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内盘商品暴涨还能走多远？关键看“央妈”
摘要
大宗商品出现大幅下跌是经济复苏和再通胀交易面临的最大风险，也是今年最看不清的地方。
在2017/03/01Q&A本轮经济复苏的可持续中，我认为，大宗商品出现大幅下跌是经济复苏和再通胀交易面临的最大风险，也是今年最看不清的地方。
商品是实物资产，不像股票这样的金融资产基于预期现金流，现货市场是一定要出清的。其出清价格取决于供需的绝对水平，而不是需求(GDP或投资)增速。即使需求增速有所放缓(但为正)，在供给不变的情况下，价格也有上行压力，所以下半年GDP或投资增速放缓理论上并不是阻碍商品价格上涨的理由。
况且商品供给本来就是滞后的，难以对需求和价格上涨迅速反应，商品供给周期和经济周期经常不同步。2010年下半年，需求回升，但供给吃紧，许多商品库存消耗很快。
目前很多商品库存处于历史低位，加上供给侧改革和环保政策，增产受到很大限制，进一步加剧供需不平衡。
如果商品价格持续上涨会挑战很多此前的主流预期，比如PPI增速下半年会显着放缓(做经济预测只看翘尾因素岂不是太简单了点)>名义GDP增速高点已过>今年流动性最紧的时候已经过去了>回购利率不会再往上调了>国债利率和信用利差高点已经过了等等。
国内大部分投资组合的商品敞口是不足的，在这种情景下会非常suffer。基于股、债、商品的风险平价组合是应对这种宏观不确定性比较安全的选择。对一些无法投资商品期货的机构，可以通过精心构造的商品股票篮子大致获得商品的回报。
最近10年，大宗商品基本决定于中国需求，而中国需求很大程度由货币政策决定，因此能够观察到商品价格与中国货币政策之间非常高的同步性。今年初至6月的市场也基本符合这一历史关系，央行收紧流动性，造成贸易商被动去库存，大宗商品的价格下跌了约20%。但最近几周，商品出现了非常强劲的反弹，技术上站上了所有均线，完全扭转了下行趋势。很多人都关心这波商品的反弹是否能否持续。
最近10年，只有2010年下半年至2011年上半年出现过中国货币政策已经收紧，但商品仍大幅上涨的情景。在这期间，全球经济动能明显反弹，中债和美债利率上行了100bps.
这样的情景是否会在下半年重现呢？我认为至少发生的概率被大大低估了，虽然全球货币政策在边际收紧，广义的货币金融条件仍是继续放松的，尤其是美元大幅走弱，对商品非常利好，这与2010年下半年非常相似。
在全球经济同步复苏的大背景下，复苏的内生可持续性被低估了，企业盈利好转，投资冲动提升，对商品的需求将保持强劲。
内盘行情
黑色系两极分化螺纹钢大涨双焦下挫
商品新闻
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(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-08-05 00:50:39