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遊族網絡“手遊紅利”不再 回購股份竟為防平倉風險？
近些日子，遊戲行業的上市公司似乎掀起了“自救股價”的風潮。
遊族網絡(002174.SZ)於2017年12月5日晚間發布公告稱，打算以不低於人民幣3億元、不超過人民幣5億元的自有資金回購公司股票。公告表示，公司認為目前公司股價不能正確反映公司價值，不能合理體現公司的實際經營狀況。
那麼，遊族網絡股價情況究竟怎樣？近幾年是如何經營的？《投資者報》記者近日向公司方麵致電致函，輾轉多個部門，不過截至發稿並未獲得相關答複。
高速增長不再
遊族網絡在2014 年 4 月通過借殼梅花傘成功上市，當年 6 月 5 日，上市公司正式更名為遊族網絡。
上市之初，遊族網絡還以網頁遊戲為主營業務，2014年這一業務收入占總營收88%。隨著手遊市場的快速發展，遊族網絡自2015年開始拓展手遊業務，截至2017年上半年，手遊業務已反超網頁遊戲，占到營收的63%。
縱觀遊族網絡這幾年的業績，營收雖一直保持增長，但增速已經大幅下滑。2015年至2017年前三季度，公司營業收入分別為15.3億元、25.3億元、24.3億元，增長率分別為81%、64%和39%。有業內人士認為，這意味著公司在漸漸遠離高速增長階段。
手遊市場的紅利期也在消退，自2013年達到增速頂點後開始放緩，國內移動遊戲市場競爭格局已基本確立。據行業報告，截至2017年上半年，騰訊、網易已經形成雙巨頭格局，二者市場占有率超過70%，而遊族網絡市場份額不超5%。
在這種雙巨頭格局下，遊族網絡的發展戰略強調“精品化、全球化和大IP化”。公司目前自研產品有《盜墓筆記》、《女神聯盟》等，“影遊聯動”、“二次元”等細分市場有《軍師聯盟》、《刀劍亂舞 OL》；此外，公司還先後買下了擁有大量粉絲的IP《權力的遊戲》、《三體》。
不過，遊族網絡還未擁有一款像《王者榮耀》那樣的爆款遊戲。而且，公司的綜合毛利率還在不斷下滑。2014年至2017年三季度，這一數據分別為69.63%、58.02%、47.62%和 49.1%，整體呈下降趨勢。2017年三季度，同行業公司三七互娛和掌趣科技的毛利率都在60%以上，昆侖萬維則高達80%。
此外，公司的應收賬款問題也較同行業更突出， 2014年至2016年，這一數據分別為1.52億元、3.83億元和6.5億元，增長率分別為111.11%、151.97%和69.71%。對應收賬款大增的原因，公司曾解釋是因為營收規模增加所致，但是應收賬款的增長率卻遠遠超過營業收入的增長率，這是否說明公司的議價能力和周轉並不夠強？一個可比的對象是昆侖萬維，其營收與淨利潤規模都與公司差不多，但其2015年和2016年的應收賬款規模分別為2.89億元和5.8億元，均低於遊族網絡。
收購不良標的
海外業務在遊族網絡的經營中也占很大比重。2016年這塊業務營收占比約50%，到2017年上半年，其營收已超過中國大陸業務，達到約為10億元，而中國大陸業務營收為6.7億元。
遊族網絡近幾年開始在海外並購。2016年3月23日，公司公告稱，全資子公司YOUSU GmbH擬購買Bigpoint HoldCo GmbH(以下簡稱“BP”)100%股權，金額不超過8000萬歐元(約為5.8億元人民幣)。
BP是一家立足德國的電腦網絡遊戲和手機遊戲開發商、內容提供商和運營商，遊戲均免費提供給用戶，收入來自於用戶的遊戲內消費(購買虛擬道具)。這家遊戲商盈利狀況並不好，2014年收入和淨利潤分別為6685萬歐元、96萬歐元，2015年分別為6028萬歐元、-336萬歐元，不僅收入下滑，而且還發生虧損。
在公告中，遊族網絡預測目標公司2016~2018年利潤為1309萬歐元、2020萬歐元和4090萬歐元。但根據海外收購慣例，並未要求交易對象給出業績承諾。因此，這家公司要從虧損336萬歐元如何變成盈利上千萬歐元，不少投資者表示不看好。
除了這起海外並購外，遊族網絡還收購了一家連年虧損的資產。2015年4月6日，公司公告稱，以5.38億元收購掌淘科技100%的股權。這家標的資產自2012年9月成立以來一直沒有任何主營業務收入，2013年和2014年分別虧損566萬元和1045萬元。而且，這項收購在並未給出任何業績承諾的情況下，溢價約為38倍。
遊族網絡2017年中報顯示，這兩項收購合計形成了賬麵商譽9.79億元。眾所周知，商譽是一項不靠譜的資產，已經令不少公司麵臨潛在的減值風險。
回購為防平倉？
關於遊族網絡的股價，有部分投資者存在一些迷思：為何公司業績在上漲，但股價卻大幅下跌？自2017年下半年以來，遊族網絡的股價從32元以上一度跌至20元左右，最大跌幅高達38%。而從遊族網絡2014年借殼上市，市值已從高峰期的超過400億元跌至如今的200億左右，腰斬了一半。
是曾經估值過高？還是股價確實配不上業績？此次公司選擇回購又有哪些原因？
有業內人士認為，遊族網絡選擇回購與其股份質押情況息息相關。2017年12月2日，公司剛剛披露了相關股東股份質押的情況，控股股東、實際控製人林奇累計質押2.86億股，占公司股份總數的33.18%，占其持有公司股份的94%。這也就意味著，林奇已將自己所持有的全部股票做了質押。
此外，在2017年6月和7月期間，公司共發布了16份股份質押公告。據專業人士分析，質押方設立的警戒線一般為150%~170%，平倉線一般為130%~150%，部分券商警戒線、平倉線甚至設置為140%、120%。而警戒線和平倉線的計算公式為“質押證券市值/(融資額+利息+其他費用)”，未來遊族網絡若估值繼續走低，將很快麵臨平倉風險。
(原標題：遊族網絡“手遊紅利”不再 回購股份竟為防平倉風險？)
最後更新：2018-01-15 03:48:31