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保險資管九人談：14.5萬億險資運用“虛”“實”論
在第五次全國金融工作會議召開後，保險資金如何更好地“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”，成為行業熱議話題。
目前，保險資金運用餘額已達14.5萬億元。近期，21世紀經濟報道記者先後對太保資產副總理程勁鬆、新華資產副總經理張弛、國壽資產創新業務總監劉凡、國壽養老投資總監邵佳民、平安養老險總經理助理兼投資總監王承煒、平安健康險首席財務官兼董事會秘書尹正文、合眾資產副總經理時寶東、中意資產副總經理貢磊、民生通惠項目投資部總經理張思賢等保險資管人士進行了采訪，尋求上述問題的實踐經驗。
從保險資金屬性看，其與實體經濟需求高度契合。不過，保險資金在服務實體經濟過程中，亦存在一些亟待解決的問題，如與地方項目信息不對稱、溝通不順暢，沒有“金融許可證”等。
此外，金融“去杠杠”對保險資金投資能力提出更高要求，必須加強對某一領域的深入鑽研，才能及時抓住機會。如保險資金參與債轉股主要以央企或者國企主動“降杠杆”、引入戰略投資人等契機為主；不良資產處置主要是與不良資產管理公司合作，以及發行債權計劃、股權投資計劃、資產支持計劃等，投資不良資產資產證券化產品等。
“向實”過程有喜有憂
對於保險資金支持實體經濟的方式，太保資產副總經理程勁鬆表示，目前，保險資金對接實體經濟主要通過債權投資計劃、股權投資計劃和資產支持計劃等直接融資方式。在三類產品中，債權投資計劃交易結構最為成熟，最能滿足實體經濟對保險資金量大、期長的需求，但是債權投資計劃對投資項目和信用增級要求較高，能夠投放的項目受到一定限製。
股權投資計劃可以提供股本金的投資，有利於企業降低負債比例，優化股比，但是股權投資計劃對當期收益以及退出安排要求較高，合作對象也受到一定限製。
資產支持計劃的優勢是可以盤活企業存量優質資產，提高企業資產利用效率，但是保險資金作為私募性質的ABS，成本相較公開市場高，與公開發行ABS產品比，對企業吸引力較小。
保監會數據顯示，截至2017年6月末，保險資金通過債權計劃、股權計劃等方式，直接投資國家重大基礎設施建設、養老社區和棚戶區改造等民生工程，累計金額超過4萬億元。
不過，保險資金參與實體經濟尚存一些亟待解決的問題。平安健康險首席財務官兼董事會秘書尹正文認為，保險資金參與實體經濟尤其是參與基礎設施投融資，有助於保險資金發揮社會管理功能，但是在“向實”中，存在保險資金與地方項目信息不對稱、溝通不順暢等困難。
合眾資產副總經理時寶東指出，保險資管公司發行債權投資計劃，本質上是類貸款業務，為保證資金安全，通常希望辦理土地、房產、在建工程抵押，但是由於保險資管公司沒有“金融許可證”(銀監會下發)，金融機構地位得不到認可，導致有時無法辦理抵押手續。
因此，時寶東續稱，保險資管公司隻好為那些能夠提供強有力擔保的項目提供資金支持，而那些自身信用良好，能夠提供足值抵押的項目，由於不能辦理抵押手續，又找不到更高信用等級的企業擔保，阻礙了保險資金的進入，減少了保險資金支持實體經濟的規模。
此前，保監會連續下發了《關於保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》、《關於保險業支持實體經濟發展的指導意見》、《關於債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知》等多個鼓勵、支持保險資金支持實體經濟發展的文件，努力為保險資金服務實體經濟創造條件。
選擇項目的“技術活”
談及具體話題，前期火熱的PPP項目備受關注。民生通惠項目投資部總經理張思賢強調，選擇PPP項目需要慎重，現在一些PPP項目不能覆蓋本金和利息，這對於保險資金而言是不小的挑戰。退一步講，如果不能覆蓋利息或許還能容忍，但是如果不能覆蓋本金則無法接受，加之一些PPP項目既無隱形也無顯性的增信，這等於完全暴露風險。
