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任澤平：國企混改再次提速 股市震蕩分化業績為王
文：方正宏觀任澤平，聯係人：易斌
導讀
未來經濟受去庫存、房地產調控、金融去杠杆、財政整頓等拖累，但也有出口複蘇、製造業投資恢複等支撐，6月經濟通脹短暫反彈，未來二次探底，但幅度不深、斜率不陡，中期L型，下半年再通縮壓力仍大。近期歐洲經濟走強，美歐英央行集體偏鷹派，全球股債市場調整。中國央行引入逆周期調節因子，或許意味著在“不可能三角”中央行可能放棄資本自由流動以保持匯率穩定和貨幣政策獨立性，由於經濟周期不同軌道，未來中國央行可能與美歐央行貨幣政策背道而馳。我們維持股市修複、債牛前夜判斷。
摘要
國際經濟：歐州經濟走強，美歐英央行集體偏鷹派，歐美股債均跌。受消費支出和貿易增長提振，美國一季度GDP數據好於預期，但5月和6月的消費支出、消費者信心指數和核心通脹走低，美元創9個月新低。歐央行行長德拉吉講話稱，目前所有跡象都表明歐元區的複蘇步伐正在加強，且範圍正在擴大，通縮因素已被再度通貨膨脹因素所取代。歐元區6月CPI同比初值1.3%，好於預期的1.2%。英國央行行長卡尼在歐洲央行論壇上表示，如果商業投資保持增長，英國央行將有可能提高基準利率。日本5月份CPI同比0.4%，環比持平；核心CPI同比0.4%，環比上升0.1%，連續5個月上漲，但距2%的目標甚遠。受美歐英央行貨幣收緊預期影響，歐美股市走弱，美債收益率大漲，美元走弱，非美貨幣走強，商品價格上漲。
國內經濟：經濟通脹短期反彈，中期L型二次探底再通縮。6月PMI為51.7，較上月提高0.5個百分點，為今年次高。生產、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格、建築業訂單均回升，內外需短期改善。5月規模以上工業企業利潤增長16.7%，比上月加快2.7個百分點，主因投資收益集中到賬、低基數、銷售加快、以及價格貢獻等，其中前兩者貢獻3.4個百分點，利潤回升不可持續。1-5月產成品存貨同比增長9.3%，比1-4月下降1.1個點，補庫進入尾聲。規上工業企業連續3個月主營業務成本上升，主要受融資成本上升影響。從6月以來的高頻數據看，剔除天氣因素後6月發電耗煤同比基本持平5月，表明生產平穩；地產銷售降幅收窄；汽車銷售轉弱；家電延續熱銷；出口繼續複蘇；由於庫存仍低、修正經濟悲觀預期，在螺紋鋼、煤炭等黑色係帶領下，大宗商品價格反彈；豬價止跌，油價反彈，或許意味著通脹短期下降放緩。總的判斷，綜合考慮到去庫存、房地產調控、金融去杠杆、財政整頓、出口複蘇、製造業恢複等因素，6月經濟通脹短暫反彈，未來二次探底再通縮，但幅度不深、斜率不陡，中期L型。
貨幣： 6月資金大考平穩過關，短端利率全線下行。Shibor全麵下行，國債收益率回落，央行維穩流動性、未跟隨美聯儲加息上調利率，6月資金麵緊張並未發生。近期央行連續5日暫停公開市場操作，資金淨回籠，主因臨近月末財政支出力度加大，對衝央行逆回購到期後銀行體係流動性處於較高水平。由於央行曾在6月初為補充跨季流動性而重啟28天逆回購操作，因此，7月將麵臨資金集中到期。7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元，約七成資金量將在上半月到期，資金麵仍將保持緊平衡格局，但貨幣政策邊際不再加碼。人民幣匯率上漲，央行引入逆周期調節因子，或許意味著在“不可能三角”中央行可能放棄資本自由流動以保持匯率穩定和貨幣政策獨立性。
政策：習近平參加香港回歸慶典簽署大灣區框架協議，債券通啟動，財政整頓。國家主席習近平29日赴港參加香港回歸20周年慶祝活動，並於1日上午出席《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》簽署儀式。中國外匯交易中心和港交所的合資公司債券通有限公司網站已正式推出，網站信息顯示“北向通”將在7月3日正式開通，當天會有兩隻利率債和四隻信用債發行，在人民幣匯率穩定的環境下，中美利差處於曆史高位有望吸引增量資金流入。繼50號文(《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》)、87號文(《關於堅決製止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》)後，國務院第4次大督查將於2017年7月派出督查組，重點督查地方違法違規融資擔保等，下半年地方融資和基建將下滑。財政部、國家稅務總局發布通知，明確資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅，低於市場預期。鄭州、西安房地產調控升級。國資委網站發布消息，經報國務院批準，中國恒天集團有限公司整體並入中國機械工業集團公司，成為其全資子企業，國企混改再次提速。
