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中信申萬等六券商2018年投資策略亮相：滬指有望上探4000點
年末將至，幾乎主導了一年的藍籌股行情還能繼續嗎？2018年A股又將如何演繹？經濟發展趨勢會不會超預期？
近日，申萬、中信、方正、華創等各大券商紮堆召開2018年投資策略會，分別對上述備受關注的幾大問題作了解答，觀點並沒有形成一致判斷。
以中信證券為代表的券商認為，龍頭的天花板由經濟總量決定，龍頭仍將領漲A股；而以申萬宏源為代表的券商則認為，明年中小板、創業板相對業績趨勢將重新占優，成長股也有龍頭，明年二三季度將是成長股歸來的重要時間窗口。
從行業配置上看，製造和消費是集中被看好的兩大板塊。中信證券看好科技、消費、服務、製造、金融，申萬宏源則繼續提示製造業將是2018年A股市場的主線方向，華創證券則提出“消費福民，製造興國”。
中信證券：龍頭繼續領漲A股
中信證券認為，中國經濟暖意漸儂，將走向“新平衡”，積極因素多於不利因素，主要因素有四類：
(1)“朱格拉周期”拉動采礦業和製造業等周期性行業投資回升，工業新產能周期的釋放可期；
(2)2017年居民收入增速有反彈，對2018年消費增長有較強的支撐作用；
(3)全球經濟複蘇有望促使出口保持平穩增長；
(4)基建仍有能力保持中高速增長。預計2018年GDP增長6.8%左右，與今年基本持平；CPI中樞將趨勢性抬升至2.5%左右，大宗商品漲勢減弱，PPI小幅回落，企業盈利繼續改善。
在此情況下，貨幣政策超預期收緊的可能性不大。十九大後，有望開啟一輪政策“新周期”，由此目前正在發生實質性改變的中國經濟結構，逐漸走向“新平衡”。
中信證券表示，A股在全球權益中的配置價值依然很高，但是監管趨嚴方向不變，風險被重新定價，大部分傳統投資渠道收益率空間受限，隻剩下證券類資產有配置提升空間。
因此對2018年的判斷是“慢牛”，並認為2018年A股盈利增速10%，增量資金多通過機構增配A股，通脹預期影響市場節奏。
中信證券認為，泡沫大遷移2.0時代逐利的存量資金選擇越來越少，這種情況下“複興牛”行情中龍頭繼續領漲A股，需要淡化行業與風格，優選跑道。
長期的估值整固後，大部分行業遠期PEG都在0.8~1.2之間，搜尋“高性價比”行業非常困難；大小市值風格分化也不明顯。相對行業和風格輪動，中信證券認為2018年A股輪動更多體現在各線龍頭之間，節奏上一線龍頭領漲，二、三線龍頭跟漲會交替出現；其它非龍頭公司的相對表現要弱一些。且製度壓製下，小票依然難有係統性機會。建議結合長期空間和短期催化，優選跑道，以產業鏈和主題的角度切入，具體關注國企改革、“一帶一路”、新零售、5G等主線。行業配置上看好科技、消費、服務、製造、金融。
申萬宏源：中小創成長股可能重新占優
宏觀經濟預期的潛在波動率上升，2018年資本市場或告別低波動時代。2017年以來，低波動成為全球資本市場的普遍現象。全球經濟同步緩慢複蘇成為共識，宏觀經濟預期的潛在波動率下行是主要原因。
展望2018年，總體平穩仍是中性假設，但需關注三大潛在變局：
(1) 2015年以來，全球告別了以貨幣財政刺激為主的經濟治理方式，紛紛轉向改革尋找出路。2018年，如果特朗普成功推動了稅改進程，將觸發鯰魚效應，全球競爭性減稅，競爭性改革的進程可能加快。這是全球商業周期預期差最大的潛在上行催化。
(2) 沙特反腐，中東醞釀變局，推升原油價格的邏輯正在形成。原油價格與糧食價格聯動上漲的可能性，使得通脹成為2018年重要的潛在下行風險。
(3) 如果中美商業周期同步格局不變，特朗普交易歸來對中國的影響將相對可控。但兩國資本市場隱含的中長期經濟預期已出現分歧，2018年作為兩國經濟複蘇延續和改革推進的關鍵年份，兩國商業周期能否保持同步同樣存在變數。
