品持續漲價，公司整體盈利能力有望大幅提升。

風險提示：新產品低於預期、產品價格調整。

萬華化學：MDI行業維持景氣，石化業務、新材料綜合盈利較強：PDH項目投產順利運行，公司在石化領域優勢漸顯；乙烯項目建成後，萬華工業園將成為全球最具競爭力聚氨酯化工園區。萬華將成為更為綜合性的材料公司。

風險提示：MDI價格大跌、油價下行、新材料推廣低預期。

中泰化學：受安檢和環保影響，上遊原料端開工率下降，電石供應緊張；行業庫存端7月初華東、華南主要庫存指數較6月中旬下降14.14%。公司目前擁有150萬噸PVC產能，PVC價格上漲迅速，公司盈利有望大幅提升。

風險提示：行業擴產、產品價格大幅波動。

交通運輸：幹散貨旺季行情來臨，高速中報可能超預期

重點推薦：白雲機場、建發股份

  • 行業觀點：航空需求逐步進入旺季，國內三四線和國際線需求成為航空旺季業績能否超預期的關鍵，關注南航和吉祥航空。受市場偏好切換，以及機場收費提價和免稅重新招標等事件催化，機場板塊走出顯著超額收益，推薦18年業績有超預期可能的白雲機場，關注上海機場。17年幹散貨供需仍處於弱平衡狀態，但需求增速自金融危機以來首次超過供給增速，運價水平底部回升，旺季BDI高看1500點，推薦中遠海特。4月以來，對周期下行(貨運)的擔憂和利率上行導致公路板塊超跌，但強勁的客貨車流意味著高速中報仍有超預期可能。受大宗價格回升和市占率提升拉動，大宗供應鏈業務盈利改善，重點推薦建發股份。

風險提示：宏觀經濟下滑

建發股份：1)廈門最大國有上市平台，國改提升估值；2)16年以來，鐵礦石、鋼材、紙漿(合計占比50%)價格上漲，供應鏈業務17Q1毛利率顯著改善。3)公司控股的建發地產是廈門最大房企，預收款拉動地產收入增長；公司和廈門市政府簽署協議，土地一級開發分成85%，成為地產業務利潤增長點。4)大宗周期和供應鏈共振，對應17年11X PE，不僅低於供應鏈企業25-35X PE估值，甚至低於房地產企業估值。

風險提示：大宗商品價格下降、地產市場回調

白雲機場：1)非航收入基本覆蓋資本開支壓力：T1、T2進境免稅招標完成，T2出境免稅預計近期落地，加上廣告和商業租賃收入，18年業績有望超預期。2)產能釋放可期：準點率連續9個月不低於80%，加上第三跑道技術升級，18年高峰小時容量有繼續上調可能。3)T2航站樓投產後，公司通過增量消化存量過剩員工，員工數增幅低於30%。我們預計17/18年EPS分別為0.74/0.77元，對應PE為18.9/18.3，給予“強烈推薦-A”評級。

汽車：中報確定性行情+新能源汽車上遊

重點推薦：一汽富維、國機汽車、中鼎股份

  • 行業觀點：1、中報期已至，建議關注中報確定性機會，我們梳理了中報大概率表現優異個股，建議超配。整車廠推薦上汽集團、廣汽H。上汽集團合資“大眾+通用”強產品周期，自主放量新能源突圍；廣汽集團自主合資齊發力，業績爆發續“傳祺”，H股估值更低；重卡產業鏈：威孚高科、濰柴動力、中國重汽。重卡板塊預測中報大幅超預期，威孚高科業績+40%，濰柴動力業績+70%-100%，中國重汽+150%，且估值較低，具備投資價值。同時，目前工程車和物流車占比約48:52，工程車放量將部分對衝治超影響。重點關注大眾超級周期相關產業鏈：一汽富維、富奧股份、星宇股份，大眾中國進入持續3-5年超級周期，規劃推出10款國產SUV車型，2020年目標銷量576萬輛，將持續帶動大眾產業鏈景氣度提升。核心零部件：福耀玻璃、中鼎股份。福耀玻璃海外產能逐步釋放，高附加值產品LOW-E玻璃推動毛利率提升；中鼎股份由於去私募化原因股價超跌，目前估值較低，相繼收購AMK和TFH，在加強傳統橡膠業務的同時進軍汽車電子領域。後市場後服務：國機汽車、廣匯汽車、廣匯寶信。國機汽車17H1歸母淨利潤同比+18.7%，全年規模有望達70億淨利潤超1億；廣匯汽車：國內汽車經銷商龍頭，中期步入快速增長期。2、新能源汽車方麵，上半年是調整期，下半年是磨合期。下半年或有目錄行情：17年以來新能源乘用車、專用車產銷量受目錄拉動作用非常強，乘用車單車型月產量穩定在206~215輛/車型，專用車為9-14輛/車型，通過測算，17年總量50萬輛目標已經可以確保，但是為了達到70萬台目標，三季度需要新增乘用車目錄約200個，故下半年大概率或有“目錄行情”出現。新能源車的未來是世界各大汽車巨頭的繽紛演繹。全球各大汽車巨頭紛紛出台新能源汽車規劃，2025年新能源汽車銷量目標占比15-25%，未來已經不能單單著眼於特斯拉或者中國市場。海外車企新能源車持續上量是長期核心穩定因素。建議關注上遊鈷、鋰板塊。

