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警惕美股累積的風險 回調或超乎想象
主要觀點
上周國際市場有多個重大事件發生：日本和英國兩大央行公布最新的利率決議，美國公布最新非農數據，特朗普稅改方案放出，美聯儲新任主席確定。但這些重磅事件卻沒能激起太多波瀾。
日本央行一如市場預期地維持政策利率-0.1%不變，維持10年期國債收益率目標在0.0%不變。英國央行啟動了10年來的首次加息，但同樣完全在市場預料之中。同時，日本央行和英國央行均表現出了意料之外的寬鬆態度：日本央行下調了未來兩年的通脹預期，且黑田東彥明確表示，“現在緊縮政策以應對未來風險的說法是無稽之談”；英國央行下調了GDP增速和通脹率預期，對未來加息表現謹慎，凸顯了這次加息的被動性。所以，日元和英鎊在會議結束後均出現明顯下跌。
特朗普上周正式提名美聯儲現任理事鮑威爾為下一任美聯儲主席。我們此前已經提到，特朗普應該會選擇偏鴿派人選，至少是“聽話”的人選。而且無論是誰繼任，對美聯儲貨幣政策都不會有明顯調整，維持當前緊縮節奏是最為穩妥的做法。 所以，鮑威爾當選完全符合預期，沒有影響市場。
詳細版特朗普稅改方案在上周四正式公布，但已經較原計劃推遲一天。正如我們此前指出的，如果隻是將9月的版本詳細化，市場的反應將會是“不滿意”，美元也可能出現短暫回調。美元上周四的短暫回調可能與此有關。
美國10月非農數據如約出爐，26.1萬的新增就業人數和4.1%的曆史最低失業率，以及較低的勞動參與率和薪資增速水平，令這次非農數據喜憂參半，但總體上可用穩健來評價10月的就業市場。所以，美聯儲12月加息概率在數據公布後維持在90%以上。
重磅的事件沒能帶來重磅的效果！從英、日、歐三大央行的表現中，能看到它們追隨美聯儲加息之路上的艱辛和猶疑，一如前兩年拖拖拉拉的美聯儲。而全球央行們的小心翼翼，以及風險事件的波瀾不驚(波動率跌至曆史低位)，加劇的卻是資本市場的野心勃勃。美股三大股指已經連續8周上漲，創2013年以來最長連漲周數。此時，我們需要更加警惕美股累積的風險。當沒有利空成為主要利好時，一旦真正的利空因素出現，美股回調幅度可能比想象中更大。
海外政策追蹤
日本央行按兵不動，黑田強調繼續寬鬆
上周二(10月31日)日本央行公布了最新利率決議，維持政策利率 -0.1%不變，維持10年期國債收益率目標在0.0%不變(圖表 1)。但同時，日本央行下調了通脹預期，將2017-18財年的核心CPI預期從1.1%下降到了0.8%，將2018-19財年核心CPI預期從1.5%下調至1.4%。在隨後的央行行長新聞發布會上，黑田東彥明確表示，“日本央行維持寬鬆政策直到實現2%通脹目標的立場沒有改變”，“現在緊縮政策以應對未來風險的說法是無稽之談”。
日本央行的態度與此前一致，繼續將寬鬆進行到底，所以日元在會後再度走弱。不過，正如我們一直強調的那樣，日本央行很可能會因為沒有購債空間、長期坐莊股市和壓低金融業利潤等問題而被迫逐漸收緊貨幣政策。事實上，日本央行今年購債規模就已經少於以往，從這個角度說，日本央行已經在降低寬鬆力度了(圖表 2)。如果日本能繼續保持當前的經濟增速，或者通脹回升的速度好於預期，其政策收緊可能不會太遙遠。
英國央行鴿派加息，英鎊短線快速跳水
11月2日，英國央行公布了最新利率決議，10年來首次加息，將基準利率從0.25%上調至0.5%，同時維持原本購債規模不變(圖表 3)。對於這次會議的結果，市場早有預期，但原本市場期待的幾大看點，也值得關注。
看點一，投票比例。本次會議上支持加息的投票比例是7:2，市場原本預計如果比例是9:0或8:1，則表明央行整體偏鷹派，將對英鎊有所提振，但如果是7:2或更低的比例，則英鎊無法得到支撐。
看點二，經濟展望。英國央行下調了今年和未來的通脹預期，同時下調了今年的經濟增速預期，這也是英鎊的利空因素。
看點三，加息路徑。會議紀要提出，所有成員均認同，未來的任何加息預計都將是漸進且有限的。這表明英國央行繼續保持謹慎，同樣不利於英鎊。
不出所料，英鎊兌美元在決議公布後快速跳水，短時間從上漲0.6%變為下跌0.9%，跌幅達180bp。我們上周就曾提示，對於本次加息，市場本就抱有懷疑心態，認為現在加息並不是好時機，隻是受製於通脹超調而被迫行動(圖表 4)。若後期沒有明顯利好因素，英鎊還會維持弱勢震蕩。
中美開展反傾銷戰爭，貿易合作或難達成
日前美國商務部初步裁決中國產鋁箔存在反傾銷行為，決定對中國鋁箔征收反傾銷關稅，其稅率非常高，區間為96.81%-162.24%。如果該決定在明年2月最終通過，對中國鋁箔廠商將是不小的打擊，因中國是美國的最大鋁進口來源國，中國對美出口的鋁製品占比約在15%左右。