所以，2018年宏觀經濟預期的潛在波動率可能上升，資本市場可能告別低波動時代。經濟穩步複蘇，溫和通脹，企業盈利能力維持高位仍是當前展望2018年的中性假設。但必須認識到，2018年實際情況偏離預期的概率和幅度可能都大於2017年，需要做好準備應對變局。
中小創相對業績趨勢可能重新占優，成長終歸來！龍頭不能簡單與價值板塊劃等號，成長也有龍頭！風格判斷的基礎是相對業績趨勢，2012-2015Q2創業板相對滬深300業績增速不斷向上，構成3年創業板牛市的基礎。2015Q3至2017Q3滬深300業績相對占優，也強化了價值股結構牛市和“A股美股化”的進程。
展望2018年，盡管中小創外生業績的正貢獻將逐漸消失，總體業績增速回歸內生增速，同時商譽減值的壓力仍可能邊際提升，中小創業績增速下滑仍是大概率。但與非金融石油石化相比，創業板(剔除溫氏樂視)業績增速的下滑幅度將可能更小，相對業績趨勢將重新占優，成長終歸來！2016年開始，各國各行業行業集中度提升的進程突然加速，以此為基礎，龍頭股牛市開啟並延續至今。
值得注意的是，這一次全球牛市隻有龍頭非龍頭的差異，卻沒有價值和成長的區分。納斯達克100指數和中概股金龍指數都是牛市重要的組成部分。成長也有龍頭，如果說中概股金龍指數代表了中國創新領域的絕對龍頭，那麼A股的創業板指就代表了細分行業龍頭，2018年市場對於龍頭的挖掘和對長期趨勢的認識將更進一步，QFII對市值50-100億，PE(TTM)30-50倍標的的關注正體現了這樣的趨勢。
疊加中國“建設創新型國家”的進程正在起航，2018年中小創將可能成為重要的超額收益來源。需要注意的是，在滬深300相對業績趨勢連續6個季度占優之後，創業板相對業績重新占優將是一個逐漸確認(需要連續兩個季度的信號驗證)的過程，歲末年初價值股可能仍在動量中，而2018二三季度將是成長逐步歸來的時間窗口！
從“去產能，去杠杆”做減法，到“建設製造強國”做加法，製造業不僅是政策催化的重點，也是基本麵邊際改善的方向。“建設製造強國”是十九大經濟政策方麵的重要變化，我們提示，製造業的投資機會不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基於基本麵邊際改善的確定性機會。
看長期，我們從全球價值鏈重構的角度定位中國製造：中國是2000年以來，推動全球分工走向深化的核心力量，在這個過程中，中國完成了工業體係和配套體係的建設，這體現為中國製造的產業鏈長度全球領先，也體現為中國的化工、機械設備、電氣設備和計算機產業已經來到了全球產業鏈分工的中心，世界已經離不開中國。以此為基礎，中國已經開始參與到全球再分工的進程中，在其他新興市場國家中國元素不斷增加的同時，中國也將製造業升級布局的主動權掌握在了自己手中。
看中短期，上市公司在建工程底部企穩，資本開支已確認回升，製造業景氣的邊際提升。而在毛利繼續下滑的情況下，產能利用率的提升支持製造業ROE的判斷已經驗證。
總體穩中向好，成長龍頭終歸來，“製造”和“創新”將是2018年的主線。申萬宏源圍繞“製造 + 中國領先”和“創新 + 景氣”主線布局2018年；業績改善的金融板塊仍值得底倉配置；2018是政策性主題大年。從“製造 + 中國領先”的角度推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機會。並繼續從“創新 + 景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。
