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興證宏觀：五大主線遍覽黃金周海外市場
內容摘要
主線一：美國經濟數據總體向好，疊加稅改進程推進，美元、美股受到提振；
主線二： 12月聯儲加息預期上升，偏鷹派主席候選人民調領跑，美債承壓；
主線三：歐洲經濟基本麵持續向好，但政治不確定性升溫，歐股難漲、債市難跌；
主線四：梅首相地位岌岌可危，英鎊大跌，利好英國股市；
主線五：OPEC延長限產三心二意，美國供給發力，原油下跌。
總體而言，黃金周期間全球市場流動性出現改善，疊加美國、歐洲、中國和日本經濟數據整體向好，市場風險偏好較高。各大股指均有一定上漲，其中彈性較高的新興市場漲幅相對靠前，而受益於英鎊下跌，英國股市也表現良好，日元、黃金等避險資產則有一定下跌。
市場動態
主線一：美國經濟數據總體向好，疊加稅改進程推進，美股、美元受到提振
國慶、中秋假期前夕及假期期間，美股、美元雙漲。標普指數八連漲，創四年來最長連漲走勢；美元指數也一度突破94大關。美股美元走強，很大程度上受到兩方麵的因素推動：
1)近期美國多項經濟數據表現較為強勁，ISM製造業和非製造業PMI分別創出2004、2006年以來的新高，其中製造業PMI高達60.8，指向經濟加速擴張；8月耐用品訂單也出現大幅反彈；以及盡管新增非農就業不及預期，但工資增長加速、失業率創新低；
2)稅改也有所突破，近期眾議院通過2018年預算決議，如果預算案在參議院也獲得通過，意味著可以啟動Reconciliation來以簡單多數票通過稅改。盡管稅改的力度不及此前特朗普所聲稱的減稅力度，但仍利好股市。
從基本麵數據看，美國近期公布的經濟數據顯示美國整體經濟態勢向好：調查與景氣指數不斷走強，9月ISM製造業及非製造業PMI指數均延續8月漲勢超預期攀升，創下2006年以來新高，提振市場情緒；勞動力市場總體穩健，受颶風影響美國9月非農就業意外下降，但暫時性擾動並未造成市場恐慌，失業率和薪資增速均好於預期，整體勞動力市場仍然較為穩健；工業、零售與批發雖然整體仍不及預期，但近期數據已經有所改善；貿易逆差8月降至最近11個月的低位，美國出口向好帶動逆差縮小；房地產市場方麵，房地產供不應求的態勢未出現明顯扭轉，疊加颶風衝擊，房屋銷售仍然疲軟，需要警惕短期內房地產可能形成的拖累。
關於9月非農，這裏可以讀到更多——
受颶風影響美國9月非農就業意外下降，但暫時性擾動並未造成市場恐慌，失業率和薪資增速均好於預期，反而助推美元、美債短線急漲。
1)餐飲業就業人數大幅下滑拖累9月非農就業意外下降，颶風的負麵擾動是主因。9月美國非農就業下降3.3萬人，低於預期的8萬人增長，為2010年來首次下降，8月數據由15.6萬上修至16.9萬。颶風Harvey和Irma相繼襲美，對雇員的正常生活及企業的正常運營造成了負麵影響，是9月非農就業意外下滑的主因：9月在含當月12日調查周內未在崗的人數高達150萬人，創近20年以來最高，而按照美國勞工部的統計方法，調查周內不帶薪暫時離職的勞動者不能被非農就業報告的機構調查(CES)認定為就業。分行業看，休閑酒店業就業人數減少11.1萬人，是造成非農就業下降的主要拖累，其中餐飲業就業人數減幅高達10.5萬人，遠低於過去一年內該行業每月新增2.4萬人就業的平均水平。從曆史經驗看，颶風對勞動力市場的影響可能是暫時的，不必過度擔憂。