風險提示：行業銷量不及預期。

機械：複蘇超預期並不完全來自房地產

重點推薦：三一重工智雲股份弘亞數控

  • 行業觀點：1)目前跟蹤的機械產品訂單中，房地產相關設備複蘇是最弱的，從去年開始礦山開采相關的設備率先回升，接著是工業生產相關的設備訂單大幅回升。我們在年初就提出了朱格周期複蘇的邏輯，還被質疑為朱格拉幻覺。2)房地產錦上添花！這幾個月房地產投資數據超出市場預期，堅定了我們中周期複蘇的判斷，這輪複蘇的起因不來自於房地產，而是上遊供給側改革帶動上遊中遊及整個工業的複蘇，但是三、四線城市成功去庫存將拉長複蘇周期，明年房地產投資數據不會差，將進一步支撐工程機械、電梯等需求。3)出口可喜恢複！受益於歐美經濟複蘇，機械產品出口結束了兩年的下降，增速複蘇至兩位數，海關數據顯示1-5月通用工業機械增長14.2%，陸路車輛增長21.4%，特種工業機械增長14%，金工機械增長16.8%。工程機械上半年行業出口增長30%，徐工出口收入增長50%，三一增長30%。

    市場存在“製造業投資增速回升並不明顯→補庫存邏輯”的觀點。我們認為經曆2011年的高點，製造業產能當然仍是過剩的，也不會再進行大規模的產能擴張，但是技術升級和更新是必需的，所以足以支持機械行業修複性增長，回不到2011年的高點，相對2015年的低點翻倍是沒問題的。因而重申：這輪中周期的複蘇是三個周期的疊加：資本開支回升周期、政治周期、更新周期(按時間順序從16年到20年)，機械(周期)行業的行情剛開始，建議加大配置。

風險提示：市場繼續大幅調整。

三一重工：1)國內挖掘機龍頭，占有率超過 20%，二季度挖掘機銷量仍保持翻倍以上增長！2)業績頻頻超預期，預計半年報盈利17-18億，下半年增長仍在高位；3)軍工業務有實質推動。基於其全球競爭力，繼續強烈推薦。

風險提示：可轉債和可交換債的轉股壓力，原材料漲價風險。

智雲股份：1)智能製造裝備三駕馬車：汽車+新能源+3C，17年鑫三力進入蘋果產業鏈，TPK大訂單和新產品增長，業績爆發；2)一年的磨合，新老股東利益已達到平衡和取得中期一致。預計今年扣非淨利潤翻倍，17-18年預計EPS 0.8、1.2元，對應PE33倍、22倍，前期的調整使得買點再現，強烈推薦！

風險提示：3C自動化行業投資增速放緩，大客戶、新產品開拓進度低於預期。

弘亞數控：公司紮根於板式家具機械，是行業稀缺的優質標的，未來行業市占率提高+受益於定製家具處於野蠻成長期+技術差距縮小進口替代，將成為拉動公司業績增長的三駕馬車。預計17-18年淨利潤分別為2.36億、3.29億，對應PE為31倍、22倍。定製家具行業景氣度持續向上，拉動公司進入快速增長通道，看好公司未來發展，繼續強烈推薦-A！