另外，值得注意的是，即使假設銀行和券商的ROE在2018年繼續小幅下滑，也將看到銀行業績增速的繼續改善，和券商業績增速的由負轉正。2018年金融板塊仍值得底倉配置，歲末年初金融和房地產板塊就可能貢獻明顯的相對收益。而周期的投資機會可能需等待3-4月采暖季限產逐步退出時刻，經濟增長驗證的超預期。而一季度通脹絕對水平較高的階段，部分消費龍頭依舊存在結構性機會，特別關注大眾消費、低端消費(紡織服裝、商貿零售等)的投資機會！最後，2018年是改革大年，也必然是政策性主題的大年，重點關注鄉鎮振興，自貿港和租售同權的投資機會。
方正證券：戰略看多中國經濟和A股結構性牛市
方正證券任澤平等認為，經過10-15年單邊下滑，16-18年中國經濟將L型築底，市場上大部分預測認為明年GDP增速應該是在6.5%以下，預測6.7%。
從今年四季度到明年上半年向上的力量主要來自出口的複蘇，新一輪企業的資本開支，向下的力量來自於房地產調控，再度去庫存。大家將會看到，大致在2018年下半年到2019年中國GDP增速可能突破L型一橫向上，那時候，新一輪產能周期疊加再度補庫存周期，向上的動能很強。所以，市場上所有的經濟空頭必須在18年上半年翻多，如果在18年下半年還有沒翻多就再也沒有機會了。
現在也有一些觀點，認為中國經濟增速可能重回高增長，任澤平則認為中國經濟未來會構築一個新的增長平台，改革開放之後到2008年金融危機前年均GDP增速9.8%，高速增長，未來新得增長平台可能在5%-6%左右，高的時候7%-8%，低的時候4%左右，更重要的是，從高速度轉向高質量發展階段。
從現在開始往18年看，中國經濟正在構築新的中速增長平台，供給側改革以及環保將是新常態，從過去政策不出中南海到現在的政令暢通，有十分深刻的政治經濟學原因。所以總的來說，通脹壓力易上難下、但總體溫和，主要的原因是：美國失業率創2000年以來的新低，薪資上漲；原油是通脹之母，價格創新高；上遊價格向中下遊傳導；環保抬升豬價；需求有韌性，供給側改革；房地產長效機製，租賃房推出；金融去杠杆，貨幣穩健。
所以，貨幣政策將中性穩健，短期不會再度寬鬆、重走老路，甚至在未來相當長的一段時間可能是易緊難鬆的，為什麼呢？因為經濟L型，通脹預期上升，政策導向從高增長轉向高質量，房地產在調控，金融在去杠杆，所以我們找不到短期貨幣再度寬鬆的理由，再度寬鬆不就是走回頭路嗎？這與新時代顯然是不相符的。
十九大報告明確提出，我國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發展階段，原來的提法是高速轉向中高速，這是一個非常重要的變化，而且，中財辦專家解讀說翻番目標以後不提了，換句話說，即使未來經濟有小幅回落的話，後麵也不會再度貨幣寬鬆。而且，從全球範圍看，美國、歐洲這些主要經濟體先後從底部走向複蘇，他們的貨幣政策也在逐步退出寬鬆的環境，所以中國經濟L型和貨幣回歸穩健與全球經濟周期基本相符。
那麼未來政策的著力點是什麼？新周期的政策導向是什麼？他認為未來政策的著力點就是19大報告提出的新時代，社會主要矛盾轉化，政策的著力點轉向高質量發展，推動中國從原來的速度效益型轉向創新驅動的高質量發展階段，這是十九大報告非常提綱挈領的大判斷，有了新的論斷、新的認識才有了新的思想新的戰略。改革開放過去三十多年主要是解決人民日益增長的物質文化需求，80年代溫飽，90年代耐用品，2000年後的住行。什麼是美好生活？任澤平的理解是追求健康快樂的生活品質，消費升級、先進製造、科技創新、環保、房地產長效機製、扶貧、新一輪對外開放等。當然，它的核心是供給側改革。
