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金融時報:外匯占款和人民幣趨穩 政策主動性空間擴大
從外匯占款變動情況對貨幣供應量的影響來看，在2015年以前，人民幣穩步升值期間，外匯占款增加較多，成為貨幣供應量的主要增量來源之一。
“而近兩年來，受人民幣貶值預期因素影響，外匯占款持續負增長，其對貨幣供應量的增長基本上是負貢獻。”交通銀行金融研究中心首席研究員、副總經理仇高擎在接受本報記者采訪時稱。
不過，得益於今年以來人民幣對美元匯率趨穩並升值，今年2月份以來，外匯占款保持低速波動，降幅較去年同期大幅縮小。今年7月份，外匯占款環比減少46億元。
江山金控綠色金融研究所所長、首席研究員李建軍對本報記者表示，7月份，外匯占款降幅很小，符合預期，再加上外匯儲備連增6個月，說明現在外匯市場比較平穩，外匯占款對於貨幣供應的擾動作用趨於穩定，貨幣政策獨立性空間提升。
貨幣政策被動情況有所改善
李建軍表示，2015年以前，由於外匯占款增加而形成的基礎貨幣較多，貨幣政策相對被動。
在此背景下，人民銀行實施人民幣匯率中間價定價機製改革，更多地讓市場決定匯率走勢。李建軍表示：“這樣一來，決定權交給市場，外匯占款相應減少，前期央行貨幣政策被動的情況有所改善。”
同時，央行也主動出擊，積極作為，創新貨幣政策工具，包括逆回購、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)等。李建軍表示，從短期(隔夜)到中長期(1年左右)的貨幣政策工具體係已經形成。
今年上半年，央行累計開展MLF操作28940億元，期末餘額為42245億元，比年初增加7672億元，有效彌補了銀行體係中長期流動性缺口，成為央行基礎貨幣供給的重要渠道。
廣義貨幣(M2)方麵，一年來，M2增速呈持續穩步下行趨勢；7月末，M2餘額162.9萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和1個百分點。仇高擎表示，貨幣供應增速有所降低，是穩健中性貨幣政策和去杠杆、強監管取得階段性成果的表現，也可以說是金融進一步脫虛向實、更好服務實體經濟的反映。
李建軍也表示，在金融去杠杆過程中，減少多層嵌套、資金空轉已取得初步成效。表外融資占社會融資規模的比重由1月份的33%降至-0.05%。“由於中間嵌套環節減少，貨幣可以由央行通過銀行或資本市場直接對接實體經濟，對M2的需求也會下降。同時，房地產市場已經趨穩，開發貸和住戶部門貸款增速回落，相應的貨幣需求也有所下降。因此，當前的M2增速較適宜，不需要貨幣政策偏積極。”
央行近期發布的《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》稱，下一步，公開市場操作將增強主動投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購期限品種，提高資金麵穩定性，並引導金融機構優化資產負債期限結構，維護銀行體係流動性基本穩定、中性適度。
對此，李建軍強調，流動性調控的目的是不鬆不緊，即提供能夠確保實體經濟增長所需貨幣。未來需要利用期限更加豐富、操作更加頻繁的公開市場貨幣政策工具，因為此類工具比較靈活，適用於央行對流動性的主動管理。至於期限品種如何豐富，要看銀行間市場、金融體係需要多少流動性，這也正是“削峰填穀”的意義所在。
近期，人民幣匯率基本打破了貶值預期，較年初升值4%。李建軍認為，人民幣匯率趨穩對於貨幣政策的獨立性而言，意味著貨幣政策的空間較年初加大。“即便美聯儲進一步加息，我們也可以伺機而動，而非一定隨之加息，這給了貨幣政策一定的主動權。”另外，事實上，今年上半年，MLF已經升息20個基點，DR007保持3%左右，利率水平已經不低。另外，從經濟基本麵看，近期出口比較強勁，上半年GDP保持6.9%這一較高增速，這些因素對於貨幣政策主動作為很有幫助。
“穩貨幣+強監管”組合定調
近期央行宣布， 擬於2018年一季度將資產規模5000億元以上銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核。李建軍認為，這意味著“穩貨幣+強監管”組合已定調，下一步，貨幣政策需要圍繞如何支持實體經濟增長做文章。
貨幣當局資產負債表顯示，基礎貨幣由今年1月份的307810.72億元降至7月份的299098.02億元。對此，上述報告指出，從結構來看，這主要與超額存款準備金總量出現一定下降有關。其中，近年來，央行完善貨幣政策操作框架、提高公開市場操作頻率，也使得銀行體係超額存款準備金需求明顯降低。
不過，2017年3月末和6月末，基礎貨幣仍較去年同期分別增長6.71%和5.19%。仇高擎分析稱，由於M2增速超過基礎貨幣增速，倒算下來廣義貨幣乘數有所上升。6月末貨幣乘數為5.37，比去年末上升0.35個百分點，這說明貨幣政策傳導機製較為暢通，商業銀行並未因去杠杆、強監管而“惜貸”，金融對實體經濟的支持力度並未受到影響。
從貨幣供應構成來看，M2主要包括M1(流通中貨幣、單位活期存款)和單位定期存款、個人存款、非銀行金融機構存款。仇高擎分析稱，主要受現金回籠較多影響，M1同比增速持續顯著下行，與M2的“剪刀差”總體上延續了近一年來收窄趨勢。受穩健中性貨幣政策與去杠杆因素的影響，非銀行金融機構存款增速放緩，餘額呈現波動態勢，加之單位定期存款和個人存款增速的降低(可能受強監管和存款分流的影響)，共同帶動M2增速下行。
M2是存款類金融機構資金來源即負債，主要是由上述機構的資金運用所派生而來。因而，從M2的“形成渠道”看，包括住戶貸款與非金融企業貸款(一般貸款)、外匯占款、非存款類金融機構貸款、債券股權與其他投資等內容。此外，財政存款(貨幣當局資產負債表“政府存款”科目)的增加(繳稅)或者減少(財政支出)也會導致M2的減少或者增加。
具體來看，仇高擎表示，去年下半年以來，隨著去杠杆、強監管的推進，一方麵，社會融資“回表”、信貸占比上升，一般貸款的持續較快增長，成為拉動M2增長的最重要因素；另一方麵，非存款類金融機構貸款、債券股權與其他投資增速下降甚至負增長，拉低M2增速。而財政存款季節性波動特征明顯，往往是季度初匯繳稅款、拉低M2增速，季度末集中支出、增加貨幣供應。從外匯占款變動情況看，在前些年人民幣穩步升值期間，外匯占款增加較多，成為貨幣供應量的主要增量來源之一。而近兩年來，由於人民幣貶值預期因素的影響，外匯占款持續負增長，其對貨幣供應量的增長基本上是負貢獻。但從邊際來看，由於人民幣貶值預期逐步扭轉，自去年年末以來，外匯占款降幅逐步收斂、趨近於零，未來一段時間有望轉為正增長。
據李建軍測算，目前，我國M2占GDP的比值約為2.08，意味著每投入2.08個貨幣能夠產生1個GDP。“1990年這一比值為0.8左右，那時候貨幣很強大，美國現在的水平即為0.8左右。M2占GDP的比值如果太高，意味著或會引發通脹，或存在資產泡沫。通過降低M2增速，未來這一比值水平可能會降低到2以下。”李建軍稱。
最後更新：2017-08-19 12:47:22