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薑超點評2季度經濟數據：經濟穩中趨緩 貨幣政策難鬆
經濟穩中趨緩，貨幣政策難鬆——2季度經濟數據點評
統計局公布了上半年經濟數據，到底經濟現狀怎樣，未來趨勢如何，我們的分析如下：
工業投資穩定經濟。2季度GDP增速穩定在6.9%的一年高位。從需求看，投資貢獻上升，出口基本持平，而消費貢獻回落。從產業看，第一產業貢獻率持平，第二產業微升，第三產業微降。綜合來看，2季度經濟的穩定主要歸功於投資和工業生產。
工業回升力度存疑。2季度工業增速的回升主要體現在6月份，單月工業增速跳升至7.6%。而從主要工業品產量增速看，並未全麵回升，而是漲跌互現的走勢，例如6月發電增速5.2%僅比5月的5%小幅上升，這與3月份極其類似，意味著6月工業增速反彈力度或被高估，7月的工業增速也很可能與4月一樣大幅回落。
投資增速緩中趨降。雖然從支出法看2季度投資是經濟穩定主力，但從投資名義增速看，2季度8.3%的增速比1季度小幅回落，隻是在6月份增速明顯回升。展望未來，上半年財政超支意味著下半年基建投資受限，而地產銷售緩慢下滑預示著地產投資增速趨降，投資仍將呈現緩中趨降走勢。
地產需求麵臨考驗。今年以來經濟保持穩定，好於此前的悲觀預期，一個重要原因在於地產產業鏈超預期，上半年地產銷售仍保持在16.1%的高增速，也使得地產投資和開工保持在10%左右增速。但按照“房子是用來住的，不是用來炒”的思路，一二線城市全麵啟動限購限貸，今年以來地產銷售大幅下滑，而目前的地產銷售改善主要來自於三四五線城市，但這些區域缺乏人口流入，加之貨幣收緊房貸利率上升，因而下半年的地產銷售和投資仍將麵臨考驗。
可選提振消費。雖然從支出法看2季度消費貢獻下降，但2季度各口徑的零售增速均好於1季度，意味著消費在2季度實際有所改善。其中食品服裝等必需消費增速下降，而家電、家具、建材、汽車等耐用品增速多有回升。這意味著消費改善背後與也與地產銷售持續超預期有關，未來如果地產銷售下滑，消費增長的持續性也存疑。
基數效應來襲，下行風險未消。雖然2季度經濟短期穩定，6月份工業、投資消費增速數據全麵反彈，但我們仍然認為下半年經濟存在下行壓力，主要有如下幾點原因：
庫存周期尾聲。在去年6月份時，PMI原材料庫存位於47的6年低點，而工業產成品增速位於-1.9%的曆史最低點，意味著庫存周期處於最底部，存在極大的庫存回補動力。而今年6月的PMI原材料庫存已升至48.6的高位，工業產成品增速已升至10%的高位，意味著企業庫存水平已升至高點，再回補空間有限，庫存周期位於尾聲。
通脹拐點已現。從2季度GDP平減指數看，已經從4.6%降至3.9%，標誌著通脹拐點已經出現。去年上半年鋼鐵、煤炭等行業去產能進度低於預期，而在下半年開始加速推進，引發了鋼價和煤價的暴漲。而今年年初煤炭行業限產政策退出，年中地條鋼清查結束，鋼鐵煤炭去產能任務已經完成大半，意味著未來漲價空間有限。
基數效應來襲。去年3季度發電量增速、主要工業品產量增速、鐵路貨運量增速等工業相關數據普遍跳升，源於去年居民大幅加杠杆，使得地產汽車銷量增速大幅上升。而今年貨幣收緊，居民加杠杆受限，意味著高基數下3季度經濟依然麵臨考驗。預測3季度GDP同比增速回落至6.6%。
貨幣政策難鬆。金融工作會議表示金融要服務於社會經濟發展，要推動經濟去杠杆，堅定執行穩健的貨幣政策，加強金融監管協調，主動防範化解金融風險。上半年GDP增速已達6.9%，遠超6.5%的全年目標，這意味著下半年是釋放金融風險的重要窗口，短期內貨幣政策難再寬鬆，資產泡沫將受到抑製。
以下是具體內容：
一、工業投資穩定經濟
2季度GDP增速穩定在6.9%的一年高位。從需求看，投資貢獻上升，出口基本持平，而消費貢獻回落。從產業看，第一產業貢獻率持平，第二產業微升，第三產業微降。綜合來看，2季度經濟的穩定主要歸功於投資和工業生產。
消費貢獻回落，投資貢獻上升。從支出法看，2季度末，最終消費支出對GDP增長的貢獻率為63.4%，低於1季度末，也低於去年同期，但仍占比過半，意味著消費仍是中流砥柱；資本形成總額的貢獻率是32.7%，較1季度末大幅回升；貨物和服務淨出口的貢獻率為3.9%，較1季度末微降。