其實針對中國鋁箔的反傾銷調查從今年4月就已經開始，當時正值“習特會”進行，中美“百日計劃”隨後啟動，但“百日計劃”沒有實質進展。考慮到特朗普將在11月初訪華，所以在當前時點，美國宣布對中國產品征收高額關稅可能有額外意義，即對中方施壓，以便下一次“習特會”上爭取更多的優惠。這或許是特朗普的又一個“嘴炮”攻略。
但這次“嘴炮”不一定有效，反而可能起到反效果。10月30日，中國商務部決定對產於美國、沙特等國的進口乙醇進行反傾銷立案調查，這顯然是針對美國的反擊。雙方劍拔弩張不利於進一步的經濟談話，在11月的“習特會”之後，這些充滿火藥味的政策可能都會撤銷。但有了“百日計劃”的前車之鑒，我們或許也不用過於期待更密切的貿易合作了。
經濟基本麵分析
非農數據表現穩健，美國經濟複蘇持續
上周五(11月3日)，美國10月非農數據出爐，新增非農就業人數為26.1萬人，雖然低於市場預期，但已經是去年7月以來的最大單月增幅。同時，8月和9月的新增非農就業人數均有所上修。失業率繼續創下17年新低，為4.1%(圖表 5)。這兩項數據表現靚麗，但也有指標表現較弱。10月勞動參與率回落至62.7%，是今年6月以來最低水平；平均時薪同比為2.4%，是去年3月以來的最低水平(圖表 6)。總體來看，這次非農數據表現穩健，意味著美國經濟繼續處於複蘇周期中，對美聯儲加息節奏也不會有明顯影響。目前12月美聯儲加息預期已經超過90%。
大類資產走勢回顧
美元指數小幅上漲，鴿派加息打壓英鎊
美元指數上周上漲0.11%，為連續第三周上漲。上周美國非農數據、鮑威爾接任美聯儲主席、最新稅改方案均沒有對美元帶來明顯提振，因此更多的是因為其他貨幣貶值的被動上漲。上周英國央行多年來首次加息，但其表現出的鴿派態度令市場失望，英鎊抹去此前漲幅，當周下跌0.4%；日本央行上周繼續表現出寬鬆態度，也導致日元下跌0.34%。英鎊和日元下跌導致美元指數上周小幅上漲。也因美元並非本身非常強勢，上周新興市場沒有出現前兩周那樣的普遍下跌。韓元升值較多，全周上漲1.47%；俄羅斯盧布下跌較多，全周下跌1.72%(圖表 7，圖表 8).
減產協議有望延長，布油突破60關口
在減產協議影響之下，上周原油又迎來新利好，美服貝克休斯公布的數據顯示，當周美國減少八座活躍鑽機，為2016年5月以來的最大降幅，鑽探活動下降趨勢得以延續。同時，來自中國的不斷增長的原油需求也提振了市場信心。WTI原油期貨上漲3.23%，報收55.64美元；布油價格小幅下跌2.4%，回到58.99美元(圖表 9).
黃金上周保持平穩，因沒有很多超預期事件爆發，美元上周走勢也較為平緩。COMEX黃金環比上漲0.01%，報收1267.8美元/盎司(圖表 10)。我們維持此前判斷，在稅改實質利好出台之前，金價有望繼續維持穩定。
美股創2013年最長連漲周數
上周美股繼續上漲，道瓊斯工業平均指數上漲0.4%，標準普爾500指數上漲0.3%，納斯達克綜合指數上漲0.9%(圖表 11)。科技股繼續拉動大盤上漲，蘋果公司上周發布超預期的業績公告，以及新型號蘋果手機需求大增，導致科技板塊整體表現優異。美三大股指已經創下2013年以來最長連漲周數(8周)，波動率也下降到曆史低位(9.14)。但需要警惕美股風險也逐漸累積，一旦利空因素出現，回調幅度可能較大。
歐股上周整體上漲，英國倫敦富時100指數上漲0.74%，法國巴黎CAC40指數上漲0.43%，德國法蘭克福DAX指數上漲1.98%，意大利ITLMS指數上漲1.52%。因為英國央行和歐洲央行近期的鴿派態度，即便二者均開始或表示將開始收緊，市場均認為貨幣政策基調偏寬，所以股市繼續回升(圖表 12).
美債收益率曲線再度走平
上周美債收益率曲線再度走平， 1年期、2年期國債收益率分別上行7bp和4bp，10年期國債收益率則下行8bp，收於2.34%(圖表 13)。美債收益率曲線走平的主要原因在於：一方麵美聯儲12月加息概率繼續上升，另一方麵，市場認為美聯儲新主席鮑威爾可能延續耶倫謹慎加息的立場，同時對特朗普稅改方案依然抱有疑慮，所以短期國債收益率上行，而長端收益率下行。
歐債延續了前一周的走勢，在歐央行鴿派言論的影響下，歐元區國債收益率繼續下行，再加上英國央行的鴿派加息，上周德債收益率整體下行，1年期、2年期和10年期德債收益率分別下行2bp、4bp和7bp(圖表 14).
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-11-07 15:54:45