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中投證券：港股估值仍不高 潛力行業有哪些？

中投證券(香港)發表研報認為，由於內地製造業數據保持擴張；加上目前港股估值仍不高，港股結構中缺乏高速增長及較高估值的科技股，但由於宏觀經濟改善支持盈利增長加快，或有利估值提升。另外，低息環境未有大變化也有利港股表現。

從行業來看，中投證券(香港)認為，在供給側結構改革的大環境下，水泥行業供需關係進一步改善，新增產能持續減少。今年6月，中國水泥協會發布《水泥工業“十三五”發展規劃》，提出化解產能過剩，嚴禁備案新建和新增產能項目，目標至2020年累計壓減熟料產能4億噸。減產和環保的雙重壓力將加速淘汰落後產能，進一步提升行業集中度，利好龍頭企業，予華潤水泥(01313)“買入”評級，平均目標價5.4元。

內地製造業數據保持擴張

內地製造業數據保持擴張，官方及財新的製造業PMI都保持增長，並較7月進一步改善。表現較疲弱的為外貿數據，8月出口及入口增速分別為5.5%及13.3%，出口增速已連續兩個月放慢，而且兩者都較今年平均增速為低。零售亦未有加快擴張，銷售額按年增長10.1%，稍低於7月並低於今年平均水平。

總括而言，整體數據顯示經濟保持增長，但各範疇表現較反複及參差，擴張步伐未有進一步加快，限製股市表現。雖然如此，數據仍未有顯示經濟有明顯轉差跡象，拖累股市大幅下瀉的風險仍偏低，盈利保持強勁增長股份仍值得關注。

外圍經濟及政治環境成市場最大憂慮

除內地經濟外，市場最大的憂慮主要是外圍經濟及政治環境，包括美聯儲縮表及朝鮮局勢等，會拖累港股表現，但市場仍傾向相信美國會循序漸進縮表，不會有震驚市場的舉動;而朝鮮局勢維持現狀機會較高。

另一方麵，按截至9月中的市場預期，9月及11月加息的機會率接近零，市場傾向相信美國會開始縮表而不會同時加息。12月加息的機會逐步增加，大部份人仍相信今年餘下會議會維持息率不變。經過幾次加息，利率仍處於低水平，一方麵支持股市的估值;另一方麵，由於加息步伐較年初時預期慢，市場追逐高息資產的情況相信仍會維持一段時間。

港股展望

目前恒指及國指的市盈率分別為12.6倍及8.5倍;市賬率分別為1.4倍及1.1倍，以市場估計的盈利表現來看，以及跟其他主要股市如美股等比較，估值仍不高。港股結構中缺乏高速增長及較高估值的科技股，但由於宏觀經濟改善支持盈利增長加快，或有利估值提升。低息環境未有大變化亦有利港股表現。

行業方麵，內房企業8月銷售按年增長仍非常強勁，大型的內房企業如融創(01918)及龍湖(00960)仍有較大優勢升幅顯著，合約銷售按年升幅逾倍，其他內房普遍仍增長迅速，反應整體市場需求仍強勁。與內房息息相關的汽車企業銷量增長雖然略低，但仍普遍保持增長。吉利(00175)因產品及管理較佳表現優於同業，其餘包括廣汽(02238)及華晨(01114)都有不俗增長。兩個行業的數據反映下遊需求理想。

鋼鐵業是受惠內房及汽車需求強勁的行業之一。行業於2015年嚴重虧損780億人民幣，整體產能利用率不足7成，主要原因是產能過剩加上需求疲弱，導致鋼材價大跌逾3成。2016年政府推行供給側改革，大幅削減粗鋼產能6500萬噸，占2015年底總產能近6%，鋼材綜合價格指數由低位回升77%，鋼企扭虧為盈取得304億人民幣淨利潤。今年目前進一步削減粗鋼產能5000萬噸，而首5個月已削減近4200萬噸，特別是質量較差的地條鋼，大型鋼企將最受惠。

今年上半年受下遊需求增加支持鋼材銷量按年升4.7%，7月仍保持7%按年增長。鋼價於6月及7月曾下跌，但8月數據出現反彈，鐵礦石等原料價格上漲將支持鋼價。下半年鋼材需求或受建築需求增長放慢所拖累，但在機械及汽車等下遊需求推動下預期將能保持增長。行業供應下降繼續支持大型鋼企利潤改善，主要生產板材的鞍鋼(00347)將受惠。

相反，內地手機市場未有受惠宏觀經濟改善，今年以來出貨量持續下挫。首8個月，中國手機市場出貨量為3.23億部，按年下挫8%;單計8月，出貨量為4123萬部，按年跌幅更達13%。雖然數量仍龐大，但增長自2015年起便反複放慢，今年8個月每月按年都較去年為少。攝像頭及指紋識別模塊生產商丘鈦科技(01478)大幅調低全年攝像頭模塊出貨量預測，由原先的按年增長25%，下調至不低於10%。公司解釋原因是客戶提高規格要求，人手不足應付;以及雙攝像頭比例上升，一夥雙攝像頭相當於原先兩夥。