市場：股市震蕩分化業績為王，債市配置價值凸顯。2016年初我們提出“休養生息，向低估值有業績的方向抱團”，2017年初以來提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。證監會放緩IPO、修訂減持規定、支持並購重組，銀監推遲自查上報期限，央行未跟隨美聯儲加息、維穩流動性，我們維持“監管維穩，市場喘息”判斷。供給出清，剩者為王，贏者通吃，新5%比舊8%好，市場風格繼續在低估值有業績行業龍頭的方向，從消費向金融、周期以及部分成長行業擴散。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。重大事件關注6-7月銀行報自查結果後銀監會整改進程、6-7月混改提速第三批試點擴圍、9月底雄安新區規劃提交中央審查、10月19大、11月30日前完成三三四檢查整改和問責等。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、遊戲龍頭、通信、電子、環保、房地產等。2016年10月以來，我們基於滯漲和去杠杆提示債市風險，2017年5月下旬提出“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市跌出價值，配置價值凸顯”。6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之後提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，預計短周期或調整到2018年，關鍵看長效機製。
風險提示：美聯儲加息縮表超預期；金融去杠杆過緊；房地產調控過緊；改革低於預期；債務風險。
目錄
1 國際經濟：歐州經濟走強，美歐英央行集體偏鷹派，歐美股債均跌
1.15月美國通脹和消費支出走低，美元創9個月新低
1.2德拉吉表示歐元區複蘇加速，通縮已被再通脹取代
1.3歐元區6月CPI初值好於預期，受能源價格拖累略低於前值
1.4英國央行關注投資增長，醞釀貨幣政策調整
1.5日本通脹連續5個月攀升，仍未達央行目標
1.6歐美股市普遍走弱，美元指數回調
2 國內經濟：經濟通脹短期反彈，中期L型二次探底再通縮
2.1修正悲觀預期，經濟L型
2.2補庫近尾聲，經濟再通縮
2.3修正悲觀預期，股債商品上漲
2.4價格：菜價升豬價止跌，燃油價格同比落藥價同比升
3 貨幣：6月資金大考平穩過關，短端利率全線下行
4 政策：習近平參加香港回歸慶典簽署大灣區框架協議，債券通啟動，財政整頓
4.1習近平赴港出席回歸慶典，見證大灣區框架協議簽署
4.2債券通公司推出官網，7月3日北向通啟動
4.3國務院第4次大督查將於7月中旬派出督察組展開實地督查
4.4財政部明確資管產品增值稅按3%征收率繳納
4.5鄭州限價政策落地，西安新房5年內禁止交易，房地產調控進一步升級
4.6國機集團合並中國恒天，國企混改再次提速
5 市場：股市震蕩分化業績為王，債市配置價值凸顯
正文
1、國際經濟：歐州經濟走強，美歐英央行集體偏鷹派，歐美股債均跌
受消費支出和貿易增長提振，美國一季度GDP數據好於預期，但5月和6月的消費支出、消費者信心指數和核心通脹走低，美元創9個月新低。歐央行行長德拉吉講話稱，目前所有跡象都表明歐元區的複蘇步伐正在加強，且範圍正在擴大，通縮因素已被再度通貨膨脹因素所取代。歐元區6月CPI同比初值1.3%，好於預期的1.2%。英國央行行長卡尼在歐洲央行論壇上表示，如果商業投資保持增長，英國央行將有可能提高基準利率。日本5月份CPI同比0.4%，環比持平；核心CPI同比0.4%，環比上升0.1%，連續5個月上漲，但距2%的目標甚遠。受美歐英央行貨幣收緊預期影響，歐美股市走弱，美債收益率大漲，美元走弱，非美貨幣走強，商品價格上漲。
1.15月美國通脹和消費支出走低，美元創9個月新低
6月30日公布的數據顯示，美國5月核心PCE物價指數同比增長1.4%，不及1.5%的前值。美國5月核心PCE物價指數環比增長0.1%，符合預期。
美國5月個人收入環比增長0.4%，好於0.3%的預期，前值 0.4%修正為0.3%。美國5月實際個人消費支出(PCE)環比增長0.1%，不及0.2%的預期和前值。值得注意的是，5月個人儲蓄率為5.5%，為8個月來最高水平。此外，美國5月PCE物價指數環比萎縮0.1%，不及增長0.2%的前值。美國5月PCE物價指數同比增長1.4%，不及增長1.7%的前值。
美國6月密歇根大學消費者信心指數終值95.1，創2016年11月以來終值新低，預期94.5，初值94.5,5月終值97.1.