風險提示：定製家具行業增長放緩。

軍工：回歸估值，尋找確定性

重點推薦：航發動力、海蘭信

  • 行業觀點： 2017年初至今，國防軍工(申萬)指數下跌12.71%，跑輸滬深300指數25.35個百分點。近期創業板大幅波動，軍工行業上周的跌幅和創業板基本等同，跌幅為3%左右。從個股看，軍民融合且估值較高的股票仍在重災區。目前行業正在底部徘徊，是逐步建倉的絕好時機。我們認為，近期事件性利好逐步落地，像研究院所改製，即將到來的閱兵等事件都會對行業有一定催化。但由於目前市場對軍工行業的態度仍然較為悲觀，在選擇配置標的時還是要重基本麵、重個股，關注新裝備，以及產業鏈中下遊的估值溢價。優選具有較強確定性機會的投資標的。在十三五期間，首先看好航空裝備量價齊升帶來的確定性投資機會，尤其看好航空裝備產業鏈的中下遊。另外在海軍裝備建設方麵，主要建議關注是船舶配套行業和軍民通用程度高的海洋監測領域。重點建議關注：中航機電、航發動力、中航黑豹、海蘭信。

    風險提示：市場繼續大幅調整。

航發動力：公司2016年年報顯示歸母淨利潤 8.9 億，同比減少13.8%，主要是因為上一年度有近2億的減持收益。此次計劃增發100億，主要是國資參與認購，增發預計8月完成，預計將明顯減輕公司近2億的財務費用。目前增發價格除息後定在31.98元/股，安全性較高。隨著新央企航空發動機公司的成立以及航空發動機重大專項的落地在即，我國航空發動機產業增長潛力巨大。

風險提示：新型發動機研製進程受阻。

海蘭信：隨著前期項目示範效應開始顯現，公司小目標雷達產品銷售有望在今年迎來爆發式增長，預計今年將貢獻7000萬業績增量。公司擬增發並收購勞雷工業剩餘股權，發行價格在除息除權後調整為22.52元/股，勞雷產業受益於國家對海底觀測網建設的投入不斷增加，預計今年會有60%增長。今年收購完成後可並表，會進一步增厚公司業績。同時公司擬收購常熟電子100%股權，標的公司未來四年業績承諾，不低於2.32億元，年均5800萬。同時估值不高於7.8億，對應收購估值僅在13倍左右。我們預計公司今年可實現歸母淨利潤1.66億元，對應估值僅45倍，考慮收購完成後市值約為90億，備考淨利潤可達2.5-3億元，對應估值僅為36倍！

風險提示：全球市場持續低迷，民品海事業務大幅下滑。

電力設備：選擇最有壁壘的環節突擊和持有

重點推薦：長園集團、隆基股份、杉杉股份

  • 行業觀點：新能源汽車下半年的高增長，可能給有壁壘的上遊帶來量、價的雙波動，應繼續配置有門檻、有未來的電池材料。周期品都在暴漲，有壁壘的新能源材料，是周期疊加成長的品種，應該繼續配置。短期最適合的仍然是正極、溶質、濕法隔膜產業鏈。

    下半年，中遊電池材料、電池的環比改善會很明顯，中遊的邊際變化會比較大，特別是電池材料環節，一方麵有量、價疊加效應，另一方麵，正在加快切入全球供應鏈。建議在調整中，配置有壁壘的電池材料與電池公司。

    石油焦、針狀焦是負極材料的重要原材料，2017年以來，石油焦、針狀焦價格暴漲，人造石墨負極材料後續將漲價。由於負極較同質化，近5年以來，負極價格一直在緩慢下跌。我們預計，後續人造石墨負極材料可能會有近20%幅度的漲價，天然石墨可能也有一些提價。

    六氟磷酸鋰國內市場預計8月底可能開始漲價，如果國內六氟磷酸鋰價格如期企穩甚至回升，溶質(六氟磷酸鋰)公司彈性最大，自製溶質的電解液公司次之，外購溶質的電解液公司盈利彈性會有所提高。

風險提示：新能源車銷量不及預期，漲價傳導不及預計

長園集團：公司目前的新能源汽車材料業務為江蘇華盛(鋰電池添加劑全球第一，2倍產能擴張正在投運)，其矽碳負極添加劑產品在全球率先實現產業化。如湖南中鋰能順利實施並購，公司新能源材料業務板塊綜合競爭力將大大增強，新能源材料的遠期利潤占比可能達到40%以上，上市公司2018年並表估值有可能降到12.5倍左右。

風險提示：股權爭奪加劇，並購整合進度不及預期。

隆基股份：短期受益於供需格局的影響和多晶矽料降價，盈利能力將達到階段性高點。中長期隆基的單晶矽片成本降至與多晶矽片持平，替代趨勢清晰，未來三年以量補價，公司增長勢頭清晰。

