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港股策略月報：慢牛繼續前進
慢牛繼續前進
7月以來，恒生指數一度衝破27000點，累計漲幅高達4.7%。2017年以來港股漲幅達22.6%，冠絕全球。香港股市深受中美兩國經濟表現影響。在經濟趨穩的背景下，我們認為港股慢牛趨勢仍將延續，風格可能會偏向績優的大盤股。
1. 港股策略：慢牛繼續前進
1.17月恒生指數創下2016年來新高
港股7月大漲4.7%，地產建築業領漲，年初以來表現冠絕全球。截至7月28日，恒生指數7月累計漲幅高達4.7%，明顯高於其他主要指數7月以來的漲幅。其中納斯達克指數上漲3.8%，道瓊斯指數上漲2.3%，標普500上漲2.0%。行業層麵來看，7月地產建築業領漲，漲幅達7.68%。除消費者服務業微跌0.89%外，其餘恒生綜合行業指數全部上漲。2017年來恒生指數表現優異，上漲22.6%，跑贏韓國綜合指數(上漲18.5%)、納斯達克指數(上漲18.4%)、道瓊斯指數(上漲10.5%)、標普500指數(上漲10.4%)、德國DAX(上漲5.9%)、法國CAC40指數(上漲5.5%)、上證綜合指數(上漲4.8%)、日經225(上漲4.4%)和富時100(上漲3.1%).
中國6月經濟數據改善助推港股上漲，南下資金由負轉正。根據國家統計局公布的6月PMI和工業增加值同比增速數據顯示，兩者均較5月有所回升。其中6月PMI為51.7%，比上月上升0.5個百分點；6月工業增加值同比增長7.6%，比上月上升1.1個百分點。同時中國二季度GDP同比增長6.9%，與一季度持平。經濟表現超出預期，數據改善釋放經濟趨穩的信號。港股中大陸企業比重很大，港股走勢受大陸經濟形勢影響明顯，大陸經濟走強帶動港股上漲。另外雖然經過上半年大幅上漲，港股整體估值水平明顯修複，目前市盈率已經超過07年來的中位數水平。但是橫向對比全球主要市場，恒生指數市盈率僅為13倍，仍明顯低於全球其他主要市場。截至28日，7月淨南下資金累計流入78.2億元，而6月淨南下資金流出78.5億元，南下資金由負轉正。
1.2港股以機構投資者為主，南下資金增持地產金融業
港股以機構投資者為主，個人投資者和本地投資者占比不斷下降。港股各類投資者持有的市值比例為個人投資者7.6%、機構投資者45.9%、公司(含一般法人)18.6%、政府(中國等各國政府)14.3%，無數據記錄部分13.6%。從港股交易額占比看，2016年機構投資者占77.2%，個人投資者占22.8%，依然是機構投資者遠超個人投資者。港股個人投資者交易額占比從1991年的49.6%持續下降到2016年的22.8%，其中本地個人投資者交易額占比從1991年的47.2%顯著下降至2016年的15.9%。外地投資者交易額占比從1991年的25.0%上升到2016年的40.2%，其中特別是外地機構投資者交易額占比從1991年的22.3%增長到33.3%。此外，中國內地投資者在港股交易額占比不斷增加，1996年中國內地投資者交易額僅占港股的1%，到2016年已達21.6%。機構主導下的港股換手率低，2016年港股主板換手率為52%、創業板為66 %，全球主要市場中港股換手率最低。
南下資金增加地產、金融業配置比例。自滬港通開通至7月28日，南下資金累計金額達4898億元，其中17年共流入1663億元。從港交所公布的港股通係統持股數據統計，截至7月27日，金融業市值在南下資金持有的港股總市值中占比高達45%，地產建築業和消費品製造業其次，分別為13.1%和13%。對比6月份，地產建築業市值占比上升幅度最大，上升1.1個百分點，其他上升的還有金融業(上升1.03個百分點)和原材料業(上升0.08個百分點)；下降幅度最大的是消費者服務業，下降了0.76個百分點。從個股角度看，7月份流入資金最多的是匯豐控股(79.4億)、工商銀行(61.8億)、騰訊控股(13.7億)、新華保險(13.6億)和融創中國(12.7億)；流出資金最多的是中國恒大(-14.1億)、碧桂園(-6.2億)、吉利汽車(-6.0億)、中國人壽(-5.6億)和東方海外國際(-4.9億).
