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廣發策略：周期股還能“一枝獨秀”麼？怎麼判斷賣點？
1、本周策略觀點本周值得關注的變化有：1、7月份中國官方製造業PMI為51.4%，比上月小幅回落0.3個百分點，與上半年均值基本持平；2、國內工業品價格漲跌互現，本周鋼材和鐵礦石價格繼續上漲，水泥、煤炭價格出現回落，化工價格保持穩定；3、庫存方麵開始表現分化，鋼材總社會庫存下降0.60%至944.93萬噸，秦皇島煤炭庫存本周增加1.84%至580.50萬噸；4、國際大宗品如油價、CRB指數本周大多下跌，但BDI大漲10.61%至1032.00.5、本周公布了美國7月非農就業人口變動為20.90萬人，高於預期18.00萬人，7月失業率為4.30%，與預期持平。
進入8月份，消費股和金融股均有不同程度回調，但周期股走勢仍然十分強勁，其中以黑色係為代表，對應商品和股票表現均大幅上漲。風格的分化意味著什麼？周期股還能“一枝獨秀”麼？未來又怎麼判斷周期股的賣點？
就此問題，我們借鑒了曆史上典型的幾段周期股走勢，基本看法如下：
1、周期股上漲到目前這個階段，“需求不差”的邏輯逐漸被市場認可，而供給側改革及環保政策完美“銜接”，使得“供給緊”的邏輯進一步增強，供需失衡背景下的“漲價”行情繼續。本輪周期股已經反彈了近2個月，商品價格始終是帶動股票上漲的重要推手，而“漲價”其中一方麵的原因是“需求下滑比想象得慢”，自5月下旬開始中上遊周期品一輪集中原材料補庫存帶來了價格上漲；另一方麵是“供給收縮比想象得快”，供給側改革及環保政策不斷加碼，使得部分工業品價格在需求淡季時紛紛漲價。細數導致供給端收縮的政策，影響較大的主要包括京津冀“2+26”城市常態化的環保核查、部分新增行業的去產能，加上排汙許可製和進口廢物監管等多個措施，對鋼鐵、電解鋁、建材、煤改氣、造紙、化工等多個行業的供給麵造成短期衝擊。
2、在一個貨幣穩健的存量經濟背景下，中上遊漲價始終是“上有頂”的，那麼未來在何種情況下，周期股走勢或趨於終結？——通過借鑒曆史上三段典型的周期股行情，政策轉向、需求證偽和貨幣收緊等是終結行情的關鍵因素。我們選取了曆史上非牛市時期的三段典型周期股行情，對比了不同行情下的起因、演變及終結：1)第一階段(08年11月到09年8月)。該輪行情的起因最為直接，4萬億強刺激政策出台後拉動固定資產投資，行情持續時間近3個季度，而行情終結的原因在於政策轉向，宏觀政策導向由刺激投資轉向刺激消費，風格由周期逐漸轉向消費；2)第二階段(10年7月份到10年11月份).2010年下半年的周期股跟當前的行情有相似之處，除了需求端預期修複的影響之外，更關鍵的驅動因素來自於“拉閘限電”帶來的供給收緊和QE2預期下的全球流動性寬鬆，而行情的終結來自於國內通脹抬升後央行加息逆轉了流動性預期；3)第三階段(12年1月到12年3月)。本輪周期股行情是由政策刺激帶來需求複蘇預期支撐的一波行情，12年Q1經濟數據驗證複蘇證偽，隨後行情走向終結，風格逐漸由周期轉向價值成長。
3、目前來看，政策大幅轉向或流動性收緊存在一定難度，但是預期會發生“二階”變化，將導致後續周期股的反彈趨於分化。決定周期股中長期預期的政策因素包括需求端的地產調控、財政刺激，以及供給端的去產能，今年比較有利的因素在於後者的執行較為嚴格，部分行業(典型如煤炭、鋼鐵)講出了資產負債表修複的“大故事”。而我們注意到，供給端去產能的堅決推進跟本輪經濟景氣度較強有較大關聯，政府“穩增長”壓力不大時，從而為供給側改革等其他目標提供空間；而進入3季度之後，經濟增速的下滑加大了“穩增長”的必要性，政策權衡下的供給側改革“加速度”會趨於下降。從流動性的影響來看，曆次周期股行情的調整伴隨著利率的快速抬升，較為溫和的方式是長端利率反彈(09年8月、12年3月)，較為劇烈的方式是中上遊漲價傳導到下遊，通脹迅速抬升後引發政策利率調整(10年11月)。本輪周期股反彈對應的是長端利率下行的有利環境，金融工作會議之後的金融去杠杆持續推進會對流動性造成邊際衝擊，盡管其影響或相對溫和，但仍可能影響部分周期股的反彈。