風險提示：光伏需求不及預期。

杉杉股份：公司電池材料業務近幾年處在大擴產時期，尤其是正極材料規模與綜合競爭力顯著提升，預計公司正極業務今年將呈現量價齊升的狀態，2017將是公司業績之年。

風險提示：新能源車需求低於預期。

建築工程：滯漲的50與低估的PPP

重點推薦：葛洲壩、鐵漢生態

  • 行業觀點：我們認為市場將更加偏好確定性，有業績低估值的股票將繼續成為市場的選擇，我們主要推薦PPP、基建大央企以及家裝：1)PPP方麵，最關心的利率、融資問題和業績問題，利率對於PPP項目的影響有限，對PPP影響大的是放貸問題，不過目前已發生了積極的變化，公司層麵，已有公司PPP項目獲取貸款，行業層麵，銀行4月份開始自查，預計7月份結束整改，邊際變化也將很快顯現。而對於業績問題，去年簽的PPP項目大部分開工，今年上半年簽單量已接近去年全年水平，訂單十分充足，再疊加融資環境的邊際改善，今年業績問題不大。另外，PPP立法已出征求意見稿，PPP將獲得立法支持，前期的調整也提供買入良機；2)大基建方麵，從市場、基本麵、未來發展等方向考慮，市場角度，一線藍籌，龍頭白馬已先行上漲，漲幅可觀，作為二線藍籌滯漲漂亮50-基建央企存補漲需求；基本麵角度，央企訂單充足，業績穩步增長，且目前估值相對較低；未來發展角度，央企具備融資、資質、技術等優勢，在PPP模式大量應用，銀行資金緊張，利率高企背景下，央企優勢更加凸顯，未來市場集中度有望提升；3)家裝推薦龍頭金螳螂，家裝能夠做起來的要素有兩個，一是管控力，二是資本，金螳螂同時具備，今年家裝有望放量，明年業績貢獻彈性很大，目前處於中報驗證窗口期。今年公裝業績預計10-15%增速，目前估值14倍，相對合理，作為二線滯漲藍籌首選標的，向下有底，向上有彈性。個股方麵，我們推薦葛洲壩、鐵漢生態、嶺南園林、棕櫚股份、金螳螂及大央企和地方國企等。

風險提示：投資不及預期，政策推進不及預期，回款風險。

葛洲壩：1)訂單充足，2017上半年新簽1259.36億元，同比增長16.12%，其中PPP訂單504.57億元，2017年貢獻收入有望實現大幅增長；2) 2017年公司環保業務有望爆發，此外進行費用控製和內部結構調整以及延伸產業鏈，實行深加工，環保業務毛利率有望提升；3)17H1新簽國際訂單574.66億元，增長40.60%，隨著一帶一路戰略不斷推進，相信公司海外業務將實現飛速發展。

風險提示：PPP推進不及預期，利率風險，投資風險。

鐵漢生態：1)公司在手訂單非常充足，2016年新簽訂單121.84億元，同比增長260%，其中PPP訂單為75.99億元。2017年初至今，公告訂單94.13億元，其中PPP訂單73.99億元，業績高增長有基礎；2)公司資金較為充足，17Q1在手現金17.60億元，而且，目前在籌備發行不超過11億元可轉債，充足的資金將有效保障項目落地；3)定增解禁基本完成，此外，8.4億元第二期員工持股計劃已完成購買，成本12.19元/股，有望加速業績釋放；4)預計17年淨利潤8.21億，YOY+57%，當前PE24x左右，安全邊際較高。

風險提示：業務拓展不及預期，投資風險，回款風險

建材：水泥價格高位中報靚麗，長期看好消費類建材

重點推薦：中材科技、偉星新材

  • 行業觀點：(1)水泥。上調全年行業利潤至725億，預計全年同比增速40%以上，全行業仍值得關注。當前觀點如下：6-8月份：隨著南方雨季逐漸來臨，行業將逐步轉入淡季，我們預計華東地區水泥價格回調幅度在40-50元，華南在20-30元，華北由於環保因素影響，高標號水泥將基本持平或微幅下調，西北地區價格也較穩定。8-10月份：今年金九銀十行情，我們認為水泥價格的反彈幅度有限，勉強修複下淡季下跌的空間。水泥股尤其年初預期較滿，股價機會不是很大。個股方麵可關注海螺水泥，預計全年經營淨利潤在130億左右(加上投資收益淨利潤近150億，對應PE不到9倍，估值較低，具備空間).(2)玻璃。短期內價格維持窄幅震蕩為主，冷修複產點火加快，有一定製約作用。由於地產不悲觀，預計玻璃價格較為穩定(預計三季度部分企業會有50-80元/噸的漲幅)。原材料的煤炭純堿價格成為玻璃利潤的變量，如果下半年漲幅較高，玻璃行業利潤會低於2016年，反之則不然。(3)玻璃纖維。行業整體供需相對穩定。無堿紗市場整體庫存壓力不大，電子紗貨源緊俏價格維穩。部分品種有提價預期，尤其是熱塑性玻纖，若提價則中材科技、中國巨石受益明顯。