1.2德拉吉表示歐元區複蘇加速，通縮已被再通脹取代
6月27日，歐央行行長德拉吉發表講話稱，目前所有跡象都表明歐元區的複蘇步伐正在加強，且範圍正在擴大，通縮因素已被再度通貨膨脹因素所取代。抑製通脹的因素隻是暫時的，可以將其忽略。調整政策參數時需要循序漸進。
雖然德拉吉還表示，經濟刺激要有恒心，仍需要很大程度的貨幣寬鬆，但其對於歐元區經濟複蘇表達出的信心，和通縮已經成為過去式的措辭，仍令市場倍感振奮。
1.3歐元區6月CPI初值好於預期，受能源價格拖累略低於前值
6月30日，歐盟統計局公布，歐元區6月CPI同比初值1.3%，好於預期的1.2%，但不及前值的1.4%。歐元區6月核心CPI同比初值1.1%，好於預期的1%和前值的0.9%。
具體來看，歐元區6月CPI同比初值較上月有所下滑，主要原因在於能源價格通脹的急劇下降。不過，這一下滑幅度仍好於預期，而且值得注意的是，核心CPI同比初值好於預期和前值。
1.4英國央行關注投資增長，醞釀貨幣政策調整
6月28日，英國央行行長卡尼在歐洲央行論壇上表示“退出某些貨幣政策刺激措施可能是有必要的”，他表示未來貨幣政策轉變將基於商業投資增長是否能夠抵消消費支出的下滑。這一議題將納入央行未來幾個月的討論範疇。
卡尼稱，如果英國央行貨幣政策委員會(MPC)麵臨的取舍減少，政策決定相應地變得更傳統，可能有必要退出一部分刺激措施。MPC將圍繞加息相關問題在未來數月進行討論。MPC已經明確對超過目標水平的通脹容忍度有限。
卡尼認為，是否準備好加息取決於商業投資對消費的抵消作用達到何種程度。其他因素則包括薪資與單位勞動力成本，以及英國退歐談判對經濟的影響。考慮到強勁的全球經濟，全球均衡利率水平可能上升，這使得既有政策變得更加寬鬆。
1.5日本通脹連續5個月攀升，仍未達央行目標
6月30日，日本總務省發布數據顯示，日本5月份CPI同比0.4%；經季調後，環比持平。剔除生鮮食品和能源，5月份核心CPI同比0.4%；經季調後，環比上升0.1%。
日本核心消費者價格指數(CPI)已經呈現連續5個月上漲態勢，但是通脹數據的緩慢增長意味著通脹水平距離日本央行2%的目標相距甚遠。
此前，日本央行審議委員原田泰表示，維持現有貨幣政策以實現2%通脹目標很重要。日本央行退出刺激措施的時間還未知，不過在某個時點會收緊政策。
1.6歐美股市普遍走弱，美元指數回調
歐美股市普遍走弱。本周標普500指數下跌0.61%，納斯達克綜合指數下跌1.99%，道瓊斯工業指數下跌0.21%，德國DAX指數下跌3.21%，法國CAC40指數下跌2.76%，英國富時100指數下跌1.50%，日經225指數下跌0.49%，恒生指數上漲0.37%，上證綜指上漲1.09%，創業板指上漲0.59%。美國10年期國債收益率上行16bp至2.31%。
美元指數回調，非美貨幣、原油上漲。美元指數跌1.72%至95.6309，歐元兌美元漲2.09%至1.1427，美元兌日元漲0.99%至112.39，英鎊兌美元漲1.16%至1.3038，澳元兌美元漲1.63%至0.7689.COMEX黃金價格下跌1.30%至1241.4美元/盎司，COMEX白銀價格下跌0.62%，WTI原油價格上漲6.99%，COMEX銅價格上漲2.75%，LME鋁上漲3.05%，LME鋅價格上漲2.18%，LME鉛價格上漲2.89%，SHFE螺紋鋼價格上漲7.83%。
2、國內經濟：經濟通脹短期反彈，中期L型二次探底再通縮
6月PMI為51.7，較上月提高0.5個百分點，為今年次高。生產、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格、建築業訂單均回升，內外需短期改善。5月規上工業企業利潤增長16.7%，比上月加快2.7個百分點，主因投資收益集中到賬、低基數、銷售加快、以及價格貢獻等，其中前兩者貢獻3.4個百分點，利潤回升不可持續。1-5月產成品存貨同比增長9.3%，比1-4月下降1.1個點，補庫進入尾聲。規模以上工業企業連續3個月主營業務成本上升，主要受融資成本上升影響。
從6月以來的高頻數據看，剔除天氣因素後6月發電耗煤同比基本持平5月，表明生產平穩；地產銷售降幅收窄；汽車銷售轉弱；家電延續熱銷；出口繼續複蘇；由於庫存仍低、修正經濟悲觀預期，在螺紋鋼、煤炭等黑色係帶領下，大宗商品價格反彈；豬價止跌，油價反彈，或許意味著通脹短期下降放緩。
總的判斷，綜合考慮到去庫存、房地產調控、金融去杠杆、財政整頓、出口複蘇、製造業恢複等因素，6月經濟通脹短暫反彈，未來二次探底再通縮，但幅度不深、斜率不陡，中期L型。
2.1修正悲觀預期，經濟L型
6月PMI為51.7，較上月提高0.7個百分點，為今年次高。生產、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格、建築業訂單均回升，表明內外需改善。6月以來市場開始修正4月監管升級引發的過度悲觀預期，股市商品均上漲。未來經濟中期仍是L型的，向上向下的空間都不大，過度悲觀過度樂觀都是錯的，基數效應更多是數字遊戲，不必過於重視，關鍵看邊際變化。
