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六券商激辯後市：結構行情繼續演繹 “有故事”板塊年底或綻放
趨勢篇
行情預判現分歧 六券商激辯後市
11月以來的三個交易日，大盤指數一漲兩跌。伴隨2017年第四季度中期的到來，A股市場將會在接近年底的時間段內演繹出怎樣的走勢？哪些行業和板塊有望在近期脫穎而出？11月的投資操作策略應當關注哪些方麵的情況？對此，來自六家券商的分析人士紛紛發表他們的觀點。
興業證券王德倫
中長期看好成長股
興業證券分析師王德倫認為，“紅色十月”圓滿演繹，10月以來，多個指數創年內新高，行情結構性明顯，推動市場上漲的核心驅動力來自金融龍頭與核心資產。後續結構性行情仍將持續，除了金融龍頭與核心資產外，建議關注創新成長。“一方麵，我們依然維持對金融龍頭及核心資產的推薦，四季度將迎來估值切換，短期重點關注三季度業績超預期的公司。另一方麵，經過較長時間的消化，成長股中估值成長匹配的標的也在增加，因此建議左側自下而上精選優質成長股。”
從投資策略來看，王德倫建議繼續聚焦金融龍頭。從行業比較角度，大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本麵預期，逐步被市場關注並帶領指數。銀行受益於“金融供給側改革”，淨息差和不良率在企穩，當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全；券商主要受益於估值修複，疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠杆過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮；保險則受益於“金融供給側改革”，同時具備消費升級屬性，上市公司作為行業龍頭，在行業格局優化的環境中有望得到估值溢價。
他同時建議超配核心資產。建議關注三類主要的標的龍頭：1、製造業尋找擁有全球競爭力的龍頭，具備從規模優勢道創新升級的優勢；2、消費尋找國內市占率高的品牌企業，市占率高具備規模效應，品牌化提升經營效率；3、具備硬資產的公司：核心機場、高速、鐵路、著名旅遊區、傳統醫藥處方等作為“硬資產”同樣是中國的核心資產，稀缺資源存價值重估空間。
此外，王德倫中長期看好真成長股，並表示這是當前持續關注的方向。他認為，管理層在近期出台的重要報告中對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的信息硬件設備(半導體、5G等)將加速發展，環保和軍工單獨成章，凸顯其中奧星，當前可持續關注其中基本麵過硬的個股，在其估值調整較為充分時介入。
主題投資方麵，建議從傳統行業和新興行業兩個維度梳理未來幾年政策推動、產業發展的主旋律，建議關注傳統行業中的國企改革和京津冀3.0以及新興產業中的人工智能和5G.
海通證券荀玉根
短期警惕國內外兩大擾動因素
從市場趨勢觀點來看，海通證券分析師荀玉根認為，A股市場中期向好趨勢不變，盈利改善是核心動力。“我們認為，2010年至2011年開始的下行周期在2016年中已經結束，過去一年逐步走出了圓弧底，未來幾年是整體向上的周期，核心邏輯是，中國進入了新時代，經濟增長平穩、企業盈利向上。當然，這個判斷需要未來的數據驗證，2018年3至4月宏微觀數據密集公布期是個重要的驗證窗口，如果數據驗證我們的判斷，市場有望從類似春天的強震蕩，走向有增量資金入市、類似初夏的慢牛階段。”