中材科技：泰山玻纖新線投產降本增效，氣瓶業績大幅改善，公司上調上半年業績增速區間至30%-40%，風電葉片和鋰膜業務仍是中長期看點。目標價26元。

偉星新材：塑料管道行業，中長期受益集中度提升，消費升級。公司PPR消費屬性強，工程業務布局初見成效，借助零售渠道擴展品類，前置淨水器與防水塗料打開新市場。考慮近期除權擴張股本，預計公司2017-2019年的EPS調整為0.77/0.93/1.07元，給予公司對應2018年25倍估值，目標價為23元。

重點推薦的東方雨虹，已達到我們的第一目標價36元，蓄力衝刺第二目標價58元。

食品飲料：蓄勢臨近尾聲，把握旺季行情

重點推薦：五糧液、瀘州老窖、茅台

  • 行業觀點：此前市場更多考慮白酒板塊13-14年估值被低估後的修複，在消費穩定增長、持續的結構升級和集中，對經濟回升並沒有太多預期。但隨著上遊業績大幅，金融行業資產結構改善，企業支出大幅增長，經濟恢複可帶動需求進一步提升，中高端白酒需求或將更加旺盛，白酒需求增長邏輯進一步強化。我們認為白酒行業複蘇核心是大眾需求，經濟活躍度回升，會使得白酒需求錦上添花。

  • 蓄勢臨近尾聲，把握旺季行情。板塊前期略受中報擔憂及消費稅新聞等信息的壓製，經曆近1個月的情緒消化，當前在中報靚麗業績、資金逐步回流、邏輯再度強化背景下，我們預計板塊蓄勢盤整臨近尾聲，即將步入下一輪旺季行情。在中報驗證期，我們認為確定性優於彈性，考慮到業績確定性、報表質量、市值流動性，建議投資者繼續堅守龍頭白馬，對於基本麵顯現改善趨勢的中小品種，建議忽略短期業績及股價波動，中長線戰略布局。

風險提示：受市場情緒影響，股價短期波動。

五糧液：改善盈利渠道，加速渠道正循環。二季度公司布局和終端動銷效果出色，渠道庫存不足月餘，預計公司將繼續提價控量，確保經銷商15%渠道毛利(批價850)，加速渠道正循環。經曆過6月份公司改善新聞的密集催化，估值快速提升，近期受中報及消費稅影響，股價小幅回調，中報料符合甚至略超預期，消費稅尚無時間表，且影響其實有限，繼續強烈推薦。

風險提示：消費稅新聞對資金麵情緒產生影響。

瀘州老窖：提價底氣十足，超市場預期，全年仍以放量為主。據媒體報道，國窖1573計劃內價格由680提至740，超出市場預期。目前渠道打款已至9-10月份，且仍有部分庫存，平均成本並不高，隨著五糧液下半年提價到850(15%渠道毛利)，國窖老庫存消化後批價預計溫和漲至740-750元。今年仍將以放量為主。草根調研了解，上半年公司發貨量增長50%，預計全年1573超過40億，預計明年隨著國窖發貨量在5000噸體量的基礎上增速或有放緩，可通過提升結算價格或壓低銷售費用提升利潤率。

風險提示：競品控價放量帶來影響。

貴州茅台：收入增速較市場預期略高，目前估值較為合理。茅台集團2017上半年實現營收(含稅)309億元，同比增長31.16%；利潤總額155.18億元，同比增長24.38%，二季度各項指標增速快於一季度，基本麵值得信賴，當前估值較為合理。業績穩定性疊加估值合理性，三季度估值切換行情可期。

風險提示：貨源緊張，供給不達需求。

醫藥生物：中報期來臨，布局高增長個股

重點推薦：永安藥業、華東醫藥

  • 行業觀點：從近期趨勢來看，醫藥股的高估值個股仍然在降估值的過程中，較低估值的白馬股和有一定超預期因素的合理估值個股仍然是市場偏好。中報期的到來，市場將會聚焦業績超預期個股。子行業來看，兩票製持續推進，利好流通企業；藥店作為醫藥生物行業中極少數沒有負麵政策影響的子行業，通過並購和自身管理提高，實現收入規模和盈利能力的快速提升；原料藥由於細分領域周期差異個股漲跌互現。