二產貢獻略升，三產貢獻微降。從生產法看，2季度末，第一、二、三產業對GDP累計同比的拉動分別為0.2%、2.5%和4.2%，相比1季度末，第一產業貢獻率持平，第二產業微升，第三產業微降。2季度，第二產業同比增速6.4%、較1季度持平，第三產業同比增速7.6%、較1季度微降。
從支出法和生產法下GDP增長的結構看，2季度工業、投資對經濟增長的貢獻率有所回升。
二、工業回升力度存疑
2季度工業增速的回升主要體現在6月份，單月工業增速跳升至7.6%。而從主要工業品產量增速看，並未全麵回升，而是漲跌互現的走勢，例如6月發電增速5.2%僅比5月的5%小幅上升，這與3月份極其類似，意味著6月工業增速反彈力度或被高估，7月的工業增速也很可能與4月一樣大幅回落。
工業增速回升。上半年工業增加值同比增速6.9%，較1季度的6.8%回升。而6月工業增加值當月同比增速則由5月的6.5%跳升至7.6%，創3個月新高，而季調環比增速則跳升至0.81%。6月工業增速回升與6月製造業PMI、發電量增速雙雙反彈相印證。雖然庫存周期步入尾聲，但經濟仍具備韌性。
6月各行業增加值增速漲多跌少。下遊行業中，食品、醫藥、汽車增速大升，農副食品加工、紡織微降。中遊加工組裝行業中，通用設備、專用設備、電氣機械、計算機通信電子增速均上升，鐵路船舶航空航天回落。中遊原材料行業中，電力熱力、化學原料及製品、黑色金屬、有色金屬、橡膠塑料增速上升，非金屬礦物回落。上遊采礦業增速回落轉負。
6月主要工業品日均產量增漲跌互現。6月發電量同比增速小幅回升至5.2%，，印證工業增加值增速回升。分行業看，上遊煤炭產量、原油加工量增速回落，中遊有所分化，粗鋼、有色金屬均大漲，而乙烯、水泥則小幅回落，下遊汽車產量增速小幅走高。
預測工業增速回落。考慮到7月基數效應大幅上升，預測7月工業增速降至6.5%。
三、投資增速緩中趨降
雖然從支出法看2季度投資是經濟穩定主力，但從投資名義增速看，2季度8.3%的增速比1季度小幅回落，隻是在6月份增速明顯回升。展望未來，上半年財政超支意味著下半年基建投資受限，而地產銷售緩慢下滑預示著地產投資增速趨降，投資仍將呈現緩中趨降走勢。
固定資產投資增速平穩。2季度全國固定資產投資同比增速8.3%，較1季度的9.2%小幅回落，且製造業、基建、房地產三大類投資增速均較1季度回落。但6月單月投資增速從5月的7.9%反彈至8.6%，並創下3個月新高。其中製造業、基建反彈，房地產基本持平。民間投資走勢與整體投資基本一致，即2季度整體略降、但6月反彈。
中央降地方平。上半年中央項目投資同比增速-10.9%，較1季度-7.1%跌幅擴大，而上半年地方項目投資增速9.5%，較1季度的9.9%基本持平。
資金加速到位。2季度末固定資產投資到位資金同比增速1.4%，較5月底由負轉正，也遠高於1季度末的-2.9%。具體看，6月底，國家預算內資金、國內貸款、自籌資金增速均較5月底回升，僅利用外資降幅擴大。
製造業投資增速見底回升。2季度製造業投資增速5.3%，較1季度的5.8%繼續下滑。但6月製造業投資當月同比增速6.7%，較5月繼續回升，印證6月製造業PMI反彈。前期終端需求改善已傳導至中上遊，加之盈利仍保持高增長，製造業企業信心仍強。
製造業分行業投資增速漲多跌少。分行業看，2季度，偏上遊原材料的分金屬礦增速較1季度上升，但黑金冶煉、有色冶煉均回落，其中有色冶煉6月單月增速繼續回升；偏中遊加工組裝的電氣機械、計算機通信電子、鐵路船舶航空航天增速上升，通用設備、專用設備增速回落，其中專用設備6月當月增速繼續回升；偏下遊的汽車增速持續回升。此外，采礦業投資降幅收窄，電力熱力投資增速由負轉零。
基建投資仍處高位。2季度月基建投資同比增速16%，較1季度的18.7%小幅回落，但保持較高增長，而考慮到去年2季度基數較高(20.8%)，今年2季度基建投資仍有16%的增速實屬不易。其背後仍是積極財政的支撐。具體看，6月基建投資當月同比增速從5月的13.1%反彈至17.3%，其中電力熱力燃氣水回落，交運倉儲郵政、水利環保市政均回升。
地產投資整體平穩。2季度房地產投資同比增速8.1%，較1季度的9.1%小幅回落。其中6月地產投資單月同比增速7.6%，較5月的7.4%基本持平。地產銷售一般領先地產投資2-3個季度，去年4季度地產銷量增速大跌，對當前地產投資的拖累正在顯現。
四、地產需求麵臨考驗
