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任澤平：去產能超預期 中國經濟在新周期的底部和起點上
核心觀點：
受益於需求側L型韌性強、供給側產能出清超預期，近期黑色、有色價格持續上漲，上中遊企業盈利大幅改善，預計三季度上市公司業績將顯著提升。8月PMI為51.7%，比上月上升0.3個百分點，為今年次高水平。生產、新訂單、價格等均回升，庫存、建築業訂單等回落。上半年實際GDP增長6.9%，1-7月規上工業企業利潤同比增長卻高達21.2%。近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經濟聲中，產能持續出清、企業盈利大幅改善、股市走出結構性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升。經過六年多市場出清，疊加供給側改革和環保督查，中國經濟正站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產能周期的第三個階段，產能出清、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修複、為新一輪產能擴張蓄積能量。我們認為，“新周期”，與所有新生事物和機遇的到來一樣，必將經曆四個階段：“看不見”、“看不起”、“看不懂”、最後“來不及”。
下遊地產銷售下滑但土地供應大幅增加，出口略放緩但延續複蘇。本周30城地產銷售環比上升10%，8月30大中城市地產銷售同比-40.7%，略低於7月同比-40.4%；8月100大中城市土地供應同比增40.0%，顯著高於7月同比-11.7%，主要受一線城市土地加大供應影響，從7月的-0.1%上升為238.3%。8月車市平穩，零售方麵8月同比增速約4.5%，前四周同比增速分別為14%、1%、2%和5%；批發方麵，8月同比增速為7%，前四周同比增速分別為18%、9%、7%和1%。8月中國出口集裝箱運價指數同比21.3%，低於7月同比28.2%；本周波羅的海幹散貨指數(BDI)有所放緩，但8月同比大幅攀升。
中遊發電耗煤量上升，鋼鐵有色價格走強。本周6大發電集團日均耗煤量環比減少-4.5%，但8月發電耗煤量同比增長13.2%，高於7月的10.6%。國內上周高爐開工率有所回落，截至8月25日，日粗鋼產量8月同比增長5.6%，低於7月同比6.7%。本周螺紋鋼均價與上周基本持平，8月螺紋鋼價格同比上升61.3%，高於7月的58.3%。供給壓縮，旺季來臨，鋼價有望延續高位。本周水泥價格環比上升1.3%，8月同比增長27.4%，低於7月同比31.7%。8月水泥庫容比65.3%，高於7月的62.7%。水泥即將進入9-11月的旺季，價格或繼續上行。化工品市場延續平穩。本周美元指數震蕩，受二季度GDP向上修正等提振環比略升。8月OPEC減產協議執行率由86%升至96%，但颶風重創美國多家煉油廠，引發原油過剩擔憂，本周原油價格持續疲軟，環比基本持平，但8月同比上漲7.3%。供給側產能清理逐步落地，限產預期、庫存下降等因素帶動8月有色價格持續上漲。
菜價上漲豬價回升，短端利率上升。本周菜價豬價小幅上漲，8月菜價繼續上漲而豬價同比降幅縮窄，發改委警示下半年豬肉供應可能會進一步增加，豬價整體仍會呈下降趨勢，中藥材價格同比增速放緩。央行稱月末時點財政支出力度進一步加大，對衝央行逆回購到期後，銀行體係流動性總量處於較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。周一、三、四、五淨回籠資金分別為1000億、1000億、400億元、500億元，周二小幅淨投放100億元。市場期待已久的特別國債續發落地，央行從公開市場業務一級交易商買入6000億元特別國債。本周R007利率為4.0733%，較上周上升48.93個BP；DR007利率為2.9303%，較上周下降2.88個BP.1年期國債收益率為3.3883%，較上周上升2.73個BP；10年期國債收益率為3.6265%，較上周下降0.62個BP。人民幣繼續走強，美元兌人民幣中間價達6.59.