4、從基本麵來看，決定周期行業之間分化的“勝負手”不在需求端而在供給端，存量經濟下單純由需求端拉動的故事並不“性感”，如果沒有供給端收緊的支撐，股價上漲的空間和持續性可能受到製約。如果刨除供給端的影響，2010年下半年周期品的需求環境(地產調控)要差於2012年初(房貸放鬆)，但最終2010年下半年周期股走勢顯著強於2012年初，其中不可忽視的即為供給端收縮的影響(“拉閘限電”)。我們認為，存量經濟下需求回升容易被“證偽”，如果未被“證偽”又容易讓投資者產生樂觀的“幻覺”，認為利潤都是可以“年化”的，而一旦發現需求沒有大家想象的強勁，預期的變化又會造成股價的回調。相反存量經濟下的供給端收縮更容易被觀察到，有力度的“去產能”能夠產生“看長做長”的大故事。
5、既然預期會發生“二階”變化，當前階段我們對於周期股的觀點並非是全麵看多而僅結構性看好，供給側改革和環保因素是關鍵篩選標準；對於市場走勢，周期股近期快速反彈後反而要警惕由此產生的一致性樂觀預期，對於其他風格也許是擠壓，尤其是前期交易較為擁擠的消費風格，未來需要高度關注估值和業績的動態匹配。一方麵，供給側改革“加速度”下降、貨幣環境邊際收緊或造成周期股的反彈趨於分化，短期我們繼續關注供給側受壓的周期品(1、庫存低位的鋼鐵、重卡；2、供給側改革和環保影響的化工、電解鋁、造紙等)。而另一方麵，在“脫虛向實”和金融監管的市場環境下，盈利和估值的動態匹配是我們首要考慮的條件，金融、建築、高速公路等低估值行業仍是重要配置方向。
2、本周主要變化
2.1 中觀行業
下遊需求
房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年08月04日，30個大中城市房地產成交麵積累計同比下跌34.46%，相比上周的-34.21%繼續下降，30個大中城市房地產成交麵積月環比上升11.15%，月同比下降32.25%，周環比下降6.48%。
中遊製造
鋼鐵：本周鋼材價格漲跌互現，螺紋鋼含稅均價本周漲3.05%至3918.00元，冷軋含稅均價漲2.18%至4400.00元。本周鋼材總社會庫存下降0.60%至944.93萬噸，螺紋鋼社會庫存減少0.48%至415.94萬噸，冷軋庫存漲0.52%至105.57萬噸。本周鋼鐵毛利率均上漲，螺紋鋼漲0.66%至18.33%，冷軋漲0.31%至5.07%。截至8月4日，螺紋鋼期貨收盤價為3882元/噸，比上周上升9.11%。
水泥：本周全國水泥市場價格環比繼續回落，跌幅為0.3%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.60%至331.00元。其中華東地區均價環比上周跌0.88%至323.57元，中南地區漲1.03%至327.50元，華北地區保持不變為344.00元。
化工：化工品價格保持平穩，價差漲跌相當。國內尿素跌0.09%至1560.00元，輕質純堿(華東)保持不變為1600.00元，PVC(乙炔法)漲2.30%至6937.86元，滌綸長絲(POY)跌3.13%至8188.57元，丁苯橡膠跌2.23%至11292.86元，純MDI漲2.01%至24592.86元，國際化工品價格方麵，國際乙烯漲5.29%至937.86美元，國際純苯跌0.03%至729.19美元，國際尿素穩定在178.00美元。
上遊資源
煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價漲1.34%至595.24元，太原古交車板含稅價穩定在1300.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周跌0.82%至632.00元；庫存方麵，秦皇島煤炭庫存本周增加1.84%至580.50萬噸，港口鐵礦石庫存減少1.36%至14037.00萬噸。
國際大宗：WTI本周跌0.26%至50.00美元，Brent漲0.27%至52.46美元，LME金屬價格指數漲0.63%至2979.70，大宗商品CRB指數本周跌0.79%至180.68；BDI指數本周漲10.61%至1032.00.
