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軍工行業：軍民融合深度發展 資產證券化進程加速
本篇報告聚焦在中電科的資本經營思路，構建上市公司資產整合潛力的評分體係，篩選出在集團資產證券化進程中最有可能受益的投資標的。中電科的資產證券化進程備受市場關注，我們認為，隨著軍民融合深度發展的政策落地，中電科有望優先進行事業單位改革和軍工資產市場化經營。在此預期基礎上，本文沿著內部資源整合和對外並購重組的這兩條資本運作思路，從以下三個方麵對中電科如何充分發揮上市公司的平台優勢進行深入研究：一是梳理了集團定位與發展概況、軍品業務、民品業務等基本麵情況；二是分析了集團資產經營與資本運作的經營成果與發展規劃；三是構建了資產整合評分體係，從而通過對上市公司多個維度的考察，篩選出資產整合走在前列的投資標的。
掘金“中電科係”上市公司集群的核心邏輯在於其盈利能力和成長性俱佳，技術研發優勢強、資產證券化率低以及軍民品業務前景好。1)盈利能力和業績成長性皆屬軍工集團第一梯隊，銷售淨利潤率和營業收入五年複合增速都在九大軍工集團中排名第一位； 2)技術研發實力雄厚，研發投入產出比顯著優於其他軍工集團；3)資產證券化率偏低，資產整合空間較大；4)作為軍工電子的國家隊，中電科是我國國防信息化體係的唯一構建者；5)中電科民品業務定位是成為我國電子信息產業的引領者，緊扣智慧與安全兩大事業謀發展。
集團資本經營思路有跡可循，內部整合和外延並購雙輪驅動優質資產實現上市。2010-2016年，集團淨利潤口徑資產證券化率提升了二十個百分點，近一半利潤由上市的優質資產貢獻。1)內部資源整合以專業化為主線，推動集團核心業務板塊的構建。中電科成功整合了19家研究所資源，組建了電科軟信、中國網安等7家子集團以及專業公司。2)對外並購重組以補短板為目標，完善產業鏈關鍵環節的布局。中電科陸續完成了對鳳凰光學的實際控股和對天津力神的收購。因此，我們認為，展望十三五，集團的資本經營思路將保持不變，即內部整合促專業化布局、外延並購補產業鏈短板，資產證券化進程有望加快步伐。
基於對集團資產證券化進程的曆史梳理和規劃前瞻， 我們建立了中電科旗下八家A股上市公司關於資產整合預期強弱的排行榜。中電科目前已編製資本經營十三五子規劃，而且領導班子執行能力強，因此給予集團資產證券化進程看好評級。關於評分體係的構建，我們將基於以下四個維度對上市公司的資產整合預期強弱進行打分：1)上市公司所屬業務板塊在集團發展規劃中的重要程度；2)從政績考核的角度來講，市值規模越小，資產整合可能性越大；3)子集團內部資源整合所處的實施階段、整合空間等；4)成員單位對依托上市平台進行外延式發展戰略的重視程度、運作經驗等。參照上述維度的衡量標準，我們采用0到5等距數據對每家上市公司進行評分，直接加總打分結果，形成排行榜。因此，總分排名由大到小依次是傑賽科技 (25)、 國睿科技(23)、四創電子(22)、海康威視(20)、太極股份(19)、衛士通(19)、華東電腦(18)、鳳凰光學(16)。
重點推薦傑賽科技、國睿科技、四創電子，建議關注海康威視、太極股份、衛士通。依據排行榜結果，重點推薦傑賽科技、國睿科技、四創電子：1)所屬業務都是集團規劃的重點領域，2)是子板塊的唯一上市平台，3)市值規模較低，4)雖然外延並購不是資本運作的重點，但是子集團的內部資源整合階申萬宏源分析認為，段、受重視程度以及整合空間都優於其他公司。另外，建議關注海康威視、太極股份、衛士通。
最後更新：2017-10-07 12:33:07