風險提示：市場波動、子行業估值持續調整。

永安藥業：牛磺酸競爭格局優良，公司係全球龍頭，競爭者因環保原因停產導致供需失衡，牛磺酸價格持續走高；下遊飲料行業由於魔爪飲料的崛起需求增加；隨著牛磺酸供需缺口擴大，還有繼續提價可能；到明年年中之前，沒有新增產能；當前市值對應17PE 29倍，18PE 15倍，而且如果繼續提價，2018年業績大概率超出我們預期。

風險提示：牛磺酸價格波動；環氧乙烷價格波動；公司費用支出較大。

華東醫藥：受益醫保目錄調整，看好進口替代加速。百令膠囊分類由腫瘤輔助用藥調至氣血雙補劑，對地方上解除限製有積極的推動作用。阿卡波糖分類由由醫保乙類藥品調整為醫保甲類藥品，報銷比例的提高將增強其市場競爭力。新醫保目錄中環孢素軟膠囊(口服溶液)和他克莫司膠囊都取消了適應症限製。同時隨著福建省醫保支付價等政策出台，國內高端仿製藥進口替代是大勢所趨，公司免疫抑製劑的市場空間巨大。當前市值對應17年PE24倍左右，成長確定性高，是當前市場上PEG<>

風險提示：招標降價；產品銷售不達預期。

造紙輕工

重點推薦：永藝股份、太陽紙業

  • 行業觀點：輕工行業各子版塊中，我們認為應尋找業績優良的公司(1)對於造紙行業依然堅定看好，在環保趨嚴背景下，新增產能投放難度加大，我們認為行業中那些業績紮實、成本優勢顯著的公司值得長期關注。推薦太陽紙業、山鷹紙業、嶽陽林紙和中順潔柔。(2)對於家具行業，今年上市公司新開店計劃普遍較多，在地產調控趨嚴的大背景下應警惕競爭加劇帶來的風險。對於出口型企業，我們著重關注具有獨特競爭優勢，份額占比持續提升的企業，看好永藝股份。(3)對於包裝行業，我們認為從下遊增長確定性的角度選擇股票，看好裕同科技。

風險提示：宏觀經濟不振導致造紙和家居行業需求不及預期，原材料大幅漲價。

永藝股份：研發&精益生產能力，深耕大客戶助力公司快速增長

公司擁有強大的研發團隊，且長期與美國、德國、日本、韓國等發達國家的頂級專家和設計團隊緊密合作，取得發明專利26項，與全球多家專業知名采購商、零售商、品牌商建立長期戰略合作關係。公司依靠技術優勢突破國外生產商的專利壁壘，依靠成本優勢在國際大客戶中占比持續提升，公司憑借研發設計和產品性能與品質，致力於大客戶開發，挖掘高價值的中高端座椅市場，有望進入加速增長期！預計17-19年EPS分別為0.63、0.82、1.09元。

太陽紙業：溶解漿價格見底反彈，產能集中釋放在即

公司在造紙企業中折舊攤銷比例較高，營業周轉快，業績紮實。我們看好公司確定性持續增長：17年新增產能釋放，溶解漿價格回升以及紙品價格高位，帶動盈利大幅提升，上半年公司預計業績增長120%~150%。未來20萬噸高檔特種紙、老撾30萬噸化學漿、80萬噸高檔板紙分別於2018年一、二、三季度投產，新產能持續釋放助力未來各產品產銷量持續提升。預計公司2017、2018、2019年淨利潤分別為15.8億元、19.7億元、21.2億元。

家電：推薦空調龍頭，黑電持續跟蹤

重點推薦：格力電器、美的集團、青島海爾、海信科龍、三花智控

  • 行業觀點：我們認為本輪空調的高景氣是由終端真實需求驅動。結合終端需求與庫存周期分析，預計2017-2018兩年龍頭企業的空調內銷有望實現累計50%的增長。繼續強烈推薦空調產業鏈中的格力電器、美的集團、青島海爾、海信科龍和三花智控。2017H1黑電廠商成本壓力高企，內銷景氣不佳，H2後麵板價格下行趨勢不改，廠商成本端壓力有望緩解，可持續跟蹤尋找景氣拐點，建議關注黑電龍頭海信電器。

    • 風險提示：地產景氣下行超預期、原材料價格波動超預期。

格力電器：空調行業當之無愧的龍頭，直接受益於行業高景氣；空調終端旺盛的背景下，實施庫存策略的企業增速彈性將更為顯著。估值層麵，格力電器2017年12xPE，目前仍較海外家電企業估值折價。

美的集團：預計17-18龍頭企業的空調內銷有望實現累計50%的增長，作為空調行業雙寡頭之一，美的集團增速可期；此外，理性的戰略和業務布局以及治理結構亦將帶來溢價效應。