過去這一輪補庫是曆史上時間最短、力度最弱的(2017年1-4月規上工業企業產成品庫存累計增長10.4%，為此輪補庫周期的高點，遠低於前幾輪補庫周期高點：2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%)，預計未來去庫對經濟拖累也較弱，可能是曆史上力度最弱的去庫存。未來去庫存、房地產調控和金融降杠杆導致經濟二次探底，但幅度不深、斜率不陡，支撐力量來自出口和製造業投資。由於庫存仍低、修正經濟悲觀預期，在煤炭、螺紋鋼等黑色係帶領下，6月大宗商品價格反彈；豬價止跌，油價反彈，需要重視，或許意味著通脹短期下降放緩。
PMI超預期，生產擴張。6月PMI51.7，較前值高0.7個百分點。生產擴張，生產指數為54.4%，較上月回升1個百分點，最新6月發電耗煤月化同比與5月基本持平，表明生產平穩。
內外需均改善，出口超預期複蘇。新訂單指數為53.1%，較上月高0.8個百分點，內外需、服務消費和建築改善。新出口訂單和進口指數分別為52.0%、51.2%，分別比上月變化1.3、1.2個百分點。6月集裝箱運價指數持續回升，預示出口繼續複蘇。近期美歐日經濟向好，歐洲經濟加速，美歐日先後步入金融加杠杆周期，預計出口繼續好轉。
大企業擴張，中小企業收縮，表明重化工業韌性強。6月大型企業PMI為52.7%，比上月上升1.5個百分點，持續高於臨界點，與建築業擴張、黑色係補庫價格反彈、供給側改革推動有關；中型企業PMI為50.5%，較上月低0.8個百分點；小型企業PMI為50.1%，較上月回落0.9個百分點，但仍在臨界點之上。
黑色係帶領大宗價格反彈，企業盈利改善。6月主要原材料購進價格指數為50.4%，較上月回升0.9個百分點。美元回落，悲觀預期修複，螺紋鋼、煤炭等庫存低位補庫，大宗商品價格回升，企業盈利改善，5月工業企業利潤同比增長16.7%，增速較4月加快2.7個百分點。5月出廠價格指數為49.1%，較上月升1.5個百分點。
庫存下降，或處於從被動補庫存到主動去庫存的觀察期。6月原材料庫存指數48.6%，較上月升0.1個百分點；產成品庫存指數為46.3%，較上月降0.3個百分點。5月規上工業企業產成品庫存同比增9.3%，較1-4月減少1.4個百分點。過去這一輪補庫是曆史上時間最短、力度最弱的，預計未來去庫對經濟拖累也較弱。
非製造業持續上升，消費和建築擴張。非製造業商務活動指數為54.6%，比上月回升0.1個百分點，高於去年同期1.2個百分點。服務業商務活動指數為53.8%，比上月高0.3個百分點。受“6.18”等影響，郵政快遞和互聯網及軟件信息技術服務的商務活動指數為72.2%和61.8%，分別高於上月7.5和3.0個百分點。隨著製造業增速加快，生產性服務業和物流業商務活動指數均升至59.0%以上。建築業商務活動指數為61.4%，比上月升1個百分點，仍位於60.0%以上的高位景氣區間。建築業新訂單指數和業務活動預期指數為55.4%和67.6%，分別高於上月1.3和1.8個百分點。
2.2補庫近尾聲，經濟再通縮
5月規上工業企業利潤增速回升，主因投資收益集中到賬、低基數、銷售加快、以及價格貢獻等，其中前兩者貢獻3.4個百分點，或表明利潤回升不可持續。分行業看，5月上遊利潤同比繼續高位回落，中下遊改善。5月末產成品存貨增速首現回落，當前或處於被動補庫存轉向主動去庫存的拐點，有待進一步觀察。經濟中期L型，短期二次探底，向上向下空間都不大，拖累來自庫存、地產調控、金融去杠杆，支撐來自出口和製造業投資。物價再通縮壓力增加，企業實際融資成本大幅上升，已連續3個月主營業務成本上升，貨幣政策從收緊轉向不鬆不緊。我們維持股市修複業績為王、債市牛市前夜配置價值凸顯判斷。
5月規上工業企業利潤增速有所回升，主因投資收益集中到賬、低基數、銷售擴大、價格貢獻等，其中前兩者貢獻3.4個百分點，表明利潤回升或不可持續。具體來看：其一，企業投資收益多集中在5、6月份到賬。5月，規模以上工業企業投資收益同比增長32.5%，而4月為下降0.9%，投資收益增加拉動利潤增速比4月提高2.1個百分點。其二，低基數。去年5月，規模以上工業企業利潤同比增長僅3.7%，為去年各月增速第二低點。這其中一個重要原因是去年同期營業外淨收入的基數偏小，5月規模以上工業企業營業外淨收入同比增長34.1%，而4月為下降6.9%，這拉動利潤增速較4月加快1.3個百分點。其三，銷售有所擴大。5月規模以上工業企業主營業務收入同比增長13.1%，增速比4月加快1個百分點，但仍然低於3月14.5%的高點。其四，產品出廠價格和原材料購進價格漲幅之差略有收窄。5月PPI、PPIRM分別同比增長5.5%、8%，分別較上月回落0.9、1.0個百分點，二者之差為2.5個點，較4月收窄0.1個點。
利潤率反彈，但成本連續上升。5月企業主營收入利潤率繼續保持同比上升勢頭，但主營業務成本也在同比上升。5月，工業企業主營業務收入利潤率為6.09%，同比提高0.19個百分點，較4月環比提高0.3個百分點。1-5月，工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.66元，同比下降0.04元，但5月每百元主營業務收入中的成本已連續3個月同比上升；其中，5月份每百元主營業務收入中的成本為86.04元，同比上升0.07元。
