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安信策略：中性偏緊的貨幣政策仍會持續
投資要點
■投資要點一：
在6月我們提出市場將經曆一波悲觀預期修複的超跌反彈，反彈將至7月上旬。目前我們維持這個看法，我們認為投資者的預期再往上修複的空間非常有限，未來更需要關注經濟數據低預期與利率超預期的風險。本周創業板調整意味著中報預期行情即將進入兌現期，整體市場的風險偏好與賺錢效應也可能會趨於收縮，我們認為投資者在未來數周需要控製倉位，謹慎對待。
■投資要點二：
我們認為由於金融工作會議定位為五年的時間維度，這意味著對金融工作的核心指導思想“脫虛入實”和“監管從嚴”會延續較長一段時間。我們認為中性偏緊的貨幣政策仍會持續。
■投資要點三：
我們預計未來兩個季度，創業板整體盈利增速仍呈下滑態勢，但下滑速率趨緩，四季度至明年一季度，創業板盈利增速趨勢有望穩定，我們認為這是風格轉換中相當重要的一個因素，甚至比估值更重要。我們預計明年創業板盈利增速在今年下半年繼續回落後，可能穩定在18%-20%的水平，加上估值的動態切換與調整，我們認為明年風格上創業板不會顯著跑輸主板。
■風險提示：1。經濟大幅低於預期；2。地緣政治風險；3。油價超預期
1、一周市場回顧與展望
本周上證綜指上漲0.14%，收於3222.42點，創業板指則大跌4.90%，收於1745.57點。隨著中報業績的不斷披露，中小創和上證50蹺蹺板現象非常明顯。具體來看，所有行業中，銀行(5.15%)、非銀金融(2.60%)、建築裝飾(1.69%)、鋼鐵(1.43%)和家用電器(1.42%)漲幅居於前五位，跌幅前五的是計算機(-4.25%)、公用事業(-3.92%)、傳媒(-3.76%)、通信(-2.72 %)和電子(-2.71%)。主題上，題材股紛紛回落，隻是低估值藍籌股集中的一帶一路，滬股通概念走強，總體上市場熱點有所收縮。
本周最重要的新增信息是7月14日-15日，第五次全國金融工作會議隆重召開。我們對本次金融工作會議的解讀是：
本次會議核心內容，基本秉承了4月底政治局金融安全會議決定。會議決定新設國務院金融穩定發展委員會，也體現未來金融監管協調的級別較高。我們認為由於金融工作會議定位為五年的時間維度，這意味著對金融工作的核心指導思想“脫虛入實”和“監管從嚴”會延續較長一段時間：會議強調金融工作的“重要原則”，就是“回歸本源，服從服務於經濟社會發展。金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點”，“強化監管，提高防範化解金融風險能力”，並特別指出“引導金融業發展同經濟社會發展相協調”。並明確“形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍”。
我們認為中性偏緊的貨幣政策仍會持續，會議提出“要推動經濟去杠杆，堅定執行穩健的貨幣政策”，重點在“堅定”二字。去杠杆也不僅僅是金融去杠杆，包括實體尤其國企部分：“把國有企業降杠杆作為重中之重，抓好處置”僵屍企業“工作”。
地方政府的屬地風險處置責任，也提出了要強化，這將極大的增強地方政府責任感。未來不應過度高估地方政府“大幹快上”的投資衝動，會議明確“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任”。
對於股票市場來說，值得注意的是，“要把發展直接融資放在重要位置”，在去杠杆的大背景下，我們預計股權融資規模未來仍將呈上升趨勢，IPO高頻發行常態化會繼續，再融資規模未來也不會明顯收縮。
本周隨著業績中報的不斷披露，創業板再次出現明顯調整。我們一直強調看不到風格切換，其中最重要因素也是經濟平穩背景下，創業板盈利趨勢顯著差於主板藍籌股。
圍繞創業板業績的一個關鍵問題是並購重組過程中的商譽減值。過去並購重組過程中，由於監管問題，存在一些並購後的業績不斷低於預期的事例。投資者非常警惕並購重組帶來的業績下滑風險，由於並購重組過程中業績補償期限一般為實施完畢後的三年，而創業板並購高峰在2015年上半年，因此年內投資者對創業板盈利趨勢擔憂很難消除。