2.2股市特征
股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.27%，行業漲幅前三為鋼鐵(10.29%)、有色金屬(3.86%)和國防軍工(2.52%)；漲幅後三為建築裝飾(-2.32%)、電子(-2.63%)和家用電器(-3.30%).
動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周20.22倍上升到本周20.23倍，PB(LF)從上周2.05倍保持到本周2.05倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周32.91倍下降到本周32.84倍，PB(LF)從上周2.60倍保持到本周2.60倍；創業板本周PE(TTM)從上周53.31倍下降到本周52.75倍，PB(LF)從上周4.22倍下降到本周4.18倍；中小板本周PE(TTM)從上周40.93倍下降到本周40.64倍，PB(LF)從上周3.73倍下降到本周3.69倍；A股總體總市值較上周上升0.08%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降0.13%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.66倍下降到本周1.62倍；創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周3.81倍下降到本周3.77倍；創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周2.58倍下降到本周2.55倍。本周股權風險溢價從上周的-0.57%下降到本周-0.58%，股市收益率從上周的3.04%上升到本周3.05%。
基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為75.43億份，上周為35.39億份；本周基金市場累計份額淨增加59.31億份。
融資融券餘額：截至8月3日周四，融資融券餘額9100.12億，較上周上升1.62%。
新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至7月28日，當周新增投資者數量30.59萬，相比上周的29.78萬有所上升。
限售股解禁：本周限售股解禁901.10億元，預計下周解禁438.34億元。
大小非減持：本周A股整體大小非增持3.15億，本周減持最多的行業是食品飲料(-3.12億)、電氣設備(-6226.44萬)、醫藥生物(-4977.86萬)，本周增持最多的行業是電子(3.2億)、計算機(2.37億)、機械設備(1.5億).
AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下跌為126.52，上周A/H股溢價指數為128.35.
2.3 流動性
央行本周共進行了9次逆回購操作，總額為7100億元；共有10筆逆回購到期，總額為7500億元；公開市場操作淨回籠(含國庫現金)400億元資金。截至2017年8月4日，R007本周下跌63.48BP至3.04%，SHIB0R隔夜利率下跌9.42BP至2.721%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌10.00BP至3.75%，珠三角下跌10.00BP至3.80%；期限利差本周漲7.55BP至0.30%；信用利差下跌0.25BP至1.06%。
2.4 海外