對未來大類資產，方正證券戰略看多中國經濟和A股結構性牛市，2014年主要靠改革推動的風險偏好上升和貨幣放水推動的無風險利率下降，不是靠基本麵，14、15年經濟在下滑。但是這一輪結構性牛市主要靠基本麵推動，所以這個市場獲得能夠持續上漲的板塊，一定是要有紮實的業績支撐，講故事的股票難以獲得市場法認可，消費、金融、周期、先進製造、真成長是重點推薦的方向。債市以配置為主。
華創證券：消費福民，製造興國
華創證券研究所的宏觀經濟核心觀點是， 2018年居民加杠杆顯著放緩，居民部門高效杠杆對利率的係統性抬升結束。誰能接力居民部門高效杠杆的放緩？製造業中效杠杆能否實質啟動，以及一二線政府通過金融市場加杠杆發力保障房建設是2018年需要重點關注的領域。
而投資策略方麵，認為國內指數優於個股、市值優於板塊的風格仍將維持，行業配置看好消費和先進製造業。
海外市場與全球資產配置：
走向波動率抬升的股債再平衡。中國供給側改革的延續、歐元區政治風險的消退，以及美德利差中期觸頂回落是看待2017年以來市場定價邏輯主線的基礎，並由此推動了商品和股市良性互動的延續。同時貨幣政策正常化促發全球配置由固收類資產向權益類資產轉移，股市風險溢價被推至低位。進入2018年，隨著盈利高點的逐步顯現，非常規貨幣政策的退出以及美國經濟政策的不確定性等因素疊加，全球風險資產的波動率從底部抬升，配置上權益類資產有向債券類資產再平衡的訴求。
國內資本市場：
“再通脹”遭遇“類滯脹”，“舊主線”讓位“新動能”。國內產能與杠杆治理的重心將由存量加減轉向邊際動能轉換，產能周期向平台化演進，杠杆空間被繼續壓縮。金融周期與地產周期的走向，都預示實體經濟壓力將於明年顯現。非核心通脹的回升疊加金融去杠杆推進，將造成再通脹預期向類滯脹預期轉化，從而在上半年對金融市場運行構成壓力。機構絕對收益化以及緊縮效應趨強的背景下，指數優於個股、市值優於板塊的風格仍將維持，但盈利持續擴張主線將被通脹結構演變和新舊動能轉換所取代。
行業配置：
消費福民，製造興國。行業配置將沿兩條主線展開：一是受益於原材料價格下行、非核心CPI上行的石化、農產品和必須消費品，行業有望保持穩健盈利；二是隨著供給側改革新舊動能的切換，代表國家未來新經濟增長點的產業方向將會迎來持續的政策利好、穩定的業績釋放，走出獨立於經濟周期的行情，華創看好高端裝備和先進製造，具體包括新能源汽車產業鏈、軌交、半導體、5G、OLED、環保設備等領域。
主題投資：
新一輪改革與新一輪開放共築“新動能”。堅守改革開放40周年是最重要的貫穿全年主線。對內“新一輪改革”，對外“新一輪開放”，以尋求經濟發展的“新動能”，圍繞兩個核心變量進行：1)全要素生產率的提升，這其中又包含兩個方麵：a。技術進步帶來的製造業升級，關注戰略性新興產業；b。製度變遷帶來的紅利，這其中新一輪國企改革由“管資產”到“管資本”的變遷，關注國企ROE回升主線以及 “新一輪開放”之中海南特色產業龍頭；2)人口結構的優化，戶籍人口城鎮化率和城市群的進一步提升和擴大，帶來的大眾消費崛起主題或將成為明年最重要配置方向。
東北證券：2018年有望上探4000點
東北證券在日前舉辦的策略會上認為，明年經濟將集中提高供給體係質量，投資大環境可以概括為經濟量穩質升與貨幣政策易緊難鬆，流動性環境將會是利率抬升與降準雙組合。
東北證券首席策略分析師陳殷預測，市場具備震蕩上行支撐，上證綜指有望在2018年上探4000點，配置結構從上遊向中下遊行業延伸，由新興領域向製造強國的產業化方向聚焦。
東北證券策略團隊判斷，A股市場呈現大風格持續、小風格輪動格局。“經濟上+流動性下”的組合大概率還會延續，這意味著2012年開啟的成長股牛市行情難以再現。A股聚焦傳統行業、聚焦盈利、聚焦龍頭的風格特征在2018年還將持續。
市場的長線風格仍然穩定在傳統板塊領域，消費、金融、工業三類板塊有相對更好的估值基礎，成長板塊主要表現為資金和情緒變換下的短期輪動機會。
