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資金麵重回緊平衡 脫虛向實進入下半場
10月10日，中國央行公開市場進行了400億元7天逆回購，中標利率為2.45%，與上次持平。銀行間與交易所流動性在節後兩個交易日均持續好轉，非銀機構流動性呈現緊平衡態勢，上交所國債逆回購GC001加權平均價報6.6620%。
交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對第一財經表示，十月份將是年內繳稅最高峰，本月還麵臨著4395億MLF到期，預計央行會采取適當對衝，資金麵將大概率保持緊平衡狀態。
“今年以來，央行采取了精準的流動性調控，在保證流動性整體充裕的情況下延續了金融去杠杆進程。”陳冀對記者分析到，金融去杠杆主要解決的是資金的“脫虛”問題，而節前央行對普惠金融實施的定向降準政策則可以更有效助力資金“向實”。
緊平衡再現
10月10日，中國央行公開市場進行了400億元7天逆回購，完全對衝當日到期量，本周累計淨回籠1800億元。
非銀機構流動性今日延續好轉，上交所國債逆回購GC001加權平均價現報6.0764%，較昨日大幅回落175個基點(BP).
陳冀分析到，相比於三季末，節後流動性明顯好轉，但是考慮到繳稅、繳準等各方麵因素，不能對資金麵過度樂觀。曆年十月份都是年內繳稅高峰，預計今年10月份財政存款新增量幾乎持平於2014年，大概會在7000億左右。
聯訊證券固收首席李奇霖表示，央行昨日將到期的1800億資金悉數收回，帶走了大量的資金。背後的原因可能是對衝定向降準帶來的寬鬆預期，也可能是預期財政支出、節後現金回籠等因素下，銀行流動性充足，要“削峰”。
李奇霖還分析到，繳準和國債供給也是製約十月流動性的兩大因素。每月的5日、15日、25日是補繳退繳窗口，由於假期因素，10月可能隻有15日與25日兩次機會。另外，十月份國債淨供給預計可能會有2000億到2500億，是過往幾年來的新高，機構手中的錢在未來會大量轉移給國庫，增加財政存款。
陳冀認為，從央行近幾個月的投放來看，對於未來兩周MLF到期和繳稅帶來的流動性擾動，預計央行還是采取適當對衝，十月資金麵將有望保持緊平衡狀態，短期來看，債市震蕩格局難以打破。
第一財經記者還了解到，四季度利率債淨融資規模將達到曆史新高。根據財政部四季度計劃發行國債22隻。華創證券屈慶團隊測算得到，由於今年1-3季度國債發行節奏偏慢，按照2017年預算中央財政赤字1.55萬億元計算，四季度國債淨發行規模將達到6144.57億元，總發行量將達到10098.85億元，雙雙創下曆史同期新高，分別較去年同期增加3278.94億元和3529.95億元。
國債期貨10日漲跌互現，10年期國債期貨主力合約T1712收漲0.03%，5年期國債期貨主力合約TF1712收跌0.05%。10年期國債活躍券170018收益率報3.6475%，為一個月以來高位。一位券商資管交易員對記者分析稱，除了流動性預期以外，權益類資產的相對強勢也是債市疲軟的主要原因。
“從這一個階段以來，央行的政策目標就是突出了一個‘穩’字。”陳冀對記者分析到，一則是市場利率要穩，二則是流動性總量要穩，也就是實現適度、穩定的增長，過度的流動性釋放是與金融去杠杆向實的目標是不一致的。
第一財經記者與多位投研人士交流發現，六月流動性整體平穩的情況下，不少非銀機構再度采取加杠杆的策略，但是九月份流動性比預期中緊張，在這樣的背景下，金融機構在博弈中加回杠杆可以獲得的收益十分有限。
脫虛向實駛入下半場
“今年以來，央行采取了精準的流動性調控，在保證流動性整體充裕的情況下延續了金融去杠杆進程。”陳冀對記者分析到，金融去杠杆主要解決的是資金的“脫虛”問題，而節前央行對普惠金融實施的定向降準政策則可以更有效助力資金“向實”。
9月30日，央行發布公告稱，為支持金融機構發展普惠金融業務，央行對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款增量或餘額占全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。
具體來看，此次定向降準分為兩檔，凡前一年上述貸款餘額或增量占比達到 1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量占比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。上述措施將從2018年起實施。
陳冀對記者分析到，此前原有定向降準的領域主要是小微企業和“三農”貸款，此次對普惠金融實施定向降準延伸到脫貧攻堅和“雙創”等其他普惠金融領域貸款，政策外延更加完整和豐富。
根據央行測算，此次定向降準可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。有些機構認為，此次定向降準覆蓋麵較廣，央行是以“定向降準”之名行全麵降準之實。對此，陳冀則認為，盡管此次定向降準覆蓋麵較廣，但是與全麵降準還是截然不同的。相比於全麵降準，定向降準可以有效引導資金的流向。
一位保險資管研究員此前也對記者分析到，盡管流動性分層一直存在，但當前的結構有助於金融部門穩杠杆，全麵降準無法使釋放的流動性傳導至實體經濟，也不利於鞏固當前資金“脫虛向實”所取得的成效。
“去杠杆主要解決的是資金的‘脫虛’問題，而央行對普惠金融實施的定向降準政策則可以更有效助力資金‘向實’。很多的金融機構此前在匹配資金的時候更傾向於大型國企，對基建類、地產類貸款會有所青睞，資金流向製造業的比較少一點。”陳冀認為，在定向降準的背景下，未來央行所投放的流動性有望更加持續、穩定地流向以小微企業為主的實體經濟，把“雙創”貸款納入定向降準也更加有助於經濟新動能的開啟。
(原標題：資金麵重回緊平衡 脫虛向實進入下半場)
最後更新：2017-10-10 23:33:15