我們再考察創業板的ROE數據。用整體法來看，從2012年四季度開始，創業板的ROE開始企穩並逐步回升，這個上升趨勢一直持續到2015年一季度。這個階段的ROE上升除了內生增長外，也與創業板並購重組高度有關。
從2015年一季度開始，創業板ROE開始回落，15年底創業板ROE甚至轉負。目前，一季度創業板ROE更是-16.89%，低ROE公司要實現盈利增長更依賴外延並購。很顯然，創業板不斷走低的原因表麵是估值過高，背後的主因則是創業板成長性在放緩，不少為套利進行的外延收購產生商譽減值嚴重傷及創業板上市公司的盈利。這種影響短期並未完全消除，這也意味著創業板短期很難有趨勢性的機會。但我們也開始發現一些積極信號。用算術平均法計算出的創業板ROE下降趨勢已經開始放緩，一季度的ROE甚至略有回升。整體法與算術平均法的差異是創業板權重股的影響。算術平均法計算出來的ROE回升說明創業板中已有不少公司盈利開始出現改善。我們預計未來兩個季度，創業板整體盈利增速仍呈下滑態勢，但下滑速率趨緩，四季度至明年一季度，創業板盈利增速趨勢有望穩定，我們認為這是風格轉換中相當重要的一個因素，甚至比估值更重要。我們預計明年創業板盈利增速在今年下半年繼續回落後，可能穩定在18%-20%的水平，加上估值的動態切換與調整，我們認為明年風格上創業板不會顯著跑輸主板。
創業板正好相反，主板的ROE正是從去年下半年開始持續改善，上證50最為明顯。這種趨勢與經濟複蘇相關。從趨勢上看，基於供給側改革背景下工業企業利潤的穩定以及房地產市場的去庫存，我們對中周期經濟不悲觀，但我們認為地產周期下行依然使得經濟處於短周期下滑態勢中，6月較強的經濟數據顯著修複了投資者的經濟預期，但此時需要清醒地看到，經濟預期繼續向上修複的空間非常有限，未來三個季度經濟的名義增速處在確定性的下滑趨勢中。同樣地，在聯儲加息周期與國內繼續推動金融去杠杆的大環境下，貨幣政策將繼續維持中性偏緊，這意味即使經濟下行，利率下行的速度一定慢於經濟。我們始終認為當前的宏觀現實環境是經濟小幅下行，利率高位震蕩。如果投資者對經濟開始樂觀，同時認為金融去杠杆趨緩，利率趨勢下行，那麼這是一個自相矛盾，而且非常脆弱的樂觀預期。
在6月我們提出市場將經曆一波悲觀預期修複的超跌反彈，反彈將至7月上旬。目前我們維持這個看法，我們認為投資者的預期再往上修複的空間非常有限，未來更需要關注經濟數據低預期與利率超預期的風險。我們認為本周創業板調整預示著中報預期行情即將進入兌現期，整體市場的風險偏好與賺錢效應也可能會趨於收縮，我們認為投資者在未來數周需要控製倉位，謹慎對待。
結構上，我們繼續以消費與金融為核心配置、適當考慮低估值周期板塊(建築、地產等)。高景氣與漲價鏈(新能源汽車、OLED、玻璃、雞等)等。
2、結構配置：國改加速落地，新能車、OLED持續景氣2.1.國企改革，三季度是成果密集落地期
隨著國企混改試點方案陸續出台，國企混改的進展、方向和效果也開始逐漸顯現。以民航領域首家進行混改的試點企業東航物流6月下旬公布的混改方案為標杆，可以看出未來國企混改三大趨勢：國資不追求絕對控股；重視與新進合作夥伴的戰略協同；加大核心員工持股比例。
我們一直強調上海在全國地方國企改革中的排頭兵地位，7月12日公布的浦東科投MBO讓我們看到了“排頭兵”的混改新思路。浦東科投從2014年混改以來，由一家純國有獨資企業轉變為一家混合所有製企業，此次浦東科投MBO導致三家上海上市公司易主，成為上海國改的一次新嚐試。以浦東科投混改為標杆，可以看到未來國企改革的一些新思路：國資不追求絕對控股；加大管理層等專業化團隊的激勵和倚重；通過專業投資基金整合國有和社會資本投資戰略新興產業。