分注冊類型看，所有類型企業盈利均有不同程度回升，國企和外企同比增速上升較大。5月，國有企業、集體企業、股份製企業、私營企業、外商及港澳台企業利潤同比增長35.9%、2.3%、18.0%、12.9%、15.7%，分別較4月上升8、4.1、0.5、3.0、7.6個點。但由於前期利潤增速相對較高，1-5月所有類型企業利潤累計同比增速均有所回落。
分行業看，上遊盈利高位回落，中下遊有所改善。1-5月份，上遊利潤累計同比增長79.2%，較1-4月份下降15.4個點；中遊利潤累計同比增長4.0%，上升1.3個點(扣除電力、熱力的生產和供應業，其他行業合計利潤同比增長13.8%，上升1.1個點)；下遊利潤累計同比增長9.0%，上升0.3個點。其中，汽車製造業、電力熱力生產和供應業、煙草製品業三個行業合計影響5月整體利潤增速加快3個百分點。
在上遊，大部分行業利潤同比增速均高位回落，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業、化學纖維製造業1-5月利潤累計同比增長93.5%、51.4%，較1-4月分別下滑48、16.2個百分點。在中遊，有9個行業利潤累計同比增速上升，6個行業下降。其中，儀器儀表製造業、燃氣生產和供應業1-5月利潤累計同比增長36.5%、5.8%，分別上升12.7、6.1個百分點；造紙及紙製品業累計同比增長44%，從2月高點73.6%連續三個月下滑。在下遊，有7個行業利潤累計同比增速上升，6個行業下降。其中，受部分煙草企業減少庫存、銷售擴大等影響，煙草製品業1-5月利潤累計同比增長-1.4%，較4月上升7.7個百分點；汽車製造業利潤累計同比增長10%，下降1.8個百分點，但相對降幅較4月收窄5.4個百分點。
當前庫存周期或處於從被動補庫存到主動去庫存的拐點，去杠杆延續。5月末，產成品存貨同比增長9.3%，較4月末下降1.1個點，結束了自2016年7月以來增速持續上升的態勢。從曆史經驗看，在2004年7月、2008年2月、2011年5-6月均發生過補庫存階段中產成品增速回落情況；分行業看，庫存階段有所分化；螺紋鋼等庫存處於低位，而銅等有色金屬麵臨去庫存。因此，庫存周期是否從被動補庫存進入主動去庫存階段有待後續數據進一步確認。5月末，產成品存貨周轉天數為14.2天，同比減少0.7天，環比減少0.2天；應收賬款平均回收期為38天，同比減少1.1天，環比減少0.4天；資產負債率為56.1%，同比下降0.7個百分點，環比下降0.1個百分點。
2.3修正悲觀預期，股債商品上漲
下遊：地產銷售降幅繼續縮窄，汽車走弱家電熱銷
本周30大中城市地產銷售環比上升9.3%。截至6月28日，30大中城市地產銷售同比-31.2%，較上周下降3.3個百分點，但仍高於5月同比-38.9%；其中一二三線城市同比分別為-29.9%、-28.6%和-36.7%，均高於5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交降幅縮窄，但土地供應繼續回落。截至6月25日，100大中城市土地成交同比-8.9%，高於5月同比-13.8%；一線同比由5月的31.1%回落至-17.6%；二線同比由5月的-19.8%回升至-11.0%；三線同比則由5月的-11.6%回升至-6.3%。100大中城市土地供應同比-3.9%，低於5月同比5.8%；其中一二三線城市土地供應同比增速分別為-35.7%、1.7%和-4.9%，分別低於、高於和低於5月的32.8%、-15.7%和24.2%。
6月車市前兩周零售和批發均走強，第三周回落。零售方麵，第一周同比增速-2%，第二周同比增速7%，第三周同比增速-1%，1-3周同比增長1%；批發方麵，第一周同比增速10%，第二周同比增速14%，第三周同比增速0%，1-3周同比增長7%。
上周電影票房收入環比上升70.6%，較上一周上升89.8個百分點，觀影人次和放映場次環比分別為56.9%和-6.0%，主因《變形金剛5:最後的騎士》在國內上映。同比來看，6月份票房收入、觀影人次和放映場次分別為10.1%、11.0%和26.8%，分別低於、低於和高於5月的13.9%、11.4%和26.6%。
紡織原料價格同比增速放緩。本周中國紡織經濟信息指數中的紗線價格指數環比下降0.07%，6月同比13.7%，較上周上升0.1個百分點，低於5月同比14.4%。坯布價格指數環比與上周持平，6月同比4.8%，較上周下降0.1個百分點，低於5月同比5.1%。
5月冰箱銷售平淡洗衣機表現搶眼。產業在線5月數據顯示，5月冰箱產量上升0.8%，出貨量同比1.2%，其中出口同比增18%；洗衣機產量增速為18%，出貨量同比上升9.5%，其中內外銷均較快上升，內銷同比10%、出口同比8%。
集裝箱運價指數同比增速回升。上周上海出口集裝箱運價指數(SCFI)環比下降1.3%，6月同比54.6%，較上周下降1.8個百分點，高於5月同比53.3%。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)環比上升0.7%，6月同比28.7%，較上周上升0.4個百分點，高於5月同比27.8%。國內外貨運價格增速上升。本周波羅的海幹散貨指數(BDI)環比上升6.8%，6月同比40.7%，較上周上升1.8個百分點，低於5月同比57.0%。上周中國沿海幹散貨運價指數(CCBFI)環比上升1.6%，6月同比27.3%，較上一周上升2.9個百分點，高於5月同比24.6%。