今年首8個月，公司攝像頭模塊總出貨量達1.157億顆，今年上半年按出貨量計主要客戶依次為VIVO、OPPO、聯想、小米及華勤，5家公司合計占總出貨量82.3%。由於集團出貨量不少而且集中內地手機品牌，因此或受內地市場手機出貨量所影響。丘鈦的攝像模塊出貨量增長過去幾年持續放慢，由2016年全年同比增長80%，放慢至今年首8個月的12%，雙攝像頭模塊占比提升及產能限製對增長有所影響。由於產品競爭力及最大客戶仍保持增長，公司表現較行業整體為佳。雙攝像頭模塊單價遠較一般攝像頭模塊為高，部份抵消出貨量增長減慢對盈利的影響。雖然如此，由於公司集中國內市場，內地手機市場整體出貨量持續下降相信會限製其出貨量增長。

基建房地產投資續增 水泥行業集中度提升

今年上半年，全國固定資產投資較去年同期增加8.6%至人民幣28.1萬億元，其中鐵路固定資產投資按年同比增加1.9%至人民幣3125億元，上半年已完成39.1%的全年目標;公路及水路固定投資合計約人民幣9673億元，上半年已完成53.7%的全年目標。房地產方麵，市場對房屋需求仍然強勁，房地產投資穩中有升。上半年全國商品房銷售麵積及銷售額分別同比上升16.1%及21.5%至7.5億平方米及5.9萬億元;全國完成房地產開發投資人民幣5.1萬億元，較去年同期增長8.5%，增速較去年全年加快1.6個百分點。

在供給側結構改革的大環境下，水泥行業供需關係進一步改善，新增產能持續減少。今年6月，中國水泥協會發布《水泥工業“十三五”發展規劃》，提出化解產能過剩，嚴禁備案新建和新增產能項目，目標在2020年前累計壓減熟料產能4億噸。另外政府亦繼續加強環保監督，繼今年2月多部委聯合對水泥及玻璃行業進行專項督查、清理整頓落後產能後，6月工信部和質監局分別開展重大工業專項潔能監察和水泥產品生產許可證及產品質量檢驗工作，不達標的水泥企業將被撤銷生產許可證。減產和環保的雙重壓力將加速淘汰落後產能，進一步提升行業集中度，利好龍頭企業。

華潤水泥(01313)

集團近日發布盈喜公告，指截至2017年9月30日止9個月公司淨利潤將按年同比顯著增長，主要受惠於期內水泥產品售價提升。集團水泥產品於今年前8個月的平均售價為287.8港元，較去年同期的235.8港元同比上漲22.1%。

集團主要產品包括水泥、熟料及混凝土，銷售市場主要集中在內地南部地區如兩廣、福建、雲貴及海南等省份，產品主要用於交通、能源領域的基建建設、城市建設及房地產開發等。上半年集團總營業額按年同比增長16.55%，淨利潤增長5倍(除營收增長外，人民幣升值造成的匯兌盈虧，以及集團聯營及合營企業貢獻的盈虧是影響淨利潤差額的主要因素)。

期內，水泥、熟料和混凝土產品占總營收的比例分別為75.8%、7.53%及17.39%;水泥產品平均售價同比上漲23.83%，抵消銷量同比略滑9.4%的不利影響(銷量下滑主要受受第二季度雨季影響);熟料產品銷量及均價都取得同比增長，分別為102.68%及43.3%;混凝土產品雖均價下滑0.8%，但銷量增長7.58%。

公司產品均價提升主要受惠於強勁的市場需求，特別是主要市場地區的政府基建項目需求，中投證券（香港）認為下半年該地區水泥產品需求不會減弱。今年全年，政府目標完成鐵路建設投資人民幣8000億元(上半年已完成3125億元)、公路和水路投資人民幣1.8萬億元(上半年已完成0.97萬億元);政府目標2017年新開工建設城市地下綜合管廊2000公裏以上，其中廣東及廣西2020年前目標建成並投運的城市地下綜合管廊分別達1000公裏及200公裏(目前廣東省已建成並投運城市地下綜合管廊項目共8個，總長度88公裏;廣西已開建城市地下綜合管廊11個，項目規模45公裏);而雲南、廣西、福建作為一帶一路的重要輻射中心，未來陸地及港口交通建設規模可觀。

根據市場綜合預測，集團17/18年營業收入將分別增長13.76%/1.39%至約291.76億/295.82億港元;經營利潤將分別增長32.72%/13.96%至約50.2億/51.91億港元;淨利潤則將同比增長128.71%/4.61%至約32.98億/34.50億港元，對應預測市盈率為9.98/9.56倍，較16年14.83倍，估值不高。中投證券（香港）予華潤水泥(01313)“買入”評級，平均目標價5.4元。

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最後更新：2017-10-08 06:48:30

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