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私募股權二手份額基金開始試水 能否成為解決基金退出難的“良方”？
“當下發展私募股權二級市場正是時候。”日前，宜信財富攜手清科研究中心聯合發布《中外股權投資市場另類投資策略之Secondary Funds研究報告》，對國內外私募二級市場及私募二級市場基金的市場情況和發展趨勢展開了深入分析。宜信財富創始人兼CEO唐寧接受記者采訪時表示，一方麵，如今私募股權二手份額轉讓的需求量越愛越大，另一方麵不少基金麵臨退出的壓力，加上已經有國外在二手份額轉讓方麵成熟的市場先例，還有優秀的合作夥伴，因此，發展私募股權二級市場事不宜遲，宜信財富於當天發布了第一隻私募股權二手份額人民幣基金。
記者也注意到，今年以來，私募股權二手份額轉讓常被業界人士提及，國外二手份額轉讓基金搶眼的投資收益表現越來越受到投資者的關注。根據清科集團旗下私募通統計，2017年前三季度國內股權投資市場募資金額達近7300億元，投資總額近6000億元，依然保持高位增長。股權投資市場的穩步發展或將為國內私募股權二級市場和私募股權二級市場基金的發展提供了契機，私募股權二級市場的試水也或將為提高基金流動性，解決基金退出難題探路。
私募二級市場基金的IRR高於全球私募市場的IRR
一般情況下，當私募基金投資者參股一支基金後，在基金完全實現清算退出之前，投資者根據自身財務狀況、對現金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉讓給其他有意向購買的投資者，這一轉讓及購買行為被統稱為私募基金二手份額轉讓交易行為，由這一交易組成的市場通常被稱為私募二級市場。而主要從事私募基金二手份額轉讓交易的基金被統稱為Secondary Funds(即私募二級市場基金，一般為母基金)，俗稱私募二手份額基金。截至目前，歐美地區私募二級市場已發展得較為成熟，而國內這一市場則剛剛起步。
報告指出，2014年，全球私募二級市場開啟了加速增長時期。2017年上半年全球私募二級市場交易量已達220億美元，相當於2016年全年交易量的近六成，預計2017年全年全球私募二級市場的交易量較2016年將有所上漲。經過近三十年的發展，全球私募二級市場已逐漸發展成為交易量巨大、逐年穩定增長、參與者眾多、且對全球金融市場具有重要意義的大型交易市場。
值得注意的是，基金份額的轉讓價格一般由買賣雙方磋商達成，一般為標的基金份額估值乘以一定的折價或溢價比例，目前市場上的私募基金二手份額轉讓交易多以折價為主。總體而言，影響標的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關企業的股權質量、基金剩餘存續時間、基金管理團隊的能力以及宏觀經濟環境，而買方機構的專業化程度則往往決定著交易折價率的高低。
與全球私募市場的整體收益情況相比，私募二級市場基金自1998年以來的收益情況始終優於全球私募市場的整體收益情況，且呈現與全球私募市場的整體收益逐漸拉大差距的趨勢。私募二級市場基金的IRR(中位數)一直高於全球私募市場的IRR(中位數)主要由於私募二級市場基金交易較為靈活，購買時常有折價，確定性較高且投資期限較短。
市場化母基金將成為私募股權二級市場基金發展主力
據介紹，現階段我國私募股權二級市場參與者較少，市場規範化和公開化程度較低，市場信息不對稱情況較嚴重。雖然國內已建立多個私募基金二手份額交易平台，如北京金融資產交易所，上海股權交易中心等，但這些交易平台目前更多的是拓寬了交易信息披露的渠道。對於私募股權基金二手份額交易的實際完成，投資收益的最終實現而言，具有較高專業素質的投資機構以及中介機構仍必不可少。
