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美联储的定量紧缩来了
摘要
财政部每年必须向市场出售6000亿美元的额外债券，以偿还美联储。
让人感到突然的是，美联储坚定起来了。也许电影“神奇女侠”的成功启发了美联储主席耶伦摒弃了她以前的胆怯，向我们展现了在时间到来的时候可以操作多少钱。
虽然本周美联储决定将利率上调25个基点，是人们普遍预期到的，但药方的管理方式令人吃惊。大多数观察家预计会出现“温和的”加息，即轻微收紧银根伴随着谨慎，对下行风险进行详尽的分析，并保证美联储在进一步审议前会三思而行。但这次并非如此。相反，耶伦采取了应该被认为是她主持的最坚定的政策立场。
温和的期望是由于越来越多的人认识到经济仍然顽固地疲软。就像这十年中的大部分时间一样，2017年希望增长速度达到3%。但是一如既往，这些希望很快就被打破了。第一季度国内生产总值增长仅为1.2%。更糟糕的是，第二季度的估计不断减少，并没有迹象表明快速发展即将来临。美联储会议当天，新零售和企业库存数据疲软，令人惊讶，成为一系列不良数据(包括汽车销售和制造业数据)中的最新数据。根据定义，这些报告会进一步降低国内生产总值的增长(而贸易赤字已经扩大).
但是尽管有所有这些问题，耶伦还是摆脱了摇摆。与先前经济衰退期之后的政策声明不同，她甚至不认为现在的疲软是暂时的，或者是“季节性”的结果。相反，她选择不承认任何弱点，并坚持美联储去年制定的紧缩路径。但她甚至比这走得更远。
美联储首次公布了减少4.5万亿美元“资产负债表”规模的计划。这个过程已经谈了多年，但是很多人相信，也包括我在内，这只是说说而已。资产负债表由美联储在2009年至2014年期间实行量化宽松政策期间积累的国库券和抵押贷款支持债券组成。在此期间，美联储通过创造资金买入证券，每个月向金融市场注入超过800亿美元的流动资金，(有时)。这些努力推低了长期利率，推动了债券和房地产价格的上涨，并为与基础经济基本面无关的大规模股市反弹奠定了基础。尽管多年来这些库存通过债券到期而减少了一些，但是整体规模并没有变化。然而，美联储已经承认，这些沉重的持股将限制其在未来经济衰退的情况下实行刺激的能力。因此，它现在希望将资产负债表缩小到更易于管理的规模，以便在下一次经济衰退期间才能再次扩张。
要做到这一点，美联储基本上必须把量化宽松政策反过来实行。它必须出售，或强制财政部出售，将国库券和抵押担保证券出售给当前市场。这个过程将减少美联储的资产负债表，同时将现金从经济中抽出，从而解除先前的刺激。美联储甚至告诉我们这个削减幅度会有多大，这是很大的。美联储在2014年推出QE计划之后，将每月850亿美元的采购额逐月减少约100亿美元，美联储预计将采取类似的方式来实现“定量”紧缩运动，或简称QT。它将首先允许其资产负债表每月减少100亿美元(总额)的抵押贷款和政府债券，并将逐步将每月减少量增加到500亿美元，即每年6000亿美元。这些都是非常大的数字，将为经济和金融市场提供真正的利空。
但重要的是要意识到美联储设想在联邦赤字可能急剧上升的时候这样做。在接下来的几年中，国会预算办公室估计，联邦预算赤字每年将达到7000-8000亿美元，至2021年或2022年达到1万亿美元。这些假设当然不会影响任何减税，开支增加或衰退的潜力(我认为我们有可能获得所有这三项)。所以这意味着几年里，财政部每年必须向市场出售6000亿美元的额外债券，以偿还美联储，同时出售8000亿美元以上的资金来弥补目前的赤字。这可能会造成一些资金问题。我们应该假设有足够的买家加入进来，特别是如果收益率保持在低位？这不太可能
随着这么多的供应一下子打入市场，债券价格必须下降(和收益率上涨)才能吸引买家。这将扩大这些销售意图产生的收紧效应。较高的收益率也将给美国财政部门带来巨大的负担。由于联邦债务已经达到20万亿美元，利率的每一个百分点数字都会转化为每年约2,000亿美元的债务偿还费用，这也是必须借款的。在美联储宣布之后，管理和预算办公室主任米克·穆尔瓦尼(Mick Mulvaney)承认，美联储的定量紧缩并未纳入政府的长期预算管理之中。
假设一些形式的基础设施和/或减税法案最终在2018年通过，导致年度预算赤字再次上升到1万亿美元，而不是更晚，政府将如何资助自己不断增加的预算赤字并同时偿还美联储？记得上次我们有万亿美元的赤字时，美联储每月提供800亿美元的QE支持。这意味着财政部实际上没有净借款，因为美联储正在通过所有的债券进行货币化处理。但是，QT每月500亿美元，净借款可能在每年1.6万亿美元的范围内。联邦政府没有一个合法借用这笔钱的先例。如果外国中央银行等其他大笔国库券的大股东决定要在美联储之前运作，在价格进一步下跌之前抛售。美联储实际上致力于QT可能会很快将债券熊市转为彻底的崩溃。
当然，联邦政府并不是唯一一个能够感受到更高利率的借款人。由于美联储长期保持利率在低位，州政府和家庭也陷入了债务之中。借款成本上升，采购成本更高，会使汽车和住房市场发生什么？高利息对学生贷款的影响如何？
如果耶伦的信心是基于她的信念，即市场将容忍QT，她可能已经把信号搞错了。虽然美国市场继续创出历史新高，但最近几天的升幅已经放缓，至少在2013年以来，华尔街表现最好的技术股已经导致其他行业下滑。如果市场实际上接近顶峰，您可以期望交易者将高价股票转移到更防守的行业吗。如果美联储认为意外的QT可能不会导致股票价格大幅度的下降，可能是搞错了。由于美联储本身常常将其QE计划用于提升资产价格和经济水平，所以QT对两者都不会产生相反的影响吗？
此外，如果市场对QT开始作出反应，那么对本周期首次加息的方式，美联储又有另一个问题。记住2016年1月头两周发生的8%的跌幅。在这一点上，市场对美联储近十年来首次加息(在2015年12月中旬)做出了反应。当1月份的经济数据疲软令市场吃惊，交易者不得不消化利率上升的可能性。这个下跌持续了两周，直到1月中旬，美联储转向坚定的温和政策。想像一下，如果QT面临经济持续疲软的话，这次会发生什么呢？如果这艘船实际上驶出的话，这将是一个短暂的旅程，她的姐姐船，QE4将紧随其后。
面对这些风险，政治为美联储新的强力提供了一个解释。自从11月当选以来，特朗普总统不断引用股市收益来证明他的政策或预期政策正在努力改善经济。(没关系，在这场运动中，他一直把股市叫做泡沫，淡化了经济意义。)但是，即使特朗普也许无法说出自己的收获，但下跌并不是这样。结果，特朗普总统拥有这个市场，可以很容易地转过身来咬他，就像他不明智的微博一样。道指下跌百分之五，足以严重削弱他对经济成功的要求。十分之一的调整就可以完全改变进程。
也许美联储看到一个机会？虽然他们可能想要让奥巴马政府摆脱那些伴随着鹰派政策的经济动荡，但他们可能不会对特朗普感到这种慈善。在这个意义上，珍妮特·耶伦可能是比罗伯特·米勒(Robert Mueller)对特朗普更大的危险。真正的神奇女侠。
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-06-22 17:38:17