今年以來經濟保持穩定，好於此前的悲觀預期，一個重要原因在於地產產業鏈超預期，上半年地產銷售仍保持在16.1%的高增速，也使得地產投資和開工保持在10%左右增速。但按照“房子是用來住的，不是用來炒”的思路，一二線城市全麵啟動限購限貸，今年以來地產銷售大幅下滑，而目前的地產銷售改善主要來自於三四五線城市，但這些區域缺乏人口流入，加之貨幣收緊房貸利率上升，因而下半年的地產銷售和投資仍將麵臨考驗。
地產銷量增速震蕩回落。2季度全國商品房銷售麵積同比增速14.1%，較1季度19.5%明顯回落。但6月地產銷量當月同比增速反彈至21.4%，主要緣於去年同期基數較低，去年6月地產銷量增速從5月44.1%的高位大跌至24.2%。而另一方麵，6月底全國商品房待售麵積增速已降至-9.6%，全國商品房存銷比(待售麵積/近三個月銷售麵積均值)也降至4.2個月，創13年以來同期新低。
購地回升，新開工平穩。庫存去化順暢令房地產開發商拿地意願回升。2季度全國土地購置麵積同比增速10.7%，較1季度的5.7%繼續回升，其中6月增速從5月的-1.4%跳升至19.7%。新開工麵積增速則保持平穩，2季度增速10%，略低於1季度的11.6%。其中6月單月增速上升至14%。
預測投資增速回落。預測7月投資增速回落至8.4%，7月地產投資增速回落至6.9%。
五、可選提振消費
雖然從支出法看2季度消費貢獻下降，但2季度各口徑的零售增速均好於1季度，意味著消費在2季度實際有所改善。其中食品服裝等必需消費增速下降，而家電、家具、建材、汽車等耐用品增速多有回升。這意味著消費改善背後與也與地產銷售持續超預期有關，未來如果地產銷售下滑，消費增長的持續性也存疑。
消費增速回升。6月社消零售名義同比增速11%，實際同比增速10%，限額以上零售增速10.2%，均較5月回升。其中社消零售名義增速創下16年以來新高，限額以上零售增速創下14年7月以來新高。而上半年各口徑零售增速均高於1季度，意味著2季度零售較1季度回升。
鄉村快於城鎮，餐飲快於零售。按經營所在地分，6月城鎮零售增速回升至10.7%，鄉村零售增速回升至12.9%，依然快於前者。按消費類型分，6月商品零售增速回升至10.9%，餐飲增速回升至11.9%，仍快於前者。
必需消費漲少跌多。其中，糧油食品飲料煙酒類同比增速回落至10.6%，服裝鞋帽針紡織品類同比增速降至7.3%，日用品類同比增速回升至11.2%。
可選消費漲多跌少。其中占比最高的汽車類零售增速從5月的7%升至9.8%，家電音像類零售增速(13.3%)微降，但通訊器材(18.5%)，以及地產相關家具(14.8%)、建材(15.2%)增速均較5月回升。
預測消費增速回落。預測7月零售增速略降至10.6%。
六、基數效應來襲，下行風險未消
雖然2季度經濟短期穩定，6月份工業、投資消費增速數據全麵反彈，但我們仍然認為下半年經濟存在下行壓力，主要有如下幾點原因：
庫存周期尾聲。在去年6月份時，PMI原材料庫存位於47的6年低點，而工業產成品增速位於-1.9%的曆史最低點，意味著庫存周期處於最底部，存在極大的庫存回補動力。而今年6月的PMI原材料庫存已升至48.6的高位，工業產成品增速已升至10%的高位，意味著企業庫存水平已升至高點，再回補空間有限，庫存周期位於尾聲。
通脹拐點已現。從2季度GDP平減指數看，已經從4.6%降至3.9%，標誌著通脹拐點已經出現。去年上半年鋼鐵、煤炭等行業去產能進度低於預期，而在下半年開始加速推進，引發了鋼價和煤價的暴漲。而今年年初煤炭行業限產政策退出，年中地條鋼清查結束，鋼鐵煤炭去產能任務已經完成大半，意味著未來漲價空間有限。
基數效應來襲。去年3季度發電量增速、主要工業品產量增速、鐵路貨運量增速等工業相關數據普遍跳升，源於去年居民大幅加杠杆，使得地產汽車銷量增速大幅上升。而今年貨幣收緊，居民加杠杆受限，意味著高基數下3季度經濟依然麵臨考驗。預測3季度GDP同比增速回落至6.6%。
七、貨幣政策難鬆
金融工作會議表示金融要服務於社會經濟發展，要推動經濟去杠杆，堅定執行穩健的貨幣政策，加強金融監管協調，主動防範化解金融風險。上半年GDP增速已達6.9%，遠超6.5%的全年目標，這意味著下半年是釋放金融風險的重要窗口，短期內貨幣政策難再寬鬆，資產泡沫將受到抑製。
(原標題：經濟穩中趨緩，貨幣政策難鬆——2季度經濟數據點評(海通宏觀薑超、於博))
最後更新：2017-07-18 07:15:21