中遊：發電耗煤回落，鋼價走高水泥略降機械火爆
本周火電發電同比回落。截至6月29日，本月6大發電日均耗煤62.9萬噸，較上周減少0.8萬噸，高於5月的60.8萬噸。6月發電耗煤量同比增加5.7%，較上周下降5.2個百分點，低於5月同比11.0%。6月下旬6大發電集團發電耗煤量的數據異常可能與天氣因素有關，2016年6月中下旬全國各地最高氣溫均值明顯高於2017年同期，數據對比顯示，2016年6月16日-25日的10天期間平均最高氣溫比今年同期高1.4攝氏度，而6月其他日期的平均最高氣溫2016年僅比2017年高0.1攝氏度。
高利潤驅動下國內鋼廠開工旺盛。上周盈利比率83.4%，環比增加0.7個百分點。上周全國高爐開工率為77.7%，環比增加0.4個百分點。本周螺紋鋼價格不斷上升，截至6月29日，環比增加1.2%，螺紋鋼價格6月同比64.9%，持平上周，高於5月同比48.0%。粗鋼日均產量5月同比-1.8%，低於4月的2.0%和3月的4.8%。螺紋鋼庫存環比下降0.5%，6月同比-3.2%，較5月的2.6%下降明顯。
水泥庫容比走高，價格繼續回落。本周水泥價格環比下降0.6%，6月同比上升31.8%，較上周下降0.3個百分點，低於5月的32.2%。據數字水泥網統計，截至6月23日，全國水泥庫容比為63.9%，高於上周的62.4%和5月的60.8%。近期隨著水泥淡季來臨以及受政策麵偏緊影響，水泥價格出現季節性回落。
受油價上行影響，化工產品價格整體偏強。截至2017年6月29日，大宗商品價格漲跌榜中環比上升的商品有68種，集中在化工板塊和化工板塊；漲幅前3的商品分別是天然橡膠(3.4%)、鐵礦石(澳)(2.5%)、動力煤(環渤海)(2.4%)。環比下降的商品共有53種，集中在化工和能源板塊；跌幅前三的商品分別為雞蛋(-2.1%)、甲醇(-2.1%)、銻 (-1.7%).
機械市場銷售持續火爆。據中國汽車工業協會數據顯示，5月挖掘機銷售1.1萬輛，同比增加105.6%，較上月增加4.5個百分點，增幅已連續三個月擴大。5月裝載機銷量同比增長75.9%，高於4月的69.5%。此外，5月我國重卡銷售同比增長50.7%，略低於4月的50.7%；5月壓路機銷量同比增加63.1%，略低於4月的76.7%。綜合來看，5月固定投資保持較快增長，設備購置增速提高，工程機械需求旺盛。
上遊：油價連日上漲，銅鋅價格走強
本周CRB工業原材料指數環比0.9%，6月同比11.1%，與上周基本持平，高於5月同比11.0%。南華工業品指數環比5.9%，6月同比32.6%，較上周增加1.3個百分點，低於5月同比37.2%；南華農產品(000061)指數環比0.5%，6月同比-1.4%，與上周持平，低於5月同比6.3%。
受歐洲、英國以及加拿大央行集體釋放鷹派信號影響，美元指數連日下挫至2016年10月以來的最低位。本周美元指數環比-1.5%，6月同比2.5%，與上周基本持平，低於5月同比3.8%。黃金價格區間震蕩，本周倫敦現貨黃金環比降低0.2%，6月同比-1.1%，較上周減少1.2個百分點，高於5月同比-1.7%。
受美國汽油庫存降幅超預期以及技術麵影響， WTI原油價格連日上行，回升至45美元/桶附近。本周WTI原油價格環比上升4.9%，6月同比-7.8%，較上周下降0.6個百分點，低於5月同比3.0%。歐佩克代表也表示，歐佩克當前不急於加大減產力度。俄羅斯能源部長表示，俄羅斯6月原油產量較去年10月超額2%完成減產協議，目前未與歐佩克討論加大減產力度。美國方麵，原油庫存意外增加，但汽油庫存降幅超預期。6月23日當周EIA原油庫存增加11.8萬桶/日，預期減少225.0萬桶/日；汽油庫存減少89.4萬桶/日，預期為不變。
由於庫存水平降低，銅鋅價格走強。LME銅本周環比1.5%，6月同比22.6%，較上周增加0.7個百分點，高於5月同比18.6%。LME鋁價格周環比0.7%，6月同比18.4%，較上周減少0.3個百分點，低於5月同比22.7%。LME鋅價格周環比1.3%，6月同比26.2%，較上周增加2.7個百分點，低於5月同比38.3%。
2.4價格：菜價升豬價止跌，燃油價格同比落藥價同比升
本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價環比下跌0.6%，前海蔬菜批發價格指數環比下跌0.8%，山東地區的蔬菜批發價格指數環比下跌7.1%。農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數6月同比分別為1.7%、0.2%和6.9%，分別較上周上升0.3、0.7和4.1個百分點，均高於5月的-6.6%、-0.3%和-17.6%。
豬肉價格環比止跌企穩但同比仍下行。本周農業部豬肉平均批發價環比上漲0.8%，6月同比下跌25.5%，較上周下降0.1個百分點，低於5月的-21.4%。36個城市豬肉平均零售價環比上漲0.3%，6月同比下跌11.5%，較上周下降0.1個百分點，低於5月的-7.3%。5月生豬存量再次下降，生豬存欄同比下降3.4%，受此影響，6月豬肉價格降幅開始收窄，根據50城豬肉價格同比的周期性判斷，豬價同比已接近周期性的底部。36個城市牛肉和羊肉平均零售價6月同比分別為-1.6%和-2.4%，分別低於和高於5月的-1.4%和-2.9%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價6月同比分別為11.5%和4.4%，均高於5月的11.1%和3.1%。
