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小票遭遇並購瓶頸 資金躊躇裹足不前
融資監管從嚴疊加二級市場並購題材“冰火兩重天”，小盤股遭遇並購“瓶頸”。過去兩個月，超過30家上市公司終止並購重組事項，其中70%以上的公司市值在60億元以下。分析人士指出，目前小盤股的並購重組操作中最大的阻礙是資金問題。再融資新規、減持新規發布後，定向增發融資等難度加大。同時，一些中小市值股票重組複牌後股價持續低迷，這也使資金參與時更為謹慎。
小盤股重組頻折戟
過去兩個月超過30家上市公司終止並購重組事項，原因包括交易雙方無法就標的估值或交易條款達成一致、證券市場發生變化、標的所處行業市場需求不及預期等。
值得注意的是，小盤股成為並購重組終止的重災區。在上述30個終止案例中，10家公司市值在30億元以下，12家公司市值在30億至60億元之間，9家市值在60億至150億元之間。可見，70%以上的公司市值在60億元以下。
“小盤股重組頻頻折戟有兩方麵原因：首先，部分公司存在借殼的情況，但目前證監會對借殼的監管很嚴，對借殼的認定標準很嚴格。為了不觸發認定條件，市值較小、業績一般的小盤股需要不斷同交易方調整方案，很容易出現談不攏的情況。”民享資本創始合夥人程韜指出，另一方麵，主業不濟的小票大多會選擇跨行業並購，但目前跨界並購的審核難度堪比IPO。
深圳一家私募機構負責人告訴中國證券報記者，不少小盤股前期漲幅過大，後來回調幅度也不小，並購重組的資產方、資金方參與意願大幅下降。
“在目前市場環境下，小盤股的並購重組參與各方很難在交易條件上達成一致。”該負責人表示，如果不以借殼為目的，上市公司股東不大願意通過向對方股東發行股份的方法進行收購，因為自己盤子小，自己的股權容易被稀釋。對方股東也會擔心重組完成後，自己拿到的股票價格持續低迷。如果以現金方式收購，難度也不小，因為現在錢不好找。目前小盤股一有業績波動就容易出現“閃崩”，資金方參與配資非常謹慎。綜合以上因素，二級市場的波動疊加並購重組審核趨嚴，交易方案設計難度大大提高。
資金成“命門”
前海合祁股權投資基金管理人秦飛指出，目前小盤股並購重組操作中最大的阻礙是資金問題。“一些機構在2015年、2016年曾參與重組配資，但去年小盤股擠泡沫，許多股票完成重組後，股價達不到預期，大大降低投資人的參與意願。大家都持觀望態度，希望配資折扣或交易條件能得到一定的保障。另一方麵，再融資新規、減持新規的出台也加大了上市公司定向增發配套融資的難度。”
一位從事並購業務的私募機構人士表示，去年隻做了一單並購案，並且由於是小票，做得非常艱難。“股東不願意稀釋股權的上市公司大多會自己出劣後資金，再通過金融機構做結構化產品，通過優先級配一部分資金。但中小盤股的估值遲遲上不去，公司層麵的融資壓力很大，大的資金都不敢配資。”
“資金麵緊張加上很多小盤股流動性差、股價跌跌不休，金融機構參與重組配資很謹慎。目前結構化產品優先級的配資利率已上漲超過一個百分點。我們近期正在幫一個小盤股做並購，配資的利率就很高，但是沒辦法，企業確實需要做這個並購，再高也要扛下來。”上述私募機構人士表示，此外，不少資金方在交易結構條件設置上也更為嚴格，比如對上市公司擔保或股票質押提出更高的要求，更嚴格地考察上市公司擔保能力、股東兜底能力及對項目的把控能力。
程韜指出，目前不少小盤股仍有較強的並購衝動。很多小盤股流動性差，股價低迷，最大的原因就是業績不理想，公司通過並購進行轉型升級的意願就更加強烈。
並購市場生態優化
秦飛指出，每家企業都有自己的發展戰略，橫向和縱向的並購可以快速提升企業的經濟效益和社會效益。一般被並購方會擇優選擇上市公司，小盤股雖然有強烈的轉型升級、並購做強的意願，但並購成功率較低。
秦飛指出，以前不少投資者熱衷小盤股的並購炒作，隻要概念好、題材好，複牌後市場追捧，交易各方賺得盆滿缽滿。現在這樣的套路玩不轉了。一方麵，金融機構在配資上更願意選擇績優、行業細分龍頭、發展前景良好的企業；另一方麵，機構更加注重項目實質，表現為更青睞項目導向製的並購，由投資人獨立對項目做出判斷。
“我們在挑選並購企業時，會優先選擇行業發展前景較好、行業排名前三位的企業，更願意介入這些企業的並購重組。”深圳一家私募機構負責人表示，如果是小盤股，業績波動性大，但業務基礎較好，管理層紮實做業務，也會考慮參與。
程韜指出，從二級市場投資角度來看，資金會更青睞龍頭企業的並購。龍頭企業投資會更加穩定，但一些小盤股由於存在業績壓力，在標的選擇上更加激進，容易看偏，導致業績對賭所預期的前景無法實現。不少小盤股做完並購重組後，股價仍然低迷，原因在於項目沒有得到市場的認可。投資者更關注並購標的對公司未來發展、業績回報、核心競爭力的提升。
(原標題：小票遭遇並購瓶頸 資金躊躇裹足不前)
最後更新：2018-01-12 03:03:43