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地方債發行4.4萬億不及預期 明年尚有1.5萬億待置換
2017年地方政府債券發行已近收官。
21世紀經濟報道記者根據統計，截至12月25日，全國今年各地方政府共發行1132隻地方政府債券，總規模為43561億；與2016年6.05萬億元的總規模相比，明顯下降。
按照財政部的規劃，2018年年中將是地方政府債務置換的收官之年；按照中金公司的測算，2018年地方政府債券發行規模將達到4.1萬億-4.2萬億元，其中，待置換規模約1.5萬億元，與部分其他券商3.5萬億的估算差別較大；同時，隨著今年城投債提前置換大幕的開啟，明年城投債提前置換有望進一步增加。
地方債發行不及預期
今年2月，有機構預測，2017年地方債總發行規模仍將在6萬億元到7萬億元。
但在金融嚴監管的“激蕩2017”裏，債市不斷走熊，到期收益率節節升高：10年國債收益率從年初3.1%-3.2%的水平，上升至目前的3.8%-3.9%的區間；10年期AAA評級地方政府債到期收益率從年初的約3.4%-3.5%，上升至12月中旬4.3%-4.4%的水平，升幅約90BP。
這在一定程度上推高了地方政府債發行利率，也抑製了地方債的發行規模。
以今年最早啟動發債的河北為例，2月28日發行的5年期品種票麵利率為3.3%，而到了11月13日，同樣期限的品種債券的票麵利率達到了3.9%的水平。規模上，與市場機構預測的6萬億-7萬億相比，不到4.4萬億的規模也不及預期。
“利率走高對今年地方政府債的發行有一定影響。”北京某券商固收分析師對21世紀經濟報道記者表示，由於這是地方政府發債意願的問題，難以測算利率上行抑製了多大的地方債發行規模，但考慮到地方債置換將於2018年年中收官，今年被抑製的發行量，將於明年釋放。
明年置換債規模約1.5萬億
數據顯示，在今年4.36萬億元的地方政府債中，新增部分為15847億，置換債27714億。加上2015年-2016年累計8萬億元的置換債規模，目前地方政府債中，置換債的發行規模已達到10.8萬億元。
這與國信證券固收研究團隊近期測算的106562億置換債累計發行規模基本相當。該團隊分析稱，如果以2014年底非地方政府債券形式舉借的政府債務餘額14.2萬億來核算，2018年置換債發行計劃大致為3.5萬億。
但這一數據與中金公司固收團隊的測算，存在較大出入。
中金固收陳健恒團隊的測算結果，則約為1.5萬億元。其從債務餘額倒推：2016年末債務餘額為15.32萬億，考慮到2015年、2016年發行的地方債分別為3.83萬億和6.05萬億，2017年置換債按2.9萬億估算，加上2015年以前債務存量按1.06萬億，2018年待置換餘額為1.48(15.32-1.06-3.83-6.05-2.9)萬億元。此外，該團隊還從債務審計的角度進行測算，得出的結果為1.5萬億元。
陳健恒團隊還指出，考慮到明年可能有一部分核減或者因為債權人不同意置換，待置換債券規模有可能略小於該餘額。
但明年的地方債供給，依舊會停留在較高水平。
該團隊將明年地方政府債供給切分為三部分：一是置換債券，估算規模為1.5萬億元；二是每年的新增債券(包括一般公共預算債券和專項債券)，其中，專項債券部分增長迅勐，2015年至2017年分別為1000億、4000億和8000億，若按照線性增長推算，按照1.35萬億估算，新增的一般債和專項債規模可達2.3萬億元，較2017年增加了6700億元。
該團隊同時強調，債務餘額與債務限額之間的彈性靈活額度，是目前大部分市場機構所忽略的第三部分。
綜合前述三部分債券供給，陳健恒團隊預計，2018年地方政府債淨增量為4.1萬億-4.2萬億之間，供給壓力並不小於今年。
城投債提前置換有望加速
隨著地方政府債務置換的推進，城投債提前兌付亦是今年頗受市場關注的主題。今年1月20日，內蒙古“12伊旗城投債”持有人會議通過提前償付的議案，拉開公募城投債成功提前償付的大幕。4月，富陽城投關於提前歸還“14富陽債02”的議案也獲得債券持有人會議審議通過。
據天風證券固收孫彬彬團隊統計，截至今年8月初，已有14家城投類發行人涉及提前兌付，而2016年則僅有6家。
盡管較去年數量增多，但與符合提前置換條件的城投債存量相比，依舊寥寥。
據中債資信此前測算，若以2018年6月末為置換債發行最後窗口期，全國各地共有726個主體的1561隻債券符合提前置換的基本條件。因此，市場人士認為，來年城投債提前兌付的事件將大幅增加。
置換能否順利推進，關鍵則在置換價格。
“目前城投債置換基本都是企業債，市場關注的焦點還是置換價格。目前普遍的做法是按照中債估值淨價(甚至更高一些)，或者麵值兩者孰高的原則進行定價，這類基本都可以順利通過。也有一些低於淨價的置換被否決，所以關鍵點還是在於置換價格。”孫彬彬團隊分析師高誌剛對21世紀經濟報道記者表示，明年城投債提前兌付的關注重點在於置換會持續到什麼時候，“目前這些發布提前償還的城投債規模應該來說還是不太夠，未來發布公告可能會更加密集；另外，今年還沒有中票發布提前償還公告，這一塊也值得關注。”
(原標題：地方債發行量4.4萬億不及預期 明年尚有1.5萬億待置換)
最後更新：2017-12-26 07:51:44