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10萬億基金頻頻“抱團” 漂亮50變盤前兆?
經曆過A股市場多輪牛熊轉換後的投資者幾乎都曾有過這樣的體會：曆史總是驚人的相似，每輪行情變換之前已有諸多跡象可循。
“本輪行情在A股7年熊市之後發生，滬指絕不可能隻上漲一倍；6000點也是半山腰，突破6124點是必然，尤其是管理層對本輪牛市堅定的態度，致使牛市的核心推動力量更加強勁，所以，本輪牛市的基本目標10000點。”這是上一輪牛市漸近高潮之時，某券商研報提出的“萬點論”。
然而，事情的發展與之預測截然相反，喧囂和狂躁過後，A股隨即墜落，滬指衝高5178點後遭遇腰斬。時移勢易，眼前的A股景象是大盤震蕩3200點，以“漂亮50”為代表的結構性行情正在愈演愈烈，並在一定範圍內引發了估值泡沫之憂。
資料來源：招商證券
2015年牛市期間，公募基金“團購”創業板成風，一家基金公司旗下多隻基金集體重倉中小創的“獨門股”模式大行其道。而現在，公募基金抱團“漂亮50”攻勢似乎已經步入高潮期；2015年牛市衝頂過程中，創業板泡沫問題成為爭議熱點；現在，市場人士開始不斷提及白馬股泡沫問題。
眼下的“漂亮50”，到底是體現了龍頭股的真正價值還是到了擠泡沫的時候？市場對此爭議頗多。或許，廣大投資者可以從機構動向，比如參照公募基金二季報所公開披露信息，來把脈市場接下來潛在的運行邏輯。
基金“抱團”持倉效應演變
中國的公募基金已經站上了新台階，資產管理規模曆史性地突破了10萬億元大關。據長城證券統計，截至2017年6月末，國內公募基金總數達到4355隻，資產淨值達到 100155.14 億元，環比增幅9.48%，資產規模創出曆史新高。
10萬億體量並非意味著基金市場存在將近千萬的增量資金入市，增量貢獻主要源自貨幣市場基金。二季度貨幣基金占公募總資產的比重曆史性地超越了“半壁江山”，環比增長7.39個百分點至53.29%。貨幣基金主要投資於現金、存款、短融、短期的銀行定期存款、大額存單、債券回購、央票、債券等金融工具，但卻不能投資於高風險的股票市場。
與貨幣基金擴張形勢不同的是，投向股票市場的權益類基金在10萬億公募盤中占比則在繼續下降，並首次跌破30%，無論混合型基金還是股票型基金占比均有所下降。從基金二季報反應的情況來看，不足3萬億規模的權益類基金對股票市場的偏好有所上升。長城證券統計顯示，二季度末，主動管理的權益類基金平均股票倉位相較一季度末上升0.83個百分點達到85.52%，其中股票型基金倉位上升 0.65個百分點達到 88.23%；偏股混合型基金倉位上升1個百分點為 82.81%。依據主動管理權益類基金近十年來各季度股票倉位變動，主動管理股票型基金倉位處於曆史最高水平；混合型基金倉位仍處於曆史中位水平。
從上述基金倉位的角度來看，未來這一機構投資者加倉帶動A股市場向上的能量較為有限，而更多可能是在行業切換中帶來結構性機會。從剛剛過去的二季度情況來看，公募持倉變化與市場的結構性行情表現相一致。二季度，滬深300、上證50指數分別上漲6.1%、3.65%，兩者的表現均遠遠強於創業板同期4.68%的跌幅。依據招商證券對於基金二季報的統計，二季度公募基金大幅加倉主板，減倉創業板，對創業板配置的比例下降7.5%。