應該如何選擇PPP項目？中意資產副總經理貢磊認為，保險資金作為PPP項目的財務投資人，屬於合作角色，因此更多的是判斷誰是運營方，誰是建設方，他們的能力高不高，是不是能夠帶來穩定的收益，現金流是最為看重的因素。
平安養老險總經理助理兼投資總監王承煒表示，更加青睞以財務投資者的身份參與PPP項目投資，聯合大型央企工程主體與產業方組成聯合體，共同參與競標、投資、運維管理並最終退出，對於投入項目公司的形式，可以根據實際情況采用基金或者直投的方式設定。在行業上，比較看好市政基礎設施、軌交、公用事業(水務)等領域的投資。
除此之外，國企混改、債轉股、不良資產也是關注的重點。在國企混改項目上，國壽資產創新業務總監劉凡表示，目前，國務院推動的國企混合所有製的改革力度是超預期的，對於能夠實現公司市場化改造，提升企業競爭力的國企混改，我們是充滿預期並願意積極參與的，無論是中央國企還是地方國企。
的確，在中國聯通混改項目中便有中國人壽的身影。這一項目采用定向增發新股、老股轉讓以及授予員工限製性股票三種方式對股權結構進行調整，交易規模約779億元。其中，中國人壽作為單一出資額最大的機構投資者，以217億元認購中國聯通超10%的股權。
在債轉股上，張思賢表示，目前，保險資金參與的債轉股業務的主要以央企或者大型國企主動“降杠杆”、引入戰略投資人等契機為主。保險資金參與債轉股需要銀行的增信，以及額外的協議或者措施支持。
在不良資產上，貢磊表示，不良資產的背後多少都有一些抵押資產，並且抵押率較高。這意味著投資不良資產可能比直接投資新增資產有更好的投資機會，更為安全。不過，這需要團隊具有較強的分析能力，能夠穿透底層資產，知道問題在哪裏，能夠把握、解決，才能真正成為較好的投資機會，不能激進的進入某個領域。
張思賢則更為謹慎。他認為，不良資產處理非常複雜，尤其涉及到民營企業，這對公司的不良資產調查和評估、不良資產運營和處置等方麵的能力都有較高要求。保險資金投資風格審慎而穩健，可以先選擇和不良資產管理公司合作。
深入挖掘投資機會
對於整體的投資機會，時寶東坦言，金融“去杠杆”提醒保險資金必須提高自己的投資能力。在現有的投資環境中，隻有對某一領域有著較為深入的鑽研，才能抓住機會，不像以前隻要跟對方向，就能獲得收益。
國壽養老投資總監邵佳民表示，應該在現有投資領域精耕細作、深入挖掘。其中，固定收益投資是基礎，配置比例高，規模相對大，為長期投資回報奠定安全墊；權益投資是關鍵少數，雖然權益類倉位占比不高，但對投資收益的快速攀升較為重要；另類投資是“後起之秀”，與保險資金長期性、穩定性的內在要求較為契合，在配置體係中發揮越來越重要的作用。
例如，在股票市場上，王承煒認為，今年的宏觀經濟韌性較強，企業盈利修複，疊加流動性穩定，政策鼓勵脫虛入實，多重因素對股票市場形成支撐。尤其是在供給逐步出清、行業集中度提升的情況下，龍頭企業的競爭力突顯，具有較好的投資價值。
在投資未上市股權上，劉凡表示，主要關注基礎設施與不動產、能源環保、醫療健康、先進裝備製造、消費升級以及信息傳媒六個方麵，因為其既涵蓋了傳統經濟也包含了“新經濟”的轉型方向。
劉凡續稱，在上述六大行業中，優選公司治理情況良好，處於行業龍頭地位或有獨到競爭優勢的骨幹企業，其技術壁壘較高，市場前景明朗，財務狀況穩健，具有持續分紅能力和分紅意向，願意引入保險資金作為戰略投資人共同發展。此外，這類企業應與中國人壽集團戰略相符，具有較為明顯的協同或互補效應。在退出方式上可以選擇IPO、並購等多種市場化手段進行安排。
當然，風險必須牢牢防控。新華資產副總經理張弛強調，保險資金應該堅守長期投資、價值投資和穩健投資的理念，做資本市場的價值發現者和引領者，作資本市場長期、穩定、合格的機構投資者，並且嚴防嚴懲違規關聯交易、利益輸送等違法違規行為，保證保險資金合規投資。
(原標題：保險資管九人談：14.5萬億險資運用“虛”“實”論)
最後更新：2017-08-29 07:02:25