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市場資金麵緊張有所緩解 謹防加杠杆卷土重來
持續一周的資金麵緊張在昨天得到了緩和。下午3點後，銀行係機構融出隔夜品種，機構紛紛平盤。
資金麵緊張並不奇怪，甚至比較常見。但是上周以來的突然緊張，卻出乎較大部分市場人士的意料。“上周來看，確實央行放的錢不夠，但是放的錢不夠並不會導致資金麵如此緊張，同樣5月份的時候也是放的錢不夠，但跟5月份相比，資金麵緊張還是有所不一樣的，還有其他的原因。”滬上某券商固收分析人士與第一財經記者交流時稱。
22日，資金麵總體呈現先緊後鬆的局麵。早盤各機構需求仍然集中在隔夜、7天和14天跨月品種，但是早盤大行融出較少，非銀機構主要融出7天以上品種，價格高企。
突如其來的緊張
8月中旬以來至今的這輪資金麵的緊張顯得有所突兀並且令人意外。
結束了9日至11日三個交易日的寬鬆後，8月14日開始，資金麵沒有征兆地開始緊張。當日央行進行了1100億7天、1000億14天逆回購操作，同時有2100億逆回購到期，完全對衝到期量。
“從上周一開始，資金麵就開始緊張。14日午後資金麵有短暫的好轉，但是平盤也很難。15日早盤，銀行的融出謹慎，資金供不應求，各期限價格持續走高。緊張情緒一直延續到昨天，公開市場的淨回籠讓機構謹慎，隔夜期限供不應求。昨天午盤後價格再次有所走高，到了尾盤我們能看到有部分銀行進行了少量的融出。”北京一家基金公司交易員表示。
上周，國債和國開債收益率在周一雙雙出現下行，隨後受到資金麵的幹擾收益率出現了不同程度的上行。受到長端收益率小幅下行的影響，國債10年和1年的期限利差繼續小幅縮窄。
在隔了一個周末後，緊張情緒暫時有所緩解。
8月22日，早盤各機構需求仍然集中在隔夜、7天和14天跨月品種，但是早盤大行融出較少，非銀機構主要融出7天以上品種，下午3點後，銀行係機構融出隔夜品種。
一次突如其來的緊張，讓市場各參與方對資金麵的認識進一步加深，背後的原因在逐漸浮出水麵。
在中泰證券債券分析師齊晟看來，上周以來資金麵的突然收緊，從表麵上看是稅收和央行投放量不足等因素造成的，但深層次原因是超儲率偏低造成了銀行的體係比較脆弱。
“我覺得，央行的態度就是希望機構不要加杠杆太快。打個比方，央行的態度就是不想讓你像在高速路上開車那麼快，為了讓你能夠在必要的時候減速。”北京一位資深公募債券基金經理舉例稱。
不過，他也認為，這種資金麵的緊張並不需要過分關注。“其實每個月都會有緊鬆，資金麵其實不是很值得研究。加上我現在的策略比較保守，其實不會太在意這個情況，因為對資金麵的這個影響已經是常態化。”
但他也坦言對債市的影響仍然不容忽視。數據顯示，上周銀行間各期限利率全麵上行，隔夜、7天、14天、21天和1個月回購利率分別漲至2.99%、3.53%、4.36%、4.14%和4.61%。
“一些基金經理覺得經濟狀況不是很好，所以配了一些長久期的債，不過我更偏愛於短久期。因為我覺得長久期收益率並不見得比短久期要好。利率如果一直保持在3點多，那大家肯定很願意借錢，但是現在動不動就超過了5%，成本這麼高，沒有多少人願意做了。”他也說。