從大類行業配置的角度來看，二季度基金大幅減倉中遊行業，繼續大幅加倉消費和金融地產，其中對消費服務的整體配置比例達到26.6%，距離曆史最高2011年四季度的30%僅有3.4個百分點的距離。另從細分行業的持倉變動來看，二季度主動偏股型公募基金大幅加倉非銀金融、電子、食品飲料、家電；小幅加倉銀行、有色、輕工；大幅減持機械、公用環保、建築裝飾、國防軍工、電氣設備等偏中遊行業。其中，電子超越醫藥成為基金第一大重倉行業，整體配置比例約為13%。龍頭股海康威視(002415.SZ)由158隻基金累計持倉1.659億股，較一季度增持了2683.65萬股。在基金大幅加倉過程中，二季度海康威視單季漲幅高達54.2%，成為其A股上市以來上漲幅度最大的一個月份。
資料來源：招商證券
從個股持倉來看，中國平安(601318.SH，02318.HK)成為第一大基金重倉股，截至6月末，653隻基金累計持有中國平安6.896億股，持倉市值高達342.1億元，占流通股的比重6.37%。機構買盤之下，二季度中國平安單季漲幅達34.56%。第二大重倉股格力電器(000651.SZ)，由592隻基金累計持倉5.357億股，市值220.54億元。第三大基金重倉股是兩市第一高價股貴州茅台(600519.SH)，由456隻基金持倉3968.4萬股，市值187.2億元。
長江證券分析師張宇生認為，基金中報中配置結構的變化要比配置行業的變化更為關鍵。2017 年的市場是龍頭的盛宴，繼一季度龍頭公司配置占比大幅提升之後，二季度這一趨勢仍然持續，或許將是未來很長一段時間內基金公司配置中最值得關注的趨勢，公募基金或許將從分散配置重新回到集中配置。
談及基金資產配置，不得不談5隻“國家隊基金”的動向。2015年股市大跌期間，證金公司曾經出資2000億元發起設立華夏新經濟、易方達瑞惠、嘉實新機遇、南方消費活力、招商豐慶5隻基金，分別由華夏、易方達、嘉實、南方、招商等國內5家大型、老牌基金公司負責運營，每隻初始規模400億元。
成立以來，國家隊基金的一舉一動分外引人關注，一度成為市場投資的風向標之一。二季度，國家隊5隻基金重倉了37隻個股，整體風格偏好低估值的藍籌，其中銀行股、消費股成兩大超配板塊。伊利股份(600887.SH)同時被4隻國家隊基金持有。其中，華夏新經濟基金、南方消費活力基金、嘉實新機遇基金、招商豐慶基金分別持有4411.92萬股、3104.53萬股、3026.65萬股、1571.78萬股。國家隊基金的眷顧也推動了伊利股份的上漲，二季度漲幅18%。而易方達瑞惠、嘉實新機遇基金均將格力電器作為第一大重倉股，持倉分別為1746.74萬股、2723.85萬股。格力電器二季度上漲30%，為兩隻國家隊淨值增長帶來一定貢獻。
資料來源：招商證券
“在二季度的投資操作上，本基金繼續保持中性倉位，重點配置低估值藍籌個股。”南方消費活力二季報顯示，二季度後半段，在低估值藍籌股票較好反彈的帶動下，市場總體指數在6月份也有所回升。在基本麵保持平穩的背景下，鑒於風險偏好在6月底時已經有了較好恢複，因此，預計權益市場的三季度表現將略有壓力，但風險也不會太大。
實際上，在剛剛過去的二季度，不光是境內的公募基金偏好價值藍籌，來自滬港通、深港通數據來看，外資對於A股“漂亮50”的偏好同樣高漲。在二季度的連續3個月，中國平安成為第一大成交活躍股，外資累計淨買入1068.2萬元中國平安。第二大成交活躍股是貴州茅台，二季度累計淨買入2093.8萬元。其他成交活躍股還有海螺水泥、中國建築、上海機場、恒瑞醫藥、上汽集團、招商銀行等。
