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低估值更值得關注
《紅周刊》：羅頓發展擬收購易庫易供應鏈100%的股權，交易價格為199800萬元。截至評估基準日2017年5月31日，易庫易供應鏈淨資產僅為22161.98萬元，評估值高達199818.01萬元，增值額為177656.03萬元，增值率高達801.63%，如何評價這樣的高溢價收購呢？
張彤：暫不分析這樣的高溢價收購是否物有所值，本次羅頓發展發行股份購買資產的發行價格為11.25元/股，據此計算，羅頓發展向易庫易供應鏈全體股東發行股份的數量合計約為17760萬股，加之募集配套資金不超過60000萬元約需要發行5000萬股，收購全部完成後，公司總股本增至約66667萬股，按停盤前股價13.28元計算，發行完成後公司的總市值約88.53億元。
根據業績承諾，易庫易供應鏈在2017年度、2018年度、2019年度實現的淨利潤分別不低於17000萬元、23000萬元和30000萬元，由於目前羅頓發展的主業持續虧損，因此即使假設公司已完成了對易庫易供應鏈的收購，那麼羅頓發展2017年的淨利潤也不會超過17000萬元。知道了這些數據後，我們再來看與易庫易供應鏈主業相似，同樣主營業務為經營電子元器件分銷的兩家上市公司深圳華強和力源信息，之所以拿這兩家公司與羅頓發展進行對比，是因為這兩家公司均是目前國內電子元器件分銷行業中排名靠前的企業，實力明顯高於羅頓發展擬收購的易庫易供應鏈。
先來看深圳華強的情況，2017年上半年深圳華強實現淨利潤19566.19萬元，同比增長約51.5%。2016年深圳華強實現淨利潤42586.09萬元，即使保守地按照深圳華強2017年可實現淨利潤40000萬元計算，深圳華強淨利潤也可達到羅頓發展的2.35倍(按假設目前羅頓發展已經全部完成上述收購計算)。而目前深圳華強的總市值約為180億元，約為上述的羅頓發展88.53億元總市值的2.03倍。很顯然，羅頓發展複盤後即使股價不上漲，與深圳華強相比也是略有高估的，況且上述計算中深圳華強的淨利潤是保守估算，而羅頓發展的業績是樂觀估算。
再來看力源信息，2017年力源信息完成了對武漢帕太100%股權的收購，公司整合效應凸顯，根據業績預告，力源信息2017年1~9月的淨利潤約為25800萬元至26800萬元，按此估算公司全年實現淨利潤34000萬元不會有太大問題，即力源信息的淨利潤可達羅頓發展淨利潤的2倍。而目前力源信息的總市值同樣約為88億元，且其總股本略小於增發全部完成後的羅頓發展，那麼與同樣總市值約88億元的羅頓發展相比，誰更有投資價值一目了然。
《紅周刊》：也就是說在目前的估值情況下，我們根本無需考慮羅頓發展的收購價格是否合理，公司的估值是否合理，因為在相同的條件下，如果你看好電子元器件分銷行業的發展，關注估值最低的力源信息遠比關注其它公司更合理。
張彤：沒錯，就是這個意思。
《紅周刊》：預計今年前3季度業績大幅下滑20%~35%的華銘智能本周公告稱擬購買國政通90%股權，購買價格高達16.65億元，此次收購是否可以大幅提高華銘智能的估值呢？
張彤：提高華銘智能的估值是毋庸置疑的，問題是華銘智能目前的估值過高，此次收購隻能使目前估值並不合理的華銘智能的估值趨於合理。
華銘智能的主營業務收入為自動售檢票係統終端設備，2015年上市之前公司主營產品的毛利率為48.54%，2016年公司產品毛利率下滑至40.96%，而2017年上半年公司的產品毛利率驟降至29.82%，公司淨利潤隨之大幅下滑，而公司目前的動態市盈率高達120倍以上。
此次華銘智能擬收購的國政通主要從事多數據源防欺詐業務，2016年國政通實現淨利潤7863.99萬元，該公司2017年承諾的淨利潤為8545萬元，按照其2016年的淨利潤及公司目前的發展情況來分析，這樣的盈利預測在情理之中。若按華銘智能收購其90%股權計算，最多可以為上市公司帶來淨利潤約7690.50萬元。
目前，國內沒有專門從事多數據源防欺詐業務的上市公司，主營業務中包含類似大數據服務的上市公司主要包括美亞柏科、拓爾思、東方國信、新國都、飛利信等，這些公司的市盈率平均約為60倍左右，最低的公司約50倍左右。若按60倍計算，收購國政通90%股權可為華銘智能帶來約46億元的估值，而華銘智能現有業務的估值最多不會超過15億元。華銘智能的總市值約為50億元，因此目前華銘智能的股價在合理範圍之內，僅有少許的低估。
(原標題：低估值更值得關注)
最後更新：2017-10-22 04:33:26