融通收益增強債券型基金擬任基金經理張一格則認為，經濟基本麵、貨幣政策和監管政策層麵均難以看到收益率大幅變動的信號，債券市場短期內大概率維持震蕩格局，獲取資本利得的難度較大，應重視票息收益。遵循票息收益的思路選擇債券，一方麵同業存單在各銀行類金融機構穩定同業負債的情況下，收益率居於高位，且考慮未來的增值稅因素，收益率相對優勢突出；另一方麵，部分信用債由於所屬行業所屬區域等原因，被市場所錯殺，信用利差較高，這其中能挖掘出一些基本麵較好、違約風險很低的企業。
值得注意的是，資金麵緊張加上臨近月末，同業存單的價格普遍上漲，1月期同存的上漲最為明顯。統計顯示，過去一周銀行總計發行同業存單607期，計劃發行4424.5億元，實際發行3422.7億元，出現了明顯下降，由於發行量的明顯下滑，上周同存淨融資規模也有了小幅的下降，且由正轉負，由283億元變成了-60億元。這也是7月份以來，同業存單周淨融資額首次為負。
杠杆率有所上升
在分析人士看來，資金麵緊張的原因恐怕不僅僅是央行流動性投放減少那麼簡單。
“上周來看，確實央行放的錢是不夠的，但是放的錢不夠並不會導致這麼緊張，因為5月份的時候放的錢不夠，跟5月份相比的資金麵緊張還是有所不一樣。第一，產品杠杆比4、5月份高；第二，4、5月份是銀行大幅砍各種業務，現在中小銀行又開始開展各種業務。”該上海債券研究人士告訴第一財經記者。
“舉個例子，股權及其他投資是金融機構信貸收支表的一個科目，5、6月份都是下降的，5月份是有7000多億的下降。到了7月份是增加的，而且隻是加給了中小銀行，大行還是減少的。”他也說。
第一財經記者注意到，7月金融數據顯示，股權及其他投資增加3960億元，較過去5個月出現了明顯的恢複；7月份的信貸收支表也反映出，中小型銀行的資金運用股權及其他投資重新又大幅增長。
而齊晟則認為，資金麵的緊張可以與杠杆建立聯係。
“5月底至今，同業存單和質押式回購的交易量一路上行，說明即便是剔除6月末試點因素，近期資金交易的規模仍在上漲，這也反映出金融機構對於資金的需求量在上升，一定程度上說明了杠杆率的提升。”齊晟也認為。
其邏輯是，杠杆的調整具有黏性，會影響到下一期的資金麵。當未來資金麵緊張的時候，杠杆會有所下降，從而對未來資金麵有緩衝的影響；當市場發現資金麵並不如預想緊張，甚至比較寬鬆的時候，杠杆策略便有了提升的空間。在當前央行的貨幣政策維持緊平衡策略不變的情況下，杠杆的變化就將影響下期的資金麵，從而使得機構對杠杆進一步的調整。
因此，由於7月份銀行體係金融杠杆有抬頭跡象，間接造成了7月以來資金麵的緊張。按照這個推理，8月中旬以來的資金麵緊張，也是因為杠杆率有所上升引起的。
不過，受到監管和去杠杆的影響，通過非銀機構加杠杆的委外或者理財資金的杠杆率和監管及資金麵的關係就頗為密切。
“現在杠杆有兩個概念，第一個是產品的杠杆，簡而言之就是總資產比淨資產；第二個就是銀行資產擴張的速度。所謂金融去杠杆是指後者。非銀沒有辦法自主選擇擴充資產負債表，隻能說去找銀行拉錢。實際上它的杠杆比較市場化，6月份的杠杆是個高點，從7月開始就有所下降了一些。”上述滬上某券商固收分析人士解釋道。
除了國內的去杠杆及監管因素，美聯儲加息也被認為是影響資金麵的重要因素。在張一格看來，在美國經濟基本麵和縮表的提振作用下，美元指數可能出現小幅回升，但歐央行貨幣政策轉向在即，美元指數從長期來看或進入相對貶值區間，而這對於我國匯率的相對穩定是較為有利的。
(原標題：資金麵緊張有所緩解 謹防加杠杆卷土重來)
最後更新：2017-08-23 09:02:32