1.3慢牛繼續前進
港股受中美兩國經濟影響大，經濟向好背景下慢牛行情繼續。從曆史角度看，港股與美股高度相關，恒生指數與標普500指數的相關係數也一直處於0.4左右的高位；近年來陸港兩地政府積極推進資本市場的聯接，越來越多的內地企業赴港上市，截至7月，中資股數量在全部港股中占48.1%，市值占比達61.7%，港股表現也越來越受到大陸經濟的影響。最近公布的中國經濟數據都明顯改善，顯示經濟逐步趨穩。同時美股7月表現良好，三大股指全部上漲，納指上漲3.8%，道指上漲2.3%，標普500上漲2.0%。在以上因素驅動下，港股7月一度衝破27000點，累計漲幅達4.7%。港股估值還不高，慢牛格局仍然延續。
市場風格偏好大盤，年初以來資訊科技業漲幅居首。步入2017年，港股大盤股相對於小盤股明顯走強，恒生大型股指數與恒生小型股指數的比值已由年初的0.94上漲到了1.09，從曆史上看大小的風格是和大小盤的盈利對比關係高度相關的。2017年年初以來，各恒生綜合行業指數全部上漲，業績好的行業漲幅領先。其中資訊科技業漲幅高達49%，資訊科技業表現搶眼與其盈利改善密切相關，16年淨利潤同比增加13%，僅低於原材料業(增加138%)和消費品製造業(增加16%)；16年淨資產收益率達10.6%，僅次於金融業(10.8%)。地產建築業漲幅次高為35%，16年淨利潤同比增加5.1%，僅低於原材料業、消費品製造業和資訊科技業。截至7月28日，資訊科技業龍頭騰訊控股(00700.HK)2017年累計漲幅已達63%，股價超過300港元。
2. 重點推薦公司
2.1 新奧能源：鞏固深化+開拓創新，打造國內天然氣分銷龍頭企業
本月新奧能源上漲10.08%，漲幅在港股石化行業中居前20%。新奧能源是新奧集團下遊業務組成部分，圍繞天然氣分銷多點開花。截至2016年底，公司國內項目總數160個，覆蓋近7萬使用管道燃氣的工商業用戶。2016年實現營業收入341.03億元，同比增長6.4%；實現歸母淨利潤21.51億元，同比增長5.6%。主營業務方麵，管道燃氣銷售貢獻50%以上營收；燃氣接駁毛利率超60%，貢獻公司近50%淨利潤，燃氣接駁毛利率16年同比增長3.8%。公司現有320座CNG加氣站和277座LNG加氣站，隨著天然氣汽車的推廣，加氣站資產規模正不斷拓展。
行業方麵，2017年以來，油氣改革落地，天然氣價格改革加速，氣價的市場化和管輸費的下調等因素將帶動天然氣需求的增長，業績彈性大的燃氣接駁業務將首先受益。而燃氣銷售盈利能力雖然受管輸費下調影響，但公司高市占率保障議價能力，燃氣銷量的提升也將促進盈利穩定。業務創新方麵，公司盈利增長點趨於多元化，分布式能源將成亮點，截至2016年底已有12個分布式能源項目開始為客戶供能，業績將逐步釋放。預計公司未來將繼續鞏固天然氣分銷龍頭地位。
風險提示：油價持續低迷、天然氣行業改革不及預期、新業務拓展較緩。
(新奧能源，02688.HK，鄧勇，S0850511010010)
2.2國藥控股：醫改最大受益方，長期成長性無憂
本月國藥控股下跌4.12%，漲跌幅在港股消費品製造行業中居後30%。國藥控股是中國最大的藥品流通企業同時擁有全國最大的連鎖藥店，其2016年2439億元的流通收入體量是第二名的兩倍。2017年1季度公司營收683億元，同比增8.44%；歸母淨利潤12.52億元，同比增22.50%，延續了2016年的增長趨勢。作為醫改最大受益方，公司長期成長性無憂。《深化醫藥衛生體製改革2017年重點工作任務》要求“2017年年底前，綜合醫改試點省份和前四批200個公立醫院綜合改革試點城市所有公立醫療機構全麵執行‘兩票製’”。兩票製即將在全國全麵推開。比較中國和北美流通行業集中度，僅MCKESSON就占北美市場的三分之一，而中國2016年CR3僅為26%。兩票製將加速流通行業集中度提升，作為全國最大的藥品流通企業，國藥控股長期成長性無憂。
風險提示：兩票製執行進度慢於預期風險，醫藥商業行業增速低於預期的風險；利率上行導致財務費用增加風險。
(國藥控股，01099.HK，餘文心，S0850513110005)
2.3 中煤能源：業績最低點或現，長期看好中煤的成長性與轉型
本月中煤能源上漲4.5%，漲幅在能源行業中居前50%。業績最低點或現：公司公告，預計上半年歸母淨利潤為15~18億元，同比增長142%~190%，我們推算Q2歸母淨利潤為3.3~6.3億元，環比下降46%~72%。我們認為主因是成本上升：Q2自產商品煤產/銷量為1897/1872萬噸，環比基本持平(多數公司二季度量有增長)，Q2港口動力煤均價環比降幅僅為4%，價格降幅遠小於公司業績下滑幅度，因此，我們預計公司業績下降主要來自成本上升。下半年產量有13%的提升空間： 2017年上半年公司自產商品煤產/銷量為3823/3751萬噸，同比-5.3%/-8.2%，按2017公司8000萬噸規劃，下半年產量有13%的提升空間。
