三大券商首席懟上了！債市牛市到底來沒來？

5月31日-6月19日，中國標誌性的10年期國債利率從3.65%下行至3.5%，10年期國開債利率從4.36%降至4.15%。這一久違的正向指標引發債市牛市是否重啟的討論，三大券商知名首席先後撰文發表看法，然而分歧已現。

方正證券任澤平認為市場現已處於新一輪債市牛市的前夜，並曾賦詩一首唱“多”；九州證券鄧海清附議，稱不要在“假摔”中迷失債市“牛陡”信念；而今日，海通證券薑超則撰文認為，6月債市屬於短期反彈，而非反轉，牛市很長，不爭朝夕。

6月17日，任澤平最早在其個人微信公眾號發文表示債市牛市前夜已經來臨，其認為無論從空間還是從時間價值來看，流動性收緊已經步入後端，隨著未來的經濟名義增長率的下行和流動性的轉向，利率債或許正站在一輪嶄新的牛市前夜。

此後任澤平多次撰文分析這一觀點，認為債券市場的熊牛之界已經出現三大信號：經濟名義增長率見頂、市場換手率明顯上升以及債券回購利率期限利差回到曆史高位。

但任澤平也看到市場對此存在的三大分歧。不過，任澤平認為，無需看到貨幣政策顯著寬鬆，隻需看到貨幣政策邊際企穩；無需看到某些機構開始“種韭菜”，隻需看到市場換手率上揚；無需看到監管退出，隻需看到市場風險偏好走低。

據此，任澤平認為債市行情已經展開，建議采用啞鈴型配置，一方麵博取未來中長端利率債的比較豐厚的資本利得；另一方麵在貨幣政策偏緊的位置上配置短端債券及同業存單，爭取短端利息。

不過任澤平也提醒短期市場還存在少量風險，一旦貨幣政策滯後於實體經濟轉向，債券市場可能還會出現一輪下跌，但當前債券市場的配置價值已經毋庸置疑。

昨日，九州證券的鄧海清也在個人微信公眾號上撰文，基本肯定了債市牛市來臨的觀點。鄧海清注意到，5月31日-6月19日，債市呈現光明景象，十年國債期貨從94.3快速上漲至95.93，但接下來三天6月20-22日，市場開始連續下跌，十年國債期貨三日跌幅分別為-0.08%、-0.36%、-0.32%。

但鄧海清認為，近期債市下跌原因主要是因為萬達信用事件對市場產生的短期衝擊，基於曆史經驗，這種影響不會持久，這一事件也不會扭轉債市現在的趨勢，即“債券牛市拐點已至、下半年震蕩慢牛”。

鄧海清特別指出，6月20日，財政部隨買一年期國債，中標收益率3.4901%低於二級市場，推動短端利率大幅下行，短端利率的下行釋放了長端利率壓力，收益率曲線倒掛不再，大概率將呈現“牛陡”走勢。

而今日早間，海通證券薑超拋出“債市反彈還是反轉”這一命題，其傾向於目前債市僅僅是短期反彈而非反轉，債市牛市是否到來還需時間判斷。

薑超認為，6月債市的反彈主要是由於經濟通脹出現下行拐點，央行貨幣投放短期改善，金融去杠杆短期緩和以及美債利率大幅下行，其認為當前中國的長期國債利率已到頂部區域，但是真正的下行拐點要等到三季度才能真正確認。

究其原因，薑超認為央行並未真正轉向，金融去杠杆也並未結束，另外，中美利率未脫鉤，美債利率約束中債下行空間。

薑超表示，由於中國經濟通脹已經出現下行拐點，這意味著利率的上升和經濟基本麵相矛盾，因此其認同當前的利率已經進入頂部區域，具備長期配置價值。但真正在當前階段能配置債市的隻有保險類長期投資資金，而對於交易型機構而言，利率真正的拐點仍需等待金融去杠杆政策結束以及美國加息緩和，而這需要到三季度才能確認。

最後更新：2017-06-28 16:05:02

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