富達中國區業務主管徐路雁對A股藍籌股價值給予了肯定。他稱，中國很多大藍籌，市場上有很多人講是泡沫。“何謂泡沫？如果增長速度不能再維持，叫泡沫。很多公司作為藍籌股，在行業屬於龍頭企業。成為龍頭企業，在行業內具備較強的競爭力，可能在行業中有較高的定價權。在藍籌股裏麵，雖然過去一段時間股價增長速度非常快，但這也是恰恰反應了這些企業的價值所在。”
白馬股“泡沫”？
眼下的A股市場危、機並存，好的一麵是外圍股市漲聲一片，美股延續8年牛市，港股恒指突破27000點，印度股指破萬點，而中國內地市場的A股呢？最近一輪牛市啟動時3200點，兩年半後仍是3200點。
鑒於兩年半來上市公司數量激增，A股大盤即上證綜指的波動幅度儼然難以反映出A股市場運行的全貌，相對而言，全A指數更貼近實況。最近一輪牛市啟動時全A指數約為3500點，而今該指數在4300點一線波動，30多個月來上漲幅度逾20%。若將此收益年化，每年A股市場的平均漲幅約8%，似乎也難言萎靡不振。
硬幣總有兩麵，股市波動也有不好的一麵。如今貨幣政策進入穩健中性下半場，“一行三會”掀起一輪浩浩蕩蕩的“強監管、去杠杆、清通道”風潮，使得增量資金入場變得困難，整個市場陷入存量資金在博弈或者一定程度上減量博弈的格局，這也預示著A股市場並不存在牛市的基礎。與此同時，新股擴容不止，依據證監會當前每周批複約9家公司的節奏來，一個月約有36、37家公司掛牌上市，在今年剩下的5個多月時間裏，可能還會有接近200家公司上市。這成了小盤股殼價值日趨廉價的理由，用一些業內人士的話來說，小股票可能還沒跌透。
但與之相反的是，格力、美的、海康威視、中國平安、恒瑞醫藥等“漂亮50”股票經曆過一輪罕見的強勢上漲後股價均已翻倍，而有關其股價是否透支了未來多年真實業績增長的擔憂已在業內逐漸彌漫。如果股價走勢真的超越了基本麵，那未來白馬股泡沫破滅無疑對市場將產生巨大影響。
資料來源：招商證券
從曆史數據來看，當公募基金抱團持倉效應上演到極致之時，市場可能存在變盤的風險，2015年的創業板之殤就曾上演。今年以來，A股市場存在兩大持續的熱點題材，一是“漂亮50”，另一個則是新能源汽車，兩者均為基金持倉重鎮。
白馬股強勢上漲過程中也遭遇了來自公司內部的減持壓力。7月26日，格力電器發布一則行政處罰決定書，該公司董事徐自發在5 月 22 日不滿6個月的持有期限違規減持40萬股格力電器股份，盈利所得的283萬元歸公司所有。與消費龍頭相類似，最近強勢上漲的鋰電池龍頭也遭遇了來自董事、股東層麵的減持。近日，贛鋒鋰業(002460.SZ)發布多份減持預披露公告顯示，公司股東楊滿英、李良學、徐建華、劉明、鄧招男擬減持超過100萬股。今年以來贛鋒鋰業累計上漲超過130%。劉明、鄧招男、徐建華、楊滿英四人均為公司副總裁。來自公司核心團隊的減持使得鋰礦龍頭近日出現了5%左右的調整。
“漂亮50”也好，鋰電池新能源車也罷，近日均出現了不同程度的回撤，也讓市場對其未來走勢變得有所謹慎。高毅資產首席投資官鄧曉峰近日在一場基金高峰論壇上表示：“從2016年到今年，很多龍頭公司享受的利潤增長同時估值水平提升的過程，今後可能不會存在，更多是反映盈利增長所存在的內生回報。資本市場對這類資產的投資回報預期可能要降低。甚至有些過頭的，未來的回報率可能會更低。”