風險提示：美聯儲加息超預期；國內貨幣收緊和金融去杠杆超預期；房地產調控過緊；改革低於預期；債務風險
正文：
1、下遊：供地大幅增加，出口略降但延續複蘇
本周30大中城市地產銷售環比上升10%。截至8月31日，30大中城市地產銷售同比-40.7%，略低於7月同比-40.4%；其中一二三線城市同比分別為-53.2%、-37.6%和-37.7%，分別低於、低於和高於7月同比-45.5%、-35%和-46.5%。
8月土地供應上升但成交麵積下降。8月100大中城市土地成交同比-10.2%，低於7月同比0.9%，其中一線同比由7月的-41.2%增加至-10.2%；二線同比由7月的7.7%降至-28.6%；三線同比由7月的1.6%增至4.6%。土地成交麵積同比回落主要來自二線城市的拿地規模下降。8月100大中城市土地供應同比增40.0%，顯著高於7月同比-11.7%；其中一二三線城市土地供應同比增速分別為238.28%、26.87%和43.62%，大幅高於7月的-0.1%、-15.4%和22.6%。
8月車市比較平穩。零售方麵，8月同比增速約4.5%，前四周同比增速分別為14%、1%、2%和5%，零售走勢增速呈現先減後增的趨勢。批發方麵，8月同比增速為7%，前四周同比增速分別為18%、9%、7%和1%；總體看8月批發走勢較順，原因是前期的去庫存力度較大，經銷商的進貨壓力小；但與去年8月相比，增速壓力稍大。另外，根據全國乘聯會數據，狹義乘用車合計產量7月環比減少4.6%，同比增加2%，車市總體情況良好。2017年7月新能源汽車產量6.3萬台，同比增長73%，電池裝機總電量約258萬度，同比增長103%，環比6月增長20%。新能源車目前是車企的核心發展重點，但目前的新能源車主要是以限購城市的剛性需求為主，定價主導權很強，導致價格偏高。為適應市場結構變化，一些企業開始將發力點定在價格低廉的新能源微型車及小型車市場，並開始擴展充電設施安裝較為方便的三、四線城市的新能源市場。這對國內新能源車市場帶來巨大的調整變化，並使得新能源汽車價格逐步回歸理性。
上周電影票房收入環比下降29.3%，觀影人次和放映場次環比分別為-29.1%和-1.4%，電影熱度持續降溫。同比來看，8月份票房收入和觀影人次分別為84.98%和72.75%，顯著高於7月的6.4%和2.6%，主要來自熱銷電影《戰狼2》的影響。8月份放映場次同比23.12%，略高於7月的22.0%。
紡織原料價格同比增速放緩。本周中國紡織經濟信息指數中的紗線價格指數較上周基本持平。8月同比6.2%，低於7月同比8.4%。坯布價格指數與上周持平，8月同比1.5%，低於7月同比3.6%。柯橋紡織價格指數中原料類、坯布類、服裝麵料和家紡類同比分別上升0.45%、-0.01%、上升0.51%、上升1.73%，分別高於前三周0.44%、0.04%、1.08%和1.96%。
2017年重點零售企業一級能耗空調、一級能耗冰箱、智能電視銷量同比增速分別高於空調、冰箱和電視類整體增速29.9、15.4和20.7個百分點。其中，2017年1-7月份，冰箱整體銷售4559.7萬台，同比微增0.9%。其中，內銷累計2697.4萬台，同比下滑7.6%，出口累計1862.3萬台，同比增長16.4%。空調2017年整體內銷零售市場規模達到5622萬台，同比增長28.5%，銷售額同比增長30.5%，為曆史最高銷售記錄。
集裝箱運價指數環比下降、同比放緩，幹散貨指數 BDI同比大幅攀升。上周上海出口集裝箱運價指數(SCFI)環比-2.4%，8月同比37.78%，高於7月同比26.4%。中國出口集裝箱運價指數(CCFI)環比-0.8%，8月同比21.3%，低於7月同比28.2%。本周波羅的海幹散貨指數(BDI)環比-4.0%，8月同比69.84%，高於7月同比28.1%和6月同比41.5%。上周中國沿海幹散貨運價指數(CCBFI)環比1%，8月同比9.5%，低於7月同比19.9%和6月同比28.0%。