央企煤電聯營，中煤期待提升估值邏輯：神華國電或合並開啟煤電聯營，作為煤炭唯一剩下的央企，中煤很可能成為下一個，而如果神華國電合並，則中煤和神華本來的競爭關係將很難持續，公用事業公司和周期原料公司的競爭將是不公平的，未來整合可期，因而估值有望從周期向公用事業切換。央企煤炭資產整合平台彈性大：國家重視央企煤炭資產整合，集團產能有由1億噸向4億噸的巨大提升空間，產能擴張彈性大，未來中煤或持續受益。我們堅信“央企資產整合+煤電聯營整合”的長期邏輯，預計公司二季度業績為全年最低點，後續有很大提升空間。
風險提示：經濟下行風險，煤價大幅下跌，行業政策變化風險，央企改革推進不達預期。
(中煤能源，01898.HK，吳傑，S0850515120001)
2.4 美圖公司：打造“美麗”生態圈，公司商業變現進程加速
本月美圖公司上漲31.53%，漲幅在港股資訊科技類中居前5%。美圖公司以手機攝像頭為核心，圍繞著“美”創造了一係列的軟硬產品。其主營業務主要由三部分構成，互聯網服務(美圖秀秀、美顏相機、美拍等)，其他增值業務(美鋪、美美小店等)，智能硬件(美圖係列手機)。繼 2月推出第一部裝配人工智能和雙像素技術的“T係列”智能手機後，5月9日，公司再推出主打個性化的“M係列”M8手機。M8手機在功能上突出人像識別和背景識別，外觀上主打個性定製及主題特別版，售價從2599至2899元人民幣不等，捆綁主題IP策略使M8銷售情況火爆。2016年美圖共推出了3款手機，營收14.7億元人民幣，同比增長120.9%，占總營收93.4%；我們預計，2017年公司智能硬件的出貨量將繼續上升，平均售價或將進一步提高，硬件營收有望保持高增長。
公司在互聯網增值業務部分進展順利。3月29日，公司正式發布兩款電商平台，分別為定位為時尚分享購物社區的“美鋪”，及個性化定製平台“美圖定製”。美鋪采取B2C2C的買手模式，商品由品牌或美鋪官方發貨，物流采取外包，輕資產的運營模式有效縮減了前期資本投入。美圖於5月31日發布美拍“M計劃”，通過幫助品牌方和美拍達人進行精準對接，滿足品牌方推廣需求，同時實現流量變現。
風險提示：變現不及預期，用戶增速放緩。
(美圖公司，01357.HK，鄭宏達/謝春生，S0850516050002/S0850516060005)
2.5 融創中國：並購時代，勇者成長
本月融創中國上漲24%，在港股地產中處於6.67%分位。萬達和融創中國資產交易調整，富力地產收購萬達酒店業務。7月19日萬達、融創中國和富力地產三方在北京召開新聞發布會。會上三方宣布此次交易的範圍和結構調整如下：1)融創中國繼續原計劃收購萬達13個文旅地產項目91%的股權(剩餘9%由萬達持有)，價格從295.75億元上調至438.44億元；2)富力地產以199.06億元收購萬達77個酒店全部股權。交易結構調整後，融創中國將集中業務熟悉領域。文旅資產包可售麵積約4970萬平方米。資產包中13個文旅項目布局廣州、海口、昆明、濟南、重慶、成都等高能級一、二線城市。根據我們測算，文旅地產所處區位可售的平均價格約為14378元每平方米，以權益可售建麵4523萬平方米計算，資產包貨值約6500億元。此外，三方同意今後在文旅項目、電影等多個領域全麵戰略合作。根據19日公布的最新交易結構，融創中國在此次交易中實際的交易對價為438.44億元(13家文旅地產標的注冊資本金為325億元)。融創中國16年年底賬麵現金及現金等價物為698億(刨除限製性現金為521億元)。考慮2017年上半年合約額1118.4億(同比增長86%)且收購資產可能存有賬麵現金，我們認為本次收購對企業真實資金壓力有望小於預期，公司資金壓力可控。
配售2.2億股，融資約40億港元。7月24日，融創中國、融創國際投資控股有限公司和配售代理(花旗銀行和摩根史丹利)簽訂配售和認購協議。融創國際由孫宏斌全資持有，占配股前公司已發行股本53.74%。配售代理同意代表賣方融創國際按悉數包銷基準以每股18.33港元配售2.2億股。配售股數占融創中國已發行股本約5.63%，占配售認購後發行股本約5.33%。認購所得款總額約40.326億港元(約5.16億美元)，扣除傭金和稅費後淨所得款約為40.02億港元。配售股份將配售於至少6名獨立專業機構或個人投資者。配售已於7月24日完成，認購預計將於8月7日以前完成。我們認為本次配股認購順利完成後，可有效降低企業杠杆，增強資本市場信心，助力公司中長期發展。
風險提示：一二線城市調控維持，房價下降；萬達文旅收購交割失敗。
(融創中國，01918.HK，塗力磊，S0850510120001)
3. 覆蓋港股公司及估值
風險提示。警惕美聯儲加息和縮表風險。
(原標題：【港股策略月報】慢牛繼續前進)
最後更新：2017-07-30 00:56:54