不過，雖然對中期行情樂觀，但荀玉根認為，現階段市場仍處於震蕩格局，對市場的波折要保持一份警惕。而近期應關注國內外兩大因素的擾動。“國內要關注金融監管政策進展，債市已經開始反映了。近期債券市場下跌，一方麵源於經濟增長數據不差，另一方麵源於金融監管的擔憂，尤其是最近幾天國債收益率快速上升，10月27日中國10年期國債現券收益率升至3.83%，再創2014年12月以來新高，主要由於市場擔憂未來商業銀行同業負債監管政策將進一步收緊。海外要關注美聯儲縮表、加息進程，外匯市場和國際資金流動已有微變。”
荀玉根指出，從風險收益對比分析，短期市場向上大漲的概率不大，相對而言，累積一定漲幅後，短期負麵的擾動因素漸現，操作上，穩定性、安全性更重要，所謂穩健者遠行，今年到目前為止，以公募基金為代表的機構投資者收益率已經不低，尤其是對於絕對收益投資者，保證當前收益比博取更高收益更重要。
從投資策略來看，荀玉根建議堅持業績為王的邏輯。他表示，目前市場的大格局仍是中樞抬升的震蕩市，業績和估值的匹配更重要，當前建議關注金融+消費白馬+建築領域的標的，中期建議布局新時代新產業。
招商證券張夏
市場不具備持續大漲的條件
招商證券分析師張夏表示，對四季度A股指數上漲空間持“保留態度”，大級別行情仍需等待，結構上以綠色中國和可選消費為主要方麵。張夏同時也指出：“11月我們對市場的整體仍較為謹慎，市場不具備持續大漲的條件。”
在張夏看來，市場不具備持續大漲條件的原因主要有3點。第一，在三季度經濟數據可能超預期後，市場對經濟開始重新轉向樂觀，但是四季度後，伴隨房地產銷售增速回落、房地產等固定資產投資增速回落，投資大概率重新回歸下行通道中，期間的預期重新修正會帶來一定的風險。第二，上一輪流動性寬鬆和並購再融資高峰帶來的“三高”(高估值、高解禁、高商譽)仍待消化，伴隨解禁高峰來臨，高估值、高商譽的標的麵臨較大的調整風險。第三，11月後，市場預期新一輪監管政策將會落地，利率中樞持續上行，流動性仍然是製約市場上行的重要原因。“當前，我們必須重視投資者結構變化帶來的市場風格變化，海外資金和國內穩健長線資金持續進入市場，由於持續期限長、必要回報率相對較低，對收益確定性和稀缺性更加重視，尤其是在業績下行以及流動性相對緊張的環境下，各行業稀缺龍頭將會受到青睞，四季度剩下兩個月風格先於行業選擇。”張夏表示道。
從A股11月觀點及配置思路建議的角度來看，張夏認為，中高端消費、科技驅動和綠色低碳成為新的經濟增長點，創新和綠色被放在經濟發展理念的重要位置，因此，關注中高端消費、綠色中國，並建議重視科技創新中的稀缺龍頭。
值得一提的是，張夏還指出了新時代下A股投資方向的重大變化。其一是“創新中國”，建議將十三五規劃八大新興領域作為主攻方向，重視新興產業個細分領域的龍頭，與QFII共舞；其二是“美好生活”，建議將消費升級仍然作為重要配置方向，更加重視玩好、樂好、用好，重視影視、遊戲、出版等符合數字經濟發展的傳媒領域在付費大時代逆襲的機會，重視VR、AR等在未來三年可能會實現產業化的消費升級領域，重視新消費業態、新消費模式帶來的機會；其三是“美麗中國”，建議重視生態環境建設的“運動式”發展帶來的爆發機會。
中原證券張剛
滬指延續震蕩上行的條件未變
央行9月30日發布為支持金融機構展普惠業務的定向降準通知引起了不少市場分析人士的關注。中原證券分析師張剛指出，2014年以來共有8次“定向降準”，滬指漲跌無明顯規律性，由曆年經驗來看，定向降準也可能是央行貨幣政策轉向全麵寬鬆的信號，但現階段經濟基本麵不具備全麵寬鬆的可能，預計今年第四季度貨幣政策依然是維持穩健中性，A股市場存量博弈的格局不變。“四季度滬指延續震蕩上行的基本條件未發生轉變。”張剛表示，在貨幣政策穩健中性，無風險利率難以下行的條件下，宏觀經濟韌性好，需求端下行緩慢，中上遊資源品的持續漲價使得PPI維持高位，帶動工業企業利潤保持高增長。建議四季度主要以防禦為主，逐步布局明年。