青島海爾：國內三大白電巨頭之一。除顯著受益於空調景氣外，GEA並表業績增厚顯著。17-18年高增長具有確定性，渠道變革和協同效應將加速釋放。

海信科龍：空調二線龍頭企業，且持有海信日立49%股權，空調高景氣背景下業績具有較高彈性。

三花智控：製冷零配件收入彈性將顯著受益於空調高景氣；並購標的利潤預期保守，汽零業務業績大概率超預期。特斯拉Model 3即將量產，公司是特斯拉主題投資純正標的，將充分受益於新能源汽車高速增長。

紡織服裝：弱市環境下，關注高景氣和基本麵改善的子行業

重點推薦：跨境通、歌力思、百隆東方

  • 行業觀點：1)品牌消費：結合我們對中報業績的初步測算，仍建議重點關注景氣度較高的消費升級偏後端的跨境電商、電商行業，中報業績彈性較優，對應標的跨境通(18PE 21X)和南極電商(18PE 24X)；同時，高端女裝複蘇趨勢延續，疊加集團化發展並表貢獻，建議關注歌力思的長線機會(18PE 20X)；中高端商務休閑男裝龍頭複蘇趨勢延續，九牧王和七匹狼表現平穩，可把握絕對收益機會。2)紡織製造：鑒於華孚及百隆等棉企龍頭紛紛於今年3月提價，且Q2接單量仍有雙位數增長，因此Q2量價雙升有望拉動當季業績表現超預期，建議關注色紡紗龍頭百隆東方/華孚色紡。另外，在“產品導向”消費升級背景下，極致單品C2M模式盛行或將為前端優質供應鏈企業打開國內市場，助其盈利提升，長期而言不排除前端優質供應商存在估值中樞上移的可能性，若開潤股份和健盛集團在震蕩市下估值有所回落，建議關注。

跨境通：當前公司精細化改革及供應鏈整合措施正在穩步推進，此外公司積極引入外部專家資源、開拓免費流量渠道等措施成效已逐漸顯現，隨著Q2基數降低，收入同比表現好於Q1；且庫存及現金流等增長質量指標也將較Q1略有好轉，考慮到前海的貢獻，預計中報收入增長55-60%左右，而利潤仍有望保持90-100%的高增長。下半年因基數將進一步降低，且公司改革成效下半年有望加強，預計下半年業績支撐力度更加。另外，公司進口業務發展策略明確，且風險防範意識加強，在聚焦供應商資源積累的同時，減緩線下千家門店的擴張計劃，重在培育現有百家門店的盈利性。公司總市值279億，目前不考慮優壹增厚，17PE 36.7X，18PE 23X，考慮到優壹增厚，17PE 32X，18PE 21X，維持“強烈推薦-A”。

歌力思： 公司籌劃可轉債以鞏固集團化發展戰略。我們認為集團化發展是突破高端小眾市場規模瓶頸的唯一出路，而公司篩選品牌資源的洞察力及孵化培育品牌運營基礎的能力已顯現，通過資源及管理輸出，新品牌內生運營基礎紮實。公司集團化發展符合產業發展邏輯，今年在主品牌恢複超預期背景下(17H1利潤增長20%+)，疊加新品牌貢獻，中報及年報業績高增長確定性強，同時，考慮到公司所處領域收購標的單項資金需求量不大，以現有貨幣資金及可轉債資金儲備，預計後續資源培育及整合受定增新規影響較小。目前公司市值73億，對應17PE 25X，18PE 20X，鑒於中報主品牌超預期，發行可轉債有利於鞏固集團化發展，底部仍可配置。維持“強烈推薦-A”。

九牧王： 公司經過5年庫存、渠道、供應鏈、店銷等一係列調整後，零售轉型初見成效，在存在淨關店基礎上，店效顯著提升，同店及收入自16Q4開始恢複至雙位數增長，並延續至今。預計中報利潤，我們認為商務休閑男裝競爭格局較時尚休閑寬鬆，且穩定，有望成為繼體育龍頭之後第二個逐步走出調整周期的子行業。當前中高端商務休閑男裝下行風險有限，正走入弱複蘇通道，存在邊際改善的跡象。公司作為閔派男裝老牌企業，總體發展質量較好，且現金較為充裕。目前市值90億，對應17PE 19.5X，建議股價前期有所回調，當前股價與員工持股價15.61元相當，建議底部把握絕對收益。

風險提示：係統性風險，終端消費低迷，高端消費複蘇低於預期。

農林牧漁：白羽雞仍有空間，配置種業“漂亮50”