而我國目前正十分缺乏在從事私募基金二手份額交易和運作管理私募股權二級市場基金方麵具有豐富經驗的專業人才和投資機構。但有業內人士認為，市場信息透明程度低意味著大量優質投資機會的存在，在政策的積極鼓勵下，國內私募股權二級市場和私募股權二級市場基金擁有光明的發展前景。具體而言，國內私募股權二級市場具有以下三大發展趨勢：第一，私募股權基金LP逐漸增多，國內私募股權二級市場潛在需求巨大。自2012年以來，我國私募股權基金有限合夥人數量從7511家增至19715家，越來越多的投資者開始進入私募股權投資市場。隨著私募股權基金有限合夥人的數量不斷增多，其轉讓和購買私募股權基金二手份額的需求也將逐漸增長。
第二，國內私募股權基金退出壓力大，私募股權二級市場投資機會巨大。根據清科集團旗下私募通數據，2006年至2017年前三季度，國內基金募集金額總額接近5.6萬億元，投資總額則為3.4萬億元，募資總額與投資總額之間的差額超2萬億元；與此同時，2006年至2017年前三季度國內股權投資市場退出項目總數量僅為已投項目總數量的38.8%，國內股權投資基金預計在未來將承受不小的退出壓力。這一市場特點為私募股權基金二手份額交易提供了廣闊的發展空間。
第三，市場化母基金將成為私募股權二級市場基金發展主力。現階段國內設立私募股權二級市場基金的機構較少，僅有幾家市場化母基金設有私募股權二級市場基金業務，市場待開發程度較高。而自2014年以來，國內市場化母基金發展迅速，2016年全年新增市場化母基金已達106隻，基金總目標規模已達4388.01億元。市場化母基金憑借專業的投資能力，豐富的私募股權二級市場基金管理經驗，對國內股權投資市場深刻的理解，將逐漸成為私募股權二級市場發展的主力。
二手份額轉讓能否成為解決基金退出難的“良方”？
二手份額轉讓市場的發展，或將給基金的退出增加多一種渠道，但是，倘若基金投資者都可以選擇中途隨時轉讓自己持有的份額，這是否有悖於培育私募股權市場長線投資者的理念？而這個市場是否又會成為不良資產的“溫床”？宜信財富私募股權母基金管理合夥人廖俊霞認為，在海外成熟市場中，私募股權投資裏有不同的配置，而二手份額轉讓基金也屬於其中的一種，因此這與長線投資的理念不矛盾。
至於二手份額轉讓市場是否會讓一些不良資產紮堆，廖俊霞對記者表示，不是不好的項目才需要轉讓，轉讓份額往往會出於多種因素，比如海外有監管的因素、流動性的需求、資產再配置的需求等，國內也有類似的原因，主要是基於投資者投資組合的因素來考慮，比如在2009年全民PE熱的時候，許多企業家都參與到股權投資中來，但他們並不是用長期投資的資金來做的，之前可能沒有配置好這些資金，現在想進行資產的再配置。再比如，目前有非常龐大的政府引導基金入市，但政府的資金並不追求長期的高回報，而是出於促進地方經濟和進行產業調整等原因來投入這筆資金，隻要達到一定的效果這些資金就想退出，這個時候也需要份額轉讓。
“我們肯定會在當中選擇好的資產，而且如果我們以非常合理的價格獲得較好的項目，也是個優秀的投資。”在廖俊霞看來，市場化的母基金有個非常大的優勢，就是由於投資的基金很多，因此也能比較廣泛地了解到更好企業和項目，“有可能一個二手份額轉讓基金裏麵的企業，都是我們之前投資的基金曾經投過的項目，因此我們對這些項目都有所理解，投資二手份額轉讓基金就不會盲目。”
二手份額轉讓市場能否成為解救眾多到期卻難以退出的基金的“良方”？廖俊霞認為，從企業發展到成熟需要很多年時間，隻要是好的公司在哪個階段買都是有價值的，並不是說基金難以退出就是一個壞資產，隻是授予基金一定的生命周期，這個階段結束了可以交由其他合作夥伴繼續培育。“二手份額母基金的出現會給市場增加更多流動性，這絕對是個好事情，一定程度上還可以進一步活躍創新創業。”
最後更新：2017-11-04 18:03:40