從投資機會的角度來看，張剛認為，製造業的技術進步帶來的產業升級，和房地產、資源品領域“三去一補”導致的行業集中度提升，從而產業格局得以優化，產能利用率得到提升，是傳統工業的出路和投資需要關注的方向。在此背景下，建議關注《中國製造2025》中國家重點發展的十大領域：新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、節能與新能源汽車、電力裝備、農業裝備、新材料、生物醫藥及高性能醫療器械。
同時，建議關注產業集中度提升帶來的龍頭紅利，其中，民企占比高的行業建議持續關注造紙和化工，另外有補漲可能的行業還建議關注交通運輸。
此外，建議關注第四季度大消費領域的確定性機會。“從2010年起，過往7年除了2011年，消費品的股價在四季度走勢大的趨勢是往上的，以今年前三季度的走勢來看，四季度很有可能延續緩慢上行的趨勢。因此，整體基本麵上大消費板塊具備關注價值。根據業績和估值的匹配度，大消費領域推薦關注的細分行業是：增量市場的汽車零部件和汽車服務業，白酒，白色家電，酒店，專業零售和一般零售。”張剛表示道。
浙商證券詹詩華
A股處在市場分化階段後期
浙商證券分析師詹詩華認為，供給側改革與補庫存帶來的利潤增長驅動是A股市場運行的主要動力，A股市場目前處在市場分化階段後期，並不具備產生大的趨勢性行情的宏觀背景，從宏觀經濟增速、A股整體業績增速和流動性預期綜合考慮，維持中期對A股市場區間運行的判斷，上證指數運行區間3200-3500 點。建議四季度行業配置轉向均衡配置。“房地產去庫存、周期性行業去產能、補庫存引起PPI大幅回升，由此導致行業利潤大幅增長。在盈利增長的驅動下，以煤炭、鋼鐵、有色、建材和化工為代表周期性行業股票價格出現大幅上漲，市場呈現結構性牛市特征。這是A股市場本輪結構性行情的運行邏輯。”詹詩華表示，四季度以及2018年A股市場走勢將取決於市場運行邏輯的變化，PPI走勢仍將很關鍵。
從行情趨勢來看，詹詩華表示：“A股市場目前處在市場分化階段後期，估值回歸的力量正在弱化。9月30日央行宣布2018年起對普惠金融領域實行定向降準，將改變市場對流動性的預期，但貨幣政策並未轉向，而且定向降準的目的是降低小微企業融資成本和引導市場脫虛向實。因此，A股市場不具備產生大的趨勢性行情的宏觀背景。從宏觀經濟增速、A股整體業績增速和流動性預期綜合考慮，我們繼續維持中期對A股市場區間運行的判斷，上證指數運行區間3200-3500點。”
在上述觀點的基礎上，詹詩華建議四季度行業配置轉向均衡配置。“四季度周期性行業將出現分化，存在結構性投資機會；繼續看好周期上遊行業，包括煤炭、有色金屬，相對看好鋼鐵、化工、建材、機械設備。大金融行業繼續看好低估值高股息率的銀行，其基本麵改善將帶來配置價值，同時關注保險和證券行業的結構性機會。大消費行業要關注龍頭企業的盈利增速以及漲幅較大行業的估值風險；從業績改善和估值看，相對看好醫藥生物和旅遊行業。TMT 行業重點關注電子、通信，可提前布局5G產業鏈。”
平安證券魏偉
維持“慢牛”格局的判斷
平安證券分析師魏偉在提到十一月策略的時候指出，要在“穩健中進取”。他表示，十月份的市場仍然維持股強債弱的格局，在金融去杠杆和監管趨嚴的流動性偏緊的整體環境中，風險的釋放更多的體現在了債券市場。“十月份無風險利率不斷創新高，引發了股票市場的大量關注。但我們認為無風險利率的快速上行僅僅是短期現象，反應了的是金融監管趨嚴的態勢再明確以及債券市場負麵脆弱的過多情緒，而我們也同時認為監管層也不會放任無風險利率的持續上行，其有決心也有能力。”