非食品方麵油價同比回落、藥價增速上行。全國成品油價格增速繼續回落。本周全國成品油價格指數環比下跌3.3%，6月同比上漲5.5%，較上周下降0.8個百分點，低於5月的12.2%。中國成都中藥材價格指數6月同比12.7%，較5月同比12.1%上升了0.6個點。
3、貨幣：6月資金大考平穩過關，短端利率全線下行
本周央行公開市場共有3300億逆回購到期，周一至周五分別到期500億、100億、500億、600億和1600億。自上周五至本周四，央行連續5日暫停公開市場操作，資金淨回籠，主因臨近月末財政支出力度加大，對衝央行逆回購到期後銀行體係流動性處於較高水平。
本周以來Shibor全麵下行，國債到期收益率自本月上旬以來便開始回落，市場預期的6月資金麵緊張並未發生。由於央行曾在6月初為補充跨季流動性而重啟28天逆回購操作，因此，7月將麵臨資金集中到期。7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元，約七成資金量將在上半月到期。預計7月資金麵仍將保持緊平衡格局。
截至6月29日，1天期銀行間回購加權利率為2.5600%，較上周下降24.55個BP；7天期銀行間回購加權利率為3.7594%，較上周上升68.27個BP.1天期存款類機構回購加權利率為2.4935%，較上周下降25.41個BP；7天期存款類機構回購加權利率為2.9112%，較上周上升8.79個BP.1年期國債收益率為3.4496%，較上周下降5.61個BP；10年期國債收益率為3.5483%，較上周上升0.26個BP.
珠三角票據直貼利率(月息)和長三角票據直貼利率(月息)均較上周上升1.0個BP，票據轉貼利率(月息)亦上升2.5個BP。本周不同期限的信用利差縮窄，1年期AAA企業債的信用利差縮窄7.68個BP，10年期AAA企業債的信用利差縮窄6.42個BP.
人民幣匯率大幅升值，遠期貶值壓力減小。本周美元兌人民幣中間價升值0.44%，美元兌人民幣即期匯率升值0.88%，離岸人民幣升值0.48%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的0.0021縮小至-0.0044，美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降56個BP.
4、政策：習近平參加香港回歸慶典簽署大灣區框架協議，債券通啟動，財政整頓
國家主席習近平29日赴港參加香港回歸20周年慶祝活動，並於1日上午出席《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》簽署儀式。中國外匯交易中心和港交所的合資公司債券通有限公司網站已正式推出，網站信息顯示“北向通”將在7月3日正式開通，當天會有兩隻利率債和四隻信用債發行，在人民幣匯率穩定的環境下，中美利差處於曆史高位有望吸引增量資金流入。繼50號文(《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》)、87號文(《關於堅決製止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》)後，國務院第4次大督查將於2017年7月派出督查組，重點督查地方違法違規融資擔保等，下半年地方融資和基建將下滑。財政部、國家稅務總局發布通知，明確資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅，低於市場預期。鄭州、西安房地產調控升級。國資委網站發布消息，經報國務院批準，中國恒天集團有限公司整體並入中國機械工業集團公司，成為其全資子企業，國企混改再次提速。
4.1習近平赴港出席回歸慶典，見證大灣區框架協議簽署
7月1日上午，國家主席習近平出席“慶祝香港回歸祖國20周年大會暨香港特別行政區第五屆政府就職典禮”。同日，出席《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》簽署儀式。
在習近平見證下，香港特別行政區行政長官林鄭月娥、澳門特別行政區行政長官崔世安、國家發展和改革委員會主任何立峰、廣東省省長馬興瑞共同簽署了《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》。
按照協議，粵港澳三地將在中央有關部門支持下，完善創新合作機製，促進互利共贏合作關係，共同將粵港澳大灣區建設成為更具活力的經濟區、宜居宜業宜遊的優質生活圈和內地與港澳深度合作的示範區，打造國際一流灣區和世界級城市群。
4.2債券通公司推出官網，7月3日北向通啟動
據港交所網站30日消息，中國外匯交易中心和港交所的合資公司債券通有限公司網站已正式推出。債券通公司將從事債券通相關交易的支持服務、為北向通投資者的入市準備提供協助及投資者教育等工作。
“北向通”將在7月3日正式開通，屆時會在香港舉行開通儀式，當天會有兩隻利率債和四隻信用債在一級市場發行，並有望吸引“債券通”投資者認購。目前央行上海總部已接受110家左右的境外投資者關於通過“債券通”投資境內銀行間債券市場的備案。