國資基金化方向成為趨勢，上海國資突破管資產角色。7月11日上海“國方母基金”的正式掛牌，標誌著上海國改實施獲得了新突破。母基金優勢凸顯，從資本端看有助於杠杆社會資本，擴大基金可投資規模；從投資端看可以擴大國資使用範圍；從管理端看可以更好實現對基金平台的主動管理；從協同效應上看，有利於形成獨具特色的產業基金群生態圈；從創新角度看，可以進行股權投資，投貸聯動，推進產融結合試驗；。
我們繼續推進混改、央企合並、地方國改三大投資主線。
混改：前兩批試點思路和方案已獲得中央高層和國企係統認可，第三批混改試點預計將迎來數量擴容和覆蓋麵擴大。不但將有數十家中央企業參與(其中將包括油氣領域企業)，更有一大批從地方篩選的混改試點國企。改革紅利值得期待。重點關注各大集團混改方案密集出台和第三批混改試點的公布。
央企合並：央企的兼並重組的三大目標：供給側改革、突出優勢企業和企業主業、占領重要行業、關鍵領域和戰略性新興產業。我們認為，央企兼並重組將繼續推進，應重點關注煤電、重型裝備製造、鋼鐵等供給側改革重點領域的央企相關上市公司。
地方國改：地方國改上，除了改革排頭兵上海、廣東之外，新增關注近期改革動作頻頻的天津(中新藥業等)和山西(山煤國際等)國改。
2.2.新能車：確定性的成長，真漂亮方向
7月11日中國汽車工業協會信息發布會上的數據顯示：6月，我國新能源汽車產銷量分別為6.5萬輛和5.9萬輛，同比分別增加43.4%和33%，環比上月分別增加19.7%和14.4%，其中純電動汽車產銷量分別為5.4萬輛和4.8萬輛，同比分別增長52.9%和41.4%；插電混動汽車產銷量均為1.1萬輛，同比分別增長10.1%和5.3%。
值得關注的點是除了前期率先複蘇的乘用車之外的商用車也開始回暖，6月商用車產銷量環比增長分別達到130.0%和149.1%。這也印證了我們5月初的判斷。
近兩月新能源汽車延續上升勢頭，產銷兩旺，全行業進入景氣周期已經獲得確認。今年3月我們全市場率先推薦新能源汽車主題，當時市場尚處於預期修複階段，前2月數據參考價值不大，而3月的數據尚未公布。在行業整頓完成和產業鏈談判逐漸明朗之際，贛鋒、天齊等已經率先走強。如今，政策上已推出“雙積分”政策為新能源汽車的長期發展保駕護航，技術上鋰電池、輕量化等核心技術正在快速突破並普及，廠商上正在布局並推出眾多新的新能源汽車產品係列，產品上標誌性產品特斯拉Model 3已經順利量產，新能源汽車正越來越多的為人們所接受(補貼與車牌因素開始下降)。現在的產銷數據表明全行業進入高景氣狀態已獲得確認。近期海外巨頭紛紛計劃推出多個新能源汽車產品，表明未來幾年全球新能源汽車也將進入高速發展階段，而中國作為世界上最大的汽車市場，無疑將會成為全球新能源車爭霸的主戰場。
未來新能源車有望迎來持續數年的高景氣、高成長，因此我們繼續堅定看好新能源汽車的主題投資機會。
具體投資方向上，我們首先持續看好受益於新能源電池需求持續旺盛帶動下的上遊材料，特別是供給端相對需求端比較缺乏彈性的鋰、鈷等品種，包括贛鋒鋰業、天齊鋰業、雅化集團、華友鈷業、洛陽鉬業等；三元電池龍頭：杉杉股份、當升科技。其次，可以關注兩條產業鏈，第一是特斯拉產業鏈：中科三環、宏發股份、三花智控、先導智能、旭升股份等。第二條是將與戴姆勒進行50億合作的北汽新能源產業鏈：麥格米特、國軒高科等。
2.3. 產業型主題：持續看好人工智能、OLED、軍民融合、
人工智能：第三屆中國人工智能大會(CCAI 2017)將於 7 月 22 - 23 日在杭州國際會議中心召開。產業趨勢不斷向好，產業聯盟成立，新一代產業創新規劃公布在即，除了科大訊飛、思創醫惠、和而泰等前期重點推薦的公司外，我們建議重點關注三大方向：無人零售(遠望穀、新開普、匯納科技等)、無人駕駛(四維圖新、路暢科技等)、智能理財。
OLED：產品替代周期全麵開啟，全麵屏代表未來屏幕潮流。建議關注深天馬A、智雲股份、濮陽惠成、中穎電子、精測電子等。
軍民融合：具體方向看好民參軍(台海核電、銀河電子等)，具體領域看好北鬥(合眾思壯等)、通航(航新科技等)、軍事信息化(中電廣通等).
3。金股組合最後更新：2017-07-16 22:33:01