2)失業率降至2001年以來低位，勞動參與率上行。雖然就業人數表現不佳，但失業率下降0.2%至4.2%，好於預期的4.4%。勞動參與率則上升0.2%至63.1%。雖然颶風對非農就業造成了意外擾動，但與CES不同，統計失業率的家庭調查(CPS)將調查周內不帶薪暫時離職的勞動者認定為就業，這也是非農就業和失業率本月出現分化的主要原因。
3)工資增速表現強勁。9月平均小時工資環比增長0.5%，好於預期的0.3%及前值的0.1%，而7、8月工資增速均有小幅上修。平均周度工作小時則連續3個月保持不變。分行業看，公共事業時薪上月下滑後本月再次上行，信息、商業服務和其他服務漲幅也較為靠前，但這些行業本月就業增長都較為有限，或體現從加薪到招人的傳導存在一定滯後。一方麵，低薪的休閑酒店業勞動者占比下降，對整體工資增長提速有一定利好；另一方麵，當前勞動力市場整體供不應求的態勢給企業造成了一定加薪壓力，在本月數據中也有所體現。考慮到前兩月時薪均有上修，當前或離工資上行拐點更近一步，需對後續數據持續觀察。
4)非農數據對市場的提振效應有限，需持續關注工資對通脹的傳導以及加息路徑所受的影響。數據公布後，美元及美債收益率急漲，黃金先漲後跌。但提振效應並未持續，隨後傳來的朝鮮將於周末試射導彈的消息導致市場避險偏好抬升，美債收益率從日高回落，美元回吐早前漲幅，黃金轉而走強。同時，工資增速提升對當前仍未見明顯起色的通脹帶來利好，考慮到美聯儲加息路徑對通脹的敏感度有所上升，市場預期12月加息概率也在數據公布後小幅攀升5.1%，需要持續關注未來的數據。
稅改正式啟動，雖然內容和力度並未大幅超出市場預期，但對股市而言仍是利好。9月28日白宮和共和黨參眾兩院籌款和金融委員會公布了最新稅改框架。在企業稅方麵，相較於此前白宮在4月公布的稅改提案，9月的稅改框架做出如下改變：1)企業最低稅率和最高小企業稅率降至20%而非4月草案中設定的15%；2)提及了此前並未涉及的企業費用扣減、企業淨利息扣除和進出口稅優惠；3)針對4月草案提到的企業海外收入稅率和對未繳稅的海外利潤一次性征稅，9月稅改框架也做了更為詳細的闡述，其中，企業海外收入稅率繳稅標準向海外最低看齊，非流動性資產形式的海外利潤稅率低於流動性資產。
而在稅改的立法進程上，如果共和黨參眾兩院分別達成一個統一版本2018年財政預算決議，並啟動Reconciliation流程，共和黨不需要民主黨的支持，在國會取得簡單多數通過便可以完成稅改立法。雖然目前預算決議尚未達成一致，政府債務上限問題也可能對稅改進程形成幹擾，但隨著醫改擱淺(此前，Susan Collins、John McCain、Rand Paul三位共和黨議員明確表態反對醫改法案，意味著需要52名共和黨參議員中50人支持的Graham-Cassidy醫改法案年內通過無望)，市場對目前毫無實質性建樹的特朗普政府預期已經相對較低，稅改的推進仍然能對市場情緒形成提振。
拉斯維加斯槍擊案對整體股市影響不大，槍械股不跌反漲。10月1日晚，拉斯維加斯音樂節現場發生槍擊案，事件已致至少59死527傷，為美國史上最嚴重槍擊案。事件發生後美股整體反應不大，槍械製造商個股普漲，帶動運動零售類股上揚。考慮到美國全國步槍協會(National Rifle Association of America，NRA)在特朗普競選階段便提前為其背書，特朗普任內控槍力度恐較為有限，恐慌情緒驅動下持槍自衛需求上升驅動槍械股上行。