4.3國務院第4次大督查將於7月中旬派出督察組展開實地督查
繼50號文(《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》)、87號文(《關於堅決製止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》)後，國務院第4次大督查將於2017年7月派出督查組，重點督查地方違法違規融資擔保等，下半年地方融資和基建將下滑。
這次大督查的重點內容是推進供給側結構性改革、適度擴大總需求、推動新舊動能轉換、保障和改善民生、防範重點領域風險等五個方麵工作。
督查安排分為全麵自查和實地督查兩個步驟。自查階段要求，於2017年7月5日前將自查情況報告報國務院。在全麵自查基礎上，國務院將於2017年7月中旬派出督查組，選擇重要經濟指標排名相對靠後、重點工作任務進度相對滯後、有關問題相對集中的部分地區進行實地督查。
4.4財政部明確資管產品增值稅按3%征收率繳納
6月30日，財政部、國家稅務總局發布《關於資管產品增值稅有關問題的通知》(財稅〔2017〕56號)，明確資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，暫適用簡易計稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅。通知自2018年1月1日起施行。
56號文明確了資管產品管理人，包括銀行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理人、保險資產管理公司、專業保險資產管理機構、養老保險公司。資管產品，包括銀行理財產品、資金信托(包括集合資金信托、單一資金信托)、財產權信托、公開募集證券投資基金、特定客戶資產管理計劃、集合資產管理計劃、定向資產管理計劃、私募投資基金、債權投資計劃、股權投資計劃、股債結合型投資計劃、資產支持計劃、組合類保險資產管理產品、養老保障管理產品。適用簡易計稅方法，按照銷售額和增值稅征收率計算的增值稅額，不得抵扣進項稅額。
4.5鄭州限價政策落地，西安新房5年內禁止交易，房地產調控進一步升級
6月27日，河南省住建廳、省國土資源廳聯合發布《關於貫徹落實建房〔2017〕80號文件加強近期住房及用地供應管理和調控有關工作的通知》，對住宅用地供應及房價限製做出了新的規定。其中要求，鄭州市新備案預售商品住房銷售均價原則上不高於2016年10月份周邊新建商品住房價格水平。商品住房庫存周期在12個月以下，且新建商品住房銷售同比增幅超過30%或價格同比增幅超過20%的市、縣(市)，新備案預售商品住房銷售均價原則上不高於2017年4月份周邊新建商品住房價格水平。
6月28日，西安市人民政府在官方網站發布《西安市人民政府辦公廳關於調整我市住房交易政策有關問題的通知》，要求購買主要區域內新房滿5年方可上市交易、二手房滿2年方可上市交易，非戶籍家庭購房須提供2年以上個稅和社保證明(不認補繳)。在此前的4月18日，西安已上調首付比、擴大限購範圍、規定二手房滿2年方可上市交易。
4.6國機集團合並中國恒天，國企混改再次提速
6月29日，國資委網站發布消息，經報國務院批準，中國恒天集團有限公司整體並入中國機械工業集團公司，成為其全資子企業。同時，神華集團與國電集團重組一事昨日也有新消息傳出，中國神華(601088)正在考慮最快於下個月收購國電電力(600795)。發改委此前提出，混改爭取做到五六月份改革方案全部報出，下半年出台實施，未來國企混改有望再次提速。
5、市場：股市震蕩分化業績為王，債市配置價值凸顯
2016年初我們提出“休養生息，向低估值有業績的方向抱團”，2017年初以來提出“從流動性驅動到業績驅動，買就買龍頭”。證監會放緩IPO、修訂減持規定、支持並購重組，銀監推遲自查上報期限，央行未跟隨美聯儲加息、維穩流動性，我們維持“監管維穩，市場喘息”。供給出清，剩者為王，贏者通吃，新5%比舊8%好，市場風格繼續在低估值有業績行業龍頭的方向。未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。重大事件關注6-7月銀行報自查結果後銀監會整改進程、6-7月混改提速第三批試點擴圍、9月底雄安新區規劃提交中央審查、10月19大、11月30日前完成三三四檢查整改和問責等。行業關注家電、食品飲料、銀行、保險、非銀、遊戲龍頭、通信、電子、環保、房地產等。
2016年10月以來，我們基於滯漲和去杠杆提示債市風險，2017年5月下旬提出“經濟通脹回調提供了基本麵支撐，債市跌出價值，配置價值凸顯”。6月我們對債券市場的觀點轉向積極：我們可能正站在新一輪債市牛市的前夜，建議啞鈴型配置。
房地產長期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之後提出“一線房價翻一倍”，2016年9月份提出“這一輪房價上漲接近尾聲”，預計短周期或調整到2018年，關鍵看長效機製。
(原標題：【澤平宏觀】美歐英央行偏鷹 國內經濟通脹短暫反彈)
最後更新：2017-07-02 16:28:55