配置方向一：
經濟結構亮點從上遊向中下遊遷移。從上下遊產業鏈的角度來看，中下遊行業的需求改善和價格傳導已經在發生。隨著經濟企穩持續，市場的關注點會從2017 年的上遊原料漲價轉移到中下遊行業的需求改善、價格傳導、盈利回暖。配臵方向從上遊向中下遊製造業及消費端延伸，關注機械設備、家電、汽車等中下遊製造業，及消費從一線白酒白電龍頭向二線品牌、商貿零售、紡織服裝、休閑旅遊等領域的擴散。
配置方向二：
美好生活要求下的各類長效機製建立，以及生產率提升下的製造業強國建設。2018 年，在政策線索上關注長效機製方麵推進確定性高的住房租賃、國企改革、生態環保。在新興成長線索選擇上，以“產業化”為關鍵詞，關注5G、北鬥導航、工業4.0、新材料、AI 應用等方向。
瑞銀證券：國外投資者對中國經濟增速放緩並不擔心
瑞銀證券亞洲經濟研究主管汪濤預計，明年經濟增速小幅回落，從今年的6.8%左右放緩到6.4%，但結構繼續改善。供給側改革繼續推進，企業利潤好轉得以持續，預計推動企業投資小幅反彈，部分抵消房地產和基礎設施投資放緩。信貸增速預計繼續放緩，債務占GDP的比重繼續上升，但速度放緩。
明年供給側改革和去杠杆對宏觀經濟增速仍將有一定製約，但有助於經濟結構繼續改善。為防範金融係統性風險，預計未來金融監管力度將繼續加大，進一步壓縮金融機構間杠杆水平和影子銀行信貸，但收緊幅度弱於2017年上半年。廣義信貸增速(包含地方政府債券的社會融資總額)可能從今年的14%以上回落到13%左右。而加強地方政府債務管理預計帶來基礎設施投資減速。
不過，她認為去杠杆對經濟增長的拖累有限。首先，去杠杆步伐會比較穩健且頻繁微調，以免信貸減速過快或市場波動過於劇烈。同時，企業盈利持續改善意味著其對外部資金(信貸)的需求有所降低。此外，高杠杆企業的信貸需求或因盈利改善下降、或因政策控製而受阻，新經濟、出口、服務業等發展較快的行業對信貸依賴程度相對較低，經濟受信貸減速的影響可能比過去減弱。
如果經濟下行壓力過大，政府可能會調整去杠杆步伐，或再次動用信貸或基建投資穩增長。瑞銀認為未來兩三年宏觀債務占GDP比重仍然會繼續增長，但步伐放緩。在控製信貸增速的同時，供給側改革和國企改革若能持續推進、企業盈利繼續好轉，並且出口和新經濟的發展保持強勁，債務/GDP比重有望在五年之內穩住，且經濟增速保持在6%以上。
削減過剩產能、強化環保法規、加快國企整合等供給側改革措施雖然可能會拖累相關部門的生產和投資，但也可以幫助收窄國內產出缺口，使得工業產品價格保持在較高位置不至於大幅下跌，工業企業利潤改善也有望得以持續。這些改革有助於提振企業盈利和信心，即便整體經濟增速有所回落，企業資本開支也可能在明年下半年開始出現一定反彈。
價格方麵，瑞銀預計明年PPI增速大幅回落，CPI上升到2.2%左右。雖然預測大宗商品和原材料價格會停止上漲或下跌，但近一年以來成本上升會逐漸傳導到中下遊。加之食品價格溫和反彈，2018年CPI將有所回升。不過，下遊產品供應充分、高度競爭，以及匯率穩定將使通脹上升有限。瑞銀認為央行明年不會加息，但偏緊的金融監管將使市場利率居高不下。債市將是區間震蕩的行情。人民幣兌美元匯率明年預測會在6.7 左右。
汪濤表示，目前國外投資者對中國經濟增速放緩並不擔心，也不像一年前那麼擔心金融係統性風險。不過，市場仍關注現行改革的方向和速度，以及去杠杆進程中可能出現超預期的變化。
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(原標題：全整理！中信申萬等六券商2018年投資策略亮相 分歧還不小)
最後更新：2017-11-23 08:04:30