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交易正在慢慢停下來 全球股市出了一個大問題
摘要
其實波動性暴跌的原因很簡單：因為交易正在慢慢停下來。
有沒有想過這樣一個問題：在所有諸如gamma值、vega值、CTA、風險平價、vol-neutral、央行幹預、VIX ETF等修辭和常數背後，是否有一個共同點能夠解釋為什麼盡管近年來政治不確定性激增，特別是在美國當選之後……
#圖1#全球政治風險指數(1900年至今)
……全球股市的隱含和實際波動率都跌至了記錄低點——2008年金融危機之前從未見到的水平，其實波動性暴跌的原因很簡單：因為交易正在慢慢停下來。
這就是高盛集團在第一季度查看13F文件時所發現的情況，它發現對衝基金的總體資產組合周轉率已經回落至創紀錄低點，僅為28%。換句話說，大部分“聰明的錢”實際上都處於靜止狀態。
#圖2#對衝基金的總體資產組合周轉率回落至創紀錄低點(%)
截至2017年3月31日
藍色線：所有頭寸灰色線：重倉頭寸時間軸：2002年至今
在上周末，摩根大通(JPM)通過觀察證實了許多結論，其中就包括：主動型的基金經理被央行的QE(量化寬鬆政策)擠出了債券市場，因而轉向了股市中的ETF，這種轉變充當了市場波動的長期“鎮靜劑”。
正如摩根大通所指出的那樣，由於各國央行自雷曼破產以來的QE計劃，主動型基金經理調整頭寸或交易的傾向有所下降，而外匯儲備管理人員和商業銀行湧入債券市場把主動型債券基金經理驅逐出了市場。我們可以從下圖中看到的是，在54萬億美元規模的全球可交易債券市場中，50%的頭寸都掌握在銀行手中——包括央行和商業銀行，然而這兩者都是相當被動的債券持有人。
雖然這點很重要，但我們想要突出說明的是央行擁有的債務工具的規模是多麼驚人：根據最新的數據，央行持有的頭寸占到54萬億規模的全球可交易債券市場的三分之一以上，大約相當於18萬億美元。我們想不通為什麼這些債券頭寸一直沒有平倉，即便央行這樣做可能是為了防止債券市場崩潰。
#圖3#央行和商業銀行持有全球可交易債券市場50%的頭寸(%)
藍色線：央行+商業銀行黑色線：央行
接下來談談ETF，在固定收益市場遭遇央行排擠的對衝基金進入了ETF市場：正如摩根大通指出，“主動的股票投資經理、共同基金和對衝基金都在進行向被動股權共同基金和ETF的長期轉變。正如之前的討論，自2008年金融危機以來的這種長期轉變，原因是主動股權管理者的業績無法超越主要股市基準指數的表現，例如標普500指數。下圖顯示了自2008年以來，美國的主動型股權基金顯著向被動股權基金轉變的趨勢。”
#圖4#主動型基金在所有美國股權基金中所占的比例(%)
藍色線：被動型基金黑色線：主動型基金
摩根大通指出，主動的債券和股權管理者的轉型導致了雷曼破產以來市場的交易量一直在下滑。下圖顯示了發達市場股市(DM equities)和美國國債的交易量在過去八年間一直在下降。
#圖5#交易量持續下滑
黑色線：發達市場股市紅色線：美國國債市場
這個問題又涉及到市場的流動性和波動性。交易量的長期下滑會導致市場流動性的下降，特別是會降低市場深度。反過來，市場流動性和市場深度的下降會增加主動型管理者的交易成本，從而令它們更少地交易或調整頭寸。而這種更加被動的傾向從長期來看會降低市場的平均波動水平。
從長期來看這可能是可以接受的，但在短期內它會帶來重大風險，因為一旦震撼性或意外的事件迫使許多投資者同時調整自己的頭寸，那麼萎縮的市場流動性就可能會放大市場的波動。因此，市場流動性是一把“雙刃劍”，諷刺的是，流動性越少交易量就越少，交易量越少又會導致流動性越少，直到(在理論上)一筆交易就能夠“重新定義”整個市場。
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(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-06-18 01:14:23