主線二：12月聯儲加息預期上升，偏鷹派主席候選人民調領跑，美債承壓
加息預期+聯儲主席鷹派候選人領跑，美債承壓。風險資產上漲指向市場風險偏好上升，但壓製美債的因素不僅僅是風險偏好：
1)經濟數據向好推升年內加息預期，美股數據向好也推高了年內再度加息的預期，近期聯儲官員表態多偏向鷹派，12月加息預期概率已超過80%；
2)聯儲主席候選人公布，鷹派領跑，白宮公布的下任聯儲主席候選人中，鷹派的沃什(Kevin Warsh)被認為獲勝概率最大，對未來聯儲主席偏鷹派的擔憂也為債市情緒帶來負麵影響。
美債承壓的同時，加息預期上升也對美元形成一定支撐。
通脹回暖+點陣圖暗示+票委表態：市場年內加息預期逐步升溫。9月以來，市場對年內在12月仍有一次加息的預期逐步攀升，目前已達到80.6%。油價上漲疊加房價支撐，8月CPI數據回暖，助推加息預期自9月初開始走高。9月中旬的美聯儲議息會議點陣圖顯示，支持年內加息的官員多達12人，進一步推升了市場加息預期。會議結束後，多位聯儲官員接連發聲，總體表態較為鷹派，疊加美國經濟數據持續改善，市場對年底加息預期持續升溫。
美聯儲下任主席候選人名單出爐，相對偏鷹的Warsh暫時領跑。據媒體報道，特朗普近期已會見的下任美聯儲主席候選人包括現任美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)、現任特朗普首席經濟顧問、美國國家經濟委員會主任科恩(Gary Cohn)、現任美聯儲理事鮑威爾(Jerome Powell)和前聯儲理事沃什(Kevin Warsh)，斯坦福大學經濟教授泰勒(John Taylor)也在考慮範疇之內。美國政治押注網站PredictIt10月6日的賭盤數據顯示，Warsh以39%的勝選概率暫時領跑，Powell則以26%的概率暫居其後，為26%。10月份特朗普就將會提交下任美聯儲主席，以及其他地方聯儲主席提名名單，美聯儲的人事變動將對未來貨幣政策路徑造成一定影響。正如我們在《沙場點“將”：下一任美聯儲主席候選人盤點》對各位候選人速寫提示，目前領先的Warsh相對於其他候選人更加偏鷹：畢業於哈佛法學法學院、化妝品巨頭雅詩蘭黛的孫女婿的Warsh曾聲稱如果換做他，兩年前就會開始縮表、緩慢加息。這也進一步推升了市場加息預期。
未來美國金融監管可能有一定的寬鬆傾向：表示將會放鬆監管的美聯儲新理事就職，知情人數透露放鬆金融監管成為特朗普聯儲主席人選重要條件。美國參議院本周確認了特朗普提名的Randal Quarles出任美聯儲理事和負責監管的副主席，Quarles在7月聽證會上即表示在一定程度放鬆銀行監管，簡化一些金融危機後實施的金融政策。與此同時，白宮知情人士透露，特朗普希望美聯儲主席候選人願意放鬆監管。因此從人事任命來看，未來美國金融監管可能趨勢上會有一定的放鬆。
主線三：歐洲經濟基本麵持續向好，但政治不確定性升溫，歐股難漲、債市難跌
歐洲資本市場：政治不確定性升溫vs。基本麵向好。近期對歐央行貨幣政策的關注有所消退，歐洲資本市場呈現出股市難漲、債市難跌、歐元下跌的情景，其背後原因主要在於政治不確定性：
1)德國大選結果出爐，默克爾政黨影響力下降。盡管現任總理默克爾所在政黨的得票率仍然居首位，但得票率較前一次大選大幅下降，默克爾需要與自民黨、綠黨組閣，其對政府的控製力預計將有所下降。這意味著德法聯合推動歐洲一體化難度大幅上升；
