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萬家基金蘇謀東：周期波動進一步傳導效應有限
大周期的結構性行情正在資本市場上演，無論期貨、現貨抑或股票市場都發生著周期品種聯袂上漲的行情。其中，今年以來螺紋鋼期貨合約上漲150%，A股市場的一些龍頭股股價業已翻倍。
權益市場積極反應背後是工業品價格的強勁上漲。在鋼鐵、煤炭連續漲價的提振下，7月份PPI(生產價格指數)漲幅自3月份以來首次環比轉正，漲幅0.2%。且自去年12月以來，PPI已經連續8個月同比漲幅超過5%，這再度引發了業內的憂慮：PPI上漲態勢或多或少將傳導至CPI，新一輪通脹的苗頭是否已經顯現？又將對資本市場尤其是對通脹反應靈敏的債券市場產生的多大影響？
萬家基金固定收益部副總監、萬家家瑞債券擬任基金經理蘇謀東在接受第一財經記者專訪時表示：“若無意外，未來一段時間CPI數據不會出現過快上漲，周期複蘇的主要邏輯是供給側改革擠出了過剩產能，但市場需求並未有效提升，這意味著PPI對CPI(居民消費價格指數)傳導效應的空間並不大。”
對於經曆了較大幅度調整的債券市場，蘇謀東認為如今債券市場的估值相對合理，未來估值修複行情可期。
通脹率難破2%
伴隨著工業品今年以來集體性多次漲價以及入秋後豬肉等部分居民消費品價格走高，新一輪通脹重啟的憂慮再度縈繞市場。
在8月CPI、PPI數據即將公布之際，華泰證券稱，8月高頻數據顯示豬肉、鮮菜價格均環比小幅上漲，預期8月CPI同比增長1.6%；在需求側存在一定的預期差、去產能推進節奏超預期、第四輪中央環保督查在8月~9月的邊際影響等三方麵因素作用下，8月PPI環比漲幅或繼續擴大，預測8月PPI同比增長5.8%。
債券市場一向對物價、通脹波動反應靈敏。自7月中旬以來，債券市場已經緩步走低，中債銀行間總淨價指數整體跌幅超過0.5%；另一方麵，與債券市場密切相關的市場利率品種在衝高之後仍處於較高的水平，比如十年期國債收益率還在3.6%上方，貨幣基金收益率接近4%。
在蘇謀東看來，今年接下來的時間即使豬肉價格出現一定程度的上行、PPI工業品價格還有一定的反彈空間，但CPI不太可能快速上漲，總體難以突破2%。
分析豬肉價格上漲的因素，蘇謀東表示，它的核心邏輯是需求端季節性恢複，但是供給端保持平穩，甚至是擴大。“這兩年，養豬行業實際上也經曆了供給側改革，其產業化、集約化的生產模式在全國逐漸推廣開來。盡管母豬的存欄在減少，但產崽量卻在增加。倘若忽略季節性供需波動因素且從長周期去考慮，豬周期實際還是在往下走，對於CPI的貢獻實際也是偏空的。”
對於資本市場的投資者而言，豬價雖反彈但卻無賺錢收益。今年以來，養豬大戶上市公司溫氏股份股價大跌20%。與之相反的是，一輪浩浩蕩蕩地周期股行情已經上演，鋰、銅、鋼鐵、化工、煤炭等行業龍頭迎來一波上漲。
一些市場人士認為，工業品價格的反彈可能會向下遊傳導，並引發通脹抬頭。蘇謀東稱，這個邏輯其實在過去幾輪經濟周期裏麵都是準確的，或者說得到了曆史的驗證，但是這一輪可能不太一樣。工業品價格反彈的主要邏輯在於供給側改革壓縮供給；而在需求層麵，地產、基建等對於工業品的需求都沒有發生特別大的變化。
在蘇謀東看來，缺乏強大需求支撐的前提下，工業品價格大漲主要基於供給側改革、環保治理等因素。未來幾個月這種價格上漲趨勢可能還將延續，也不具備長期上漲助推CPI漲幅有效突破2%的動能。
債市具備估值優勢
債券市場對工業品價格的波動反應靈敏。5月份後工業品價格出現強勁反彈，7月之後債券市場尤其是長端債券出現下跌。
蘇謀東認為，從目前來看，經曆過幾次三番調整後的債券市場總體估值並不高。“債券市場就很少去講這個估值水平到底怎麼樣，但實際上債券市場作為大類資產，也是有它的估值的，包括絕對估值和相對估值。”從絕對估值角度來看，10年期國債收益率略超3.6%，10年期國開債收益率水平在4.3%附近，相比去年均是大幅上揚。去年低點時，10年期國債收益率在2.6%、國開債在3.0%左右。從相對估值衡量，債券收益同其他資產比如信貸類資產、信托包括非標資產橫向對比，同樣具備估值優勢。
在蘇謀東看來，當前的市場環境或將給予債券市場潛在的估值修複機會，而對於新發基金來說亦將是一個不錯的建倉時機。結合貨幣政策和監管環境的變化，總體對於未來債券市場持相對中性偏樂觀的看法。
最後更新：2017-09-14 14:02:37