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兩方麵分析慢牛行情延續合理性 三板塊或有投資機會
今年以來中國股市終於走出了持續上升的行情，投資者習慣看的上證指數在2017年10月27日(本周五)收盤在3416點，較年初以來上漲超過9%，且細分起來行情變化更加波瀾壯闊。一方麵以銀行、保險為主的上證50指數今年以來的漲幅達到22.5%，代表性更為廣泛的藍籌股為主的上證180指數和滬深300指數的漲幅均為20%；另一方麵由於外延式並購和無序增發從根本上受到抑製創業板綜合指數的跌幅為5%，最大跌幅曾經高達15%，完全可以說今年應該是巴菲特價值投資理念在中國股市實踐最為成功的一年。
站在10月末的時點上，伴隨著貴州茅台站上600元大關，有投資者已經在離場觀望，還有很多人認為中小創會接替藍籌股成為主流上漲品種。而在筆者這個股市老戰士看來：1、局部慢牛未結束且藍籌為主的行情仍是主流；2、中小創更多的還是局部反彈行情，隻能唱配角；3、投資標的的選擇主要靠自下而上的個股挖掘。原因很簡單，據筆者的觀察統計：一波並非牛市的中級行情一般隻有一個主題，其他的穿插主題在時間上很難與大主題相提並論，而市場風格的轉換則往往發生在指數出現大幅調整以後。下麵筆者從估值和資金等角度進一步做一點分析。
看資金：社會資金離場大機構持籌穩定
資金推動大盤，這是股市上漲下跌的鐵的法則，也是投資者觀察市場的起點。九月以來市場進入了一個長時間的橫盤震蕩，這個橫盤的背後卻有著不平淡的故事。高位縮量橫盤本是危險的事兒，這種現象如果放在兩年前應毫不猶豫地看空離場。但此次橫盤最大的特征是盤麵拋壓很小，呈現出典型的空頭抑製特征，最最關鍵的是，這個空頭抑製並非來自虧損後的持虧效應，而是來自獲利盤的惜售，這說明有一批投資者的心態相當穩定。
再細分析看，橫盤期間，以社會資金為主的老派勢力不斷離場，表現在細分市場炒作資金不斷減少，期間合計流失9973億炒作資金。而那些信心強大、持籌穩定的投資者，並非來自廣大個人投資者和社會資金，而是絕大部分來自證金匯金、社保等大機構，其表現在同樣震蕩期間，滬深300的中期鎖定籌碼市值總量反而增加了5714億。
看估值：銀行、消費龍頭估值遠未到頂
從根本上講，價值決定價格。今年中國股市冰火兩重天的走勢正是這一原理最好的證明，是價值投資的決定性勝利。
十月末正是上市公司三季報公布的末期，選取藍籌中堅的大金融中的銀行和食品飲料中的白酒做一個管中窺豹式的估值分析，可能有利於加深對市場格局的認識。先看銀行，按最新業績TTM計算，中國銀行、農業銀行、光大銀行、民生銀行和興業銀行的市盈率均不足6倍，加上最高的招商銀行平均也就8倍左右，再從對這類公司估值更有意義的市淨率上仔細觀看，中國銀行、農業銀行、建設銀行和工商銀行的市淨率分別為0.87倍、0.94倍，1.08倍和1.12倍，平均0.84倍。更有意義的觀察發現，銀行業息差已經開始連續三個季度回升，壞賬率也連續下降。從判斷這類公司最具價值的ROE(淨資產收益率)上看，對應的市淨率應該在1倍或1.2倍，這說明未來具有較大潛在上漲空間。而股份製商業銀行由於受監管去杠杆影響今年漲幅小於四大國有銀行，市淨率很多低於平均水平，那麼股份製商行有最終補漲趕超四大行並回歸估值正常水平的需要。