2)西班牙加泰羅尼亞地區獨立公投。西班牙的加泰羅尼亞地區宣稱獨立公投中有90%選票支持獨立，造成市場擔憂西班牙分裂，對歐洲一體化進程帶來極大的負麵示範效應。
因此，盡管近期歐洲經濟數據整體仍持續向好，但歐元下跌，歐股也未出現明顯的上漲。而政治不確定性與基本麵的拉鋸，也導致歐債在短期內缺乏趨勢。
歐元區經濟基本麵數據持續向好。軟指標穩中有升：歐盟經濟景氣指數繼續攀升，創十年新高；製造業PMI在高位震蕩向上，服務業PMI扭轉連續數月跌勢開始回升，顯示整體經濟勢態良好。
德國大選出爐默克爾政黨影響力下降，德法聯合推動歐洲一體化難度上升。9月25日，德國大選結果出爐，由默克爾領導的基民盟以33%的得票率不出意外勝選。但值得注意的是，基民盟的影響力較前有所下降：1)此次聯盟黨得票率33%較從四年前大選的41.5%大幅下降，可能不得不聯合中右派的自由民主黨(FDP)和中左派的綠黨(Greens)進行組閣；2)為了給組閣談判準備籌碼，歐洲一體化的堅定支持者朔伊布勒卸任德國財政部長；3)反歐盟、反移民的右翼民粹主義政黨ADF在此次選舉中以13%的選票躍升為第三大黨，將獲得87個議席。德國政壇的微妙變化使未來歐洲一體化的推動難度恐怕有所增加。法國總統馬克龍也在德國大選次日的演講中唿籲重建歐盟。
西班牙加泰羅尼亞獨立局勢一波三折，西班牙股債過山車。10月2日，西班牙加泰羅尼亞大區政府宣布，在10月1日舉行的獨立公投中有90%的選票支持獨立。消息隨即引發市場恐慌：西班牙股債雙殺，歐元/美元也跌破1.18。隨後，歐盟及西班牙中央政府相繼表示公投違反西班牙憲法，堅決反對獨立，西班牙國防大臣警告將動武保衛領土完整，西班牙憲法法院叫停了原定下周一舉行的旨在宣布獨立的地方議會會議。此後，媒體傳聞獨立派考慮推遲獨立計劃，西班牙股債隨即雙漲。但獨立派的最新公告稱仍將按計劃舉行獨立會議。獨立劇情一波三折，西班牙市場未來預計還將劇烈震蕩。而加泰羅尼亞如若真的獨立，也將對歐盟一體化進程造成阻礙。
主線四：梅首相地位岌岌可危，英鎊大跌，利好英國股市
英鎊大跌，英股上漲：首相梅地位不穩。假期期間，英鎊大跌，主要原因在於首相梅的地位不再穩固，而英鎊下跌也對英國股市形成一定利好。今年五月特蕾莎·梅在提前大選中失利致使保守黨意外失去部分席位，梅本人的黨內支持率也因此一路下滑。本周三，梅在保守黨代會開啟一係列國內政策改革的“翻身演講”也遭遇滑鐵盧，媒體稱有至少30名保守黨議員準備簽署聯名信要求梅辭職，達到48人就可以讓首相下台，因而這很可能導致梅的首相生涯在今年聖誕節前終止。
此前梅提出希望有兩年的過渡期，但此提議遭到了德法的反對。英國政壇的潛在變動也將使得脫歐進程前景更加不明朗。
主線五：原油下跌，延長限產三心二意，美國供給發力
原油下跌：延長減產三心二意+美國供給發力。近期油價下跌明顯，WTI原油期貨跌破50美元。主要有兩方麵的原因：
1)OPEC等減產國在延長減產協議方麵三心二意。俄羅斯總統普京近日表示沒有提議延長減產協議，而沙特也表示對延長減產靈活對待。這種模棱兩可的表態使得市場擔憂未來的減產協議是否延續；
2)美國供給增長。根據EIA公布的數據，前一周美國出口原油接近200萬桶/日，創下美國原油出口量最高的一周。對美國頁岩油供給增長的擔憂，也為油價帶來負麵影響。
最後更新：2017-10-08 09:33:15