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火電行業：下半年盈利有望改善 板塊迎來催化劑
事件
國家發改委日前發布了《關於取消、降低部分政府性基金及附加合理調整電價結構的通知》，通知中稱，自2 017 年 7 月 1 日起，取消向發電企業征收的工業企業結構調整專項資金，將國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民後期扶持基金征收標準各降低 25%，騰出的電價空間用於提高燃煤電廠標杆上網電價，緩解燃煤發電企業經營困難。
評論
取消、降低部分基金及附加，預計變相提高煤電標杆電價合計 1.1 分/度。 早在 5 月 17 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，就明確提出，取消、降低上述基金及附加合理調整電價結構，此次文件是執行 5 月17 日國務院常務會議決議。 1) 工業企業結構調整專項基金實質是由發電企業承擔，按照上網電量征收，其征收標準平均約 1 分/度。 2) 國家重大水利工程建設基金和大中型水庫移民後期扶持基金按照銷售電量征收，各地征收標準存在差異，分別為 0.3~1.49 分/度、 1.9~8.3 分/度不等。此次電價調整是在銷售電價不變的前提下，將政府附加及基金減少的部分轉移給發電企業，實質是變相提高煤電標杆電價。假設以發電量、用電量來替代上網電量、銷售電量進行近似計算，我們預計將變相提高煤電標杆電價合計 1.1 分/度， 若以 0.5 分/度的火電企業盈利點測算，將對煤電企業下半年業績增厚明顯。
煤電企業用煤成本回歸合理區間，火電利用效率持續改善， 火電盈利有望得到邊際改善。 煤價自 2016 年下半年上漲至今，而煤電上網電價未作調整。為應對煤電企業經營困難問題， 4 月 14 日發改委印發《關於加快簽訂和嚴格履行煤炭中長期合同的通知》。根據 16 年 11 月五大電力集團簽訂合同看，基準價為 535 元/噸；且每月按上月末市場事假成交價調價，若價格變動，雙方各承擔 50%。整體上， 煤價目前已較最高點下浮 15%，最新一期環渤海動力煤 564 元/噸，已經接近 500-570 的綠色區間上限；另外調價的合同機製保證了即使煤炭價格再次上漲，火電的成本端受影響小。 我們判斷動力煤價格由於三季度產能置換增加 4 億噸產能，價格會回落至 530-540 元/噸。而四季度是旺季，疊加電力變相提價，四季度將維持在 600 元/噸。 從需求端來看， 1-5 月受水電利用效率下降及用電需求增長共同影響，火電發電量同比增長 7.2%，發電利用小時較上年同期增加 42h，利用效率穩步提升。 在量價共同催化下，下半年火電企業盈利能力將得到邊際改善。
電力央企合並預期強， 看好幾大央企平台。 17Q1 火電板塊業績繼續下滑， 我們認為重組整合將是改善業績的有效途徑之一。 目前擁有煤電業務的央企數量達 12 家，其中華電、國電、華能、國電投、大唐均屬中國五大發電集團。 國電電力於 6 月 4 日停牌，顯著提升了電力央企合並重組的預期，若重組有效將帶來整個行業盈利水平的改善。
水電方麵， 燃煤標杆電價聯動的水電電價有望跟隨上調。 考慮到新投產的大水電機組的水價與燃煤標杆電價聯動，未來外送水電價格有望上調，建議跟蹤水電價格走勢，另外正值迎峰度夏，水電需求量提升，推薦長江電力、三峽水利。
投資建議
煤電企業用煤成本回歸合理，預計上網電價上調 1.1 分/度(有地區差異) ，火電下半年盈利將迎邊際改善。疊加火電國企合並重組，火電板塊迎來催化。 同時關注水電價格。我們維持行業“增持” 評級，投資組合為： 華能國際、華電國際、大唐發電、長江電力、三峽水利。
風險提示
火電供給側改革不及預期；煤炭價格上漲風險； 央企重組進度或成效不及預期。
(原標題：火電行業：煤電標杆電價變相上調，關注水電價格聯動)
最後更新：2017-06-25 18:02:41