再看白酒板塊，消費品公司主要看主營業務收入和淨利潤的增長，龍頭貴州茅台前三季度主營業務收入為424億，同比增加59%，淨利潤增加60%；五糧液主營收入220億，同比增加24%，淨利同比增加36%；瀘州老窖營收73億，同比增加23%，淨利潤增加33%，俗稱的“茅五瀘”業績都很耀眼。“茅台”的市盈率剛過30倍，“五瀘”不足30倍，且產品提價溫和，預收賬款占營業收入比重三分之二或一半左右，成長的步伐還沒有停止，輕言估值到頂也好像還沒有充足理由。從年中貴州茅台股價漲到500元左右就有人陸續叫空，但前十大股東中僅有兩家機構合計減持600多萬股，一家退出賣掉400萬股，但另一家增持300多萬股，一家新進的達400多萬股，總體保持了穩定。別的如伊利股份和中炬高新等飲料和調味品龍頭的估值也在穩步提升中。這些主流行業和龍頭的穩步增長為局部慢牛奠定了穩定堅實的業績基礎。
慢牛特征明顯空頭正變成潛在多頭
社會資金的規模雖然遠大於國家隊，但社會資金呈現離散狀態，而國家隊操作卻呈現同質性。這相當於10個訓練有素的團隊戰士和50個各自為戰烏合之眾之間的搏鬥。有了這一大重要主力穩定持籌，不參與離場，使得下跌缺乏了合力，形不成趨勢。並借助一次次起死回生對空頭進行了否定訓練，這無疑消磨了空頭離場的決心，使空頭逐漸開始謹慎，隨後懷疑並動搖，降低了空頭殺跌力度。相反的是，資金自從九月中旬開始回落到目前，該離場的都走得差不多了。期間指數反複震蕩，結果不但沒跌還在本周五創出年內新高。這無疑是對一波波離場空頭的巨大震懾。其實這個市場沒有真正的空頭，本質上隻有拿著股票的多頭和拿著錢的多頭，離場的資金在被一次次否定後，有可能已變成了潛在多頭。截止到周四，市場出現“放量(幅度40%)+突破3410”。炒作資金首日開始回流，周四資金回流308億。這意味著一個多月以來的橫盤對抗，多頭暫時說服了空頭，短期內直接出現係統的階段性下跌風險可暫不考慮。
投資機會三個潛在板塊或有更大彈性
多頭的勝利不是壓倒性的，短線一兩天就預計又要調整，其實以國家隊的目標和手法看，也並沒有進行摧枯拉朽式的逼空行情的打算。後市階段性走勢以反反複複的震蕩爬升為預期，但沒有係統性強牛市的能力，隻有個股化行情。君不見海康威視這類科技公司今年的漲幅已超過130%，遠超貴州茅台。這意味著指數短期震蕩中仍會有個股走牛，指數漲起來未必都賺錢，甚至會賠錢。總體風格仍將呈現權重股中期逐步緩慢上移，跌時抗跌，漲時抗漲的特點，而中小創個股則繼續保持高彈性。不過市場風格曆經一二季度的單邊特征，到三季度的震蕩特征進一步弱化，更大的機會將是個股化方式出現，而非大的風格方式。
中短期操作而言，在堅持價值投資由此堅守主流藍籌品種的同時，注意由於比價效應影響個股的補漲機會，注意一些新機遇已逐步呈現在我們麵前，個股或細分板塊由於業績增長造成估值提升的，有望率先獲得更高的彈性或煥發新的機會。且今年一個技巧是不斷加倉走出趨勢的各行業龍頭公司比單純尋找黑馬賺錢效應明顯地多。筆者認為後市還有三個潛在的板塊或有更大彈性。
一是受建立綠色環保中國的影響，環保行業的龍頭公司將率先受益，其業績增長將會逐步消化高估值。如大環保類的東方園林、聚光科技、龍淨環保等，園林類的鐵漢生態、嶺南園林和碧水源等。
二是醫藥，以往年份喝酒吃藥往往並行，今年例外，但在避險中尋找確定增長的邏輯其實並不會改變。三季報醫藥類70多家公司中業績翻倍的有8家，業績增長超過40%的有20家，超20%的有40多家，補漲的機會國慶節後已經開始顯現，整體板塊指數漲幅名列節後漲幅前列，同樣各細分行業的龍頭公司也提前有所表現。比如智飛生物和恒瑞醫藥都幾乎錄得翻番左右的漲幅，值得注意的是近期國辦中辦聯合發文鼓勵創新藥，號稱可以享受一定估值重塑。這與以往重點炒作生物製藥和醫療器械不完全一致，同時也不要相信這會有整體行業效應，隻有真正好模式真增長的公司才可以享受高溢價。
三是化工農藥板塊，這個板塊很大，十隻股票裏就有一隻是化工股，裏麵由於各種原因引起的漲價造成的業績分化行情也不容小覷。
最後更新：2017-10-28 18:33:37