美國：周一公布了美國7月芝加哥PMI為58.90，低於預期60.00和前值65.70；周一公布了美國6月成屋簽約銷售指數環比為1.50%，高於預期1.00%和前值-0.80%，美國6月成屋簽約銷售指數同比為0.70%，高於前值0.50%；周二公布了美國6月個人收入環比為0.00%，低於預期和前值0.40%，美國6月個人消費支出(PCE)環比為0.10%，與預期和前值持平；周二公布了美國7月ISM製造業指數為56.30，低於預期56.50和前值57.80；周二公布了美國6月營建支出環比為-1.30%，低於預期0.40%和前值0.00%；周三公布了美國7月ADP就業人數變動為17.80萬人，低於預期19.00萬人，高於前值15.80萬人；周四公布了美國7月ISM非製造業指數為53.90，低於預期56.90和前值57.40，美國6月工廠訂單環比為3.00%，與預期持平，高於前值-0.80%，美國6月耐用品訂單環比終值為6.40%，高於預期0.00%，低於前值6.50%；周五公布了美國7月非農就業人口變動為20.90萬人，高於預期18.00萬人，低於前值22.20萬人；周五公布了美國7月失業率為4.30%，與預期持平，低於前值4.40%；周五公布了美國6月貿易帳為-436.00億美元，高於預期-445.00億美元和前值-465.00億美元。
歐元區：周一公布了意大利7月CPI環比初值為0.10%，高於預期0.00%和前值-0.10%，意大利7月CPI同比初值為1.10%，高於預期1.00%，低於前值1.20%；周一公布了歐元區6月失業率為9.10%，低於預期9.20%和前值9.30%；周一公布了歐元區7月CPI同比初值為1.30%，與預期和前值持平；周二公布了法國7月製造業PMI終值為54.90，低於預期和前值55.40；周二公布了德國7月製造業PMI終值為58.10，低於預期和前值58.30；周二公布了德國7月失業人數變動為-0.90萬人，低於預期-0.50萬人和前值0.70萬人，德國7月失業率為5.70%，與預期和前值持平；周二公布了歐元區7月製造業PMI終值為56.60，低於預期和前值56.80；周二公布了歐元區二季度GDP季環比初值為0.60%，與預期和前值持平，歐元區二季度GDP同比初值為2.10%，與預期持平，高於前值1.90%；周五公布了德國6月季調後工廠訂單環比為1.00%，高於預期0.50%，與前值1.00%持平。
日本：周一公布了日本6月工業產出環比初值為1.60%，高於預期1.50%和前值-3.60%，日本6月工業產出同比初值為4.90%，高於預期4.80%，低於前值6.50%；周一公布了日本6月新屋開工同比為1.75%，高於預期0.10%和前值-0.30%；周二公布了日本7月製造業PMI終值52.10，低於前值52.20；周三公布了日本日本7月基礎貨幣同比為15.60%，低於前值17.00%。
本周海外股市：標普500本周漲0.19%收於2476.83點；倫敦富時漲1.95%收於7511.71點；德國DAX漲1.11%收於12297.72點；日經225跌0.04%收於19952.33點；恒生漲2.16%收於27562.68.
2.5 宏觀
7月官方PMI:中國官方製造業PMI為51.4%，比上月小幅回落0.3個百分點，與上半年均值基本持平，製造業總體走勢平穩；中國非製造業商務活動指數為54.5%，雖比上月回落0.4個百分點，但與上半年均值基本持平，非製造業繼續保持穩中向好的發展勢頭。
7月財新PMI:2017年7月份，財新製造業PMI指數為51.10%，較6月提高0.7個百分點，創四個月新高，連續兩個月處於擴張區間；財新服務業PMI指數為51.50%，較6月回落0.1個百分點；財新綜合PMI指數為51.90%，較6月提高0.8個百分點，綜合PMI指數繼續加快擴張。
3、下周公布數據一覽下周看點：中國7月外匯儲備、貿易帳、CPI/PPI、貨幣供應量、新增人民幣貸款、社會融資規模；美國7月PPI/CPI
8月6日周一：中國7月外匯儲備、德國6月工業產出環比、日本6月領先指標初值；
8月7日周二：中國7月進出口同比、中國7月貿易帳、日本6月未季調經常帳；
8月8日周三：中國7月CPI/PPI同比、日本7月貨幣存量M2同比；
8月9日周四：美國7月PPI環比、英國6月工業產出環比、日本6月核心機械訂單環比；
8月10日周五：美國7月CPI環比、德國7月CPI環比終值
(原標題：廣發策略：曆史經驗對當前周期股的借鑒)
最後更新：2017-08-06 17:54:11