魏偉表示：第一，防範風險是重中之重，維護資本市場穩定是首要任務；第二，金融服務強調資金脫虛入實，央行不會任由無風險利率上升向實體經濟利率的傳導。央行明確表示，深化金融改革和引導金融回歸服務實體的本源才是防範化解係統性金融風險的關鍵所在，而貨幣政策也仍有空間，央行完全可以通過加大公開市場投放或者下調MLF利率等方式從量到價來調節無風險利率並且可以在短期內取得成效，以支持實體經濟發展；第三，相較之下，風險資產的股票市場環境日益規範化，高風險高回報的股票資產吸引了越來越多的場外資金關注。在債券市場和房地產市場存在明顯的存量流動性溢出的跡象下，資金緩慢流入A股市場格局不會發生變化，融資餘額幾近突破萬億元，偏股型基金新增份額也在不斷攀升。“綜合來看，我們認為流動性以及債券市場的近期過度反應不值得A股市場的過度擔憂，明確看好市場下一階段的表現，維持‘慢牛’格局的判斷。科技和成長板塊是四季度及2018年的重要配置方向。行業方麵，考慮到業績表現及政策紅利，我們認為醫藥、通信和計算機行業具備較大的投資機會，在主題上持續推薦國企混改主題。”魏偉表示道。
1、醫藥估值體係將重塑
隨著三季報落地以及周期性板塊的分化，無論是從傳統的估值切換角度來看，還是從對滯漲消費類板塊關注度提升的角度來看，醫藥板塊都將迎來溫和收益。有分析指出，目前醫藥板塊的估值溢價率與機構配置依然處在較低水平。從防禦性角度考慮，醫藥股擁有足夠的安全邊際，在大盤震蕩背景之下仍是投資者值得重點關注的板塊之一。
而從中期看，業內人士也建議投資者關注醫藥板塊估值體係的變化。隨著A股投資者國際化視野的逐步拓展以及陸港通背景下兩地資金的互融互通，醫藥板塊的估值體係也正在經曆重塑。興業證券分析師徐佳熹指出，醫藥板塊全年表現最低迷的時間已經過去，周期股行情下關注醫藥性價比的悄然提升，四季度行情值得期待。醫藥板塊行情在行業比較+內生增長溫和提速的背景下值得適當樂觀。
值得一提的是，當前醫藥板塊仍然處於政策真空期，第四季度需重點跟蹤的政策動態是，一致性評價進展，各地增補醫保目錄情況、醫保支付標準推行、招標進度。這些政策如能逐步落地，則有望打破當前的政策落地真空期，構建新的預期基礎。
板塊機會方麵，平安證券分析師葉寅建議投資者中長期繼續建議配置以下幾條投資主線。第一是資源類品牌中藥消費升級，疊加國企改革。推薦雲南白藥，關注片仔癀、同仁堂、華潤三九；第二是受益兩票製和處方外流的醫藥流通以及連鎖藥店。推薦上海醫藥、中國醫藥、九州通、一心堂，關注國藥一致；第三是醫療器械及服務龍頭PEG趨於1，性價比凸顯，推薦樂普醫療、潤達醫療、泰格醫藥，關注迪安診斷；第四是細分子行業重大催化，推薦東誠藥業、振東製藥、安圖生物、疫苗龍頭智飛生物、關注CMO龍頭凱萊英。
2、央企混改中長期重要主題
央企混改作為中長期的重要投資主題，一直受到市場高度關注。有分析指出，二級市場表現來看，央企混改概念股反複走強，雖然未能出現趨勢性行情，但表現仍是可圈可點。就央企混改試點集中的七大壟斷領域中，軍工、鐵路、電力領域的混改將更吸引市場關注。
混改是國企改革的突破口，而軍工混改又是國企混改的突破口。有行業人士表示，軍工央企混改及軍工央企市場化改革和代表重點裝備發展方向龍頭標的將具備長期投資價值。建議重點關注央企混改主題中兵器工業集團的內蒙一機、北方國際，核工業領域中廣核技，船舶工業領域中國船舶，航天領域航天電子、航空領域中航機電等。