2、中遊：發電耗煤量上升，鋼價繼續上漲
本周發電耗煤環比略減、但8月同比上升。6大發電集團日均耗煤量環比減少-4.5%。截至8月31日，本月6大發電日均耗煤79.7萬噸，低於上周的80.2萬噸，高於7月的72.1萬噸。8月發電耗煤量同比增加13.2%，高於7月同比10.6%。8月以來各地氣溫回落明顯，最高氣溫明顯下降，生活用電比例下降明顯，用電與工業生產相關性進一步加強。
國內鋼廠上周盈利比率85.9%，連續七周持平，為2017年4月份以來最高位。上周全國高爐開工率為76.4%，環比減少1個百分點，截至8月20日，日粗鋼產量8月同比增長5.6%，低於7月的6.7%、高於6月的3.4%。在供給收縮下，隨著鋼鐵需求進入旺季，鋼價有望延續高位。本周螺紋鋼均價與上周基本持平。8月螺紋鋼價格同比上升61.3%，高於7月同比58.3%，主要受供給側改革影響。
全國水泥價格增速下滑趨緩。本周水泥價格環比上升1.3%，8月同比增長27.4%，低於7月同比31.7%。8月水泥庫容比65.3%，高於7月的62.7%。9月份到11月份是水泥行業的傳統旺季，下遊需求旺盛，熟料供應緊張。且根據錯峰生產要求，11月15日各地大麵積停窯，產能將大幅縮小，多重利好之下，水泥價格預計進入秋季上行周期。
化工品市場穩重向好。本周化工板塊價格環比上升的產品有39種，漲幅前3的商品分別是苯乙烯(環比增長9.10%，同比增長30.54%，較上周增長10.39個百分點)、DMF(環比增長8.20%，同比增長34.03%，較上周增長12.57個百分點)、丙烯酸(環比增長7.98%，同比增長49.49%，較上周增長8.76個百分點)。環比下降的商品共有21種，跌幅前3的產品分別為磷礦石(環比下降4.91%，同比減少14.22%，較上周下降4.04個百分點)、三氯甲烷(環比下降3.69%，同比增長32.18%，較上周下降10.65個百分點)、辛醇(環比下降2.79%，同比增長31.64%，較上周下降5.23個百分點).
3、上遊：美元疲軟，油價下跌，有色走強
本周CRB工業原材料指數環比上升0.52%，8月同比12%，高於7月同比10.3%。南華工業品指數環比上升0.25%，8月同比41.44%，高於7月同比34.17%；南華農產品指數環比下降0.74%，8月同比2.36%，高於7月同比0.15%。
盡管美國8月“小非農”ADP就業數據強勁及二季度GDP向上修正，致使美元短暫回溫，但之後公布的美國PCE數據不及預期，7月PCE連續5個月下滑、增速僅為1.4%，美元指數在數據公布後迅速走低。本周美元指數有略升，環比上升0.09%，美元指數8月同比-2.31%，低於7月同比-1.64%。在上周五的傑克遜霍爾央行年會上，耶倫講話沒有提及貨幣政策，市場因此對美聯儲年底是否再度加息的分歧加大，耶倫講話後，美國短期利率期貨微幅上升。金價則在弱勢美元和地緣政治局勢緊張的情況下恢複上漲，COMEX黃金價格8月同比-3.98%，高於7月同比-7.64%。
據8月31日能源谘詢機構JBC數據，8月OPEC減產協議執行率由86%升至96%。颶風重創美國得克薩斯州，多家煉油廠關閉，雖然美國和墨西哥石油產量也，但引發市場對原油過剩擔憂。本周布倫特原油價格環比下降-0.06%，8月同比上漲7.27%，高於7月同比4.23%。EIA數據顯示，截至8月25日當周原油庫存錄得減少539.2萬桶，連續9周錄得下滑，遠超預期的減少190.8萬桶，不過其他三大庫存均錄得增加，美國國內原油產量也再增0.2萬桶至953萬桶/日。
有色金屬持續上漲。供給側產能出清，限產預期、庫存下降等因素帶動價格上漲。LME銅本周環比增長1.16%，8月同比36.1%，高於7月同比23.1%，較7月大幅上升。LME鋁價格周環比上升0.81%，8月同比23.7%，高於7月同比16.8%。LME鋅價格周環比上升0.71%，8月同比30.6%，高於7月同比27.5%。