不過，在海富通股票基金經理呂越超看來，有別於“漂亮50”的基本麵，鋰電池上遊龍頭前景依舊向好。他近日在接受第一財經記者專訪時表示，2019年甚至到2020年之後，電動車主要原料鋰供需的缺口可能會比現在還大。他的理由是，擺在新進入者麵前的是較高的時間門檻：鋰離子從成型的礦進入終端車中電池，周期是一年。如果是新開礦的話，鋰輝石基產能釋放大概需要三年以上的時間；如果是鹽湖的話，有效產能釋放需要五年。
在他看來，新能源車龍頭股的行業空間與市場占有率將進一步提高，上遊龍頭2年5倍的漲幅並非是它們股價、估值彈性釋放空間的盡頭。
下半年行情怎麼走？
信誠基金經理吳昊近日接受第一財經記者采訪時表示，下半年市場表現可能好於上半年。他認為，從國內政策層麵來看，過去一段時間監管政策不斷強化對市場情緒產生了一定的抑製，但未來持續加碼的可能性並不大，且滬指3000點附近可能不會有更強的監管政策出台。
對於白馬股後勢，吳昊認為不太可能會出現上半年那種持續上漲的走勢，相反，如果這些股票經曆較大幅度調整的話，可能是介入的好機會。他稱，市場認同的“漂亮50”個股已經有很大漲幅，這些漲幅超過了其內生性增長和估值修複的需求，且股價漲到了曆史估值高點。對它們來說，股價繼續快速上漲將遇到較大的阻力。
而今，格力電器等“漂亮50”走勢看上去更像是在震蕩，而非過去那段時間的持續上漲。截至7月26日收盤，一些前期表現亮眼的白馬股出現回調。格力電器下跌2.49%、海康威視跌2.56%、中國平安跌0.8%、恒瑞醫藥漲0.22%。
對於這些龍頭公司，吳昊稱，下半年的波段機會，可能是在這些股票經曆一定的調整之後，總體上可以擇機進行適當配置；並對中報可能有風險的公司做減持，配置一些2018年業績比較確定的公司。不過，他也指出，在當前環境下，A股市場資金出現方向性遷移的條件還不具備，還不是風格切換的時機。這也意味著，價值股跌了，又將產生吸引力，阻礙行情向成長股切換，後市A股可能會有明顯的震蕩，總體震蕩向上。
藍籌行情愈演愈烈之際，創業板等中小創估值卻在不斷下降。如今的創業板估值相較牛市啟動時“折價”了25%。據統計，2014年末創業板估值為63.97倍；當前為47.61倍。但業內對於風格切換仍持謹慎意見。
對於“白馬股普遍調整是否預示著新一輪風格轉換行情的到來”的問題，萬家基金量化投資總監卞勇對第一財經記者稱，作為一名量化基金的管理人，他不需要對未來做判斷，而應該是密切關注引發行情波動的有效因子的情況，因為它們最能解釋超額收益的可能性。他舉例稱，比如說在過去多年，市值是超額收益的一個關鍵因素，成長股、小市值股票表現明顯好於大盤藍籌，這就是為何市場超配小市值的原因。除此之外的有效因子還有很多，比如，PE、PB等財務因子、換手率、動量指標等，這些指標或多或少存在參考價值。量化基金經理將上述因子裏的各類因素綜合分析，並對市場影響情況做出有效區分。
在他看來，隻有主要的有效因子發生大變化時，市場風格才有可能會發生明顯變化。
上海世誠投資總經理陳家琳認為，風格切換的前提小公司跌透，變得足夠有吸引力。最近一輪行情相比以往最大的變化是環境變了。第一個，監管環境降低了重組和殼資源的價值。第二，經濟環境，把產業的內部競爭結構不確定性降下來了，也降低了不確定性的差公司的價值，就是大家要“買保險”的成本降低了。此時對於上市公司股價出現了一個衡量指標，即企業本身內生創造價值的能力和現在市值的匹配程度。在他看來，風格切換與否並不重要，風格切換其實是結果，並不是引發市場走向的原因。
最後更新：2017-07-27 09:04:14