首次被明確列入混改試點的鐵路行業的改革進度正在明顯加速。聯訊證券分析師牛永濤指出，鐵路局改革已於9月初啟動，作為改革標誌之一，2018年起鐵路局全麵按照新機製運行。鐵路改革提速明顯步幅加密，迎來窗口期重大利好。綜合土地發展、資本注入、組織結構改革多同並進，持續看好下半年鐵路板塊混改邏輯導向的市場機會，繼續推薦鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路。
而電力行業混改同樣值得關注。近三年政府工作報告更多關注電力行業改革，且在2017年全方麵提及改革，在深化混合所有製改革的部署中，電力行業首當其衝。光大證券分析師王威指出，政策麵推動2017年混改步伐加快，兩大電網轄區將混改、電改雙路並進，打造電力行業細分領域混改的樣板。建議受益於行業多重改革、具備內涵或外延發展空間的三峽水利、涪陵電力；以及受益於行業盈利麵環比改善及國企改革進程加快的行業龍頭華能國際、大唐發電、國電電力等。
潛力股精選
內蒙一機(600967) 受益裝備升級及混改
公司前三季度實現營收、利潤雙怎張，長期看公司依然處於中速穩增長軌道，同時有望進一步受益於國企改革及科研院所改製。天風證券指出，中國兵器工業集團公司2017年度工作會議指出，積極穩妥地在7家企業開展混合所有製改革，內蒙一機集團列入軍工企業混合所有製改革試點。同時，公司作為兵器工業集團車輛板塊上市公司，未來有望進一步受益於混合所有製改革及軍工資產證券化。
航天電子(600879) 長期趨勢向好
公司是航天專用電子產品配套龍頭企業，將全麵受益於中國航天產業大發展以及武器裝備量產。航天“十三五”任務飽滿，武器裝備需求旺盛，相比“十二五”有望獲得更高增速，這將為公司未來持續增長奠定堅實基礎。興業證券指出，公司背靠航天科技集團九院，作為九院整體上市的試點單位，資產注入預期明確。2017年九院剩餘5家研究所的備考淨利潤約5億元，注入可顯著增厚公司業績。
鐵龍物流(600125) 混改邏輯被看好
公司前三季度營業收入同比增長79.16%，主要由於委托加工業務端收入增長，業績整體超市場預期。聯訊證券指出，全年整體來看預期公司將繼續保持業績高增長趨勢，預計業績增量將達到55%左右。公司作為鐵總特種集裝箱業務的唯一上市平台，具有其獨特地位，相關政策、方案有望陸續落地，且很有可能涉及集裝箱及多式聯運運輸，是鐵路混改彈性最大企業，改革後將長期利好公司未來發展。
3、5G產業催化劑不斷
5G催化劑不斷落地，芯片、核心網、空麵以及試驗組網進展眾多。展望未來，18年之後更多實質性進展有望落地，5G主題投資機會將持續發酵。天風證券指出，進入2018年，5G標準年中有望落地，年底R15凍結第一階段標準；平昌冬奧會上韓國有望率先商用5G，中國、美國和歐洲也有眾多5G試商用計劃，重申5G主題投資機會有望延續至2018年中乃至年底。
可以看到，《“十三五”國家信息化規劃》著力強調開展5G關鍵技術研發，推進產業化，有利於進一步增加我國在5G的競爭力，引領5G的發展方向，當前5G標準化工作已經全麵拉開序幕。
根據中國MT-2020(5G)推進組發布的5G網絡時間表，中國將於2017年展開5G網絡第二階段測試，2018年進行大規模試驗組網，並在此基礎上於2019年啟動5G網絡建設，最快2020年正式商用5G網絡。目前，5G無線技術第一階段的試驗已經完成，大規模天線、新型多址、先進編碼、高頻通信等創新技術的性能得到驗證，為5G國際標準研製提供支撐。中國三大運營商都公布了各自的5G推進時間表，協同各大設備商紛紛積極部署5G.