重點推薦：聖農發展，隆平高科

  • 行業觀點：白羽肉雞：供給方麵，2017年以來祖代雞引種量維持45°斷崖式下跌，市場預計今年總引種量將縮減至40萬套左右，上半年雞肉價格低迷，行業巨虧導致產能出清，且國家嚴抓環保，加速出欄導致進一步暴跌，產能出清效果顯著。需求方麵，由於經濟下滑帶來的大眾品消費品低迷，白羽雞引種量真實平衡點由100萬套/年下降為80萬套/年，全年40萬套引種量無法對應80萬套的需求，我們判斷2017年下半年的供給缺口已經確立，三季度雞價將迎來反轉。種業：世界種業行業集中度高，商業化育種體係較為健全，而我國種業集中度較低，產品的的同質化較為嚴重。當下，行業整合加速，收購兼並成為重要的路徑，具有資本優勢、較強研發能力、手握優勢品種的企業將迎來快速發展的黃金時代。

風險提示：政策出台的不確定性、行業複蘇緩慢。

聖農發展：公司構建了從父母代種雞、肉雞養殖、飼料、到肉雞屠宰加工的一體化產業鏈，憑借武夷山優越的地理位置、多年來的養殖經驗、穩定的下遊大客戶肯德基麥當勞、最強的食品安全控製能力和業內最全的產業鏈，成為我國白羽肉雞養殖龍頭企業。我們預計公司2017年肉雞屠宰量將達4.7-4.8億羽，隨著三季度雞價反轉，公司將大為受益。

隆平高科：公司發布2017年半年業績預告，預計歸屬股東的淨利潤同比增長40%-70%，較超預期。公司的兩優係列優勢明顯，屬於種業裏麵的高端品種，銷售量正處於持續爆發期的前期，未來還會持續推出衍生品種，公司16/17銷季約銷售1400萬kg，17/18銷季目標將形成2400萬kg銷售的“集團軍”，目前售價約50-60元/kg，毛利率約60%，故而未來具有較強的持續增長能力。公司質地優越，投資邏輯類似消費品，有持續爆發的單品，也有持續快速增長的空間，屬於農業領域的“漂亮50”。目前不僅國內市場市占率快速提高，海外還通過布局+並購，鑄造國際巨頭，相關項目正陸續落地，建議長期配置。

風險提示：突發大規模不可控疫病，價格風險，外延並購不達預期。

零售：個股走勢分化加大，重視業績的確定性

重點推薦：重慶百貨、天虹股份、永輝超市、飛亞達、紅旗連鎖

  • 行業觀點：個股的走勢分化加大，業績成長確定性高的將享受高估值，走出獨立行情，沒有業績支撐的股價缺乏上漲動力。2017年上半年近50隻零售指股中僅10%獲得正收益，分別是永輝超市(+34%)、東百集團(+31%)、鄂武商A(+9%)、重慶百貨(+8%)、百聯股份(+7%)，其餘個股跌幅平均在20-30%之間，在熊市重質、回歸業績的背景下個股之間的分化越來越明顯。我們篩選了三條投資主線：一是轉型金融，轉型的方向可能有很多，但能夠較快的見到業績的金融是一個，看好重慶百貨；二是新零售下的消費升級，在存量市場蛋糕下能夠瓜分到更多的份額，看好永輝超市、；三是國企改革，作為一個完全競爭的行業，效率和執行力是擺在第一位的。

風險提示：居民消費增速不及預期、行業複蘇緩慢。

重慶百貨：百貨主業受毛利率和資產計提影響利潤率低於同業，存改善空間，消費金融業務發展良好，國改推進態度堅決。

天虹股份：率先圍繞內容渠道進行業態轉型，開始進入收獲期；新零售布局領先，體驗+產品雙升級，屬低估值的穩健品種。

永輝超市：供應鏈打造+合夥人製度顯著提升淨利率；完善的供應鏈下，門店複製快、培育短，屬零售行業中的成長品種，預計未來三年複合增速30%+.

飛亞達：名表業務底部複蘇，淨利彈性較大，物業重估71億構築安全邊際，中航係旗下非主業國企改革提供想象空間。

紅旗連鎖：隨著新開和新收購門店逐漸培育成熟，利潤水平有望顯著回升，便民增值服務、金融等領域也有望給公司貢獻多元化收益。

餐飲旅遊：酒店業經營超預期，首推國內酒店龍頭

電子元器件：電子旺季周期與成長力量共推白馬上行

重點推薦：立訊、大族、長盈、海康、大華、生益