4、價格：菜價上漲，豬價回升
本周農業部28種重點監測蔬菜平均批發價環比上升2.9%，前海蔬菜批發價格指數環比上升1.9%，山東蔬菜批發價格指數環比上升2.6%。農業部28種重點監測蔬菜平均批發價、前海蔬菜批發價格指數和山東地區的蔬菜批發價格指數8月同比分別為4.5%、1.0%和13.8%，分別高於、低於和低於7月的2.8%、2.7%和18.1%。
本周農業部豬肉平均批發價環比上升0.8%，8月同比下跌19.6%，高於7月的-22.8%。36個城市豬肉平均零售價本周環比上升0.31%，8月同比下跌9.9%，高於7月的-11.3%。發改委發布《上半年生豬價格情況及後期走勢分析》，警示下半年豬肉供應可能會進一步增加，豬價整體仍會呈下降趨勢。36個城市牛肉和羊肉平均零售價8月同比分別為-0.2%和-2.4%，分別高於7月的-1.0%和-2.8%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價8月同比分別為9.5%和4.0%，分別低於7月的10.6%和5.4%。
非食品方麵，油價和藥價同比均回落。全國成品油價格增速繼續回落，7月同比上漲5.2%，略低於6月的5.5%。中國成都中藥材價格指數同比漲幅回落，8月同比上漲8.4%，較7月的10.3%下降0.9個百分點。
5、貨幣：匯率繼續走強，短端利率上升
本周央行公開市場共有5600億逆回購到期，周一至周五分別到期2000億、400億、2300億、400億和500億。無正回購和央票到期。
上周五，中國央行未開展公開市場操作，當日有1300億逆回購到期。周一，央行公開市場進行600億7天、400億14天逆回購操作，實現淨回籠資金1000億元。周二，500億7天逆回購操作，小幅淨投放資金100億元。周三，央行公開市場進行800億7天、500億14天期逆回購操作，淨回籠資金1000億。周四，央行未開展逆回購操作，當日實現資金淨回籠400億元。周五，央行連續第二日未展開公開市場操作，自然淨回籠500億。央行稱，月末時點財政支出力度進一步加大，對衝央行逆回購到期後，銀行體係流動性總量處於較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。
財政部29日公告發行2017年特別國債(一期)和2017年特別國債(二期)，分別為7年期4000億票麵利率3.6%、10年期2000億票麵利率3.62%。央行在29日下午發布公告，為維護銀行體係流動性基本穩定，以數量招標方式進行了公開市場業務現券買斷交易，從公開市場業務一級交易商買入6000億元特別國債。
截至8月31日，1天期銀行間回購加權利率為3.1646%，較上周上升22.87個BP；7天期銀行間回購加權利率為4.0733%，較上周上升48.93個BP.1天期存款類機構回購加權利率為2.8887%，較上周上升3.62個BP；7天期存款類機構回購加權利率為2.9303%，較上周下降2.88個BP.1年期國債收益率為3.3883%，較上周上升2.73個BP；10年期國債收益率為3.6265%，較上周下降0.62個BP.
珠三角票據直貼利率(月息)、長三角票據直貼利率(月息)和票據轉貼利率(月息)均較上周上升0.1%。本周不同期限的信用利差同化上升，1年期AAA企業債的信用利差增加16.42個BP，10年期AAA企業債的信用利差上升2.87個BP.
在美元指數持續疲軟的背景下，8月人民幣兌美元匯率一路走高，躍居8月表現最好的亞洲貨幣。本周美元兌人民幣中間價貶值0.85%，美元兌人民幣即期匯率貶值1.01%，離岸人民幣升值0.71%。在岸和離岸人民幣匯率價差由上周的0.021縮小至0.0012。美元兌人民幣1年期外匯遠期買報價下降10個BP，人民幣遠期貶值壓力減小。
最後更新：2017-09-02 15:02:28