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打新政策又要改？發行承銷“新規”原是虛驚一場 正確解讀看這裏
國務院法製辦今日修訂了《證券發行與承銷管理辦法》的多項內容，其中包括線下配售至少40%分配給公募基金、社保、養老金；對可轉換公司債券等申購方式進行調整，避免大額資金凍結；約束網上投資者獲配後又棄購的失信行為；提高承銷商管理承銷風險能力等。對此，很多投資者以為證券發行又出新規了，打新是不是又有新動作？其實，這個“新規”隻不過是虛驚一場。
實際上，此次修訂已在資本市場生效，證監會曾於2017年5月26日就上述修訂向市場征求意見，9月7日正式發布實施。此次國務院法製辦以法規的修訂模式將完善內容公之於眾，提高了《證券發行與承銷管理辦法》的法律地位和規範程度。
提高養老金優先配售待遇
本次修訂，其中重要一條，即為“首次公開發行股票采用詢價方式的，公開發行股票後總股本4億股(含)以下的，網下初始發行比例不低於本次公開發行股票數量的60%；發行後總股本超過4億股的，網下初始發行比例不低於本次公開發行股票數量的70%。其中，應當安排不低於本次網下發行股票數量的40%優先向通過公開募集方式設立的證券投資基金(以下簡稱公募基金)、全國社會保障基金(以下簡稱社保基金)和基本養老保險基金(以下簡稱養老金)配售，安排一定比例的股票向根據《企業年金基金管理辦法》設立的企業年金基金和符合《保險資金運用管理暫行辦法》等相關規定的保險資金(以下簡稱保險資金)配售。公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金有效申購不足安排數量的，發行人和主承銷商可以向其他符合條件的網下投資者配售剩餘部分。”
“對網下投資者進行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應當相同。公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金的配售比例應當不低於其他投資者。”
相比此前條款，新修訂內容增加了養老金的配售待遇，之前的優先配售對象中僅為公募基金、社會保障基金。證監會相關人士表示，鑒於基本養老保險基金同時具有公眾資金和社會保障資金性質，本次修訂明確了基本養老保險基金享受同公募基金、社會保障基金相同的優先配售待遇。
完善可轉債、可交換債發行方式
此次修訂最重要的一條要數完善可轉債、可交換債發行方式，將現行的資金申購改為信用申購，即“網上投資者在申購可轉換公司債券時無需繳付申購資金”，具體操作方式為：對於網下投資者，承銷商今後不再按申購金額的比例收取保證金，基於管理承銷風險的考慮，可向網下單一申購賬戶收取不超過50萬元的申購保證金，並在發行公告中明確約定網下投資者違約時申購保證金處理方式。可交換債的網上發行由現行時間優先的配售方式調整為與可轉債相同的搖號中簽方式進行分配。
這無疑會解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題。
權威統計顯示，修訂前的可轉債、可交換債的發行采用資金申購方式，易產生較大規模凍結資金，對貨幣市場和債券市場造成一定的擾動。2015年至今發行的可轉債，發行期間平均凍結資金規模為發行規模的93倍，單隻最大凍結資金量近5400億元。
證監會相關人士表示，本次改革將申購時預先繳款調整為確定配售數量後再進行繳款，可基本消除原資金申購方式對貨幣市場和債券市場的衝擊。
同時，取消申購環節預繳款後，本次修訂還旨在約束網上投資者獲配後不繳款的失信行為，包括“網下和網上投資者申購新股、可轉換公司債券、可交換公司債券獲得配售後，應當按時足額繳付認購資金。網上投資者連續12個月內累計出現3次中簽後未足額繳款的情形時，6個月內不得參與新股、可轉換公司債券、可交換公司債券申購。”
這基本借鑒了現行首發新股申購監管經驗，建立了統一的首發和可轉債、可交換債網上信用申購違約懲戒機製。
此外，本次修訂還規定了“網上和網下投資者繳款認購的可轉換公司債券數量合計不足本次公開發行數量的70%時可以中止發行”，這便於承銷商管理承銷風險。
據了解，中國證券登記結算公司與滬、深證券交易所已經同步修訂了可轉債、可交換債相關發行上市業務規則，現已發布實施。
已有可轉債申購首例，可轉債迎擴容時代
實際上，已有雨虹轉債實施修訂後的新規，且市場反應熱烈。“這幾乎是目前市場上門檻最低的申購，是真正的零成本。”市場人士指出。
參與可轉債，投資者有兩種參與方式，以雨虹轉債為例，一是社會公眾投資者，輸入申購代碼“072271”買入，每個賬戶最小申購數量為10張(1000元)，每個賬戶申購上限是10萬張(1000萬元)。二是持有東方雨虹股票的股東參與優先配售，輸入申購代碼“082271”買入，參與優先配售時，需在其優配額度之內根據優先配售的可轉債數量足額繳付資金。需要特別說明的是，原公司股東在申請優先配售的同時，還可以同步進行網上申購，兩種參與方式並不衝突。
值得注意的是，雖然申購公告中指出投資者應當按自己的資產規模進行申購，但實際操作中，投資者都可以頂格申購。就是說，即使賬戶裏沒有錢，照樣可以申購1000萬元的雨虹轉債。但中簽後應確保資金賬戶繳款日終有足額的認購資金。
或許，正是因為零門檻、零成本，首隻采用信用申購的可轉債獲得大量投資者的追捧，中簽率也隨之大幅下降。
分析人士表示，可轉債的發行比較特殊，一般配售給老股東，像東方雨虹這次發行可轉債，9月22日股權登記日持有東方雨虹股票的投資者，可以每股配售2.0865元可轉債，並按100元/張轉換為可轉債張數。如果有1萬股東方雨虹股票，可以配售208張可轉債。向老股東配售的數量占全部發行量的99.99%。
實際上可轉債都是向老股東配售的，但有很多老股東由於各種原因而沒有去認購可轉債，這些剩下的部分就在網上讓投資者進行公開申購，雖然這種申購沒有門檻，但數量比較少，這次東方雨虹可轉債發行，老股東認購了發行量的85.5%，隻剩下大約2.7億元向社會公眾投資者發行。因此，中簽率非常低，隻有0.0013%。而今年新股中簽率最低(至今)的是三超新材，其中簽率為0.0116%。也就是說，可轉債的中簽率隻有目前新股中簽率的1/10，即使頂格申購10萬張(1000萬元)也不一定中簽。記者了解到，在雨虹轉債之後，後續發行的可轉債已在途中，投資者也可參與“抽獎”。
不過，隨著雨虹轉債拉開信用申購的大幕，可轉債市場將迎來新的擴容時代，機構參與可轉債的熱情並未大幅走弱，券商等機構甚至開始逆勢增倉。
據了解，機構持倉結構發生了不小的變化。截至9月末，基金作為可轉債最大持有人，選擇了減持可轉債。而券商自營、券商資產管理、QFII、年金和信托等選擇了增持可轉債。其中，券商資管產品增持7億元，券商自營和年金各增持3億元，QFII增持近1億元。基金減倉達到4.5億元。
海通證券張崎認為，整體看可轉債市場仍處於相對平穩態勢，增減持反映了各機構的不同態度。一方麵，由於連續調整，個別可轉債具備了一定吸引力，同時，可轉債重心再次回到正股。另一方麵，隨著100多家可轉債排隊上市，也將考驗機構持有可轉債的信心。目前不少券商都在忙於設計可轉債資管產品。
最後更新：2017-10-10 12:48:07