5G是通信最重要發展趨勢，投資體量有望達到4G的2-6倍。天風證券建議投資者重點關注未來高確定性增長的細分行業龍頭，5G主設備龍頭中興通訊；傳輸設備龍頭烽火通信；天線及射頻器件龍頭通宇通訊；光模塊/器件龍頭中際裝備、光迅科技、博創科技；物聯網龍頭宜通世紀、日海通訊等。
潛力股精選
中興通訊(000063) 5G中的絕對龍頭
公司持續對5G時代布局，在前不久結束的工信部二階段試驗中，公司成果僅次於華為，大幅度好於諾基亞和愛立信。西南證券指出，公司預計2017年公司歸屬於上市公司普通股東的淨利潤為43-48億元，符合預期。考慮公司明年持續執行的聚焦策略及股權激勵因素，預計未來業績能夠實現平穩增長，業績確定性較好。公司作為5G絕對龍頭有望充分受益，估值水平或進一步提升。
烽火通信(600498) 業績有改善空間
公司通信係統設備業務有望平穩增長。中信建投分析師武超則，考慮到5G臨近，相關的傳輸網要先於5G基站進行投資建設。而根據工信部發布的方案，骨幹網有望在2018年啟動建設，帶動傳輸設備行業增長。公司作為光傳輸設備及光纖光纜主力供應商，國內及海外份額具有提升空間，有望分享行業增長紅利。此外，公司發出商品存貨占比近75%，收入確認空間大，對業績改善具有重要意義。
通宇通訊(002792) 基站天線龍頭
公司始終圍繞“大通信”領域做一些能與現主業的市場或技術產生協同效益的外延投資並購。公司通過收購增資的方式控股深圳市光為光通信科技有限公司和西安恒通通信技術有限公司，開拓了通信市場，完善了通信產業鏈的布局。東北證券指出，公司一直以來重視對研發的投入與積累。5G時代，天線、濾波器及RRU是高度融合的，公司目前與全球著名的大部分設備商都有深度的研發合作。
機會篇
市場熱點快速切換 三主題或存機會
滬指在衝過3400點整數關口後出現明顯震蕩，市場熱點繼續頻繁切換。在業內人士看來，接下來投資者仍可繼續關注有價值，有故事的板塊。譬如防禦性凸顯的醫藥、中長期重要主題央企混改，以及科技創新領域的5G。
潛力股精選
華潤三九(000999)
收入高速增長
公司2017年前三季度的收入增速好於2014-2016年。除了部分並表因素外，2016年以來OTC行業迎來普遍價格上漲的趨勢，公司作為OTC最知名的品牌藥企，在行業變革中受益明顯，成為公司收入增長的重要貢獻點，也為公司帶來了新的發展機遇。東吳證券指出，公司為OTC行業龍頭之一，在行業整合中明顯受益，有望進一步強化其在已覆蓋包括感冒、皮膚、胃腸、小兒、止咳等領域中的優勢地位。
一心堂(002727)
規模效應逐步體現
公司業績增速向上趨勢明顯。目前公司門店數量5009家，相比年初增加924家。招商證券指出，業績增速趨勢向上較為確定。第一是直營門店規模國內第一，現已超5000家門店，整合到位後規模效應將逐步體現；第二是以四川為代表的省外市場逐步發力提供較大業績彈性；第三是核心雲南區域仍有約千家門店擴張空間，優勢突出，可確保穩健增長；第四是定增到位後財務費用壓力大幅減輕。公司門店擴張執行能力強，規模優勢日益突出，期待公司雲南模式在外省成功複製。
樂普醫療(300003)
成長具備想象空間
公司核心品種前三季度延續中報增長趨勢。公司擬收購遼寧博鼇生物，強勢進軍胰島素市場。自此，公司在血壓、血脂、血糖三大領域實現全覆蓋，安信證券推測，糖尿病領域有望成為公司未來5-8年的重點業務發展方向。公司全年增速預計在30-35%左右，當前估值仍處於合理範圍。更重要的是，公司長期胰島素業務發展及心血管病遠程醫療值得期待，未來成長具備充分的想象空間，理應享受合理的估值溢價。
片仔癀(600436)
產品量價齊升
公司三季度繼續延續上半年快速增長的勢頭，同時著力推廣體驗館，成為公司重要的銷售和品牌宣傳渠道，借助分布在全國各地的體驗店，進一步提升片仔癀的品牌認知度。安信證券指出，公司為中藥絕密品種，具有極強的產品力，原材料稀缺性加上消費群體對價格的不敏感性，使得產品具有持續提價的可能性。出廠提價推動終端提價，留在渠道的利潤增加提高了渠道推廣產品的積極性，具備量價齊升的基礎。公司片仔癀產量有望在未來5年每年提升產量30-40%不會麵臨產能瓶頸問題，量價齊升局麵有望持續。
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(原標題：結構行情繼續演繹 “有故事”板塊年底或綻放)
最後更新：2017-11-05 10:33:40